Yazar: Sam @IOSG

Özet

• Pozisyon yoğunluğu yüksek: MSTR, halka açık şirketlerin BTC toplamının %2.865'ini oluşturmaktadır, İlk 10 dış pozisyon oranı oldukça düşüktür.
• Proje homojenliği ciddi: Çoğu rezerv projesi sürdürülebilir avantajlardan yoksun, uzun vadeli NAV primleri veya nispeten kaliteli projeler azalıyor.
• Değerleme balonu ortaya çıkıyor: NAV çarpanları genel olarak >2× (yalnızca az sayıda <1×), hisse senedi fiyatları duyuru tarafından kolayca etkilenebilirken, ayı piyasası riski hızla primleri tüketebilir.
• Metaplanet, sıfır faizli tahvil + SAR finansmanı aracılığıyla, %20 temettü vergisi ile %55 Bitcoin işlem vergisi arasındaki farktan yararlanarak kar elde ediyor.
• SPAC/PIPE/Dönüştürülebilir tahvil/Fiziksel taahhütler ana akım, TwentyOne ve ProCap çok aşamalı birleşme ile halka arza ulaşmayı başardı.
• SharpLink finansman büyüklüğü 8.38 milyar doları aştı, neredeyse tamamen teminat olarak ETH kullanıldı, Joseph Lubin yönetim kuruluna katıldı ve Ethereum Vakfı ile OTC 10,000 ETH teslimatı yapıldı.
• BTCS, Aave üzerinden USDT borç alarak ETH teminatı satın almanın yenilikçi bir yolunu sunuyor ve aynı zamanda borç verme faiz oranlarına ve zincir üzerindeki likiditeye duyarlıdır.
• Kripto fonlar, PIPE gibi yöntemlerle stratejik rezerv hisse senetlerine yatırım yapar ve özel fonlar kurar; sektördeki deneyimli kişiler stratejik danışmanlık yaparak pratik destek ve profesyonel deneyim sunar.

I. Giriş

Borsa şirketlerinin kripto para rezerv stratejilerine yönelme trendi hiçbir şekilde azalmadı. Bazı şirketler bunu işlerini kurtarmanın son çırpınışı olarak görürken, diğerleri sadece MicroStrategy'nin yöntemini kopyalıyor, ama gerçekten yenilikçi olan birkaç proje öne çıkıyor.

Bu makale, Bitcoin ve Ethereum'un stratejik rezerv alanındaki liderlerini inceleyecek - bunların nasıl nakit ETF alternatifleri sunduğunu, karmaşık finansman yapıları uyguladığını, vergi optimizasyonu sağladığını, staking getirileri yarattığını, DeFi ekosistemini entegre ettiğini ve benzersiz rekabet avantajlarını nasıl ortaya koyduğunu.

İki, Bitcoin

Kapsamlı Genel Bakış

BitcoinTreasuries.net'in dikdörtgen ağaç grafiğine göre, kamuya açıklanan pozisyonları olan varlıklar arasında MicroStrategy, iShares Bitcoin Trust'tan sonra en büyük kurumsal yatırımcı olarak hızla sıçrayarak, sadece bugün toplam 21 milyon arzın yaklaşık %2,865'ini kontrol ediyor.

▲ bitcointreasuries.net

Buna rağmen, ETF ve fonlar hâlâ baskın konumda olup, iShares, Fidelity ve Grayscale öncülük etmektedir. Egemen devletler düzeyinde, ABD ve Çin en fazla Bitcoin'e sahipken, Ukrayna da dikkate değer bir rezerv tutmaktadır. Özel şirketler arasında ise, Block.one ve Tether Holdings öne çıkmaktadır.

Tüm Bitcoin sahibi varlıklar arasında, ABD ve Kanada ilk sıradadır, ardından Birleşik Krallık gelmektedir. Ancak dikkat çekici olan, Japonya'daki Metaplanet (5. sırada) ve Çin'deki Next Technology Holding (12. sırada)dır.

▲ bitcointreasuries.net

Aşağıdaki liste, halka açık 30 şirketin Bitcoin tutma durumunu göstermektedir; MicroStrategy belirgin bir avantajla birinci sıradadır.

