沃倫·巴菲特卸任交棒！3810 億現金對決 Saylor 比特幣戰略

沃倫·巴菲特將於 2025 年底卸任波克夏·海瑟威執行長一職，結束近六十年的領導時代。波克夏·海瑟威第三季現金儲備達到前所未有的 3,817 億美元，但巴菲特一直對回購股票或進行重大收購持謹慎態度，連續五個季度沒有回購股票，與 Strategy 執行長 Michael Saylor 的激進比特幣戰略形成鮮明對比。

巴菲特 60 年傳奇謝幕留下 3810 億難題

（來源：X）

沃倫·巴菲特將於 2025 年底卸任波克夏·海瑟威執行長一職，結束他近六十年來塑造公司性格和投資策略的領導時代。這位現年 95 歲的「奧馬哈先知」自 1965 年接手波克夏以來，將一家瀕臨破產的紡織廠改造成全球最成功的投資控股公司之一，市值超過 9000 億美元。在他致股東的最後一封信中，巴菲特預計將探討慈善事業、波克夏的未來展望以及他留下的寶貴遺產。

然而，巴菲特的離任也為波克夏留下了一個前所未有的難題。該公司目前擁有超過 3,810 億美元的現金儲備，凸顯了巴菲特在高估值和經濟不確定性背景下採取的保守策略。這個數字本身就極為驚人，超過了瑞典或比利時的年度 GDP。然而，如此充裕的流動性也引發了人們對其用途的討論，尤其是在波克夏·海瑟威連續五個季度沒有回購股票的情況下——這對這位「奧馬哈先知」來說實屬罕見。

波克夏·海瑟威第三季財報展現了其穩健的業績，營業利潤年增 34% 至 134.9 億美元，淨利成長 17% 至 308 億美元。然而，營收成長僅 2%，低於美國經濟 3.8% 的成長速度。CFRA 的 Cathy Seifert 就此評論道：「伯克希爾哈撒韋公司通常被視為美國經濟的晴雨表，但如今卻落後於整體水平。」儘管如此，她仍然維持對該股的「持有」評級。

巴菲特的慈善活動仍備受關注，他重申希望由子女共同決定其價值 1,470 億美元的波克夏股份的未來。這種安排反映了巴菲特對家族傳承和社會責任的深刻思考。他已承諾將 99% 以上的財富捐贈給慈善事業，這封告別信可能詳細闡述這些計畫的執行細節。

今年以來，波克夏·海瑟威股價已下跌 4.5%，主要受「巴菲特溢價」下降的影響。市場擔憂失去這位傳奇投資者的領導後，公司能否維持過去的優異表現。然而，波克夏的保險、鐵路和公用事業等多元化業務組合仍為其提供了穩定性，為接班人提供了堅實的基礎。

阿貝爾接班挑戰與策略轉向預期

即將到來的領導層交接，格雷格·阿貝爾將於 2026 年初接任執行長一職，這引發了人們對波克夏未來發展方向的諸多猜測。阿貝爾現年 63 歲，自 2018 年起擔任波克夏非保險業務的副董事長，負責監管能源、鐵路和公用事業等核心業務。他的晉升是經過長期考察和培養的結果，巴菲特多次公開表示對阿貝爾能力的信任。

阿貝爾也將負責撰寫年度股東信，這是巴菲特長期以來堅持的傳統。這項變革凸顯了沃倫·巴菲特離任後，如何維繫波克夏獨特的企業文化和營運一致性所面臨的挑戰。預計巴菲特將在最後一封信中表達對阿貝爾領導能力的信任，並強調公司的優勢，例如超過 3000 億美元的現金儲備和廣泛的盈利基礎。

市場最關注的問題是：阿貝爾將如何處理這 3810 億美元的現金？巴菲特一直堅持只在價格合理時買入優質資產，寧願持有現金也不願在高估值時盲目投資。然而，長期持有如此龐大的現金也意味著機會成本，若錯過重大投資機會，股東可能會質疑管理層的資本配置能力。阿貝爾是否會延續巴菲特的保守風格，還是會採取更積極的投資策略，將成為他上任後的首要考驗。

阿貝爾面臨的三大挑戰

資本配置難題：如何合理運用 3810 億美元現金，平衡股票回購、併購與現金持有

文化傳承壓力：如何在失去巴菲特個人魅力後維持波克夏的投資哲學和企業凝聚力

市場預期管理：如何向股東證明自己能夠延續巴菲特 19.9% 的年均回報傳奇

分析師普遍認為，阿貝爾可能會比巴菲特更願意進行大規模併購，因為他在能源和基礎設施領域的背景使他對這些行業有更深入的了解。波克夏可能會在可再生能源、數據中心或物流基礎設施等領域尋找收購機會。

保守公債對決激進比特幣策略

（來源：Barchart）

沃倫·巴菲特的投資風格與 Strategy（前身為 MicroStrategy）的 Michael Saylor 等同行截然不同，後者積極投資於比特幣。波克夏持有 3,060 億美元的美國公債，殖利率為 4.2%，而 Saylor 的公司則將 45 億美元配置於比特幣，比特幣在第三季上漲了 16%。這種投資理念的對立成為當前比特幣新聞的焦點話題。

巴菲特對比特幣的態度一直極為謹慎，他曾多次公開批評加密貨幣，稱比特幣「沒有產生任何價值」，是「老鼠藥的平方」。他的論點基於傳統價值投資理念：資產的價值應該來自其產生現金流的能力，而比特幣不產生股息、利息或租金，其價值完全依賴於下一個買家願意支付的價格。

相比之下，Saylor 是比特幣最激進的企業支持者。Strategy 已將大部分國庫儲備轉換為比特幣，並持續通過發債和股權融資購買更多比特幣。Saylor 的論點是比特幣作為對沖通膨工具的信心，他認為在法幣持續貶值的環境下，比特幣是最佳的長期價值儲存手段。第三季比特幣上漲 16% 似乎驗證了他的策略。

然而，專家們仍在爭論這些不同的策略。巴菲特的謹慎策略在高估值的市場中保持了靈活性，3810 億現金使波克夏在市場崩盤時有能力大舉抄底。而 Saylor 的策略則是基於對比特幣長期價值的堅定信念，但也承擔了更高的波動性風險。從歷史表現來看，自 1965 年以來，波克夏·海瑟威的長期業績平均年回報率為 19.9%，這表明巴菲特的投資理念可能仍然有效。

這場保守與激進的對決在比特幣新聞中具有深遠意義。它代表了兩代投資者對價值本質的不同理解：一代相信有形資產和現金流，另一代則相信稀缺性和去中心化。時間將證明誰的策略更勝一籌。

散戶樂觀對比機構謹慎的市場分歧

與巴菲特的保守立場形成對比的是散戶投資者的樂觀情緒。摩根大通預測 2025 年 ETF 資金流入將達到 1.4 兆美元，散戶一直是市場樂觀情緒的主要推動力。然而，這與機構投資人形成鮮明對比，60% 的基金經理人認為股票價格過高。這種散戶與機構之間的情緒分歧在歷史上往往預示著市場轉折點的到來。

阿貝爾上任後將面臨如何在這種分裂的市場環境中定位波克夏的挑戰。繼續持有巨額現金可能錯失牛市機會，但激進投資則可能在高估值時買入並遭受損失。這個平衡點的把握將決定阿貝爾能否延續巴菲特的成功。