Hướng dẫn về Stablecoin của ARK Invest: Ba loại Stablecoin từ cơ chế thiết kế, phát triển lịch sử và đánh giá rủi ro.

Cơ chế thiết kế, sự phát triển lịch sử và đánh giá rủi ro của stablecoin được thảo luận, đồng thời phân tích các nguyên tắc hoạt động và đánh đổi của ba loại hỗ trợ tiền tệ fiat, tài sản thế chấp đa tài sản và mô hình đô la tổng hợp. Bài viết này là từ một bài viết được viết bởi ARK Invest và được biên soạn, biên soạn và đóng góp bởi Block unicorn. (Tóm tắt: Sau khi tách stablecoin xUSD, pool USDX cũng cạn kiệt) (Bổ sung cơ bản: Balancer: Pool V2 mất 128 triệu nhân dân tệ do các cuộc tấn công lỗ hổng, V3 không bị ảnh hưởng; Pháo binh chuyên gia: hàng chục cuộc kiểm toán là vô dụng) Bài viết này nhằm mục đích giải thích cơ chế phức tạp của không gian stablecoin. Loạt bài viết này nhằm mục đích lấp đầy khoảng trống về sự phức tạp của cách hoạt động của stablecoin và hiện tại không có tài nguyên giáo dục toàn diện nào có thể tích hợp các cơ chế, rủi ro và sự đánh đổi của các stablecoin khác nhau. Phần đầu tiên của loạt bài gồm bốn phần này sẽ giới thiệu các stablecoin, bao gồm thiết kế và lịch sử của chúng. Ba bài viết còn lại sẽ tập trung vào ba loại stablecoin chính thống hiện tại: Stablecoin được hỗ trợ bởi hầu hết các loại tiền pháp định (Phần 2) Stablecoin thế chấp đa tài sản (Phần 3) Mô hình đô la tổng hợp (Phần 4) Các bài viết này phác thảo riêng biệt việc quản lý dự trữ stablecoin, các cơ hội được đưa ra bởi cơ chế lợi nhuận và khuyến khích, sự dễ dàng và tích hợp gốc của việc mua token cũng như khả năng phục hồi token dựa trên quản trị và tuân thủ. Mỗi bài viết cũng sẽ khám phá các phụ thuộc bên ngoài và cơ chế neo xác định liệu stablecoin có thể duy trì giá trị của chúng trong thời điểm thị trường căng thẳng hay không. Phần thứ hai của loạt bài này lần đầu tiên giới thiệu các stablecoin với tiền pháp định làm tài sản thế chấp chính, hiện là thiết kế phổ biến và đơn giản nhất. Phần ba và bốn sẽ đánh giá các loại stablecoin phức tạp hơn, bao gồm các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản thế chấp đa tài sản và các mô hình đô la tổng hợp. Những phân tích chuyên sâu này cung cấp cho các nhà đầu tư một khuôn khổ toàn diện để giúp họ hiểu các giả định, đánh đổi và rủi ro liên quan đến từng stablecoin. Thưởng thức phần đầu tiên của loạt bài này. Stablecoin: Khoảnh khắc ChatGPT trong ngành công nghiệp tiền điện tử Sự xuất hiện của stablecoin là một bước ngoặt trong lịch sử của ngành công nghiệp tiền điện tử. Ngày nay, các chính phủ, doanh nghiệp và người dùng cá nhân nhận ra những lợi thế của việc sử dụng công nghệ blockchain để đơn giản hóa hệ thống tài chính toàn cầu. Sự phát triển của tiền điện tử chứng minh rằng blockchain có thể là một giải pháp thay thế khả thi cho hệ thống tài chính truyền thống, cho phép chuyển giá trị kỹ thuật số gốc, toàn cầu và tức thì - tất cả từ một sổ cái thống nhất. Sự công nhận này, cùng với nhu cầu toàn cầu đối với đồng đô la Mỹ, tạo ra một cơ hội duy nhất để đẩy nhanh sự hội tụ của tiền điện tử với tài chính truyền