Bitcoin'ın yükselişi için daha hangi koşullara ihtiyaç var?

Dün gece NVIDIA muhteşem bir rapor sundu.

Üçüncü çeyrek geliri 57 milyar dolar, yıllık %62'lik bir artışla, net kar ise %65 artarak 31.9 milyar dolara fırladı. Bu, NVIDIA'nın üst üste on ikinci kez tahminleri aşması oldu. Mali raporun yayımlanmasının ardından, hisse senedi fiyatı işlem sonrası %4-6 oranında yükseldi, ertesi gün işlem öncesinde %5.1 daha arttı ve şirketin piyasa değerine yaklaşık 22 milyar dolar ekledi, ayrıca Nasdaq vadeli işlemlerinin %1.5-2 oranında yükselmesine de katkı sağladı.

Mantıken, piyasa duygusu bu kadar iyi olduğunda, Bitcoin'in bu dijital altının da biraz parlaması gerekmez mi? Sonuçta gerçeklik bize bir tokat attı - Bitcoin düşmekle kalmadı, fiyatı 91,363 dolara geriledi, yaklaşık %3'lük bir düşüş.

Nvidia büyük bir artış gösterdi, peki Bitcoin neden düştü?

Bir zamanlar Bitcoin'i bir sığınak olarak gören yatırımcılar, şimdi muhtemelen sadece huzursuzluk hissediyorlar.

Başlangıçta “enflasyona karşı bir silah”, “ekonomik kaygılar zamanında bir sığınak” olarak paketlenen şey, şimdi daha çok bir yüksek riskli teknoloji hissesi gibi performans sergiliyor, fiziksel altın gibi bir güvenli varlık değil.

Veriler daha net: Bitcoin, Ekim ayının başındaki tarihi zirveden %26 düşüş yaşadıktan sonra, şu anda fiyatı yılın başındaki seviyelere geri dönmüş durumda. Yani, bu yıl boyunca aslında boş yere uğraşılmış.

O dönemde, gerçek altın ne oldu? 2025'te %55 yükseldi. Bitcoin sahiplerinin psikolojik farkı gerçekten de azımsanacak gibi değil.

Altın fiyatlarını artıran faktörler aslında oldukça net: faiz oranlarının düşmesi, doların zayıflaması, piyasa dalgalanmasının artması, ekonomik görünümün belirsizliği. Geleneksel Bitcoin mantığına göre, bu koşulların aslında Bitcoin fiyatını da artırması gerekiyordu. Ancak gerçek tam tersidir.

芝商所 ekonomisti Mark Shore, bu yılın Mayıs ayında 2020 yılından itibaren Bitcoin ile ABD borsaları arasındaki ilişkinin pozitif hale geldiğini ve bu durumun şu ana kadar devam ettiğini belirtti. Daha kritik olan ise, son bir yıl içinde ETF'ler ve halka açık kripto para şirketleri aracılığıyla kurumsal yatırımcıların eline geçen Bitcoin miktarının tarihsel bir zirveye ulaşmasıdır.

Başka bir deyişle, Bitcoin giderek daha “ana akım” hale geliyor, ancak bunun bedeli, giderek daha geleneksel bir risk varlığına benzemesi.

Elbette "NVIDIA'nın büyük artışı, Bitcoin'in düşmesi"nin nedeni, paranın akışıyla ilgilidir.

NVIDIA'nin faydalandığı, AI alanında keskin bir şekilde belirlenmiş olan talep. CEO Huang Renxun, “Hesaplama talebi sürekli artıyor” diye vurguladı, yeni piyasaya sürülen Blackwell çiplerinin satışları “rekor kırdı”, 500 milyar dolarlık sipariş görünürlüğü, piyasadaki AI balonu endişelerini doğrudan ortadan kaldırdı. Dev ölçekli bulut hizmet sağlayıcıları, yani Amazon, Microsoft gibi devler, bu yılki sermaye harcamaları 380 milyar doları aştı ve bu paranın çoğu NVIDIA'ya akıyor.

