Les signaux politiques après le discours de Powell et les perspectives du marché pour le quatrième trimestre

Résumé

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a souligné qu'après une baisse de 25 points de base en septembre, la politique monétaire américaine reste dans un équilibre délicat : d'une part, bien que l'inflation ait chuté pour se rapprocher de l'objectif, elle fait toujours face à des risques de rigidité ; d'autre part, la croissance de l'emploi ralentit et la faiblesse du marché du travail devient progressivement visible. Ce "risque bilatéral" permet à la Réserve fédérale de garder de l'espace pour un futur assouplissement, mais elle insiste sur le fait qu'elle ne sera pas aveuglément agressive. Sur le plan macroéconomique, l'économie américaine montre de la résilience, la croissance du PIB et la consommation demeurent soutenues, mais le déficit budgétaire et la pression de la dette, combinés à la force du dollar, incitent les marchés financiers à rester prudents. Au cours de la semaine dernière, le marché des cryptomonnaies a connu des fluctuations violentes. Un événement de liquidation lundi a entraîné la fermeture de positions longues à effet de levier de plus de 1 milliard de dollars, le prix du BTC passant rapidement de plus de 115 000 dollars à environ 112 000 dollars, l'ETH tombant brièvement en dessous de 4100 dollars, et le SOL ainsi que d'autres altcoins ont également chuté de manière générale. Les données de Coinglass montrent que les liquidations sur l'ensemble du réseau ont atteint 1,7 milliard de dollars en 24 heures, un nouveau record pour l'année. Le taux de financement sur le marché des dérivés est tombé à un niveau neutre, la courbure indiquant une forte demande pour les options de vente, et les flux de fonds des ETF montrent une divergence. Les baleines ont considérablement liquidé sur le marché de l'ETH, exacerbant davantage la pression à la baisse sur le marché. Dans l'ensemble, cette vague de volatilité reflète la sensibilité élevée du marché des cryptomonnaies à la liquidité macroéconomique et à l'effet de levier des dérivés. La baisse des taux n'a pas pu soutenir le marché des cryptomonnaies à court terme, car le marché a anticipé les nouvelles positives et est entré dans une période d'ajustement de "l'effet de bonnes nouvelles épuisées". À l'avenir, si les rendements des obligations d'État restent élevés et que le dollar continue de se renforcer, la pression à court terme persistera ; mais si les flux de fonds des ETF reprennent et que la structure des dérivés se stabilise, le quatrième trimestre pourrait offrir des opportunités de rebond avec "un mois d'octobre haussier" et une dynamique de fin d'année.

I. Aperçu de l'économie macroéconomique actuelle

Lors de ses récentes déclarations, Powell a de nouveau souligné que la position de la Réserve fédérale reste relativement stricte après une baisse des taux d'intérêt, estimant que le niveau actuel des taux "reste légèrement supérieur à la neutralité", ce qui signifie que même après avoir pris des mesures d'assouplissement, l'environnement financier global conserve encore un effet dissuasif sur l'inflation. Il a particulièrement mentionné que la politique "a de la place pour des ajustements supplémentaires", mais qu'elle n'établira pas de chemin prédéfini, agissant plutôt de manière flexible en fonction des futures données sur l'emploi et l'inflation. Cette déclaration a renforcé la perception du marché concernant un "assouplissement progressif", tout en affaiblissant les attentes d'un assouplissement excessif, tout en laissant une marge de manœuvre pour le marché du quatrième trimestre.

Auparavant, la Réserve fédérale a décidé de baisser les taux d'intérêt de 25 points de base lors de sa réunion de septembre, marquant un tournant significatif dans la politique monétaire depuis le début de ce cycle de resserrement. Le marché avait déjà des attentes élevées concernant cette action, mais les messages du président Powell lors de son discours suivant étaient plus complexes que la simple baisse des taux. Il a souligné à plusieurs reprises l'existence de "risques bilatéraux" : d'une part, si les signes de faiblesse sur le marché du travail continuent de s'aggraver, la Réserve fédérale devra libérer davantage de liquidités pour éviter une hausse trop rapide du taux de chômage, ce qui nuirait au potentiel de croissance économique à long terme ; d'autre part, si l'inflation se répète après avoir atteint l'objectif, les autorités monétaires devront également rester vigilantes pour éviter qu'un assouplissement excessif ne fasse de nouveau grimper les niveaux de prix. Powell a reconnu que, même après la baisse des taux, la Réserve fédérale est toujours "dans une position favorable", ce qui signifie que les décideurs politiques souhaitent conserver de la flexibilité et ne veulent pas que le marché parie prématurément sur un chemin unilatéral de relance rapide.

