以太坊創歷史新高卻「走向垂死」？收入暴跌與機構瘋狂買入的背後真相

過去一年，以太坊（ETH）價格一路飆升，8 月更刷新 4,946 美元的歷史新高，機構資金湧入成為主要推手。然而，加密分析公司 Messari 的研究員 AJC 卻拋出驚人警告——儘管價格創新高，以太坊的基本面卻在「走向垂死」。這一觀點引發市場熱議：究竟是末日預言，還是被價格掩蓋的隱憂？

價格與資金面：機構狂掃 ETH，ETF 流入創紀錄

機構持倉：自 6 月初以來，企業級以太坊資金管理公司已吸收超過 1% 的 ETH 總供應量

ETF 資金流：自 2024 年 7 月美國現貨 ETH ETF 上市以來，累計流入近 39 億美元，超過同期比特幣 ETF 的資金流入表現

巨鯨增持：Bitmine、SharpLink Gaming、Bit Digital、The Ether Machine 四大持有者共持有約 270 萬枚 ETH，市值超過 120 億美元

這些數據顯示，機構投資者對 ETH 的長期前景充滿信心，並將其視為優於 BTC 的資本配置標的。

Messari 警告：收入暴跌是「垂死」信號

AJC 的核心論點來自以太坊網路收入的斷崖式下滑：

2025 年 8 月收入：僅 3,920 萬美元

同比：較 2023 年 8 月下降 75%

環比：較 2024 年 8 月下降 30%

歷史對比：為自 2021 年 1 月以來最差的單月收入之一

AJC 認為，活躍地址、交易量、吞吐量等指標是「毫無意義的統計數據」，穩定幣供應若無法提升流通速度，也難以對 ETH 基本面產生實質影響。

反駁聲音：Layer-2 擴容與應用收入創新高

Messari 研究分析師 Rick 在回應中指出：

1、應用層收入與穩定幣供應量均創歷史新高

2、Layer-2 網路持續擴容，顯示以太坊仍是去中心化應用的核心基礎設施

3、活動指標雖增幅有限，但趨勢為正，並非衰亡前兆

ETF 與債券市場的雙重推力

除了 ETF，與 ETH 掛鉤的公司債需求也在上升，反映傳統金融機構對以太坊資產化的興趣。

資本輪換：投資者從 BTC 基金轉向 ETH ETF

債券需求：國債型結構化產品中加入 ETH 作為底層資產，增加了長期持有動能

關鍵矛盾：價格狂飆 vs. 基本面承壓

目前市場呈現兩極化訊號：

看多派：機構資金流入、ETF 強勁需求、Layer-2 擴容、應用收入創新高

看空派：網路收入大幅下滑、用戶增長乏力、穩定幣流通速度不足

這種矛盾意味著，以太坊短期內或仍受資金面支撐，但若收入持續低迷，長期估值將面臨挑戰。

結語

Messari 研究員的「垂死論」為市場敲響了警鐘——即便價格創新高，也不能忽視基本面惡化的風險。未來數月，ETH 的走勢將取決於兩大關鍵：網路收入能否回升與機構資金能否持續流入。這場價格與基本面的拉鋸戰，將決定以太坊是繼續領跑加密市場，還是陷入高位回調的泥淖。