Khủng hoảng depeg Stablecoin! Ngân hàng trung ương Hàn Quốc cảnh báo thị trường 240 tỷ USD đang đối mặt với sự sụp đổ

Ngân hàng trung ương Hàn Quốc đã đưa ra cảnh báo nghiêm khắc về rủi ro ngày càng tăng của stablecoin gắn với won Hàn Quốc, cảnh báo rằng nếu không thiết lập các biện pháp bảo vệ, các nhà phát hành tư nhân có thể đe dọa sự ổn định của đồng tiền. Ngân hàng Hàn Quốc (BOK) trong báo cáo mới có tiêu đề “Tiền tệ trong kỷ nguyên số: Sự hài hòa giữa đổi mới và niềm tin” cho biết sự mở rộng nhanh chóng của hoạt động stablecoin đã mang lại sự dễ bị tổn thương hệ thống, bao gồm các sự kiện depeg tiềm ẩn và dòng vốn bất hợp pháp.

Ngân hàng trung ương Hàn Quốc có lập trường cứng rắn: chỉ có ngân hàng mới có thể phát hành Stablecoin

(Nguồn: Ngân hàng trung ương Hàn Quốc)

Ngân hàng trung ương Hàn Quốc do Giám đốc Rhee Chang-yong lãnh đạo đã nhấn mạnh lập trường của mình rằng chỉ các tổ chức tài chính được quản lý (tốt nhất là ngân hàng) mới nên phát hành loại tài sản này. Ngân hàng trung ương Hàn Quốc khẳng định rằng sự ổn định của đồng tiền được xây dựng trên sự tin tưởng của các ngân hàng truyền thống và được quản lý, chứ không chỉ đơn thuần là những cam kết kỹ thuật từ các công ty tư nhân. Lập trường này phản ánh mối quan tâm sâu sắc của ngân hàng trung ương về chủ quyền tiền tệ và sự ổn định tài chính.

Ngân hàng trung ương mới đây đã phân tích nhấn mạnh rằng mức độ biến động của tài sản dự trữ có thể ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường tài chính trong nước, và cảnh báo rằng quản lý tài sản thế chấp không đúng cách có thể dẫn đến rủi ro depeg tương tự như với các Stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ. Báo cáo nhấn mạnh rủi ro của các Stablecoin do tư nhân phát hành đối với sự ổn định của tiền tệ, đặc biệt là những Stablecoin có thể không duy trì tỷ lệ dự trữ một ăn một với won Hàn Quốc.

Ngân hàng trung ương Hàn Quốc cảnh báo rằng, việc quản lý dự trữ không đúng cách, dòng vốn ngoại và giao dịch đầu cơ có thể dẫn đến sự mất niềm tin vào sự gắn kết tỷ giá, điều này tương tự như thất bại của các stablecoin thuật toán như TerraUSD vào năm 2022. Sự sụp đổ của TerraUSD đã gây ra ảnh hưởng đặc biệt nghiêm trọng trên thị trường Hàn Quốc, vì người sáng lập Do Kwon là người Hàn Quốc, nhiều nhà đầu tư Hàn Quốc đã chịu thiệt hại lớn trong sự kiện này. Kinh nghiệm đau thương này khiến Ngân hàng trung ương Hàn Quốc đặc biệt cảnh giác với rủi ro của stablecoin.

Báo cáo cho thấy, Stablecoin mặc dù có khả năng nâng cao hiệu quả thanh toán, hỗ trợ đổi mới tài chính, nhưng cũng có thể phá hoại hiệu lực của chính sách tiền tệ, làm rối loạn quản lý ngoại hối. Nó kêu gọi thực hiện kiểm toán dự trữ nghiêm ngặt, giới hạn phát hành và giám sát trung ương, để ngăn ngừa các cú sốc thanh khoản. Rhee Chang-yong đã phát biểu vào đầu tháng này: “Cho phép các công ty tư nhân phát hành Stablecoin định giá bằng won mà không có sự quản lý đầy đủ có thể làm suy yếu kiểm soát tiền tệ.”

Lo ngại cốt lõi của Ngân hàng trung ương Hàn Quốc đối với Stablecoin：

Rủi ro depeg: Biến động tài sản dự trữ có thể dẫn đến việc Stablecoin mất đi sự gắn kết 1:1 với won Hàn Quốc.

Dòng vốn ra nước ngoài: Dòng vốn bất hợp pháp có thể qua mặt kiểm soát ngoại hối.