Peki ya Bitcoin? Riskten kaçınma duygusunun kapsamlı saldırısına maruz kalıyor. “Yüksek Beta risk varlığı” olarak, likiditenin sıkılaştığı bir ortamda ilk hedef haline geliyor. Sadece bir haftada, düşüş %12.5'e ulaştı. Kripto para ETF'leri 13 Kasım'da tek günde 867 milyon dolar net çıkış yaşadı, uzun vadeli yatırımcılar satış yapmaya başladı, uyku halindeki Bitcoin arzı yılın başındaki 8 milyon adetten 7.32 milyona düştü.

Peki, Bitcoin'in yükselmesi için ne gibi şartlara ihtiyacı var?

Mevcut durum pek umut verici olmasa da, bir çıkış yolu yok değil. Bitcoin'in yeniden yükselmesi için belki de birkaç önemli koşulun bir arada bulunması gerekiyor.

Amerikan hükümetinin açılması sonrası likidite enjekte edilmesi

43 günlük hükümet kapanması 18 Kasım'da resmi olarak sona erdi. Bu kapanma 1.25 milyon federal çalışanı etkiledi, yaklaşık 16 milyar dolar maaş kaybına neden oldu ve tüketici güven endeksi üç yılın en düşük seviyesi olan 50.4'e düştü.

Şimdi hükümet yeniden açıldı, likidite en önemli hale geldi.

Burada bir kavramı açıklamak gerekiyor - TGA (Hazine Genel Hesabı), yani ABD Hazine Bakanlığı'nın Federal Rezerv'deki ana işlem hesabıdır. Hükümetin tüm gelir ve giderleri bu hesap üzerinden gerçekleşir. TGA arttığında, pazarın fonları hükümete akıyor demektir, piyasa likiditesi azalır; tersine, TGA azaldığında, hükümet harcamaları fonları piyasaya enjekte eder, likidite artar.

Veriler, 2025 yılının 1 Ekim'inden 12 Kasım'a kadar olan 43 günlük süre zarfında TGA bakiyesinin sürekli olarak biriktiğini ve 14 Kasım'da 959 milyar dolara ulaştığını gösteriyor. Bu seviye, Hazine'nin genellikle sürdürdüğü nakit pozisyonunun çok üzerinde; bunun başlıca nedeni, hükümetin kapanması süresince harcamaların sınırlı olması ve sürekli borçlanma yoluyla kaynak sağlanmasıdır. Bu durum, nakitin büyük ölçüde hazine hesaplarında birikmesine yol açmıştır.

Şu anda TGA verilerine bakıldığında, belirgin bir düşüş yok.

2025 yılının 13 Kasım'ında hükümetin yeniden açılma tarihine dayanarak, tarihsel deneyimler dikkate alındığında, ilk hafta içinde hükümet çalışanlarına yaklaşık 160 milyar dolar ödeme yapılması bekleniyor, bu ekonomik etkisi küçük olacaktır. Yani, 20 Kasım'dan önce büyük miktarda likidite girmesi zor.

Ve 1-2 hafta sonra, yani Aralık ayının başlarında, TGA normalleşmiş bir şekilde çalışacak, günlük hükümet harcamaları geri dönecek, vergi mevsimsel olarak geri akacak, TGA bakiyesi büyük dalgalanmalar ve serbest bırakmalar göstermeye başlayacak, piyasa belirgin bir likidite iyileşmesini hissetmeye başlayacak.

Bankalar arası likiditenin artması ve kurum fonlarının bol olması, Bitcoin'in bir risk varlığı olarak, fon girişi alacağı ve yükseliş yaşayacağı anlamına geliyor.

2019'un başındaki deneyim önemli bir referans sağladı. O dönemde ABD hükümeti de uzun bir kapanma süreci yaşadı, 22 Aralık 2018'den 25 Ocak 2019'a kadar 35 gün sürdü. Hükümet kapalıyken, TGA bakiyesi de önemli ölçüde birikti ve 29 Ocak 2019'da 413 milyar dolara ulaştı. Hükümet yeniden çalışmaya başladıktan sonra, Hazine hızlı bir şekilde harcamaları artırdı, 29 Ocak'tan 1 Mart'a kadar sadece bir ay içinde TGA bakiyesi 211 milyar dolar azaldı; bu fonlar finansal sisteme girdi ve önemli bir likidite iyileşmesi sağladı. Borsa ve Bitcoin, yeniden açılmadan sonraki 30 gün içinde sırasıyla %8.5 ve %35 oranında yükseldi.