Le contexte de la baisse des taux d'intérêt réside dans les multiples pressions auxquelles l'économie américaine a été confrontée au cours de l'année écoulée. D'une part, la consommation et l'emploi montrent un ralentissement progressif, en particulier la création de nouveaux postes sur le marché de l'emploi, dont la croissance est nettement inférieure à celle des deux années précédentes, ce qui reflète une diminution de la volonté des entreprises de recruter. D'autre part, bien que le taux d'inflation ait considérablement reculé par rapport aux sommets de 2022, les indicateurs d'inflation de base continuent de faire preuve de résilience. En août, l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE) a augmenté de 2,7 % par rapport à l'année précédente, par rapport à un niveau de 2,3 % en juillet, montrant que les pressions collantes liées aux services et aux salaires ne se sont pas complètement dissipées. Dans ce contexte, la baisse des taux par la Réserve fédérale n'est pas un "sauvetage" au sens traditionnel, mais ressemble davantage à une opération stratégique : en relâchant légèrement les signaux d'assouplissement, afin d'éviter un resserrement excessif des conditions financières qui pourrait provoquer un second choc sur le marché de l'emploi, tout en rappelant au marché que le chemin politique dépend toujours des données futures, et non d'un changement définitif. Powell a particulièrement souligné l'expression "risque bilatéral", qui reflète la concentration des incertitudes dans l'environnement macroéconomique actuel. Ce qu'on appelle "risque bilatéral" signifie qu'il faut à la fois éviter que la baisse de l'économie n'entraîne une hausse du chômage, et empêcher l'inflation de perturber à plusieurs reprises la stabilité des prix. Ce cadre exige que les décideurs restent hautement dépendants des données, rendant le chemin politique plus progressif et flexible. En d'autres termes, l'objectif de la Réserve fédérale est de maintenir un "équilibre défensif" : ne pas laisser l'économie plonger trop rapidement dans la récession, tout en évitant également l'érosion de l'objectif d'inflation. Cette approche diffère de la tendance unilatérale des politiques de "guidage prospectif" des dernières années après la pandémie, ressemblant davantage à une posture pragmatique qui souligne la nécessité de s'adapter aux circonstances.

Sur le plan de l'emploi, les données récentes indiquent effectivement que le marché du travail se refroidit progressivement. La croissance de l'emploi est restée inférieure à la tendance à long terme pendant plusieurs mois consécutifs, les indicateurs des postes vacants et du taux de participation au travail ont tous deux reculé, et la relation d'offre et de demande sur le marché de l'emploi revient d'une situation "surchauffée" à un état proche de l'équilibre, voire légèrement fatigué. Powell a reconnu dans son discours que le ralentissement de la croissance de l'emploi signifie que le taux de chômage pourrait subir une pression à la hausse à l'avenir, et si cette tendance s'aggrave, la politique monétaire devra fournir un soutien plus important. Parallèlement, la croissance des salaires reste à un niveau relativement élevé, ce qui confère une certaine inertie à l'inflation dans le secteur des services. La politique se trouve donc dans une position délicate : elle doit éviter une contraction excessive de la demande tout en contrôlant les risques d'inflation provoqués par les coûts. Cette situation explique pourquoi Powell met l'accent sur une "tendance à un léger assouplissement" plutôt que sur un virage radical. Du point de vue de l'inflation, le niveau général des prix aux États-Unis a considérablement chuté au cours des deux dernières années, mais l'inflation des services de base reste robuste, en particulier dans des domaines comme le logement, la santé et l'éducation, qui montrent une certaine inertie. Powell a reconnu qu'il existe une incertitude quant à l'amélioration des trajectoires d'inflation, et que les fluctuations des données à court terme ne doivent pas être considérées comme un point d'inflexion pour la tendance à long terme. Cela signifie que même si les taux d'intérêt ont déjà été abaissés, la Réserve fédérale restera prudente dans les mois à venir et n'entrera pas immédiatement dans un cycle de baisse rapide des taux d'intérêt, mais s'appuiera sur les données pour libérer progressivement de l'espace. En d'autres termes, la baisse des taux est davantage un ajustement "assurant" qu'une déclaration de forte pessimisme économique. En ce qui concerne la croissance, l'économie américaine a montré une certaine résilience cette année. La croissance du PIB au deuxième trimestre est restée autour de 2,5 %, bien que cela soit inférieur aux sommets des deux dernières années, mais reste au-dessus du niveau de croissance potentiel. Les dépenses de consommation demeurent le principal moteur, le secteur des ménages bénéficiant de la croissance des revenus et d'une certaine libération d'épargne, maintenant un certain pouvoir d'achat. Cependant, l'investissement des entreprises ralentit, l'indice des directeurs d'achat du secteur manufacturier oscille près de la ligne de démarcation, ce qui indique que l'impact de la faiblesse de la demande mondiale et du resserrement des conditions financières commence à se faire sentir. Sur le plan budgétaire, le niveau de déficit du gouvernement fédéral américain reste élevé, le ratio de la dette par rapport au PIB continue d'augmenter, et l'espace budgétaire est limité, ce qui signifie une dépendance accrue à la politique monétaire pour maintenir la stabilité économique à l'avenir. Dans ce contexte, le ton prudent dans le discours de Powell prend une importance particulière : la Réserve fédérale doit éviter que sa propre politique ne s'ajoute à la vulnérabilité fiscale, ce qui pourrait entraîner une instabilité sur le marché.