MicroStrategy hariç tutulduğunda, MARA ve Twenty One Capital hala önde yer alıyor, ancak pozisyon dağılımı hala son derece yoğun - ilk on dışındaki çoğu şirketin sahip olduğu Bitcoin miktarı, liderlerle karşılaştırıldığında yalnızca orta seviyededir.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Açık halka arz edilmiş şirketlerin Bitcoin rezervlerini değerlendirirken, özellikle dikkat edilmesi gereken iki gösterge vardır:

• Mevcut Değer ve Maliyet Oranı

Bitcoin pozisyonunun mevcut dolar değerini başlangıç ödeme maliyeti ile karşılaştırın. Daha yüksek bir oran, büyük gerçekleşmemiş kazançlar anlamına gelir - hem getiri oranını artırabilir hem de piyasa dalgalanmalarına karşı bir tampon sağlar.

• Bitcoin Net Varlık Kat Sayısı (BTC NAV Multiple)

mNAV hesaplama yöntemi, şirketin piyasa değerinin Bitcoin rezervinin dolar cinsinden değeri ile bölünmesidir; bazı şirketler mNAV raporlamasında piyasa değerinin (MV) yerine işletme değerini (EV) kullanmaktadır.

Bu çarpan, yatırımcıların şirketin kripto varlıkları dışındaki ana işine yaptıkları prim değerlendirmesini yansıtır.

• mNAV > 1 olduğunda, piyasa şirketin değerlemesini Bitcoin varlık değerinden yüksek buluyor, bu da yatırımcıların her "Bitcoin varlığı" birimi için prim ödemeye istekli olduğunu gösteriyor.
• Anahtar, mNAV > 1'in seyreltilmeyi önleyici finansmanı gerçekleştirebilmesidir: mNAV > 1 olduğunda, şirket yeni hisseler ihraç ederek → Bitcoin satın alarak → Bitcoin net varlık değerini artırarak → işletme değerini (EV) yükselterek, aynı zamanda hisse başına Bitcoin tutma oranını artırabilir.

Önceki 30 şirketin NAV çarpan analizi, Tesla (TSLA) ve Coinbase (COIN) gibi belirgin farklılıklar gösteren grupların varlığını ortaya koyuyor. Bu şirketler, Bitcoin rezervlerini ana iş olarak görmemekte ve başka ana iş kollarına sahip oldukları için, NAV çarpanları buna bağlı olarak daha yüksektir.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Bitcoin rezerv şirketleri hariç tutulduğunda, çoğu şirketin aslında yüksek NAV çarpanlarıyla işlem gördüğü görülüyor - birçokları 2'yi aşıyor. Sadece dört şirket NAV = 1'in altında, büyük yatırımcılar olan MSTR ve MARA ise küçük şirketlerdeki o aşırı çarpanları göstermiyor.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

BitcoinTreasuries.net verilerine göre, kapsamlı kamu açıklamaları yapan şirketlerin gerçekten yüksek maliyet temeli oranları sergilediği ve bu durumun kayda değer gerçekleşmemiş kazançları yansıttığı görülmektedir - bu muhtemelen daha kârlı şirketlerin ilgili bilgileri açıklama eğiliminde olmalarından kaynaklanmaktadır.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

MicroStrategy stratejisini benimseyen pek çok halka açık şirket arasında, bir Japon şirketi öne çıkıyor - Metaplanet. Şu ana kadar 16,352 adet Bitcoin satın alarak, halka açık Bitcoin bulunduran en büyük beş şirketten biri haline geldi ve son birkaç ayda alım hızını önemli ölçüde artırdı.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Kendini tanımladığı gibi: "5 milyar dolar sermaye artırımı", "2025 yılında Japonya'nın en büyük hisse senedi ihraççısı", "tarihin en büyük sıfır maliyetli finansmanı".

Japonya'nın faiz oranları uzun süre düşük seviyelerde kalmış, 2024 Temmuz'unda %0.25'e yükseltilmiş ve 2025 Ocak'ında tekrar %0.5'e çıkarılmıştır; şu anda da %0.5 seviyesinde kalmaktadır. Bu faiz farkı, dönüşümlü tahvil piyasasında da kendini göstermektedir: Metaplanet'in grafiğinde gösterildiği gibi, Amerika'da ihraç edilen dönüşümlü tahviller genellikle daha yüksek faiz oranlarına sahipken, Japonya'da ihraç edilenler çok düşük faiz oranlarına ve daha az volatiliteye sahiptir.

▲ Metaplanet Yatırımcı Sunumu

Japonya'nın piyasa faiz oranları genel olarak düşük olmasına rağmen, Metaplanet'in "sıfır faizli finansmanı" maliyetsiz değildir - şirket, maliyetleri dengelemek için hisse senedi satın alma hakları (SAR'lar) vererek telafi eder.

