Cơ quan quản lý đạp phanh gấp! SEC gửi thư cảnh báo dừng các ETF dùng đòn bẩy cao 3 lần, 5 lần, sản phẩm phái sinh tiền mã hóa nguội lạnh

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) gần đây đã gửi thư cảnh báo tới chín nhà phát hành ETF, bao gồm Direxion, ProShares và GraniteShares, chính thức nhấn nút tạm dừng cho các quỹ ETF có đòn bẩy lên tới 3 lần thậm chí 5 lần đang được lên kế hoạch ra mắt. SEC chỉ ra rằng, mức độ rủi ro của các sản phẩm này có thể vi phạm giới hạn rủi ro tối đa mà quỹ được phép gánh chịu so với tài sản cơ sở. Động thái này đã khiến ít nhất một nhà phát hành là ProShares phải rút lại nhiều hồ sơ xin phép, bao gồm cả sản phẩm ETF tiền mã hóa với đòn bẩy 3 lần. Trong bối cảnh ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay vừa gặt hái thành công vang dội, động thái của cơ quan quản lý đã dội gáo nước lạnh vào cơn sốt đổi mới các sản phẩm phái sinh đòn bẩy cao, đồng thời nhấn mạnh mối quan tâm cốt lõi tới việc bảo vệ nhà đầu tư cá nhân.

Giơ thẻ đỏ với đòn bẩy cao: SEC hiếm hoi dừng xét duyệt ETF đòn bẩy lớn

Sau một thời gian tương đối nới lỏng trong việc phê duyệt các sản phẩm ETF đổi mới, SEC bất ngờ chuyển hướng, phát đi tín hiệu cảnh báo rủi ro mạnh mẽ tới thị trường. Gần đây, bộ phận quản lý đầu tư của SEC đã gửi gần như giống hệt nhau các thư cảnh báo tới chín công ty quản lý quỹ, khẳng định rằng quy trình xét duyệt cho hàng loạt ETF đòn bẩy cao sẽ được dừng lại cho đến khi các vấn đề then chốt được giải quyết. Các sản phẩm này nhằm cung cấp lợi nhuận đòn bẩy 3 lần, thậm chí 5 lần trên lợi nhuận hàng ngày của các chỉ số như S&P, hàng hóa hoặc tiền mã hóa.

Điều khiến động thái này trở nên đáng chú ý là tốc độ và tính công khai của nó. Nhân viên SEC công bố thư cảnh báo ngay trong ngày soạn thảo, khác hẳn với thông lệ chỉ công bố thư sau khi hoàn tất xét duyệt 20 ngày làm việc. Việc “công khai tức thì” bất thường này cho thấy SEC muốn nhanh chóng chia sẻ quan ngại với công chúng, ngăn chặn rủi ro tiềm tàng của các sản phẩm đòn bẩy cao tiếp tục lan rộng trong kỳ vọng thị trường. Đây là lần đầu tiên SEC vạch ra ranh giới rõ ràng cho xu hướng các sản phẩm “cực đoan” sau khi đã cho phép nhiều loại ETF liên quan đến crypto, tài sản tư nhân và chiến lược giao dịch phức tạp lên sàn.

Các nhà phát hành bị ảnh hưởng gồm Direxion, ProShares, Tidal, Volatility Shares – những công ty nổi tiếng với sản phẩm đòn bẩy và nghịch đảo. Volatility Shares từng xin phát hành ETF đòn bẩy 5 lần nhằm khuếch đại lợi nhuận hàng ngày của các cổ phiếu riêng lẻ như Tesla, Nvidia và cả Bitcoin, Ethereum. Hiện tại, thị trường Mỹ chưa có ETF đòn bẩy 3 lần hoặc 5 lần cho từng cổ phiếu riêng lẻ, quy định của SEC từ lâu đã giới hạn hiệu quả loại rủi ro này ở mức đòn bẩy tối đa 2 lần.