D'un point de vue macroéconomique mondial, la décision de la Réserve fédérale américaine de réduire les taux d'intérêt n'est pas un événement isolé, mais est étroitement liée à l'évolution de l'économie mondiale. Les économies européennes sont depuis quelques années affectées par des chocs énergétiques et une baisse de la compétitivité industrielle, la croissance de la zone euro reste continuellement faible, l'inflation bien qu'en baisse reste élevée, et la politique de la Banque centrale européenne est également face à un dilemme. En ce qui concerne la Chine, la croissance économique maintient une reprise modérée sous l'effet de mesures de relance, la reprise de la consommation et des investissements reste inégale, et le marché immobilier est toujours sous pression. Les marchés émergents subissent également des pressions dans un environnement de dollar fort et de taux d'intérêt élevés, avec un risque accru de fuite des capitaux et de dévaluation monétaire. Par conséquent, tout ajustement de la Réserve fédérale a non seulement un impact sur l'économie américaine, mais exerce également un fort effet d'entraînement sur l'économie extérieure par le biais du dollar et des conditions financières mondiales.

Le mouvement du dollar et des rendements des obligations américaines est particulièrement crucial récemment. Après une baisse des taux en septembre, le rendement des obligations d'État américaines à 10 ans est tombé à environ 4 %, mais après que le marché ait de nouveau digéré les signaux politiques, il oscille à environ 4,1 %, montrant que les taux à long terme restent sous l'effet combiné de l'offre et de la demande ainsi que des attentes d'inflation. L'indice du dollar s'est renforcé au début de la nouvelle semaine, reflétant que le capital mondial continue de privilégier les actifs en dollars comme une allocation de couverture. Cette combinaison a des effets en chaîne sur le marché financier mondial : d'une part, la baisse des rendements des obligations américaines est limitée, ce qui signifie que les conditions de financement restent tendues ; d'autre part, la force du dollar met la pression sur les marchés émergents, augmentant l'incertitude externe. Pour le marché de la cryptographie, cet environnement macroéconomique signifie qu'il est difficile d'obtenir une poussée de liquidité unidirectionnelle à court terme, et qu'il faut davantage s'appuyer sur les ajustements internes de l'effet de levier et des flux de capitaux.

La relation entre les conditions macroéconomiques et financières est au cœur de l'interprétation de la situation actuelle. L'indice des conditions financières montre que, bien que la Réserve fédérale ait commencé à réduire les taux d'intérêt, le niveau des taux reste relativement élevé, et les écarts de crédit ainsi que les évaluations des marchés boursiers apportent peu de soulagement aux conditions globales. L'amélioration marginale de la liquidité se réalise davantage par une hausse de l'humeur du marché et de l'appétit pour le risque, plutôt que par une baisse substantielle des coûts. Ce schéma implique un certain décalage entre la politique macroéconomique et les marchés financiers : la politique émet des signaux d'assouplissement, mais le marché ne peut pas nécessairement se traduire immédiatement en un environnement de financement réellement assoupli. De plus, l'existence à long terme du déficit budgétaire et des risques géopolitiques amène les marchés financiers à rester prudents dans leur interprétation des politiques de la Réserve fédérale. C'est aussi pourquoi les discours de Powell mettent l'accent sur "la flexibilité" ; il doit gérer à la fois les anticipations d'inflation et les attentes du marché, afin d'éviter des fluctuations dues à des paris unilatéraux.