Chính sách tiền tệ không còn hiệu lực: Stablecoin do tư nhân phát hành có thể làm suy yếu khả năng kiểm soát tiền tệ của Ngân hàng trung ương.

Rủi ro hệ thống: Quản lý không đúng cách có thể gây ra sự bất ổn trên thị trường tài chính

Chính phủ và Ngân hàng trung ương có sự khác biệt: Dự thảo luật tài sản kỹ thuật số gây ra tranh cãi

Mối quan hệ căng thẳng giữa Ngân hàng trung ương Hàn Quốc và chính phủ đã tiếp tục gia tăng trong nhiều tháng. Vào tháng 6 năm nay, Đảng Dân chủ cầm quyền Hàn Quốc đã đề xuất Dự thảo Luật Cơ bản về Tài sản Kỹ thuật số, dự luật này sẽ cho phép các công ty trong nước phát hành Stablecoin, với yêu cầu vốn tối thiểu là 500 triệu won (367.000 USD), đồng thời đảm bảo cam kết hoàn trả toàn bộ. Dự luật đã nhận được sự ủng hộ từ chính phủ tiền điện tử của Tổng thống Lee Jae-myung, nhằm nâng cao tính minh bạch và khả năng cạnh tranh của thị trường tài sản kỹ thuật số địa phương.

Tuy nhiên, Ngân hàng Hàn Quốc luôn phản đối việc cho phép các thực thể phi ngân hàng phát hành Stablecoin được gắn với won Hàn Quốc. Vào thời điểm đó, Giám đốc Rhee Chang-yong khẳng định rằng bất kỳ đồng tiền kỹ thuật số nào được hỗ trợ bởi won Hàn Quốc đều nên nằm dưới sự giám sát của Ngân hàng trung ương. Sự khác biệt này phản ánh mâu thuẫn cơ bản giữa các nhà quản lý tài chính truyền thống và các nhà đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử: bên thứ nhất ưu tiên sự ổn định tài chính và chủ quyền tiền tệ, trong khi bên thứ hai nhấn mạnh sự đổi mới và khả năng cạnh tranh của thị trường.

Cuộc tranh luận chính trị đã cản trở tiến trình liên quan. Do các nhà lập pháp và cơ quan quản lý có sự khác biệt về việc có nên cho phép các công ty công nghệ tài chính và CNTT phát hành Stablecoin hay không, bốn dự thảo luật riêng lẻ đã bị kẹt lại tại Quốc hội. Ngân hàng trung ương Hàn Quốc cho rằng, việc cấp phép này có thể dẫn đến sự xuất hiện của “tiền tư nhân” do các tập đoàn công nghệ lớn như Naver và Kakao kiểm soát, có thể thách thức quyền lực tiền tệ của ngân hàng trung ương.

Mặc dù chính phủ cũng đang tăng cường sự phối hợp giữa các bộ phận, nhưng sự khác biệt vẫn rất rõ ràng. Mặc dù Tổng thống Hàn Quốc trước đó đã đề xuất giải thể Ủy ban Dịch vụ Tài chính (FSC), nhưng ủy ban này vẫn tích cực tham gia vào việc quản lý tiền điện tử và có khả năng trở thành cơ quan cấp phép chính cho Stablecoin gắn với won Hàn Quốc. Dự luật đang được các nghị sĩ của đảng cầm quyền và đảng đối lập xem xét sẽ trao quyền cho Ủy ban Quản lý Tài chính phê duyệt các nhà phát hành, thực hiện tiêu chuẩn hoàn trả và ban hành lệnh khẩn cấp trong trường hợp thị trường hỗn loạn.

8 ngân hàng cạnh tranh vào thị trường stablecoin won

Mặc dù bị Ngân hàng trung ương phản đối, các ngân hàng thương mại vẫn đang chuẩn bị để triển khai dần dần biện pháp này. Vào tháng 6 năm nay, tám ngân hàng lớn như Ngân hàng Quốc dân Hàn Quốc, Ngân hàng Shinhan, Ngân hàng Woori và Ngân hàng Hợp tác nông nghiệp đã thành lập một liên minh để phát triển Stablecoin gắn với won Hàn Quốc. Liên minh này dự kiến thử nghiệm hai mô hình phát hành: hệ thống dựa trên lòng tin, trong đó tiền gửi của khách hàng được giữ riêng làm dự trữ; và hệ thống gắn kết tiền gửi, trong đó Stablecoin phản ánh tiền gửi của khách hàng theo tỷ lệ 1:1.