▲ Metaplanet Analytics

Metaplanet, ilk olarak nakit toplamak için altı aylık sıfır faizli tahvillerin uygun fiyatla ihraç edilmesini sağlıyor. Şirket, ödemelerini gerçekleştirebilmek için aynı yönetim kurulu kararına dayanarak EVO fonuna karşılık gelen miktarda hisse senedi değer artış hakkı (SAR) tahsis ediyor.

Tahvil sözleşmesi gereği: Vade sonunda, Metaplanet, yukarıda belirtilen SAR'ların ödeme şekli olarak, EVO fonunu değişken kullanım fiyatıyla kullanarak tahvilleri geri almak için tek finansman kaynağı olarak nakit ödemelidir.

Bu düzenleme sayesinde Metaplanet, herhangi bir düzenli faiz giderinden kaçınmıştır.

EVO fonunun gelir kaynakları iki kat koruma içerir:

1. Anapara Güvencesi: Tahvil vadesinde nakit olarak anaparanın tamamı geri ödenir, hedef hisse senedi düşüş riskinden kaçınılır;
2. Yukarı Yönlü Getiri: Metaplanet hisse fiyatı değişken kullanım fiyatını aştığında, EVO fonu SAR'ları kullanarak piyasa fiyatı ile kullanım fiyatı arasındaki farkı elde eder.

▲ Metaplanet Yatırımcı Sunumu

6 Haziran 2025'te başlatılan "5.55 Milyar Planı" (hisse senedi değer artışı hakları numarası #20-#22), Metaplanet'in şimdiye kadarki en büyük tek seferdeki finansman planıdır. Toplamda 5.55 milyar adet hisse senedi değer artışı hakkı (SARs) ihraç edilmiştir, bu da dolaşımda olan hisselerin %92.4'üne, yani 600.7 milyon hisseye eşdeğerdir, kullanım sonrası en fazla 770 milyar yen finansman sağlanabilir. Bu hakkın başlangıçta değişken kullanım fiyatı hisse başına 1388 yen olup, her üç işlem gününde önceki üç günün ortalama kapanış fiyatının %100/%101/%102'sine yeniden belirlenir; ancak minimum garanti fiyat olan 777 yen'in altına düşmemelidir.

EVO Fonu, 24 Haziran 2025 ile 23 Haziran 2027 tarihleri arasında herhangi bir zamanda kullanılabilir; o zaman Metaplanet yeni hisseler çıkaracak ve kullanım fonları elde edecektir. Hisse senedi seyrelmesini ve piyasa etkisini kontrol etmek için, Metaplanet, kullanımı durdurmak için beş işlem günü öncesinden duyuru yapabilir veya kullanılmayan payların geri alınması için iki hafta önceden bildirimde bulunabilir.

Vergi avantajları, başka bir temel değeri oluşturur: Japonya'da, hisse senedi sermaye kazançları ve temettüler için yaklaşık %20'lik tek bir vergi oranı uygulanırken, spot Bitcoin ticareti kazançları çeşitli gelir olarak sınıflandırılır ve %5-45 arasında değişen artan ulusal vergi oranlarına tabidir, ayrıca %10 yerel ikamet vergisi (ve varsa ek vergiler) eklenir, toplam vergi oranı en yüksek %55'e kadar çıkabilir. Yüksek vergi diliminde Bitcoin pozisyonu arayan yatırımcılar için Metaplanet, oldukça çekici bir alternatif haline geliyor - ayrıca Japonya şu anda spot Bitcoin ETF'lerinin listelenmesine onay vermemiştir.

▲ Metaplanet Yatırımcı Sunumu

Metaplanet, her zaman yüksek mNAV çarpanlarıyla işlem görmüştür - genellikle 5×'ten fazla, hatta bir dönem 20×'ye kadar yükselmiştir, bu da diğer ana sahiplerin çok üzerindedir. Bu prim, yatırımcıların finansman yapısına, vergi avantajlarına ve optimize edilmiş Bitcoin getirilerine olan güvenini yansıtmasına rağmen, aynı zamanda daha yüksek riskler de getirmekte ve hisse senedi fiyatının aşırı spekülasyona tabi olabileceğini göstermektedir.

