投資加密貨幣的下一波浪潮：Arthur Hayes 在新加坡 Hack Seasons 強調穩定幣作爲關鍵敘事

簡要介紹

在新加坡的Hack Seasons大會上，Arthur Hayes強調了穩定幣和去中心化交易所（DEX）作爲加密增長的關鍵驅動因素，同時討論了下一波資本形成的替代籌資、市場流動性和風險管理。

在十月初，新加坡舉辦了黑客季會議，匯聚了全球的技術專家、投資者和創新者，共同探討Web3的發展格局。該活動最引人注目的環節之一是題爲“從流動性到永續合約：宏觀流動性、穩定幣和DAT如何重構鏈上市場”的爐邊談話。討論由C²Ventures的創始人兼管理合夥人Ciara Sun主持，嘉賓包括Maelstrom的首席投資官Arthur Hayes。

對話開始時，亞瑟·海耶斯分享了他即將發表的論文《好、壞、醜》中的見解。他解釋說，目前的市場環境依然看漲，許多參與者正在從持續的趨勢中獲利。與普遍認爲的四年加密貨幣週期相反，亞瑟·海耶斯認爲貨幣擴張將持續下去，這表明市場現在正進入更廣泛牛市的中期階段。

Ciara Sun指出，Arthur Hayes經常強調美元流動性在塑造加密貨幣市場中的作用，並詢問他對未來六到十二個月貨幣政策的看法。這位專家解釋說，根據包括唐納德·川普和財政部長Scott Bessent在內的政治人物的聲明，似乎有明確的意圖在“振興美國工業”的旗幟下增加貨幣印刷。無論是通過联准会還是更廣泛的銀行系統，這種做法都可能導致信貸的擴張。Arthur Hayes補充道，隨着唐納德·川普在貨幣政策上獲得更大的影響力，美元創造的加速將對加密貨幣市場大有裨益。

隨後討論轉向了穩定幣，Ciara Sun將其描述爲加密貨幣中最重要的應用案例之一。Arthur Hayes分享了他的觀點，認爲雖然穩定幣目前作爲美元的數字表現形式，但它們在全球支付中的角色仍在不斷演變。他觀察到，新興市場的用戶越來越青睞與美元掛鉤的穩定幣，如Tether，因爲它們提供了對抗通貨膨脹的貨幣以及以美元計價的金融工具，如債務和股票。在許多國家，當地支付系統已經高效運作，但消費者仍然選擇穩定幣，因爲它們的穩定性和全球可及性。Arthur Hayes預測，穩定幣行業將繼續擴張，大多數新發行仍將以美元爲基礎，領先的發行商可能會獲得高於平均水平的利潤。

Ciara Sun還提到，像Visa和PayPal這樣的公司正在試驗加密貨幣支付解決方案，這可能會加速主流採用。Arthur Hayes評論說，大型企業往往動作緩慢，這使得很難預測此類舉措何時能夠有意義地規模化。

永續DEX戰爭與加密流動性的未來：市場競爭、代幣經濟學與風險

隨後，談話轉向了去中心化永續交易所(DEXs)的崛起，這在過去一年中獲得了 traction。Arthur Hayes指出，這個概念本身並不新，提到早期的平台如dYdX，它們開創了無權限交易和鏈上衍生品。然而，他指出dYdX的代幣模型未能直接獎勵持有者，因爲交易費用並未轉化爲代幣持有者的回報。相反，像Hyperliquid這樣的新平台將其大部分收入（約97%）用於代幣回購，從而將交易者與協議之間的激勵對齊。這種方法激發了社區的支持，並加劇了市場的競爭。根據Arthur Hayes的說法，這種動態引發了他所稱的“永續DEX戰爭”，主要的中心化交易所(CEXs)現在也在推出自己的去中心化交易產品。因此，整個行業的費用可能會壓縮到接近零，迫使交易所重新思考其商業模式以維持盈利能力。

Arthur Hayes補充說，中心化交易所（CEXs）將繼續發揮作用，特別是對於那些被限制在去中心化平台上交易的機構參與者，如養老金基金和銀行。然而，對於尋求高槓杆產品和全球可及性的零售交易者來說，去中心化交易所（DEXs）提供了明顯的優勢。他解釋說，這就是爲什麼CEXs將去中心化永續合約視爲對其零售商業模式的嚴重競爭威脅——一旦交易者遷移到鏈上替代方案，流動性提供者和做市商往往會跟隨，從而可能使中心化場所的活動減少。