thống. Stablecoin đang ở ngã tư của sự hội tụ này, cả đối với các tổ chức truyền thống và chính phủ. Các yếu tố chính thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin bao gồm: Khi bối cảnh thanh toán toàn cầu hiện đại hóa, các tổ chức truyền thống tìm cách duy trì sự phù hợp. Các chính phủ tìm kiếm các chủ nợ mới để tài trợ cho thâm hụt tài chính của họ. Mặc dù các chính phủ và các tổ chức tài chính hiện tại có động cơ khác nhau, nhưng tất cả đều hiểu rằng stablecoin phải được chấp nhận nếu không có nguy cơ mất ảnh hưởng khi bối cảnh tài chính thay đổi. Gần đây, Lorenzo Valente, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tài sản kỹ thuật số tại ARK, đã xuất bản một bài báo chi tiết về chủ đề “Stablecoin có thể trở thành một trong những đồng minh tài chính kiên cường nhất của chính phủ Hoa Kỳ”. Ngày nay, stablecoin không còn chỉ là một công cụ thích hợp cho các nhà giao dịch tiền điện tử và việc áp dụng bán lẻ đã tăng tốc. Chúng đã trở thành cách chính để có được đô la cho kiều hối xuyên biên giới, tài chính phi tập trung (DeFi) và các thị trường mới nổi thiếu tiền tệ fiat ổn định. Bất chấp tiện ích và mức độ phổ biến ngày càng tăng của stablecoin, các cấu trúc và cơ chế phức tạp làm nền tảng cho hệ thống stablecoin vẫn còn mờ nhạt đối với nhiều nhà đầu tư. Hiểu về stablecoin Stablecoin là cổ phần được mã hóa được phát hành trên blockchain, nơi chủ sở hữu nhận được tài sản trị giá một đô la, có thể được giao dịch cả trên chuỗi và ngoài chuỗi. Stablecoin được hỗ trợ bởi dự trữ thế chấp, được quản lý thông qua các công cụ giám sát truyền thống hoặc cơ chế on-chain tự động và được ổn định thông qua các cơ chế chênh lệch giá neo. Stablecoin được thiết kế để hấp thụ sự biến động và duy trì sự ngang bằng với tài sản mục tiêu, thường là đô la Mỹ hoặc tiền pháp định khác. Các stablecoin thiên về đồng đô la Mỹ, đây là kết quả tất yếu của khả năng tương thích cao với nhu cầu thị trường trong việc cung cấp khả năng tiếp xúc với đồng đô la Mỹ khan hiếm. Kết hợp sự ổn định của đồng đô la Mỹ, hiệu quả chi phí của blockchain và khả năng tiếp cận suốt ngày đêm, stablecoin đã trở thành một phương tiện trao đổi hấp dẫn và là một kho lưu trữ giá trị đáng tin cậy. Động lực này đặc biệt rõ rệt ở các thị trường từ lâu đã bị cản trở bởi sự bất ổn tiền tệ và hạn chế quyền truy cập vào tài khoản ngân hàng của Hoa Kỳ. Trong bối cảnh đó, stablecoin hoạt động hiệu quả như các điểm vào kỹ thuật số vào mức độ tiếp xúc với USD, bằng chứng là sự tăng trưởng nhanh nhất trong hoạt động on-chain vào năm 2025: Châu Á Thái Bình Dương, Châu Mỹ Latinh và Châu Phi cận Sahara. Ngoài ra, stablecoin đã cách mạng hóa sự phát triển của tiền điện tử, đặc biệt là tài chính phi tập trung (DeFi), bằng cách giới thiệu một đơn vị tài khoản có tính thanh khoản cao, độ biến động thấp. Nếu không có stablecoin, thị trường on-chain sẽ buộc phải giao dịch với các tài sản dễ bay hơi như Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) hoặc Solana (SOL), điều này không chỉ khiến người dùng gặp rủi ro về giá mà