Mevcut durumla karşılaştırıldığında, 2025 yılının Kasım ayında Hazine Bakanlığı genel hesabı (TGA) bakiyesi 9590 milyar dolara ulaşacak ve bu, 2019'daki 4130 milyar dolardan çok daha yüksek. Bu, potansiyel likidite serbest bırakma ölçeğinin daha dikkate değer olduğunu gösteriyor.

Federal Reserve politikası değişiyor

Federal Reserve'den bahsetmişken, bu da Bitcoin'in yönünü etkileyen bir diğer büyük patron.

Son Fed toplantı tutanakları, yetkililerin üçüncü kez faiz indiriminin gerekliliği konusunda ciddi bir görüş ayrılığı yaşadığını gösteriyor. Çoğu yetkili, ek faiz indirimlerinin enflasyon risklerini artırabileceğini düşünüyor. Beyaz Saray ekonomi danışmanı Hassett, “enflasyonu kontrol etme konusunda kaybettiklerini” bile kabul etti.

Trump bir kez daha “beceriksiz öfke” içinde, doğrudan Fed Başkanı Powell'a saldırarak, “Onu kovmak istiyorum, o son derece beceriksiz” dedi.

CME "Federal Reserve Gözlemi"ne göre, Aralık'ta 25 baz puanlık bir faiz indirimine gitme olasılığı sadece %36.2, faiz oranlarını sabit tutma olasılığı ise %63.8'e kadar çıkıyor.

Daha kötüsü, ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu, Ekim ayındaki aile verilerinin (işsizlik oranı gibi temel istatistiklerin hesaplanmasında kullanılan) geriye dönük olarak toplanamayacağını doğruladı, bu nedenle Ekim ayı istihdam raporu yayımlanmayacak ve bu tarım dışı istihdam verileri Kasım ayı istihdam raporuna dahil edilecek. Kasım ayı istihdam raporu 16 Aralık'ta yayımlanacak. Bu, Fed'in yılın son toplantısında kritik istihdam verilerini elde edemeyeceği anlamına geliyor.

Ve ABD tahvil faizlerinin artmasıyla birlikte, ana vadelerde ABD tahvil faizleri genel olarak yükseldi, 10 yıllık faiz 2.5 baz puan arttı. Piyasanın Aralık ayında faiz indirimine dair beklentileri neredeyse yok oldu, faiz indirim olasılığı yaklaşık %31'e düştü.

Ama eğer biraz daha uzun bir perspektife bakarsak, durum belki de o kadar karamsar değil. Geciken Kasım istihdam verileri 16 Aralık'ta yayınlanacak, eğer veriler zayıf çıkarsa, bu hala bir sonraki faiz indirim beklentilerini destekleyebilir, yani 27 Ocak civarında. Şu anda faiz indirim olasılığı %48, bu da 2026 toplantısındaki en yüksek oran.

Görüş alanını biraz daha genişletelim, Fed'in tutumu belirsiz olsa da, dünya genelindeki diğer ana merkez bankaları zaten harekete geçti. Bu gizli hareketlilik, Bitcoin'in yükselmesinde önemli bir etken olabilir.

Örneğin, Avrupa Merkez Bankası şu anda mevduat kolaylık oranını %2.00'da sabit tutuyor, ancak Aralık ayında 25 baz puanlık bir indirim olasılığı oldukça yüksek çünkü enflasyon %2.1'e düştü ve bu, hedef seviyeye oldukça yakın. Burada ilginç bir veri var: Tarihsel olarak Avrupa Merkez Bankası'nın faiz indirimleri ile Bitcoin'in yükselişi arasındaki ilişki %0.85'e kadar çıkıyor. Neden? Çünkü Euro bölgesindeki likidite genişlemesi küresel piyasalara sızarak genel risk iştahını artırıyor.

Ekonomi belirgin bir şekilde iyileşti.

Amerikan ekonomisi şu anda çok hassas bir durum sergiliyor - hem parlak noktalar hem de endişeler var.

