Bitwise: Solana ETF'nin piyasaya sürülmesi SOL fiyatını nasıl etkileyecek?

Not: İlk %100 Solana Stake ETF'si 28 akşamı NYSE'de listelenecek, bu SOL fiyatını nasıl etkileyecek? Bitwise bir araştırma yaptı, Jinse Caijing derledi, aşağıda:

Önemli Noktalar

• Günümüz piyasa koşullarının basitleştirilmiş varsayımları altında, mevcut akışların ve fiyat çarpanının (1.5 kat) sabit kaldığı varsayıldığında, 1 milyar dolarlık net akışın SOL fiyatında yaklaşık %34'lük bir artışa karşılık geleceği belirtilmektedir.
• Varlıkların kurumsallaşmasıyla birlikte, sermaye akışı ile fiyat hareketleri arasındaki ilişkinin güçleneceğini öngörüyoruz.
• Daha önceki spot kripto para ETF'leri her zaman “haber satma” olayları olmuştur.

Giriş

ABD, 11 Ocak 2024 ve 24 Temmuz 2024 tarihlerinde sırasıyla spot BTC ve ETH ETF'lerini onayladı, bu kesinlikle tarihi bir gelişmedir. Bu olaylar, kripto paraların bir portföy varlığı olarak meşruiyetinde köklü bir değişim yaratarak kurumsal yatırımcıların benimsemesini hızlandırdı ve dijital varlıkların ana akım finansmanın bir parçası olarak konumunu pekiştirdi.

Avrupa, kripto para borsası işlem ürünlerine karşı uzun zamandır daha açık bir tutum sergilemesine rağmen, Amerika Birleşik Devletleri, Jay Clayton ve Gary Gensler gibi düzenleyicilerin denetiminde geride kalmıştır, bu da yıkıcı ve siyasi bir durum olarak değerlendirilebilir. Clayton, muhafazakar bir şüpheci iken, Gensler “kripto para konusundaki uzmanlığını” karşıt bir mücadelede kullanmıştır. Hukuki kayıplar ve itibar kaybı tehdidiyle karşı karşıya kalan ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu, bu iki varlığı onaylamış ve bu, düzenleyici otoritelerin nihayet yeşil ışık yaktığı anlamına gelmektedir.

Solana ETF başvurusu, mevcut Bitcoin ve Ethereum ETF'lerinin belirlediği yolu izleyerek, aynı emtia tabanlı güven fonu çerçevesini kullanmakta ve CME Solana vadeli işlemleri ile ilgili izleme paylaşım düzenlemelerine dayanmaktadır.

SOL, piyasa değeri bakımından altıncı en büyük kripto para birimidir (yaklaşık 110 milyar dolar) ancak CME vadeli işlem piyasası daha güçlü bir likiditeye ve daha büyük bir ölçeğe sahiptir. Bu, en yakın rakibi XRP'den (piyasa değeri beşinci; yaklaşık 157 milyar dolar) daha büyüktür ve günde > 100 milyon dolar işlem görmektedir, 2025 Temmuz ayında ortalama günlük işlem hacmi 266 milyon dolardır. SOL'un CME vadeli işlem piyasası, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun “denetimsiz büyük bir piyasa üzerinde manipülasyon” endişelerini yatıştırmak için yeterli olmalıdır.

Daha önce genel listeleme standartları yayınlandı ve bu standartlara uyan şirketlerin “tek tuşla” fon çıkarma izni verildi. Bu durum, varlık gelişimini otomatik olarak teşvik etmese de, kripto varlıkları “blok zinciri üzerinde cüzdanla ilişkilendirilmiş az bilinen para birimleri” olmaktan çıkararak, “herkesin aracılık hesabı üzerinden erişebileceği hisse kodlarına” dönüştürdü. Temel veriler ve piyasa duygusu, geleneksel finans (Trad-Fi) ile uyumlu hale geldiğinde, varlıkların yükselişine hazırlık yapacaktır.

Bu makale, SOL ETF'sinin listelenmesinin SOL'un fiyatı üzerinde bir etkisi olup olmayacağını yorumlamayı amaçlamaktadır.

SEC onayı “haber satma” olayıdır

Onaylanan bu fiyat hareketleri, ETF'nin uzun vadede olumlu bir etki yaratmasına rağmen, kısa vadede “haber satışı” olayı haline gelebileceğini göstermektedir. Bu iki varlığın ticaret fiyatları önce düştü, ardından onaylandıktan yaklaşık iki hafta içinde yükselişe geçti.

• BTC onaylandı (2024 Ocak): Onaylanmadan önceki 90 gün içinde BTC yaklaşık 1.75 kat arttı, çünkü piyasa onaylanmanın etkisini çoktan sindirmişti ve 4 yıllık döngüsünün ikinci yılına girdiğinde BTC'nin ticaret ivmesi güçlüydü. Bu geri çekilme, güçlü bir sinyal olayından sonra kar realizasyonu için tipik bir örnektir.
• ETH onaylandı (2024 Temmuz): Ethereum'un fiyat hareketleri oldukça karmaşık, onaydan önce yatay bir seyir izledi. Pazar, ETH ETF'sinin etkisi konusunda pek emin değil, bunun bir kısmı o dönemde BTC ETF'sine akan fonların hala az olması ve bu durumun ETF'nin talebi yapısal olarak değiştirip değiştiremeyeceği konusunda belirsizlik yaratmasından kaynaklanıyor.