Dans l'ensemble, la logique politique dégagée par le discours de Powell peut être résumée en trois points : premièrement, la baisse des taux d'intérêt est une réponse prospective à la faiblesse du marché du travail et aux risques de ralentissement économique, mais elle est limitée en ampleur, visant à fournir une "assurance" plutôt qu'un assouplissement généralisé ; deuxièmement, l'atteinte de l'objectif d'inflation prend encore du temps, la Réserve fédérale ne souhaitant pas abandonner prématurément les résultats de son resserrement en raison de données à court terme ; troisièmement, les conditions financières mondiales sont complexes et changeantes, et l'évolution du dollar et des obligations américaines détermine si l'effet des politiques peut se transmettre au marché. Au niveau macroéconomique, les États-Unis continuent de montrer une résilience relative, mais le ralentissement de la croissance, la pression budgétaire et l'incertitude de l'environnement extérieur exigent que les autorités politiques maintiennent un équilibre. La divergence des principales économies mondiales augmente encore les effets de débordement, rendant chaque mouvement de la Réserve fédérale déterminant pour les marchés mondiaux. Au cours des un à deux prochains trimestres, le jeu entre les conditions macroéconomiques et financières sera la variable externe clé influençant l'évolution du marché des cryptomonnaies.

II. Marché des cryptomonnaies et perspectives macroéconomiques

Au cours de la semaine dernière, la caractéristique la plus marquante du marché des cryptomonnaies a été la liquidation concentrée des leviers et la libération rapide des risques. Au cours des semaines précédentes, encouragés par un optimisme croissant autour d'une éventuelle baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale, les prix du Bitcoin et de l'Ethereum ont continué à grimper, tandis que le nombre de contrats ouverts (OI) sur le marché des dérivés a rapidement augmenté, attirant un afflux massif de capitaux à fort levier, ce qui a rendu le marché clairement euphorique. Cependant, lors de ses dernières déclarations, Powell a souligné qu'il existait des "risques bilatéraux" dans le chemin de la politique monétaire, c'est-à-dire que le rythme futur des baisses de taux n'est pas univoque et pourrait être contraint à la fois par l'inflation persistante et le ralentissement de la croissance. Cette déclaration a rapidement frappé le penchant au risque excessivement optimiste, provoquant un retournement brutal du sentiment du marché. En conséquence, le volume de liquidation sur l'ensemble du marché a franchi le milliard de dollars en une seule journée, notamment avec des positions à levier ETH rencontrant des liquidations concentrées au niveau de niveaux de support clés, entraînant une réaction en chaîne. Il est à noter que cette vague de liquidations n'a pas été un simple écrasement des positions longues ; certains capitaux à découvert ont également été contraints de sortir passivement au cours du rebond du marché, soulignant l'effet d'épée à double tranchant sous les caractéristiques de levier élevé du marché des dérivés. Bien que la liquidation des leviers ait intensifié la volatilité à court terme, elle contribue également à une saine réinitialisation des risques du marché à moyen et long terme, accumulant de l'énergie pour les tendances à venir. L'expérience historique montre que chaque vague de liquidation est souvent le prélude à un plancher ou un plafond de phase, et celle-ci pourrait également préparer le terrain pour le prochain cycle. Les données de Coinglass montrent que le 22 septembre, le marché des cryptomonnaies a enregistré 406 200 liquidations, pour un montant total de 1,678 milliard de dollars. Parmi celles-ci, les liquidations des positions longues s'élevent à 1,595 milliard de dollars, tandis que les liquidations des positions courtes s'élèvent à 83,435 millions de dollars.