Ağustos'ta ticaret açığı büyük ölçüde daralarak %23,8 azalarak 59.6 milyar dolara düştü ve piyasa beklentisi olan 61.0 milyar doları aştı. Bu, büyük ölçüde gümrük vergisi etkisi altında mal ithalatındaki %6,6'lık düşüşten kaynaklanıyor. Bu değişikliğin, üçüncü çeyrek GSYİH büyümesine %1,5-2,0 puan katkı sağlaması bekleniyor ve büyüme tahminlerini %3,8'e yükseltiyor. Kulağa hoş geliyor, değil mi? Ama sorun şu ki, bu iyileşme ithalatın feda edilmesi pahasına gerçekleşiyor ve uzun vadede tedarik zinciri ve tüketimi etkileyebilir.

43 günlük hükümet kapanması sona erse de, yarattığı zarar devam ediyor. 16 milyar dolarlık maaş kaybı, tüketici güven endeksinin üç yılın en düşük seviyesi olan 50,4'e düşmesi, CBO'nun dördüncü çeyrek için GSYİH kaybını 1,5 puan olarak tahmin etmesi - bu sayıların arkasında gerçek ekonomik acılar var.

Gıda enflasyonu da kritik bir konu, daha önce 100 dolara alınan bir ürün şimdi 250 dolara mal oluyor ve kalite daha da kötüleşti. Yumurta fiyatlarındaki artış yeni yeni duruldu, Amerikalıların en sevdiği et olan sığır eti ise yeni bir enflasyonla karşı karşıya.

24 Ekim'de yayınlanan en son tüketici fiyat endeksi (CPI), fırınlanmış sığır eti ve bifteğin fiyatlarının sırasıyla yıllık %18.4 ve %16.6 arttığını gösteriyor. Ayrıca ABD Tarım Bakanlığı'nın verilerine göre, kıyma fiyatı pound başına 6.1 dolara fırlayarak tarihsel bir zirveye ulaştı. Üç yıl öncesine kıyasla, sığır eti fiyatları toplamda %50'den fazla arttı.

Ayrıca kahve fiyatları %18.9, doğalgaz fiyatları %11.7, elektrik ücretleri %5.1 ve araba bakım masrafları %11.5 artmıştır. Üniversite okumaktan dolayı borçlanan birçok Amerikalı genç, yaşam maliyetlerindeki bu artış nedeniyle daha büyük bir baskı altında kalmaktadır.

“K Tipi Ekonominin Uyarı Sinyalleri” bu, şu anda ABD ekonomik durumu içindeki en endişe verici eğilimlerden biri olabilir. ABD'deki hanelerin yaklaşık %25'i “ay sonunda parası kalmayanlar” durumunda, düşük gelir grubundaki maaş artışları duraklama aşamasına geldi, oysa AI yatırımlarından yararlanan yüksek gelir grubu (tüketimin %50'sini oluşturuyor) sürekli fayda sağlıyor. Ekonomik ayrışma riski hızla artıyor.

Ayrıca, tarife politikaları, küresel ihracat ekonomilerini sürekli olarak olumsuz etkilemektedir; Japonya, İsviçre ve Meksika üçüncü çeyrekte daralma yaşadı. Bu küresel ekonomik zincirleme reaksiyon, nihayetinde ABD pazarına geri dönecek ve yatırımcıların risk iştahını etkileyecektir.

Ancak eğer daha sonra Amerikan hükümeti Amerikan ekonomisini düzeltebilirse, o zaman Bitcoin dahil çeşitli varlıkların yükselme fırsatını yakalayacağı bir dönem başlayacaktır.

Kurumsal fon geri akışı

Eğer önceki birkaç koşul “zamansal faktörler” ise, kurumsal sermaye "insani faktörler"dir. Bu, en direkt ve en hızlı etki eden katalizör olabilir.

Şunu söylemek zorundayım ki, mevcut veriler pek iyi görünmüyor. 13-19 Kasım tarihlerinde ETF'den net çıkış 2 milyar dolar (yaklaşık 20,000 Bitcoin) oldu, bu yılın Şubat ayından bu yana en büyük haftalık çıkış. Şu anda yönetim altındaki varlık büyüklüğü (AUM) 122,3 milyar dolar ve bu Bitcoin'in toplam piyasa değerinin %6,6'sını oluşturuyor.

Bu ne anlama geliyor? Kurumsal yatırımcılar geri çekiliyor ve bu hızlı bir şekilde oluyor.