Spot ETF onayı öncesi ve sonrası BTC ve ETH fiyat performansı

Bu iki varlık nihayetinde ETF onayından faydalanacak, ancak ilk tepkiler piyasanın çoktan bir karar verdiğini yansıtıyor.

Tarih tekrar etmez, ama her zaman kafiyeli olur.

Tarihî bir örnek olarak, SOL'un ETF onaylandıktan sonra benzer bir davranış sergilemesi muhtemeldir: kısa vadeli bir düşüş veya durgun bir tepki, ardından uzun vadeli yapısal destek sağlanması. Bu onay geniş bir tartışma ve beklenti yarattı, bu nedenle özellikle zaten onaylanmış bir ETF varken tamamen sürpriz olması pek olası değildir.

SOL ETP akışı (AUM'un yüzdesi olarak) ile SOL getirisi arasındaki ilişki, ortalama beta katsayısının 0.269 olduğunu göstermektedir. Bu, ortalama olarak, SOL ETP'nin %1 akışının (AUM'a göre) SOL'un haftalık getirilerindeki +0.269% değişimle ilişkili olduğu anlamına gelmektedir.

Ancak R² yaklaşık %16.5'tir, bu da fon akışının toplam getiri değişimini gözlemlenen örneklemin beşte birinden daha azını açıkladığı anlamına gelir. Başka bir deyişle, yönsel bir ilişki olmasına rağmen, SOL'un fiyat değişimlerinin büyük bir kısmı muhtemelen bu analiz kapsamı dışındaki faktörlerden kaynaklanmaktadır.

Çoğu veri noktası sıfır trafik etrafında yoğunlaşmış durumda, sadece birkaç aşırı hafta (anormal değerler, trafik %50 ile %300 arasında) regresyon çizgisinin yukarıya kaymasına neden oluyor. Bu, bu ilişkinin esas olarak büyük ETP trafik olaylarından etkilendiğini ve “normal” haftalardan kaynaklanmadığını gösteriyor.

Örneklemimiz 13 SOL hisse senedini içermektedir; bu hisse senetleri, 21 Eylül 2021 tarihli 1041 günlük VSOL SW Equity'den (SOL) 82 günlük SSK US Equity'ye (yani ilk SOL Stake ETF'si) kadar uzanmaktadır. Net fon akış verileri, her hisse senedinin kuruluşundan itibaren geçen haftalara göre özetlenmiştir.

SOL Haftalık Getiri vs SOL ETP Haftalık Akış (AUM'nin Yüzdesi)

Solana ETP trafiği artıyor, ancak hala ikincil bir konumda

2024'ün dördüncü çeyreğinden itibaren, özellikle son birkaç ayda, küresel Solana ETP'sine akan fonlar keskin bir şekilde arttı ve şu anda yönetilen toplam varlık (AUM) yaklaşık 3.9 milyar dolar. Bu, kurumsal yatırımcılar için önemli bir çekiciliği temsil ediyor, ancak Bitcoin ve Ethereum ile karşılaştırıldığında hala daha küçük.

2024'ün dördüncü çeyreğinde, Trump'ın seçim zaferi öncesinde, Solana mükemmel bir performans sergileyerek meme coin'lerin ihraç edildiği birincil blockchain haline geldi. Bu dönemi tanımlayan meme coin ihraç platformu Pump.fun, Solana'nın önde gelen DEX'i Raydium üzerine inşa edilmiştir. Bireysel yatırımcıların katılımının zirveye ulaştığı dönemde, Solana tüm DEX işlem hacminin neredeyse %90'ını elinde tutmuştur. Meme coin'ler, işlem hacminin önemli bir kısmını kaplamış ve bu nedenle Solana'nın ekosistemi büyük fayda sağlamıştır. ETP trafiği bazı katkılarda bulunmuş olsa da, bunlar ana itici güç değildir.

Mevcut seviyelerde bile, fon akışlarının SOL fiyat hareketini açıklama gücü her zamankinden daha güçlü (2025 yılına kadar açıklama gücünün yaklaşık %20'ye çıkması bekleniyor) olmasına rağmen, perakende dinamikleri hâlâ baskın durumda. Bunun iki ana nedeni var:

1. SOL hala bireysel yatırımcılar tarafından yönlendirilen bir varlıktır. Meme coin çılgınlığının temel katmanını oluşturmuştur ve işlem hacminin büyük bir kısmı token ihraç platformlarıyla ilişkilidir.