Tiêu chuẩn tính toán rủi ro trở thành tâm điểm: SEC thực sự lo ngại điều gì?

Cơ sở pháp lý cốt lõi cho can thiệp lần này của SEC xuất phát từ Điều 18f-4 theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Quy định này yêu cầu giá trị rủi ro của quỹ phải thấp hơn 200% giá trị “danh mục tham chiếu phù hợp”. Mối lo của cơ quan quản lý là các quỹ đòn bẩy cao này, trong quá trình tính toán rủi ro, có thể sử dụng chuẩn tham chiếu không phản ánh đầy đủ biến động cực đoan của tài sản mà họ muốn khuếch đại.

Nói thẳng ra, SEC nghi ngờ các nhà phát hành đang “lách luật” bằng ngôn từ. Chuyên gia ETF Todd Sohn chỉ ra rằng các nhà phát hành cố vượt giới hạn đòn bẩy 2 lần và tìm kiếm kẽ hở trong định nghĩa “tài sản tham chiếu” để né quy định. Thí dụ, một quỹ nhắm đến lợi nhuận gấp 3 lần giá Bitcoin trong ngày, nếu dùng một chuẩn tham chiếu thiếu biến động, sẽ đánh giá thấp rủi ro tail risk thực sự. Khi thị trường biến động mạnh, sự đánh giá thấp này có thể khiến giá trị tài sản ròng của quỹ sụp đổ thảm hại, thậm chí về 0 do các cơ chế margin call hoặc bắt buộc đóng vị thế.

Thị trường châu Âu đã có bài học nhãn tiền. Tháng 10 năm nay, một sản phẩm ETF làm giảm 3 lần giá AMD của GraniteShares đã phải “về 0” và đóng cửa do cổ phiếu AMD tăng mạnh trong ngày. Trường hợp này minh họa rõ nét cho tính dễ tổn thương của sản phẩm đòn bẩy cao trong thị trường biến động. Thư cảnh báo của SEC nhằm ngăn chặn rủi ro tương tự lan rộng trong giới đầu tư cá nhân Mỹ, đặc biệt khi tài sản cơ sở là crypto – vốn nổi tiếng biến động cao.

Toàn cảnh rủi ro thị trường ETF đòn bẩy cao

Quy mô thị trường hiện tại: Tổng tài sản ETF đòn bẩy tại Mỹ đã lên tới 162 tỷ USD, khối lượng giao dịch tăng vọt sau đại dịch.

Hiệu suất sản phẩm tiêu biểu:

• Trường hợp tăng mạnh: ProShares UltraPro QQQ ETF lớn nhất với quy mô 3,13 tỷ USD, nhắm tới lợi nhuận 3 lần hàng ngày của chỉ số Nasdaq 100, từ đầu năm đến nay tăng gần 40%.
• Trường hợp sụt giảm mạnh: ETF đòn bẩy 2 lần mua MicroStrategy năm nay giảm hơn 83%; ETF đòn bẩy 2 lần mua Super Micro giảm hơn 60%; ETF đòn bẩy 2 lần mua cổ phiếu cần sa giảm 59,4%.

Quy tắc quản lý cốt lõi: Rule 18f-4, yêu cầu giá trị rủi ro (VaR) của quỹ thấp hơn 200% danh mục tham chiếu.

Động thái của SEC: Đồng loạt gửi thư cảnh báo tới 9 nhà phát hành, yêu cầu thay đổi chiến lược hoặc rút hồ sơ xin phép.

Suy ngẫm trước cơn sốt ETF crypto: Ranh giới của phái sinh ở đâu?

Việc siết quản lý lần này diễn ra trong bối cảnh sản phẩm ETF crypto bùng nổ chưa từng có. Kể từ sau khi ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay được phê duyệt năm ngoái, hàng loạt sản phẩm phái sinh và đổi mới xoay quanh crypto liên tiếp nộp hồ sơ. Ví dụ, Defiance và các nhà phát hành khác đã nộp hồ sơ cho các sản phẩm cung cấp đòn bẩy 3 lần mua hoặc bán Bitcoin, Ethereum, Solana… Những sản phẩm này cố gắng lặp lại thành công của ETF giao ngay nhưng nâng hệ số rủi ro lên tầm cao mới.