Sur le plan du marché au comptant, le Bitcoin a brièvement chuté sous un niveau technique clé après une vague de liquidations, mais n'est pas tombé dans une chute incontrôlée. Les données on-chain montrent que les adresses de baleines ont montré des signes évidents d'accumulation autour de la ligne de 45 000 dollars, avec des achats par des capitaux à long terme formant un soutien solide en bas, aidant le marché à se stabiliser rapidement. En revanche, l'Ethereum montre une performance plus faible, d'une part en raison d'un ratio de levier plus élevé sur le marché des dérivés pour l'ETH, amplifiant la volatilité ; d'autre part, l'écosystème de staker après la mise à niveau de Shanghai entre dans une phase d'équilibre, rendant l'ETH plus sensible aux perturbations macroéconomiques. D'autres tokens majeurs comme SOL et TON maintiennent l'attention des fonds, mais leur tendance à court terme suit encore le rythme de BTC et ETH, sans avoir encore développé de marché indépendant. Dans l'ensemble, la logique centrale du marché cette semaine est que le retournement des attentes macroéconomiques a conduit à des liquidations de levier, suivies par des capitaux à long terme soutenant le marché à bas niveau, ce qui le fait entrer dans une phase de consolidation.

La microstructure du marché des dérivés révèle davantage les changements dans le sentiment des fonds. Avant la vague de liquidations, le taux de financement avait brièvement atteint un niveau positif, indiquant que les attentes optimistes des positions longues avaient été poussées à un niveau élevé ; après la liquidation, le taux de financement a rapidement chuté, voire est devenu temporairement négatif, montrant que l'optimisme excessif avait été réprimé. En ce qui concerne le basis, la prime des contrats à terme par rapport aux actifs au comptant s'est clairement rétrécie après l'événement, voire est devenue temporairement une décote, les fonds se tournant vers une approche plus prudente, indiquant un renforcement du sentiment d'évitement des risques à moyen et long terme. Sur le marché des options, l'indicateur de skew montre une demande significativement accrue pour les options de vente, les investisseurs augmentant leur allocation pour la protection contre la baisse, reflétant un réchauffement du sentiment de couverture. Dans le même temps, avec l'expiration d'options massives, l'effet Gamma a amplifié la volatilité à court terme, les teneurs de marché étant contraints de se couvrir dynamiquement, entraînant des fluctuations rapides des prix au comptant et à terme. Cette série de mécanismes de rétroaction sur le marché des dérivés a amplifié les fluctuations de prix, mais a également accéléré le processus de liquidation des leviers, créant des conditions pour la correction du sentiment.

Les flux de capitaux des ETF et les mouvements des baleines sont devenus un autre point d'observation sur le marché cette semaine. Les flux de capitaux quotidiens des ETF Bitcoin au comptant ont diminué de manière significative, avec même quelques jours de négociation enregistrant des sorties nettes légères, ce qui indique que les fonds institutionnels choisissent d'adopter une position d'attente dans un contexte d'incertitude macroéconomique accrue. Cependant, la taille des positions accumulées n'a pas diminué de manière significative, et la répartition des fonds à long terme reste stable. La surveillance en chaîne montre que certaines grandes adresses continuent d'accumuler en plusieurs tranches pendant la forte chute du marché, ce modèle étant très similaire aux comportements observés à la fin de 2023 et au début de 2024. Les actions coordonnées des fonds institutionnels et des baleines sont souvent un indicateur des tendances à moyen terme, donc leur maintien actuel et leur accumulation à bas prix renforcent encore la logique d'une consolidation du marché. Sur le plan structurel du marché, le marché au comptant reste la base de la tarification, tandis que la volatilité des contrats à terme et des options amplifie les mouvements de prix à court terme. Cette semaine, les positions à effet de levier ont diminué de manière significative après liquidation, renforçant à nouveau la détermination du marché au comptant sur les prix. Ce changement signifie que le marché revient à un état structurel plus sain. Au cours des prochaines semaines, le marché pourrait se trouver dans un schéma d'équilibre dynamique de "liquidation des leviers - soutien au comptant - attente des institutions", rendant difficile l'apparition d'une tendance unidirectionnelle à court terme, mais accumulant de la force pour l'évolution des tendances à moyen terme.