Sonuçta, mevcut makro ortamda, kurumsal fonlar da çoklu baskılarla karşı karşıya: Öncelikle, likidite katmanlaşması sorunu ciddi şekilde yaşanıyor. Teknoloji / AI sektörü yeterli fon alırken, altın gibi geleneksel güvenli varlıklar güçlü bir performans sergiliyor; oysa kripto para gibi tamamen riskli varlıkların likiditesi azalıyor. Para yok olmadı, sadece başka yerlere gitti.

Ayrıca, kurumsal yatırımcılar ve fon yöneticilerinin tipik davranış modelleri genellikle bir “hata yapmaktan kaçınma” teşvik yapısı tarafından şekillendirilir. Sektör içindeki değerlendirme sistemleri daha çok “rakiplerinden geri kalmama” ya odaklanırken, “aşırı getiri elde edip etmediğine” odaklanmaz. Böyle bir çerçevede, ana akım görüşle çelişen riskleri üstlenmek, genellikle potansiyel kazançlardan çok daha yüksek bir bedel gerektirir.

Bu nedenle, çoğu yönetici, piyasa ana akım yapılandırmasıyla tutarlı pozisyon yapısını sürdürmeyi tercih ediyor. Örneğin, eğer Bitcoin genel olarak geri çekiliyorsa ve bir fon yöneticisi hala belirgin bir uzun pozisyonda kalıyorsa, bu durumda geri çekilmesi “yanlış değerlendirme” olarak daha fazla yorumlanır ve bu durumun getirdiği eleştiriler, eşit büyüklükteki kazançların sağladığı takdirden çok daha fazladır. Sonuç olarak, bu tür kurumsal kısıtlamalar altında, “temkinli” olmak rasyonel bir seçim haline gelir.

Ama tarih bize gösteriyor ki, kurumsal fonların akışı genellikle bir kritik noktada aniden tersine dönebilir. Peki bu kritik nokta neresi? Üç belirgin sinyal var:

Sinyal 1: 3 Günlük Sürekli Net Akış

Bu en önemli sinyal. Tarihsel veriler, ETF fon akışının pozitif hale geldiğinde ve ardışık 3 gün boyunca net girişlerin sürdüğünde, ortalama 60-100 gün içinde Bitcoin'in %60-70 artacağını göstermektedir.

Neden bu kadar şaşırtıcı? Çünkü kurumsal yatırım, "sürü etkisi"nin en belirgin olduğu alandır. Bir kez trend tersine döndüğünde, sonraki fonlar domino etkisi gibi takip eder. 2024 yılının başındaki o hareket böyle başladı.

Sinyal İki: Tek Günlük Akış 500 Milyon Doları Aşıyor

Bu, büyük kurumların giriş sinyalini temsil ediyor. Ekim 2024'te, tek haftada 3.24 milyar doların akışı, Bitcoin'in tarihi zirveyi aşmasını doğrudan sağladı. O tür bir güç, perakende yatırımcılar tarafından kesinlikle gerçekleştirilemez.

Tek gün içinde 5 milyar dolar ne anlama geliyor? Bu, BlackRock ve Fidelity gibi devlerin aynı anda pozisyon artırma kararları almasına eşdeğerdir. Bu seviyedeki fon girişi genellikle net bir makro değerlendirme ile birlikte gelir - onlar, sıradan yatırımcıların göremediği sinyalleri gördüler.

Sinyal Üç: AUM Oranı %8'in Üstüne Yükseldi

Şu anda 122,3 milyar dolar olan AUM, Bitcoin'in piyasa değerinin %6,6'sını oluşturuyor; bu oran tarihsel olarak düşük seviyelerde. 2024 yılındaki zirve döneminde bu oran %8-9'a ulaşmıştı. Bu oranın yükselmeye başlaması, kurumsal yatırımcıların sadece Bitcoin satın almakla kalmayıp, aynı zamanda satın alma hızlarının Bitcoin fiyat artış hızını aştığı anlamına geliyor.

Peki, hangi durumlarda kurumsal fonlar geri dönecek?

Temelde, yukarıda bahsedilenlerdir: Fed'in net bir faiz indirim sinyalinin ortaya çıkması; Amerikan ekonomik verilerinin netleşmesi; küresel merkez bankalarının koordineli gevşemesinin rezonans oluşturması; teknik açıdan kritik direnç seviyelerinin aşılması vb.