còn làm giảm giá trị ứng dụng thực tế của tài chính phi tập trung (DeFi). Stablecoin cải thiện hiệu quả sử dụng vốn bằng cách cung cấp sự ổn định cho các tài sản trên chuỗi được gắn với đô la Mỹ, cải thiện hiệu quả khám phá giá và thanh toán giao dịch trên chuỗi của các giao thức DeFi. Sự ổn định và độ tin cậy này rất cần thiết cho cơ sở hạ tầng cốt lõi mà các thị trường tài chính mới này phụ thuộc vào. Do đó, cơ chế chốt cụ thể và cấu trúc dự trữ duy trì các đặc điểm này là rất quan trọng đối với khả năng phục hồi của nó, đặc biệt là trong thời kỳ thị trường áp lực. Tài sản hay công cụ nợ? Thiết kế stablecoin mang lại sự khác biệt đáng kể Cơ chế cơ bản và cấu trúc dự trữ của stablecoin ảnh hưởng trực tiếp đến hành vi kinh tế và pháp lý của chúng. Các kiến trúc khác nhau có ưu điểm và nhược điểm về tuân thủ quy định, khả năng chống kiểm duyệt, mức độ thiết kế gốc tiền điện tử, kiểm soát và ổn định. Chúng cũng xác định cách hoạt động của stablecoin, cũng như rủi ro, hành vi và giới hạn mà chủ sở hữu nên thực hiện. Những sắc thái này đặt ra những câu hỏi quan trọng về cách hiểu stablecoin - ví dụ: liệu một loại stablecoin cụ thể nên được coi là tài sản hay công cụ nợ. Trong bối cảnh này, stablecoin có thể được coi là một “tài sản” khi chủ sở hữu có quyền sở hữu hợp pháp trực tiếp đối với stablecoin hoặc dự trữ hỗ trợ của nó, do đó giữ lại các quyền có thể thực thi ngay cả trong trường hợp nhà phát hành mất khả năng thanh toán. Stablecoin giống như một “công cụ nợ” hơn khi tổ chức phát hành giữ quyền sở hữu hợp pháp đối với dự trữ và chủ sở hữu chỉ có các yêu cầu hợp đồng, tương đương với các chủ nợ không có bảo đảm. Sự khác biệt này phụ thuộc vào thiết kế pháp lý của tổ chức phát hành và cấu trúc của ký quỹ dự trữ. Việc phân loại token chủ yếu phụ thuộc vào việc ai kiểm soát các khoản dự trữ làm nền tảng cho token và liệu bên đó có trách nhiệm pháp lý để thực hiện nghĩa vụ mua lại hay không. Mặc dù hầu hết các tổ chức phát hành có thể có ý định đáp ứng nghĩa vụ mua lại của họ ngay cả trong những tình huống căng thẳng, nhưng token hoạt động giống như các công cụ nợ mà không có nghĩa vụ pháp lý rõ ràng hoặc dự trữ do người dùng kiểm soát. Sự khác biệt này xác định liệu chủ sở hữu có còn quyền thực thi đối với tài sản thế chấp cơ bản trong trường hợp xấu nhất hay không. Bảng dưới đây phác thảo sự khác biệt giữa các loại stablecoin khác nhau trong phân loại này. Các cấu trúc như vậy thường được thiết kế cẩn thận, dựa trên khu vực, thị trường mục tiêu hoặc mục đích sử dụng cụ thể mà stablecoin được dự định. Mặc dù vậy, sự khác biệt trong cấu trúc pháp lý có thể dẫn đến các sắc thái mà từ đó có thể có tác động đáng kể đến chủ sở hữu token. Điều đáng chú ý là đây chỉ là một trong nhiều trường hợp thú vị mà cả sự khác biệt về kiến trúc có chủ ý và vô ý đều có thể có tác động sâu sắc đến stablecoin và các nhà đầu tư. Những thất bại của stablecoin trong quá khứ có liên quan chặt chẽ đến lỗi thiết kế Một số sự kiện có vấn đề trong quá khứ liên quan đến việc ổn định trong một cuộc khủng hoảng.