花 11 天消除降息預期，1 天內滿血復活：联准会轉向或引發市場巨變

作者：Duality Research

編譯：深潮TechFlow

僅用了11天，市場就抹去了12月降息的可能性，而僅僅一天，這一可能性又重現生機。

正如我們預料的那樣，联准会官員上周完全收回了此前的鷹派語調，將12月降息的概率再度推高了40個百分點。

從我們的首張圖表可以看到，這一概率目前已升至102%——是幾天前的四倍多，而這一切都發生在沒有任何實質性新數據的情況下。這無疑對联准会的溝通策略提出了質疑。

正如我們上次所說，這波市場回撤完全由联准会驅動，因此鴿派轉向本就可能再次大幅推高風險資產。

不僅如此，這次反彈還表現得非常廣泛且交易量巨大，這已經不只是超賣反彈，而是一次真正的買入推動。最好的證明方式是查看等權重標普500指數和羅素2000指數的5日變化率。

一般來說，大行情的啓動往往伴隨着大動作，而我們剛剛見證了自4月以來最強的5日連漲，這不僅是一個好兆頭，更是一個相當響亮的“市場正在轉向”的信號。

更令人振奮的是，需求在關鍵水平上急劇上升，且時機恰到好處。更重要的是，即便英偉達（Nvidia）股價下跌，標普500指數仍然證明了其繼續攀升的能力。

從我們的下一張圖表可以看到，剔除科技板塊後，整體市場一度看似要走弱。但得益於近期的積極變化，標普500非科技指數在經歷了自7月突破以來最深的回撤僅三天後，便創下了新的歷史高點。

與此同時，科技板塊距離自身的新高仍有超過6%的差距。

這正是教科書式的“Shake ’n Bake”反轉——空頭以爲大局已定，卻被強勁的動能反擊。弱勢投資者被洗出場，隨後市場迎來強勁的持續反彈。

最近，我們在多只與實體經濟相關的股票中看到了類似的現象，這些股票此前看似即將崩潰——這在牛市中可不是什麼好兆頭。

以地區銀行和零售板塊爲例，它們一度跌破了從4月低點開始的錨定VWAP（成交量加權平均價），但隨後捕獲了強大的動能，反彈至9月高點的錨定VWAP之上。

這種情況也在其他多個板塊中出現，比如房屋建築商、等權重的非必需消費品和工業板塊，以及整體的小盤股。這對反彈來說是個好信號，尤其是因爲這些板塊在今年大部分時間裏都表現滯後。

好消息是，市場的參與度正在擴大，而自英偉達（Nvidia）股價逆轉以來，市場的領漲板塊表現正是我們希望看到的。如果這輪牛市要進一步擴展，現在正是時候。

本週可能真正確認並鞏固這一趨勢的，是出現“Zweig廣度衝擊”甚至“deGraaf廣度衝擊”的強勁可能性。盡管這兩種方法在衡量市場廣度上有所不同，但它們傳遞的信息基本一致——市場從“無人買入”迅速轉變爲“全員買入”。

更重要的是，歷史數據已經證明了這種廣度衝擊的意義——尤其當兩者在一個月內接連出現時。統計顯示，標普500指數在接下來一年平均漲26%，且每次都如此。最近一次發生是在5月12日，而自那以來，標普500指數已經上漲了17%。

總結來說，當這些廣度衝擊出現時，它們尤爲重要，因爲它們不僅可靠且強大，還應該成爲投資工具箱中的關鍵指標。

從整體來看，這一切都指向了一個更強勁、更可持續的反彈，這次反彈遠勝於10月低點後首次嘗試的漲。當時，由於市場參與度不足，標普500的漲勢很快熄火。而這一次，我們看到在5日區間內漲的股票數量創下了一年多來的新高，僅幾天前，這一滾動平均值還處於近四個月來的最低水平。

上一次出現如此強勁的反彈是在2023年11月，當時標普500在經歷10%的回調後從低點強勢反彈。更重要的是，隨後還緊跟着一次“Zweig 廣度衝擊”。

盡管市場廣度正在回歸，但我們也必須承認，在這輪反彈之前的幾個月裏，市場參與度確實有所惡化。這一現象引起了廣泛關注——且確有其因。然而，從更長時間維度來看廣度同樣重要。

傳統的廣度指標，比如交易價格高於200日均線的股票比例或創52周新高的股票數量，往往只是“點狀分析”。一次快速的劇烈拋售就能幾乎瞬間削弱這些指標，因此它們常常無法反映更具代表性的長期參與度。

追蹤長期市場參與度的更好方法是觀察全年日均漲股票數量，或者使用滾動252天的平均值。

從這一角度來看，2025年的表現相當強勁——日均漲股票數量達到了自2021年以來的最高水平。換句話說，今年的牛市期間，市場參與度比過去幾年都要強勁。

值得注意的是，滾動1年平均值（252天）仍然顯著低於今年的平均水平。原因很簡單：252天均值仍然包括去年12月的數據，而當時日均漲股票僅爲204只，表現極爲疲弱。

當我們將視野進一步拉遠時，情況變得更加有趣。

下一張圖表展示了標普500漲指數的完整數據，並按5年平均週期分解。與許多人想象的相反，滾動 252 天的均值實際上顯示，盡管巨型股崛起，但市場參與度總體上是增強的，而非減弱。

此外，除了2025 年以近 30 年來最高的日均漲股票數量表現突出之外，我們還可以看到，在互聯網泡沫頂峯前夕，市場參與度是多麼狹窄。事實上，最糟糕的1年期間之一正是 2000 年3月泡沫破裂前後，那時市場參與度極低。

盡管這組數據覆蓋了近30年的時間跨度，但我們不禁注意到，前15年大部分時間裏，市場廣度指標始終低於250這一臨界線——即漲股票數量多於下跌股票的分界點。

事實上，當我們繪制這前15年的日均漲股票數量時，標普500的日均漲股票僅爲246只左右——這意味着，平均每天下跌的股票數量要多於漲的。

這一現象與“Value Line Geometric Index”（價值線幾何指數）的表現一致，該指數追蹤的是普通股票的平均表現。在同一時間段內，該指數中的普通股票平均下跌了約8.5%，而與此同時，標普500整體卻上漲了75%。

那麼，這對我們意味着什麼？

可以說，今天的市場與過去已經截然不同。

確實，偶爾會有少數巨型股成爲市場焦點——以它們的體量來看，這幾乎是不可避免的。但當下市場的獨特之處在於，現在有更多的股票正在參與市場的漲。

不過，需要注意的是，更廣泛的參與並不等同於貢獻的均勻分布。大公司仍將主導指數的回報，但更多股票的參與表明市場更加健康。

結論：廣泛的市場參與=健康的市場；集中化的回報=指數機制的作用。