Diğer Bitcoin Rezerv Şirketleri: Feng SPAC Dalgası

Birçok şirket, MicroStrategy'nin Bitcoin rezerv stratejisini taklit etmek için yarışıyor. Dikkate değer bir şekilde, Twenty One Capital (3. sırada) ve ProCap Finance (13. sırada) gibi SPAC şirketleri, karmaşık fonlama yapıları aracılığıyla birleşme tamamlandıktan hemen sonra önde gelen sahipler haline geliyor.

Yirmi Bir Sermaye, Inc.

Strike CEO'su Jack Mallers tarafından ortaklaşa kuruldu. Twenty One'ın SPAC yolu, fiziksel Bitcoin taahhüdü, PIPE ve convertible bond finansmanı ile iki aşamalı bir birleşim yapısını birleştirerek, şirketin Nasdaq'ta halka açıldığı ilk günde tam finansmanlı 42.000 Bitcoin rezervine sahip olmasını sağladı.

Ticaret, Tether ve Bitfinex'in NewCo adlı özel bir varlığa 31,500 Bitcoin sağlamayı taahhüt etmesiyle başladı. Aynı zamanda Tether, Bitcoin satın almak için 462 milyon dolar daha harcadı. 200 milyon dolarlık bir PIPE, SPAC güvenini finanse etti ve bu güven daha sonra birleşik alt şirketine katıldı ve SPAC ile PIPE yatırımcılarına A sınıfı hisseleri ihraç etti.

Bu arada, NewCo, aynı birleşme alt şirketi ile hisse değişimi yaparak birleşimi tamamladı ve A sınıfı ile B sınıfı hisselerini değiştirdi. Bu arada, 3.4 milyar dolarlık bir dönüşümlü tahvil finansmanı doğrudan Twenty One'a aktarıldı. Twenty One hemen PIPE ve dönüşümlü tahvil gelirlerini kullanarak, Tether ve Bitfinex'ten daha önce taahhüt edilen Bitcoin'leri geri satın aldı. SoftBank, stratejik bir bağlantı noktası olarak 10,500 Bitcoin değerinde hisse senedi satın aldı; eğer nihai rezerv 42,000 Bitcoin hedefine ulaşmazsa, Tether şirketi farkı kapatmakla yükümlü olacaktır.

▲ Yirmi Bir Yatırımcı Sunumu

SPAC birleşiminin tamamlanmasının ardından, Twenty One'in kontrolü çoğunlukla Tether ve onun ilişkili borsası Bitfinex tarafından elinde bulundurulacak, SoftBank Group ise önemli bir azınlık hissesine sahip olacak.

▲ Yirmi Bir Yatırımcı Sunumu

Tether ve Bitfinex birleşimden önce yeni ihraç edilen hisseler karşılığında büyük miktarda Bitcoin taahhüt ettiler ve nihayetinde sırasıyla kontrol hisse oranlarını elde ettiler (Tether %42.8, Bitfinex %16.0). SoftBank daha sonra aynı fiyattan 10,500 Bitcoin değerinde hisse satın alarak benzer oranda bir hisse oranı elde etti (%24.0). Buna karşılık, SPAC güvenin nakdi (yaklaşık 100 milyon dolar) ve PIPE ile dönüştürülebilir tahvil hisseleri daha az.

ProCap BTC (PCAP)

ProCap Financial, Bitcoin rezerv platformunu başlatmak için toplamda 10,08 milyar dolar topladı, bunun 2,56 milyar doları SPAC güveninden (geri alma miktarının çok az olduğu varsayımıyla), 5,17 milyar doları öncelikli hisse PIPE'den ve 2,35 milyar doları sıfır faizli, öncelikli teminatlı tahvil turundan geliyor. Toplam bağışın yaklaşık %95'i (9,5 milyar dolar) hemen 9.498 Bitcoin satın almaya yatırıldı.

▲ ProCap BTC Yatırımcı Sunumu

Açık SPAC hissedarları, tröstteki 2,56 milyar doları 2.500.000 hisseye dönüştürdü, bu da %19,7'ye tekabül ediyor; Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital gibi liderlerin öncülüğünde 5,17 milyar dolarlık öncelikli hisse PIPE, 6.350.000 hisseyi üstlenerek %50,1 oranında; 2,35 milyar dolarlık sıfır faizli, öncelikli teminatlı dönüştürülebilir tahvillerle 1.810.000 hisseye tekabül eden %14,3 oranında dönerken; Inflection Points Inc. mevcut hisselerini değiştirdi ve ek olarak 850.000 dolarlık hisse alımı yaparak 1.110.000 hisse ile %8,7 oranında pay aldı; SPAC kurucu tarafı ise 900.000 hisselik promote'u korudu, bu da %7,1'e tekabül ediyor.