L'environnement macroéconomique est clé pour influencer les tendances à moyen et long terme. Les attentes de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale ont été un moteur important de la hausse des actifs cryptographiques, car des taux bas signifient un coût du capital réduit et un retour de la liquidité, ce qui est favorable aux actifs à haut risque. Cependant, les déclarations de Powell ont clairement averti le marché que la baisse des taux n'est pas un processus unidirectionnel et que la politique monétaire peut être ajustée à tout moment en fonction de l'inflation ou des trajectoires de croissance. Ce signal a conduit à une stabilisation de l'indice du dollar après ses déclarations, les taux d'intérêt à long terme n'ont pas non plus significativement baissé, ce qui a affaibli l'optimisme excessif du marché concernant l'assouplissement de la liquidité. Dans ce contexte, la logique des flux de fonds sur le marché des cryptomonnaies a été perturbée, avec une pression évidente à court terme. D'après l'expérience historique, le marché des cryptomonnaies est beaucoup plus sensible à la liquidité en dollars et à l'environnement des taux d'intérêt que les actifs à risque traditionnels, car il manque de flux de trésorerie stables et de points d'ancrage de valorisation, et dépend presque entièrement des flux de capitaux externes. Les oscillations des attentes de baisse des taux deviendront donc la variable dominante pour les tendances futures. Les facteurs d'inflation ont également un double impact sur le marché des cryptomonnaies. Si l'inflation diminue, les attentes de baisse des taux augmentent, la propension à prendre des risques des investisseurs s'accroît, ce qui favorise l'expansion de la valorisation des actifs cryptographiques ; si l'inflation reste volatile, les investisseurs craignent que la période de taux d'intérêt élevés se prolonge, la propension à prendre des risques diminue, et les capitaux retourneront vers des actifs refuges tels que le dollar et les obligations. Actuellement, bien que l'inflation aux États-Unis soit globalement en baisse, il subsiste une inflation collante liée aux services et au logement, combinée à la volatilité des prix de l'énergie mondiale, ce qui rend le marché peu confiant quant à la "maîtrise totale de l'inflation". Cette incertitude rend difficile la formation d'une tendance unidirectionnelle durable sur le marché des cryptomonnaies, et l'humeur des investisseurs oscille. Plus profondément, la caractéristique fondamentale du marché des cryptomonnaies est sa sensibilité élevée au Beta et à la liquidité. Contrairement aux marchés boursiers traditionnels, le marché des cryptomonnaies ne dispose pas d'un système de valorisation basé sur la actualisation des flux de trésorerie, son prix est principalement déterminé par les flux de capitaux. La taille des entrées nettes d'ETF, les comportements d'achat et de vente des baleines, les variations des positions de levier des produits dérivés, ces indicateurs liés aux flux de capitaux expliquent souvent mieux les tendances que les récits ou les fondamentaux. Dans le contexte actuel, l'incertitude concernant les attentes de baisse des taux et l'inflation volatile amplifient encore la dépendance du marché aux flux de capitaux. Tant que la liquidité en dollars n'améliore pas de manière substantielle, il sera difficile pour le marché des cryptomonnaies de sortir d'une tendance indépendante. Cependant, cette dépendance à la liquidité signifie également qu'une fois que l'environnement macroéconomique présente un point d'inflexion positif, les capitaux pourraient revenir plus rapidement, et le marché des cryptomonnaies pourrait connaître une nouvelle phase de hausse rapide. C'est pourquoi le marché semble fragile à court terme, mais conserve un potentiel explosif à long terme.

Dans l'ensemble, la logique globale du marché des cryptomonnaies cette semaine peut être résumée en trois niveaux. À court terme, les liquidations de levier et le retournement des attentes politiques ont entraîné une forte volatilité, mais les fonds de liquidité et l'accumulation des baleines ont empêché une chute systémique. À moyen terme, le ralentissement des entrées d'ETF et l'incertitude macroéconomique maintiennent les fonds en attente, le marché entrant dans une phase de consolidation. À long terme, le marché des cryptomonnaies reste profondément dépendant de la liquidité mondiale et de l'environnement des taux d'intérêt. Une fois que le cycle de baisse des taux sera clair ou que la pression inflationniste se soulagera, les fonds devraient rapidement revenir, entraînant un nouveau marché haussier. Dans les semaines à venir, les éléments clés du marché reposent sur trois variables : premièrement, le chemin de la politique de la Réserve fédérale et l'évolution réelle de la liquidité en dollars ; deuxièmement, le rythme de réinjection des fonds institutionnels tels que les ETF ; troisièmement, si les baleines sur la chaîne et les fonds à long terme continuent d'accumuler. Dans ce processus, les investisseurs doivent à la fois être vigilants face aux risques liés à la volatilité à court terme et prêter attention aux points de convergence macroéconomiques et de flux de fonds, car ce sont là les forces déterminantes de la tendance du marché des cryptomonnaies.