Thư cảnh báo của SEC đã bao gồm các ETF crypto đòn bẩy cao này, gửi thông điệp rõ ràng: Dù cởi mở với công cụ đầu tư crypto giao ngay, nhưng với các phái sinh phức tạp đòn bẩy cao dựa trên đó, cơ quan quản lý vẫn cực kỳ thận trọng. SEC rõ ràng phân biệt giữa “cung cấp tiếp cận tài sản” và “khuếch đại rủi ro đầu cơ” – hai chức năng sản phẩm hoàn toàn khác biệt.

Động thái này có thể tạm thời làm chậm tốc độ đổi mới ETF phái sinh tài sản số, buộc các nhà phát hành phải thiết kế lại cấu trúc sản phẩm, đảm bảo mô hình tính toán rủi ro đủ sức vượt qua kiểm tra giám sát. Về dài hạn, quy tắc và ranh giới rõ ràng không phải là điều xấu, giúp ngăn dòng sản phẩm rủi ro kém chất lượng tràn vào thị trường, làm hại nhà đầu tư và cuối cùng là uy tín toàn bộ lĩnh vực ETF tài sản số. Đổi mới lành mạnh cần nằm trong khung bảo vệ nhà đầu tư, và SEC đang cố gắng xác lập ranh giới vật lý cho khung này.

Cảnh báo dành cho nhà đầu tư: ETF đòn bẩy cao không phải “công cụ làm giàu nhanh”

Với đông đảo nhà đầu tư cá nhân, đặc biệt là những người mới bị hấp dẫn bởi lợi nhuận cao từ crypto, hành động lần này của SEC là bài học cảnh báo rủi ro đúng lúc. ETF đòn bẩy dùng phái sinh như hợp đồng tương lai, quyền chọn để khuếch đại lợi nhuận, có thể tạo ra lãi lớn khi thị trường thuận lợi, nhưng cơ chế thiết kế của chúng vốn có khiếm khuyết.

Đầu tiên, loại sản phẩm này thường nhắm tới lợi nhuận “hàng ngày”. Điều này có nghĩa là trong thị trường giằng co, do đặc tính tái cân bằng lãi kép hàng ngày, lợi nhuận của người giữ lâu dài có thể khác xa với lợi nhuận gấp nhiều lần của tài sản cơ sở, thậm chí có thể bị hao hụt lớn. Thứ hai, biến động quá mạnh dễ gây ra rủi ro bị thanh lý cưỡng bức, như trường hợp châu Âu nói trên – nhà đầu tư có thể mất toàn bộ vốn chỉ sau một đêm. Cuối cùng, sự phức tạp và chi phí cao (phí quản lý, chi phí giao dịch phái sinh…) thường bị che khuất bởi lời hứa lợi nhuận lớn.

Nhà đầu tư cần hiểu rằng ETF đòn bẩy 3 lần hay 5 lần là công cụ giao dịch rất phức tạp, chỉ phù hợp với người có kiến thức sâu về phái sinh, có thể giám sát vị thế sát sao và chịu được thua lỗ lớn, chứ không dành cho đầu tư dài hạn hoặc phân bổ tài sản. Mối lo của SEC xuất phát từ thực tế: sản phẩm này có thể lôi kéo những nhà đầu tư nghiệp dư không hiểu hết rủi ro, bước vào vùng đất “rủi ro cao và thiếu minh bạch”.

Cơ chế vận hành ETF đòn bẩy và thái độ quản lý toàn cầu

ETF đòn bẩy hoạt động ra sao để “nhân đôi” lợi nhuận?