Yükselme olasılığı olan zaman noktaları

Bu kadar çok şart söyledikten sonra, herkesin en çok merak ettiği şey: Ne zaman yükselecek?

Pazarın kesin olarak tahmin edilmesi mümkün olmasa da, makro olayların takvimine dayanarak bazı anahtar noktaları belirleyebiliriz.

10 Aralık: FOMC toplantısı

Bu yılki son Federal Rezerv toplantısı ve piyasanın en çok dikkat ettiği olay.

Eğer gerçekten faiz indirilirse, Bitcoin büyük bir yükseliş yaşayabilir; eğer indirilmezse, muhtemelen bir dalgalanma daha göreceğiz.

Burada önemli bir nokta var: Faiz indirilmezse bile, Federal Reserve eğer güvercin sinyalleri verirse (örneğin “esnekliği korumayı vurgulamak”, “istihdam verilerine dikkat etmek”), bu piyasa duyarlılığını destekleyecektir. Aksi takdirde, faiz indirilmez ve sert bir tutum sergilerlerse, kısa vadede baskı altında kalmaya hazırlıklı olmak gerekir.

16 Aralık: Gecikmiş Kasım istihdam verileri

Bu veri, Ekim ve Kasım aylarının tam durumunu içerecek ve işgücü piyasasının gerçek eğilimlerini doğrulayacaktır.

Eğer ardışık iki ay boyunca veriler zayıf kalırsa, 2026'nın başında faiz indirme olasılığı büyük ölçüde artacaktır. Bu, Bitcoin'e orta vadeli destek sağlayacaktır. Eğer veriler karmaşık veya çelişkili olursa, piyasa karmaşaya devam edebilir ve dalgalı bir aralıkta kalmaya devam edebilir.

Veri yayınlama kesinliği yüksek, ancak verinin kendisinin kalitesi pek güvenilir olmayabilir (hükümetin kapanması istatistiksel karmaşaya yol açtı), bu nedenle piyasa tepkisi daha çok yorumlara dayanabilir, verinin kendisine değil.

Aralık ayının sonuna kadar: Likiditenin “geleneksel yoğun dönemi”

Bu, ilginç bir mevsimsel düzen. Tarihsel olarak, Aralık ayının sonundan Yeni Yıl'a kadar, kurumsal yatırımcılar yıl sonu yeniden dengelenme (rebalancing) yaparlar ve tatil dönemindeki işlem hacminin düşmesi fiyat dalgalanmalarını artırır.

Eğer önceki birkaç olay olumlu birikim oluşturursa, yıl sonunda bir “Noel rallisi” ortaya çıkabilir. Ancak “haberi satma” (sell the news) etkisine karşı dikkatli olunmalıdır - olumlu gelişmelerin realizasyonu sonrasında kâr realizasyonu yapılabilir.

2026 yılının ilk çeyreği: Küresel likiditenin senkronize gevşetilmesi “büyük oyun”

Bu, en fazla hayal gücü olan zaman penceresidir.

Eğer Fed Aralık'ta veya gelecek yıl Ocak'ta faiz indirimine giderse, ECB ve Çin Merkez Bankası da genişlemeyi sürdürürse, küresel likiditenin senkronize bir şekilde iyileştiği bir durum ortaya çıkacaktır. Bu durumda, Bitcoin 2020'deki gibi bir patlama yaşama ihtimali var - o zaman Mart'taki 3800 dolarlık dip seviyesinden yıl sonunda 28000 dolara kadar yükseldi ve artış %600'ü aştı.

Elbette, 2026'nın 2020'yi tamamen kopyalaması pek olası değil (o zaman pandeminin teşvik gücü nadirdi), ancak küresel merkez bankalarının koordineli gevşemesi + TGA fonlarının serbest bırakılması + kurumsal fonların geri dönüşü kombinasyonu, kayda değer bir piyasa hareketini desteklemek için yeterlidir.

Küresel likiditenin senkronize bir şekilde genişlemesi olasılığı orta yüksek (60-65%). Ülkelerin merkez bankaları ekonomik yavaşlama baskısıyla karşı karşıya, genişleme yüksek olasılıkla gerçekleşecektir.