討論還涉及到越來越多的數字資產代幣化 (DAT) 公司，這些公司旨在提供額外的市場流動性層。Arthur Hayes 對許多此類企業的長期可行性表示懷疑，認爲只有少數公司——例如MicroStrategy——可能會存活下來，而大多數公司將難以吸引到有意義的交易量。他進一步觀察到，許多山寨幣由於流動性有限以及將代幣發行擴展到可持續水平的困難，面臨類似的挑戰。

亞瑟·海斯最後指出了DAT領域的一個關鍵風險因素：代幣化產品的結構和槓杆。如果發行者過於依賴槓杆產品或復雜的金融術語，可能會在市場壓力期間觸發連鎖清算和強制平倉。雖然這種波動性可能爲交易者創造機會，但他指出，這也可能使零售投資者對他們所持資產的真實價值感到不確定。

亞瑟·海耶斯談投資紀律和加密貨幣資本形成的下一波潮流

隨後，談話轉向了風險管理，被描述爲金融行業的基礎。亞瑟·海斯概述了他基金中使用的幾種策略和對沖實踐，強調了在頭寸規模中保持紀律的重要性。他解釋說，他從不持有超過自己準備承受的損失的頭寸，而且他的投資組合大部分持有比特幣和以太坊。在討論早期項目時，他指出他的基金對投資金額保持嚴格的上限，無論一個項目看起來多麼有前景。

討論隨後轉向識別未來三到五年最有前景的敘述。發言者指出，穩定幣是最強的增長機會，預測其總流通供應量可能達到數萬億美元。他表示有信心Ethena將成爲僅次於Tether的第二大發行者，可能超過Circle。他觀察到，隨着數百萬人開始持有穩定幣，消費和使用穩定幣的需求將會增長。在這個背景下，他提到了EtherFi，一個使用戶能夠創建自我保管錢包並在全球Visa接受的地方消費穩定幣的項目。除了消費，他指出，借貸和交易穩定幣將成爲主要市場，同時在永續DEX領域的競爭仍在持續。Arthur Hayes將穩定幣生態系統描述爲最強大的新興趨勢之一，進一步因美國政策的積極發展而得到加強。

在討論Maelstrom的投資重點時，Arthur Hayes強調了該公司幫助中小企業整合穩定幣支付的興趣。他指出，許多這樣的企業仍需管理諸如稅務和保險等義務，但缺乏實施區塊鏈支付系統的技術專長。因此，Maelstrom支持那些簡化企業穩定幣支付採用的公司——這是他預計將看到快速競爭和增長的一個領域。

對話隨後轉向了加密貨幣風險投資的現狀。Ciara Sun 觀察到許多傳統的加密貨幣風險投資公司似乎面臨困境，並引用數據顯示其業績下降。Arthur Hayes 解釋說，大多數風險投資的表現不及基準資產，並且傳統的風險投資模型並不適合代幣投資。大型基金往往難以有效地部署大量資本，因爲有前景的項目通常不會從單一來源尋求數百萬美元的投資。

他進一步討論了區塊鏈項目的替代籌款方法，指出許多人現在更傾向於基於代幣的參與機制、首次代幣發行（ICO）或社區分配，而不是僅僅依賴風險投資。

在討論代幣生成事件(TGEs)和交易所上市時，亞瑟·海斯質疑當前以上市爲中心的模式的可持續性。他認爲，一個項目的強度不應依賴於是否在主要交易所上市，優質項目應該優先構建其生態系統，而不是追求短期的價格漲。他建議，創始人們越來越意識到，如果基礎的代幣經濟學薄弱，交易所上市並不保證代幣價格的增長。相反，他建議項目應該獎勵其生態系統內的活躍參與者和貢獻者，而不是交易所本身。

會議以討論流動性和市場做市對新項目的重要性而結束。亞瑟·海斯強調，良好結構的市場支持對於長期穩定至關重要，並鼓勵創始人專注於可持續的價值創造和負責任的生態系統增長。