SPAC projeleri genel olarak kötü performans gösterse de, Bitcoin rezervli SPAC'lar, hisse senedi ve maliyet temeli açısından şeffaflıkları nedeniyle hala takdir edilmektedir. S-1/S-4 dosya kayıtları, katılımcıların nakit yatırımları, hisse dağılımı ve fiziksel Bitcoin katkı değerini (örneğin, İkiyirmi Bir Kapital'in 200 milyon dolarlık PIPE finansmanı, hisse başına 10 dolarlık kullanım fiyatına karşılık gelirken, 385 milyon dolarlık sıfır faizli konvertibl tahviller, hisse başına 13 dolara dönüştürülmekte ve dönüşüm öncesi ve sonrası hisse senedi sayısı açıkça belirtilmektedir) ayrıntılı bir şekilde açıklamaktadır. Bu tür şirketler benzer "satın al ve Bitcoin tut" iş modeliyle faaliyet gösterdiğinden, bu tür açıklamalar yatırımcıların hisse seyreltilme oranını, pozisyon maliyetini ve rezerv bileşimini değerlendirmeleri için güvenilir bir referans sağlamaktadır.

Son dönemde karmaşık yapılarla finansman modeli olarak kullanılan SPAC'a kıyasla, Next Technology Holding gibi erken benimseyenler doğrudan hisse senedi nakit işlemleriyle Bitcoin rezervi biriktirdiler.

Aynı zamanda, GameStop'un hamleleri de dikkat çekici: 28 Mayıs 2025'te, 4.8 milyar dolar nakit rezervine sahip olan bu oyun perakendecisi, dijital varlık stratejisinin bir parçası olarak yaklaşık 513 milyon dolar harcayarak 4710 adet Bitcoin satın aldığını açıkladı.

Nakit Açıdan Zengin Kripto Platformu

Birçok şirket MicroStrategy'nin tüm varlık Bitcoin stratejisini taklit etse de, birçok yerel kripto platformu dijital varlıklara istikrarlı bir şekilde yatırım yapmaya devam ediyor ve ara sıra Tesla gibi büyük alıcılar da ortaya çıkıyor.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

USDT'nin ihraççısı olan Tether, 2022'nin sonlarından bu yana aktif olarak rezervlerine Bitcoin ekliyor ve net kârının %15'ine kadarını her çeyrekte doğrudan piyasa satın alımlarına ve yenilenebilir enerji madenciliği yatırımlarına ayırıyor. CTO'su Paolo Ardoino'nun dediği gibi, "Bitcoin'i tutarak, rezervlerimize yukarı yönlü potansiyele sahip uzun vadeli bir varlık ekliyoruz" diyen Tether, hareketin "rezervleri bir dijital varlık değer deposuna çeşitlendirerek piyasanın USDT'ye olan güvenini artıracağını" da sözlerine ekledi. Sonuç olarak, Tether'in Bitcoin rezervleri 2023'ten bu yana üç ayda bir büyüdü – şimdi iki katına çıkarak 100.000 BTC'nin üzerine çıktı ve yaklaşık 3,9 milyar dolarlık gerçekleşmemiş kazanç biriktirdi.

Block (eski adıyla Square), Ekim 2020'de ilk "bahisini" yaptı - 50 milyon dolar karşılığında 4,709 Bitcoin satın alarak o dönemdeki varlıklarının yaklaşık %1'ini oluşturdu. 2021'in ilk çeyreğinde 1.7 milyon dolar (3,318 adet) daha ekleyerek rezervlerini 8,000'den fazla birime yükseltti. O zamandan beri, Block Bitcoin pozisyonunu sürdürdü. Nisan 2024'te, Block, her ay Bitcoin ürünlerinden elde edilen brüt kârın %10'unu, iki saatlik ağırlıklı ortalama fiyatla sistematik alım yapmak için bir OTC likidite sağlayıcısı aracılığıyla kullanacak bir kurumsal dolar maliyet ortalaması planı başlattı.

Coinbase, 2021 yılı Ağustos ayında kurumsal Bitcoin stratejisini resmi olarak belirledi, yönetim kurulu 500 milyon dolarlık dijital varlık alımını onayladı ve çeyrek net kârının %10'unu Bitcoin de dahil olmak üzere yatırım portföyüne yatırma taahhüdünde bulundu.