Trois, opportunités et défis

En entrant dans le quatrième trimestre, la configuration macroéconomique mondiale et du marché des cryptomonnaies continuera à évoluer de manière entrelacée. La Réserve fédérale a fait le premier pas vers une baisse des taux d'intérêt, mais le chemin politique reste rempli d'incertitudes, les subtils changements des données sur l'inflation et l'emploi influençant la rigueur des conditions monétaires. Pendant ce temps, la force du dollar et les rendements des obligations américaines restant élevés maintiennent un environnement prudent pour les actifs à risque mondiaux. Pour le marché des cryptomonnaies, cela signifie qu'il existe à la fois de nouvelles fenêtres d'opportunités et des défis structurels sous-jacents. Les investisseurs doivent se positionner sur les deux lignes principales, macro et micro, en saisissant à la fois les facteurs positifs des flux de capitaux et de l'expansion des applications, tout en se protégeant contre les fluctuations externes potentielles et la vulnérabilité endogène du marché. En termes d'opportunités, d'abord, la logique d'expansion des ETF se poursuit. Au cours de l'année passée, les ETF au comptant Bitcoin et Ethereum des marchés américain et européen ont été successivement approuvés, devenant progressivement le canal central pour les investisseurs institutionnels entrant sur le marché des cryptomonnaies. Bien que les flux de capitaux à court terme soient volatils, le rôle des ETF en tant que réceptacles pour les capitaux à moyen et long terme commence à se manifester. Une fois que le chemin politique de la Réserve fédérale sera plus clair et que la demande de refuge diminuera, les afflux nets continus vers les ETF fourniront un soutien solide pour le BTC et l'ETH. L'expérience historique montre que l'afflux continu de capitaux vers les ETF peut non seulement améliorer la liquidité du marché, mais aussi restructurer la composition des investisseurs, réduisant ainsi la dépendance du marché aux capitaux à effet de levier, ce qui pousse le marché vers une tendance intermédiaire plus saine. Deuxièmement, l'entrée des institutions reste le moteur à long terme du développement de l'industrie. Avec l'éclaircissement progressif de l'environnement politique et réglementaire, de plus en plus d'institutions financières traditionnelles explorent la possibilité d'allouer des actifs cryptographiques et des produits liés à la blockchain. Des sociétés de gestion d'actifs aux fonds d'assurance, en passant par les trésoreries d'entreprise et les bureaux familiaux, la portée de la demande institutionnelle s'élargit sans cesse. Surtout dans le contexte où les valorisations des actions américaines sont élevées et que les rendements obligataires sont volatils, les actifs cryptographiques sont progressivement perçus comme un élément important de la diversification des portefeuilles. Si l'environnement macroéconomique se stabilise au quatrième trimestre, l'accélération de l'entrée des capitaux institutionnels pourrait devenir un facteur positif inattendu pour le marché. Troisièmement, l'approfondissement des applications blockchain offre un soutien fondamental au marché. Au cours des deux dernières années, la finance décentralisée (DeFi), les produits dérivés sur chaîne, les stablecoins et la tokenisation des actifs du monde réel (RWA) ont rapidement évolué, améliorant non seulement l'efficacité du capital sur chaîne, mais s'entrecroisant progressivement avec le marché financier traditionnel. En particulier, la croissance des RWA fait de la blockchain une plateforme importante pour la liquidité et l'innovation financière. Avec la baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale ouvrant les attentes d'assouplissement de la liquidité mondiale, les capitaux pourraient chercher des opportunités d'arbitrage entre les marchés traditionnels et les marchés sur chaîne, injectant ainsi de la vitalité dans l'écosystème cryptographique. Au quatrième trimestre, avec des mises à niveau technologiques et de nouvelles applications mises en œuvre, le marché aura plus de récits pour soutenir la reprise des prix.

