Pourquoi la société Tether est-elle si rentable tout en cherchant à promouvoir des stablecoins conformes aux États-Unis ?

Auteur : Zhang Feng

Selon les médias, le 13 septembre, l'émetteur du plus grand stablecoin au monde, USDT, Tether, a annoncé qu'il allait émettre un nouveau stablecoin, USAT, en conformité avec la loi américaine sur les stablecoins, et a nommé l'ancien conseiller de la Maison Blanche Bo Hines pour diriger les opérations américaines de Tether.

Cette nouvelle est surprenante - en tant que l'une des entreprises de cryptomonnaie les plus rentables au monde, Tether a réalisé un bénéfice de 13 milliards de dollars l'année dernière et est l'un des plus grands détenteurs de bons du Trésor américain, se classant 18e au niveau mondial, avec des avoirs supérieurs à ceux de pays souverains comme l'Allemagne, la Corée du Sud et l'Australie. Dans ce contexte, Tether annonce néanmoins son entrée sur le marché américain avec le lancement d'un stablecoin conforme, USAT. Quelle stratégie se cache derrière cette démarche ?

I. Opportunités et défis, Tether annonce le lancement d'une stablecoin conforme aux États-Unis

La stablecoin USAT annoncée par Tether est un produit conforme spécialement conçu pour le marché américain. Contrairement à l'USDT existant, l'USAT respectera pleinement les exigences de la récente loi GENIUS adoptée aux États-Unis. Cette nouvelle stablecoin utilisera la plateforme tokenisée propriétaire de Tether, Hadron, et sera émise par la banque crypto Anchorage Digital, tandis que la célèbre entreprise Cantor Fitzgerald agira en tant que dépositaire des réserves et principal souscripteur privilégié.

En ce qui concerne les arrangements personnels, Tether a nommé Bo Hines, ancien directeur exécutif du Comité crypto de la Maison Blanche, en tant que PDG des opérations américaines de Tether. Hines a été nommé par Trump au début de cette année en tant que directeur exécutif du Comité crypto de la Maison Blanche, a promu la mise en œuvre de la loi sur les stablecoins et a annoncé son départ en août pour rejoindre Tether.

L'entrée de Tether sur le marché américain n'est pas un hasard, mais le résultat de la pression réglementaire et de la demande du marché. Avec l'adoption de la loi sur les stablecoins aux États-Unis, USDT fait face à la menace d'être expulsé du marché américain en raison de son non-respect des exigences réglementaires. Selon la loi américaine, les opérateurs doivent soutenir les stablecoins par des réserves de 1 pour 1 avec des actifs de haute qualité, tels que des obligations d'État américaines, fournir des rapports de réserve mensuels et accepter des audits annuels. Cependant, dans les réserves d'USDT, jusqu'à 20 % des actifs sont constitués de Bitcoin, d'or, d'autres investissements et de prêts hypothécaires, ce qui ne respecte pas les exigences réglementaires américaines.

Sur le plan du marché, les États-Unis sont le plus grand marché financier au monde. Bien que Tether compte 500 millions d'utilisateurs dans le monde, il est constamment réprimé sur le marché américain par son concurrent Circle. Bien que la stablecoin USDC de Circle ne fasse que 72,8 milliards de dollars, soit moins de la moitié de Tether, elle a obtenu dès le départ la précieuse licence de monnaie numérique de l'État de New York.

Deux, double voie parallèle, complémentarité avec l'USDT

Tether a adopté une "stratégie à double monnaie" pour équilibrer la demande des marchés mondiaux et américain. Le PDG de Tether, Paolo Ardoino, a déclaré qu'il prévoyait de lancer l'USAT d'ici la fin de 2025, tout en s'efforçant de maintenir la circulation de l'USDT aux États-Unis. Il a souligné que le projet de loi sur les stablecoins permet aux émetteurs étrangers enregistrés dans certaines juridictions avec des règles comparables de proposer des stablecoins aux États-Unis. L'USDT continuera de servir le marché mondial, en particulier les utilisateurs des marchés émergents, tandis que l'USAT sera spécifiquement destiné au marché américain, répondant ainsi à des exigences réglementaires strictes.

Le modèle commercial de USAT met davantage l'accent sur la conformité et la transparence. Il sera entièrement soutenu par des liquidités et des obligations d'État américaines, respectant une exigence de réserve de 1:1, et fournissant des audits et des rapports réguliers. Cela contraste fortement avec la composition des réserves de USDT.

USAT n'est pas destiné à remplacer USDT, mais à créer une relation complémentaire avec USDT. Anton Golub, le directeur commercial de Freedx, estime que Tether fonctionne actuellement avec deux produits stables, USA₮ et USDT, ce qui entraînera un problème de fragmentation des pools de liquidité.