2021 yılının Ocak ayında, Tesla yönetim kurulu 1.5 milyar dolarlık Bitcoin alımını onayladı ve bunun gerekçesini "Dijital varlıkların uzun vadede yatırım potansiyeline ve nakit akışına alternatif olarak değerine inanıyoruz" şeklinde açıkladı. Birkaç ay sonra, CEO Elon Musk, Tesla'nın yaklaşık %10'luk Bitcoin satışı gerçekleştirdiğini belirtti ve bunu "likiditeyi kanıtlamak" amacıyla yaptıklarını söyledi. 2021 yılının ilk çeyreğinde 128 milyon dolarlık kazanç elde ettiler; 2022 yılının ikinci çeyreğinde ise Tesla, kalan pozisyonlarının yaklaşık %75'ini sattı. Musk, bu adımın "Çin'deki pandemi nedeniyle yaşanan üretim zorluklarında nakit pozisyonunu maksimize etmek" amacıyla yapıldığını vurguladı ve "Bu, Bitcoin'e olumsuz bir yargı olarak algılanmamalıdır" dedi.

Üç, Ethereum

Birçok şirket, MicroStrategy'nin Bitcoin stratejisiyle aynı heyecanla Ethereum rezerv kampına katıldı - bunun arkasındaki itici güç, ETH'ye dair yükseliş beklentisi, staking ödülleri ve şu aşamada ETH ETF'lerinin staking'e katılamadığı gerçeği. Wintermute'un kurucusu Evgeny Gaevoy'un 17 Temmuz'da söylediği gibi: "Açıkça, Wintermute'un OTC masasında neredeyse ETH bulmak mümkün değil."

▲ strategicethreserve.xyz

Ethereum rezerv stratejisine katılan şirketler "T" simgesi ile işaretlenmiştir. Önde gelen şirketler arasında BitMine, SharpLink, Big Digital ve BTCS bulunmaktadır; bu şirketler son 30 gün içinde önemli ölçüde pozisyon artırmış ve aktif ETH birikim eğilimlerini göstermiştir.

BitMine ve SharpLink'in varlıkları Ethereum Vakfı'nı geçmesine rağmen, MicroStrategy'nin kontrolündeki toplam Bitcoin dolaşım arzının yaklaşık %2.865'ine kıyasla, bireysel varlıkları hala orta düzeydedir - sırasıyla toplam arzın yaklaşık %0.25 ve %0.23'ünü temsil etmektedir. Ayrıca, bu Ethereum rezerv projelerinin çoğu bu yıl Mayıs ile Temmuz arasında başlamış olup, oldukça yeni bir gelişmedir.

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)

SharpLink Gaming, 2025 yılında 4.25 milyon dolarlık bir özel yerleşim ile Ethereum rezerv stratejisini başlattığını duyuran, Nasdaq'ta işlem gören bir iGaming ortaklık şirketidir.

SharpLink, bu stratejiyi iki finansman kanalı etrafında inşa etti: büyük PIPE (kamusal piyasa özel yatırım) ve ATM (piyasa içi işlem) hisse mekanizması. 27 Mayıs 2025'te, SharpLink, Consensys (Joe Lubin'in şirketi) ve ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures gibi başlıca kripto girişim sermayesi tarafından yönetilen 425 milyon dolarlık PIPE (6.910.000 hisse, ihraç fiyatı 6,15 dolar) tahsisatını tamamladığını duyurdu.

İşlem tamamlandıktan sonra, Lubin SharpLink yönetim kuruluna katıldı ve Ethereum rezerv projelerinin stratejik yönünü yönlendirmekle sorumlu başkan oldu.

▲ SharpLink Yatırımcı Sunumu

PIPE tamamlandıktan sonra, SharpLink ATM tahsis mekanizmasını başlattı ve talebe göre piyasaya hisse senedi sattı. Örneğin, 2025 yılının Haziran ayı sonunda ATM üzerinden yaklaşık 64 milyon dolar toplandı, 2025 yılının Temmuz ayı başında ise 24.57 milyon hisse satılarak yaklaşık 413 milyon dolar toplandı.

Bu arada, SharpLink, neredeyse %100 ETH pozisyonunu staking için gelir elde etmek amacıyla kullanma taahhüdünde bulundu. 2025 yılının Temmuz ortası itibarıyla, yaklaşık %99.7'si Ethereum varlıklarının staking'e katılmıştır.