Cependant, les défis ne doivent pas non plus être ignorés. Tout d'abord, il y a l'incertitude macroéconomique. Bien que la Réserve fédérale ait commencé à abaisser les taux d'intérêt, le chemin futur reste incertain. Si l'inflation montre des signes de répétition d'ici la fin de l'année, ou si le marché de l'emploi se détériore à nouveau, la Réserve fédérale pourrait ajuster son rythme, et la volatilité du dollar et des obligations d'État américaines deviendra une source de risque continu sur le marché. L'incertitude géopolitique mondiale, la pression des déficits budgétaires et la répartition inégale de la liquidité pourraient également exacerber la volatilité du marché à court terme. Dans ce contexte macroéconomique, le marché des cryptomonnaies, en tant qu'actif à haute bêta, devient souvent la première victime lors des ajustements de fonds. Ensuite, le risque réglementaire demeure une ombre qui plane sur l'industrie. La SEC américaine maintient une forte pression sur les émissions de jetons, la conformité des stablecoins et la réglementation des échanges, en plus des ETF. Bien que le cadre réglementaire MiCA en Europe offre un chemin plus clair, la hausse des coûts de conformité pour certains projets peut réduire leur marge bénéficiaire. Dans les marchés émergents, avec une réglementation floue, les flux de capitaux peuvent également connaître des fluctuations. Cela signifie que le marché des cryptomonnaies doit trouver un équilibre entre expansion et conformité, sinon les bénéfices à court terme pourraient être annulés par des perturbations politiques. De plus, le comportement des baleines et la fragilité de la structure du marché resteront des sources de perturbation à court terme. Récemment, la liquidation massive des baleines ETH en est un exemple typique. Étant donné la profondeur limitée du marché, les opérations de fonds d'un seul acteur peuvent suffire à influencer les prix, créant une "résonance émotionnelle". Lorsque la structure du marché dépend encore fortement de l'effet de levier et des produits dérivés, le comportement des baleines amplifie la volatilité, ce qui entraîne une perte de confiance des investisseurs. Ce n'est que lorsque les ETF et les fonds institutionnels commencent à dominer le marché que celui-ci pourrait progressivement se libérer de cette dépendance. Ainsi, le marché des cryptomonnaies au quatrième trimestre se trouve dans un schéma de "coexistence d'opportunités et de défis". D'une part, les ETF et les fonds institutionnels fournissent un soutien à long terme, tandis que l'approfondissement des applications de blockchain apporte une dynamique de croissance structurelle ; d'autre part, l'incertitude macroéconomique et réglementaire, ainsi que les opérations des baleines et la dépendance à l'effet de levier, pourraient provoquer des fluctuations à court terme. Les investisseurs doivent adapter leur stratégie à différentes échelles temporelles : à court terme, en se concentrant sur le contrôle des risques et l'observation de la liquidité, et à moyen et long terme, en se concentrant sur l'amélioration de la structure des capitaux et la réévaluation de la valeur apportée par l'expansion des applications.

Quatre, conclusion

Dans l'ensemble, le discours de Powell et la baisse des taux de la Réserve fédérale représentent une nouvelle phase de la politique macroéconomique : la politique n'est plus unilatérale, mais entre dans un cadre d'équilibre progressif sous "risque bilatéral". L'économie américaine continue de montrer de la résilience, mais la pression fiscale et la rigidité de l'inflation empêchent le marché de se détendre complètement. Au niveau mondial, l'évolution du dollar et des obligations américaines détermine l'environnement des capitaux pour les actifs risqués, tandis que le marché des cryptomonnaies, en tant qu'actif à forte volatilité, continuera à évoluer à court terme dans ce contexte macroéconomique. Les événements de liquidation de la semaine dernière ont révélé les risques doubles de la dépendance à l'effet de levier et de la fragilité de la structure du marché, mais ont également libéré une partie de la pression sur le marché, éliminant l'excès de levier et créant des conditions pour une hausse plus saine par la suite.

Les perspectives du marché pour le quatrième trimestre peuvent être résumées par deux mots-clés : volatilité et tournant. La volatilité provient de l'incertitude macroéconomique et des ajustements de la structure des financements internes, tandis que le tournant réside dans la continuité des flux de capitaux des ETF, l'entrée progressive des fonds institutionnels, et la valeur à long terme apportée par les applications blockchain. Les données historiques montrent qu'octobre est souvent un mois fort pour le marché des cryptomonnaies. Si l'environnement macroéconomique ne connaît pas de vents contraires majeurs, le marché pourrait tout à fait redémarrer une vague de reprise après une purge. Ce que les investisseurs doivent faire, ce n'est pas de prédire chaque fluctuation à court terme, mais d'établir un cadre flexible et solide : rester vigilant dans l'entrelacement du macro et du crypto, et agir avec détermination aux points d'amélioration de la liquidité et de la structure. Un paysage où coexistent opportunités et défis est justement la norme sur le marché des cryptomonnaies, et constitue également la valeur d'investissement à long terme.