散户别再猜周期：用数据打造自己的市场感知力，避开情绪陷阱

这一轮行情显得迟缓、钝化、波动收敛，ETF 推进反复，山寨币轮动无力，甚至在创下新高后不到一个月就跌破 9 万美元，到底是牛市还是熊初？。 （前情提要：链上数据解析：现在适合抄底比特币了吗？ ） （背景补充：Arthur Hayes 全文中翻：比特币四年周期已死，活越久的才是王者） 从2024 年 4 月减半，到 2025 年 10 月创下 12 万美元新高，比特币走了近 18 个月。如果只看这条路径，它似乎仍在按周期律运行。减半触底，一年内冲顶，再步入回调。 但真正让市场疑惑的，不是有没有涨，而是它不像往常那样涨了。 没有 2017 年那样的连番暴涨，也没有 2021 年那样的全民狂热。这一轮行情显得迟缓、钝化、波动收敛，ETF 推进反复，山寨币轮动无力，甚至在创下新高后，不到一个月就跌破 9 万美元。这是到底是牛市，还是熊初呢？ 因此，本文将深入剖析： 为什么许多人觉得四年周期失效了 四年周期理论中仍有哪些部分有效 又是什么原因导致周期被打乱 为什么越来越多人觉得四年周期不灵了？ 虽说比特币减半后价格也涨了，但这一轮行情走下来，从头到尾都透着很多不对劲。 比特币在 2024 年 4 月完成减半，按历史节奏，接下来的 12 到 18 个月，市场应迎来主升浪和情绪高潮。事实也差不多如此，2025 年 10 月，比特币冲上 12.5 万美元的新高。但真正的问题出在这轮行情没有那种最后的癫狂，也没有全民情绪接棒。价格刚上新高不久，就快速回落了 25%，一度跌破 9 万美元。这不是典型周期里该出现的「泡沫尾声」，更像是行情还没热起来就被熄了火。 另外，情绪也明显低迷。过去每逢牛市高点，链上资金活跃、山寨币疯涨、散户跑步进场，而这一轮直到现在，比特币市值主导率仍维持在近 59%。说明大部分资金还停留在主流币上，山寨币没跟上，轮动也缺乏爆发力。 与过去几轮周期的十倍、几十倍的涨幅，而这一轮，比特币从 2022 年底的低点起算到高点，只涨了 7、8 倍；从减半点起算，涨幅不到 2 倍。 行情的温和还反映在资金结构上。ETF 上线之后，机构开始持续买入，成为市场主力。机构更理性，也更擅长控制波动，这使得市场情绪波动幅度下降，交易节奏变得更平滑。价格的形成机制变了，不再只是「供需决定」，更多由结构性交易逻辑驱动。 综上所见，这一轮的种种反常，包括情绪退潮、收益走弱、节奏打乱、机构主导，确实让市场直觉上觉得，那套熟悉的四年周期不再好用了。 四年周期理论中哪些部分仍然有效？ 尽管表面现象混乱，但深入剖析可发现，四年周期理论逻辑并未彻底丧失。减半所引发的供需变化等基本面因素，依然在起作用，只是表现形式较以往更缓和。 下文将从供给、链上指标与历史数据三个方面来分析周期理论依然奏效的部分。 2.1 减半的长期供给逻辑 比特币每四年减半一次，意味着新增供给持续减少。这种机制长期来看，仍是支撑价格上涨的关键逻辑。2024 年 4 月，比特币完成第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 降到 3.125 BTC。 虽然比特币总量已接近 94%，单次减半带来的边际变化在变小，但市场对稀缺性的预期并没有消失。过去几轮减半后，市场长期看涨的情绪仍然明显，很多人选择继续持有，而非抛售。 这一轮也是如此。尽管价格波动剧烈，但供给收紧的影响仍在。如图所示，2025 年比特币的未实现市值和已实现市值相比 2022 年底增长显著，这说明比特币近几年有大量资金持续流入。 2.2 链上指标的周期性 比特币投资者的行为模式呈现出周期性的「囤币 – 获利了结」循环，这一点在链上数据中仍有体现。典型的链上指标包括 MVRV、SOPR、RHODL 等。 MVRV 是市场价值与实际价值之比，当 MVRV 值升高时，意味着比特币处于估值过高状态。2023 年底 MVRV 跌至 0.8，2024 行情好时曾升至 2.8，2025 年初回调中，MVRV 回落至 2 以下，估值没有高估，也未达到低估水平，整体周期涨跌节奏仍在。 SOPR 可以简单理解为卖出时价格 / 买入时价格。周期规律上，SOPR=1 被视为牛熊分水岭，低于 1 说明卖币亏损，高于 1 则多数获利。本轮周期中，2022 年熊市 SOPR 持续低于 1，2023 年后站上 1 进入盈利循环。2024-2025 年市场处牛市阶段时，该指标大部分时候都在大于 1，符合周期规律。 RHODL 是衡量短期持币者（1 周）与中长期持币者（1–2 年）之间「已实现价值」比值的指标，用于识别市场顶部风险。历史上，该指标进入极高区域（红色带）时，常对应牛市泡沫顶点（如 2013、2017）。2021-2022 年，RHODL 再度冲高，虽未突破历史极值，但提示市场结构进入后期。如今该指标也进入周期性高点，在某种程度上也预示着价格处于顶部。 综合来看，这些链上指标所反映的周期现象仍与历史规律相呼应，虽然具体数值略有差异，但底部和顶部的链上逻辑依然清晰。 2.3 涨幅递减似乎是必然 换个角度来看，每轮周期顶点相较前一轮的涨幅逐步递减，其实是周期规律正常演化的一部分。2013 年到 2017 年高点上涨约 20 倍，2017 年到 2021 年涨幅缩小至约 3.5 倍，而本轮从 6.9 万美元上升至 12.5 万美元，涨幅为约 80%。虽然涨幅明显收敛，但趋势线仍在延续，并未完全偏离周期轨道。这种边际递减也是市场体量扩大、增量资金边际推动减弱的结果，并不代表周期逻辑失效。 说到底，「四年周期」这套逻辑在某些时候其实还在起作用。减半影响供需，市场行为也依然遵循「恐慌 – 贪婪」的节奏，只是这次的行情不再像以前那样一眼看懂了。 周期混乱的真相：变量太多，叙事太碎 如果说周期还在，为什么这轮行情却这么难读？原因在于之前单一的减半节奏，如今被多种力量扰乱了。具体而言，有以下几方面原因使得本轮周期不同以往： 1. ETF 与机构资金的结构性影响 自 2024 年比特币现货 ETF 推出以来，市场结构发生…