10 Temmuz 2025'te, SharpLink Ethereum Vakfı ile nihai bir anlaşma imzalayarak doğrudan 10.000 ETH satın aldı ve toplam fiyat olarak 25.723.680 ABD doları (her bir ETH için 2.572,37 ABD doları) ödedi. Bu, Ethereum Vakfı ile bir halka açık şirket arasındaki ilk tezgah üstü işlem.

SharpLink'in Ethereum rezerv değer teklifi dört ana sütuna dayanmaktadır: çekici staking getirileri, yüksek toplam değer teminatı (TVS), operasyonel verimlilik ve daha geniş ağ faydaları. Staking ödülleri, rezerv yapılandırmasına istikrarlı bir gelir tamponu sağlamakla kalmaz, aynı zamanda satın alma maliyetlerini dengelemeye de yardımcı olur. Şu ana kadar, Ethereum'un TVS'si 0.80 trilyon dolara ulaşmış olup, güvenlik oranı 5.9×'dir - yani, zincir üzerindeki teminat olarak tutulan ETH, ERC-20 tokenleri ve NFT'lerin toplam değeri (0.80 trilyon dolar), staking yapılan ETH'nin değerine (0.14 trilyon dolar) bölünmüştür. Bu finansal göstergelerin yanı sıra, Ethereum'un iş kanıtı ağlarına kıyasla daha iyi enerji verimliliğine sahip olduğu, binlerce bağımsız doğrulayıcı sayesinde derin bir merkeziyetsizlik sağladığı ve parçalama ve Layer 2 çözümleri sayesinde net bir ölçeklenebilirlik yol haritasına sahip olduğu belirtilmektedir.

BTCS Inc. (NASDAQ: BTCS)

8 Temmuz 2025, BTCS (Blockchain Teknolojisi & Konsensüs Çözümleri) 2025 yılında Ethereum rezerv alımları için 100 milyon dolar toplamayı planladığını duyurdu.

BTCS, geleneksel finansman ile merkeziyetsiz finansmanı birleştiren bir karma finansman modeli geliştirdi: sürekli ETH birikimi için fon sağlamak amacıyla ATM hisse senedi satışı, dönüşümlü tahvil ihraçları ve Aave üzerinden çevrimiçi DeFi borçlanması kullanacaktır.

Zincir üzerindeki kısımda, BTCS'nin stratejisi Aave'yi merkez alıyor: Şirket, Aave protokolünde ETH'yi teminat olarak kullanarak USDT borç alıyor ve ardından elde edilen fonları ek ETH alımına yönlendiriyor. Daha sonra, BTCS bu ETH'leri NodeOps doğrulayıcı ağı aracılığıyla stake ederek ödüller kazanıyor. CEO Charles Allen, bu düşük seyreltilmiş, sağlam ilerleyen stratejinin—"yavaş ama istikrarlı olmak yarışı kazanır"—her hisse başına ETH tutma oranını en düşük maliyetle artırmayı hedeflediğini vurguladı.

Örneğin, 2025 yılının Haziran ayında, BTCS Aave üzerinden ek olarak 2,5 milyon dolar USDT borç aldı (bu, Aave borcunun toplamını 4 milyon dolara çıkardı) ve yaklaşık 3,900 ETH teminat olarak kullanıldı. 2025 yılının Temmuz ayında, yine 2,34 milyon dolar USDT borç aldı (Aave borcunun toplamı yaklaşık 17,8 milyon dolar) ve yaklaşık 16,232 ETH teminat olarak kullanıldı.

Yeni satın alınan ETH'lerin çoğu staking için kullanılmaktadır. BTCS, bu ETH'leri NodeOps doğrulayıcı ağına entegre ederken, bağımsız doğrulayıcı düğümleri ve RocketPool düğümleri çalıştırmaktadır.

BTCS'nin zincir üstü stratejisi oldukça yenilikçi - DeFi'yi stratejik rezerv stratejisine entegre ediyor. Ancak, maliyet avantajı Aave platformunun faiz oranı ortamına bağlıdır ve kaldıraçlı işlemlerle birlikte doğası gereği riskler vardır. Bu arada, rezerv yönetimine odaklanan diğer şirketlerin ETH talebindeki artış zincir üstü likiditeyi azaltabilir. Bu tür bir zincir üstü kaldıraç alıcısı olarak, BTCS kısa vadede fiyatı destekleyebilir, ancak uzun vadeli etkilerin yakından izlenmesi gerekmektedir - özellikle de sahip olduğu pozisyon Aave pazarını etkileyecek kadar büyük olduğunda daha dikkatli olunmalıdır.