Cependant, Tether semble adopter une perspective différente, considérant l'USAT et l'USDT comme des produits destinés à différents marchés et groupes d'utilisateurs.

« Depuis plus de dix ans, Tether - en tant que créateur de l'industrie des stablecoins - a émis l'USDT, qui est le pilier de l'économie numérique, offrant aujourd'hui des stablecoins en dollars à des millions de personnes mal desservies sur les marchés émergents, prouvant que les actifs numériques peuvent offrir confiance, résilience et liberté à une échelle mondiale », a déclaré Paolo Ardoino, PDG de Tether. L'USAT, quant à lui, se concentre sur le marché américain, fournissant des services aux entreprises et aux utilisateurs institutionnels qui nécessitent une conformité totale. Cette stratégie à double voie permet à Tether de répondre aux besoins des différents marchés.

Trois, impact sur les autres stablecoins américains

Le concurrent direct de Tether pour l'USAT est l'USDC de Circle. Circle a longtemps compté sur le respect des réglementations américaines et son ensemble de licences réglementaires mondiales pour maintenir un avantage concurrentiel parmi les utilisateurs de cryptomonnaies de niveau institutionnel. Après l'annonce, le cours de l'action de Circle a chuté de plus de 5 % en cours de séance, ce qui indique que le marché estime que la stablecoin conforme de Tether représente une menace sérieuse pour Circle.

Le lancement de l'USAT pourrait changer le paysage concurrentiel du marché des stablecoins aux États-Unis. Tether, grâce à son immense effet de taille et à son influence de marque, pourrait rapidement s'emparer de la part de marché de l'USDC. En même temps, cela constituera également un défi pour d'autres institutions financières traditionnelles qui tentent d'entrer dans le domaine des stablecoins, y compris les géants de la finance traditionnelle comme Bank of America qui testent des stratégies de stablecoin.

Quatre, les enseignements sur la régulation de l'application des stablecoins à Hong Kong

L'entrée de Tether sur le marché américain a également fourni des indications sur la réglementation des stablecoins dans des régions comme Hong Kong. Le 1er août 2025, la "Loi sur les Stablecoins" de Hong Kong est entrée en vigueur, établissant le premier cadre réglementaire au monde spécifiquement dédié aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires. Hong Kong adopte un style de réglementation "prudent et progressif" : seuils de capital élevés, exigences strictes en matière de réserves, système KYC avec identification, ainsi qu'un examen de la durabilité des modèles commerciaux.

La loi américaine « GENIUS » adopte une approche « prioritaire au marché », sans exigences de capital strictes, avec des voies d'émission diversifiées, s'appuyant davantage sur le filtrage du marché et le choix des utilisateurs. Les deux modèles de réglementation ont leurs avantages et inconvénients. Le modèle de Hong Kong met davantage l'accent sur la protection des investisseurs et la stabilité systémique, mais peut freiner l'innovation ; le modèle américain est plus flexible, mais comporte également des risques plus élevés. Par conséquent, certaines analyses de marché estiment que pour les émetteurs, le modèle de Hong Kong convient aux fonds conformes, aux institutions financières et aux grandes entreprises Internet ; tandis que le modèle américain est plus adapté aux équipes de start-up en phase précoce et à l'exploration de nouveaux mécanismes.

Cinq, l'avenir des stablecoins : affiner les scénarios, répondre à la réglementation

Les stablecoins passent progressivement d'outils de cryptomonnaie considérés comme marginaux ou expérimentaux à des rôles dans les infrastructures financières et de paiement mainstream. Au cours des 6 à 12 prochains mois, nous pouvons nous attendre aux développements suivants : une réglementation plus précise, une expansion des stablecoins dans les paiements et les transactions transfrontalières, la compétition entre les stablecoins en monnaie locale et les monnaies souveraines, ainsi qu'une coopération sectorielle et une amélioration des infrastructures.

Pour Tether, le lancement de l'USAT n'est que la première étape. Équilibrer la relation entre l'USDT et l'USAT, répondre aux exigences réglementaires des différentes juridictions et faire face à la concurrence des institutions financières traditionnelles sont tous des défis à relever à l'avenir.

À l'avenir, Tether pourrait former une stratégie à double monnaie "distincte à l'intérieur et à l'extérieur" : USDT continuerait d'agir comme le "dollar offshore" servant les vastes marchés en développement et les utilisateurs natifs de la cryptographie à travers le monde ; tandis que USAT agirait comme le "dollar onshore" s'attaquant au monde financier institutionnel américain. Le lancement de USAT signifie que Tether passe de "roi offshore" à "puissant mondial", en passant d'une approche d'évitement de la réglementation à une adoption proactive de la conformité.