ETF đòn bẩy không trực tiếp đi vay để mua thêm cổ phiếu hoặc crypto. Cốt lõi của chúng là đầu tư vào các công cụ phái sinh tài chính (chủ yếu là hoán đổi và hợp đồng tương lai) để sao chép mức tăng/giảm mục tiêu theo ngày của tài sản cơ sở. Nhà quản lý quỹ điều chỉnh vị thế phái sinh hàng ngày để đảm bảo giá trị tài sản ròng biến động đúng theo bội số đã đặt ra của chỉ số hoặc tài sản gốc. Chính cơ chế “tái cân bằng mỗi ngày” này khiến trải nghiệm đầu tư dài hạn khác biệt hoàn toàn với việc đầu tư trực tiếp gấp ba lần. Thị trường càng biến động, hiệu ứng lãi kép càng khiến giá trị tài sản ròng lệch xa đáng kể so với mức tăng/giảm dài hạn của tài sản gốc.

Thái độ quản lý đối với ETF đòn bẩy cao của các thị trường lớn trên thế giới

1. Mỹ: Hiện tại, theo Rule 18f-4 và các quy định liên quan, ETF đòn bẩy truyền thống bị giới hạn hiệu quả ở mức 2 lần. Đối với sản phẩm đòn bẩy 3 lần trở lên, đặc biệt là ETF cho cổ phiếu riêng lẻ hoặc crypto, việc xét duyệt cực kỳ nghiêm ngặt, hiện chưa có sản phẩm nào được thông qua.
2. Châu Âu: Linh hoạt hơn, cho phép phát hành ETF đòn bẩy 3 lần thậm chí cao hơn, bao gồm cả với chỉ số, hàng hóa và cổ phiếu đơn lẻ. Tuy nhiên, cũng đã xuất hiện nhiều sản phẩm về 0 do biến động quá mạnh.
3. Châu Á (Nhật Bản, Hồng Kông…): Nhìn chung thận trọng. Nhật Bản cho phép ETF đòn bẩy nhưng giám sát chặt chẽ; Hồng Kông có một số sản phẩm đòn bẩy/nghịch đảo nhưng chủ yếu với chỉ số lớn, với crypto thì cực kỳ thận trọng.

Khác biệt cốt lõi: Mỹ chú trọng kiểm soát rủi ro bằng mô hình giá trị rủi ro thống nhất trước khi sản phẩm ra mắt; châu Âu chấp nhận đổi mới sản phẩm mạnh hơn và đặt nặng trách nhiệm tự chịu của nhà đầu tư.

Chín bức thư cảnh báo của SEC chẳng khác nào hồi chuông báo động giữa bữa tiệc đổi mới ETF đang cao trào. SEC không muốn dập tắt mọi ánh sáng, mà chỉ nhấn mạnh: chiếc máy tạo “niềm vui gấp 5 lần” ở giữa sàn nhảy có thể đã quá nóng. Khi tài sản số đã đi vào luồng chính qua ETF giao ngay, việc xây dựng thêm các cấu trúc phái sinh quá mạo hiểm trên đó chắc chắn sẽ khiến quản lý ngày càng chú ý tới rủi ro hệ thống và bảo vệ người tiêu dùng. Cuộc chơi còn lâu mới kết thúc, các nhà phát hành có thể sẽ phải điều chỉnh sản phẩm cho phù hợp quy tắc, nhưng ranh giới mà SEC vạch ra giờ đã rất rõ: đổi mới tài chính có thể táo bạo, nhưng giới hạn bảo vệ nhà đầu tư cá nhân là bất khả xâm phạm. Với thị trường, một khoảng “hạ nhiệt” ngắn hạn có thể mang lại sự phát triển bền vững hơn về lâu dài – bởi một thị trường khỏe mạnh không chỉ cần công cụ đầu cơ làm tim đập nhanh, mà còn phải có nền tảng niềm tin để giúp tài sản lớn lên an toàn.