Diğer Şirketler

BitMine Immersion Technologies (NYSE American: BMNR)

8 Temmuz 2025 (ilk finansman). Kripto madencilik şirketi BitMine, 2025 Temmuz'unda "hafif varlık" Ethereum rezerv stratejisini başlattı ve aynı gün 2,5 milyar dolar değerinde özel satış (PIPE) gerçekleştirdi (ETH satın almak için). Bir hafta içinde, BitMine toplamda yaklaşık 300,657 ETH edindi. Şirket, uzun vadeli hedefinin "tüm ETH'nin %5'ini elde etmek ve stake etmek" olduğunu açıkça belirtti.

Bit Digital (NASDAQ: BTBT)

7 Temmuz 2025. Öncelikle Bitcoin madenciliğine odaklanan Bit Digital, Ethereum rezerv stratejisine geçişini tamamladığını duyurdu. Şirketin o günkü basın bültenine göre, Bit Digital, halka arz ile yaklaşık 172 milyon dolar topladı ve bilançosundaki 280 BTC'yi tasfiye etti ve elde edilen fonları Ethereum'a yeniden yatırdı. Böylece, şirketin elinde toplamda yaklaşık 100.603 ETH bulunuyor (2022'den beri staking faaliyetleri aracılığıyla sürekli olarak birikmiştir).

GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME)

2025 yılının 10 Temmuz'u. Dijital medya/oyun şirketi GameSquare, en fazla 100 milyon dolarlık bir Ethereum rezerv planı başlattı. Aynı gün yapılan açıklamada, GameSquare'in ilk olarak 5 milyon dolar yatırarak her biri yaklaşık 2,749 dolardan yaklaşık 1,818 ETH satın alacağını doğruladı. Şirket, Temmuz ayında halka arzda başlangıçta 9.2 milyon dolar (ihraç tutarı) topladı ve ardından ETH rezervini daha da genişletmek için 70 milyon dolarlık ek bir yatırımı (ve 80.5 milyon dolara kadar aşırı satış yapılabilme imkanı) duyurdu.

Dört, Sonuç

Şirketlerin kripto varlık rezervleri için yaşanan heyecan, Bitcoin ve Ethereum'un çok ötesine geçti - birçok şirket rezerv stratejilerini SOL, BNB, XRP, HYPE gibi varlıkları da kapsayacak şekilde genişletiyor ve fırsatları yakalamaya çalışıyor.

Ancak çoğu projenin homojenliği ciddi şekilde yüksek ve sürdürülebilir bir rekabet avantajı eksik. Bu nedenle, NAV priminin zamanla daha stratejik avantajlara sahip rakipler tarafından aşındırılması büyük olasılıkla gerçekleşecektir.

Gerçekten avantajlı olan işletmeler genellikle daha güçlü bir finansman yapısına ve stratejik ortaklıklara sahiptir. Örneğin, Metaplanet, Japonya'nın hisse senetleri üzerindeki avantajlı vergi muamelesinden ve BTC spot ETF'nin eksik olduğu piyasa ortamından faydalanmaktadır; Twenty One, Bitcoin elde etmek için mevcut tüm kanalları kullanmak için karmaşık bir finansman yapısı benimsemiş ve Tether, Bitfinex ve SoftBank ile stratejik ortaklıklar kurarak üçüncü en büyük sahip haline gelmiş, ölçek avantajını maksimize etmiştir. Bu arada, SharpLink, Consensys ve önde gelen kripto VC'ler tarafından yönlendirilmekte, Joseph Lubin yönetim kuruluna katılmakta ve BTCS, Ethereum DeFi ekosistemine girmektedir.

Kamu yatırımcıları için temkinli kalmak son derece önemlidir: Büyük bir heyecan altında, birçok şirket hala NAV kat sayılarının yüksek seviyelerinde, hisse senetleri genellikle duyurular nedeniyle dalgalanır - ve yatırımcılar genellikle şirket değişikliklerini değerlendirmek için gerekli olan şeffaf, gerçek zamanlı bilgilere sahip değildir. Ayrıca, özellikle ayı piyasalarında daha geniş piyasa riski, bu stratejilerin sağladığı herhangi bir primin hızla erimesine neden olabilir.

Kurumsal alanda, giderek daha fazla kripto fonu kripto rezerv hisse senetlerine yatırım yapıyor ve hatta özel fonlar piyasaya sürüyor. Bu arada, deneyimli sektör profesyonelleri stratejik danışman olarak devreye giriyor.