2. Mutlak değer açısından bakıldığında, kurumsal fon akışı ölçeği görece küçüktür. ETP varlık yönetim ölçeği toplamda yaklaşık 3.9 milyar dolar olduğundan, SOL hala yüksek beta değerine ve yüksek riskli bir varlık olarak, geleneksel finansal yatırım portföylerinin risk eğrisi üzerinde yüksek bir konumda bulunmaktadır. Kurumsal yatırımcılar bu süreçte yer alıyor, ancak ölçek henüz büyük değil.

Çapraz varlık ilişkili matris

Ayı piyasasının başlarında (2022), kaydırmalı R² %40'ın üzerine fırladı ve beta katsayısı pozitif değerini korudu. Bu, geri çekilme ve fiyat düşüşünün eş zamanlı gerçekleştiği bir dönemi yansıtıyor - fon akışları ve getiriler sıkı bir şekilde bağlantılıydı, aynı dönem beta katsayısı pozitif olarak gösterildi çünkü her ikisi de zorunlu satış veya teslim olmaktan etkileniyordu. 2022'nin ilk altı ayında fiyat yaklaşık %77 düştü.

2023 yılına giren ayı piyasası ile birlikte, fiyatlar yıl sonunda tekrar yaklaşık %77 düştü, beta katsayısı sıfıra yaklaştı, bazen hatta negatif değer aldı ve R² ise çok düşük seviyelere indi. Bu, sermaye akışının genellikle “yapışkan” veya ters yönlü olduğunu gösteriyor - yani fiyatlar sürekli düşse bile, yatırımcılar zayıf piyasalara ortalama olarak girmeye devam ediyor. Bu aşamada, sermaye akışı artarken, getiriler düşmekte ve bu da β değerinin negatif olmasına neden olmaktadır. Piyasa davranışları daha çok dış şoklardan (örneğin FTX çöküşü ve geniş çapta likidite baskısı) etkilenmektedir, ETP sermaye akışından ziyade.

Buna karşılık, 2024-25 boğa piyasası farklı bir manzara sunuyor. Beta katsayısı genel olarak pozitif, R² değeri %10-20 aralığında. Bu dönemde, fon akışları genellikle yükseliş alanını takip etmeye ve büyütmeye eğilimlidir: Yeni fonlar ve yeni tahsisatlar yükseliş momentumunu güçlendirir, her ne kadar fon akışı performansın tek sürücüsü olmasa da, yüksek beta katsayıları ve düşük R² değerlerinin olduğu dönemlerde, fon akışı fiyatla yakından ilişkilidir. Bu dönemde, beta katsayısı zaman zaman negatif değerlerde sıçrayışlar gösterir, genellikle düzeltme veya piyasa yeniden dengeleme olayları ile ilişkilidir; örneğin, yeni fonların önceki yükselişleri takip etmesi ya da kısa vadeli düzeltme dönemlerinde çıkışlar.

Net Fon Akışı Fiyatı Nasıl Etkiler

Günümüzdeki piyasa koşullarının sadeleştirilmiş varsayımlarına göre, mevcut akış ve fiyat çarpanının (1.5 kat) sabit kaldığı varsayılırsa, 1 milyar dolarlık ETF net girişi fiyatların yaklaşık %38 oranında artmasına karşılık gelecektir.

Lütfen dikkat edin, bu hassasiyet tablosu tamamen eşzamanlıdır, fiyat etki sayısına hiçbir belirsizlik (ister R² ister güven/öngörü aralığı) dahil etmez.

SOL, ETP fon akışına karşı duyarlılığını gösterir.

Kurumsal Dağılım Etkisi

Son yaklaşık 3.5 yılda, ETP fon akışları SOL'un fiyat hareketleri üzerinde farklı derecelerde bir etki yarattı. Fiyatın çoğu dalgalanması, bu analiz kapsamının dışındaki faktörlerle açıklanabilir.

Ancak, Solana'nın hâlâ bireysel yatırımcıların liderliğinde olabileceğine inanıyoruz, bunun nedeni ise onun tercih edilen meme coin lansman platformu olarak rolü ve sektördeki güçlü kültürel prestijidir.

Kurumsal yatırımcılar, gelecekte fiyat hareketleri üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olabilirler.

Sonuç

ABD SEC'sinin Solana ETF'sini onaylaması, sektör için bir başka dönüm noktası olacak, ancak kısa vadede bunun gelişimi destekleyeceği kesin değil. Tarihsel deneyimler, BTC ve ETH gibi, bu ETF'nin onayının da bir dereceye kadar önceden “sindirilmiş” olacağını göstermektedir; bu nedenle başlangıçta düzeltme riski oldukça yüksektir.

Uzun vadede, ETF'ler, temel varlıklara düşük maliyetli, iflas riskinden arındırılmış bir paket sunarak, bu varlıkların kurumsal yatırımcılar için çekiciliğini artırmalı ve güçlendirmelidir. Bu, kurumsal katılımı yavaş yavaş artıracak ve muhtemelen SOL fiyat hareketinin zamanla artan volatilitesinin nedenini açıklayacaktır; “çarpan” (beta katsayısı) ise yükselecek ve böylece fiyatların çift yönlü dalgalanmasını artıracaktır.