Ngân hàng cho biết, do lo ngại rằng các stablecoin được hỗ trợ bởi đô la Mỹ nước ngoài có thể thống trị thị trường nội địa, kế hoạch này nhằm “đảm bảo tính độc lập và khả năng cạnh tranh”. Sự thành lập liên minh này đánh dấu sự chuyển mình của ngành tài chính Hàn Quốc, ngành này từ trước đến nay vẫn giữ khoảng cách với tài sản số. Các lãnh đạo ngân hàng thừa nhận một cách riêng tư rằng họ có một “cảm giác khủng hoảng chung”, rằng nếu việc phát hành nội địa chậm lại, các stablecoin liên kết với đô la từ nước ngoài có thể thống trị thị trường nội địa.

Cảm giác khủng hoảng này không phải là không có cơ sở. USDC của Circle và USDT của Tether là hai Stablecoin lớn nhất thế giới, với tổng giá trị thị trường vượt qua 200 tỷ USD. Nếu những Stablecoin nước ngoài này chiếm ưu thế trên thị trường Hàn Quốc, các tổ chức tài chính Hàn Quốc sẽ mất kiểm soát đối với hệ thống thanh toán trong nước, và chính sách tiền tệ của Ngân hàng trung ương cũng sẽ đối mặt với thách thức. Do đó, mặc dù có sự khác biệt với Ngân hàng trung ương, các ngân hàng thương mại vẫn tích cực thúc đẩy phát hành Stablecoin nội địa.

Đồng thời, Bộ Tình báo Tài chính (FIU) đang tái cấu trúc các quy trình chống rửa tiền (AML) của mình để đối phó với sự “thể chế hóa” của các stablecoin sắp tới. Cơ quan này đã ủy quyền tiến hành nghiên cứu giảm thiểu rủi ro và đang soạn thảo hướng dẫn mới về chống rửa tiền cho các nhà phát hành stablecoin, dự kiến sẽ hoàn thành vào tháng 12. Các quan chức cho biết, những phát hiện này sẽ đặt nền tảng cho các quy tắc quản lý cập nhật theo Luật Thông tin Tài chính Đặc biệt sửa đổi vào năm tới.

Cấu trúc của các ông lớn quốc tế và tình hình thị trường

Mặc dù rơi vào bế tắc, lĩnh vực Stablecoin vẫn tiếp tục thu hút sự chú ý toàn cầu. Vào tháng 8, Giám đốc điều hành Circle, Heath Tarbert, đã gặp gỡ Giám đốc Rhee Chang-yong cùng với các lãnh đạo từ các ngân hàng lớn và sàn giao dịch tiền điện tử tại Hàn Quốc để thảo luận về hợp tác trong cơ sở hạ tầng và khung quy định của Stablecoin. Circle là nhà phát hành Stablecoin USDC lớn thứ hai thế giới, sự quan tâm của họ đối với thị trường Hàn Quốc cho thấy tầm quan trọng chiến lược của thị trường này.

Ngoài ra, Quỹ Solana đã hợp tác với công ty cơ sở hạ tầng blockchain Hàn Quốc Wavebridge để tạo ra một Stablecoin gắn với won Hàn Quốc theo quy định. Solana là một trong những blockchain hiệu suất cao hàng đầu thế giới, sự tham gia của nó đã mang lại cơ sở hạ tầng công nghệ tiên tiến cho thị trường Stablecoin Hàn Quốc. Mô hình hợp tác giữa gã khổng lồ quốc tế và doanh nghiệp địa phương này có thể trở thành con đường phát triển chính cho Stablecoin Hàn Quốc.

Cuộc tranh luận này diễn ra trong bối cảnh hoạt động tiền điện tử trong nước giảm sút. Theo báo cáo tài chính ổn định của Ngân hàng trung ương Hàn Quốc, giá trị thị trường tiền điện tử Hàn Quốc đã mất gần 24 tỷ USD trong nửa đầu năm 2025, với khối lượng giao dịch hàng ngày giảm 80% xuống còn 3,2 triệu won Hàn Quốc. Trong bối cảnh đồng tiền hoạt động mạnh mẽ và sự không chắc chắn về quy định gia tăng, các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã chuyển sang các cổ phiếu địa phương.

Mặc dù vậy, Hàn Quốc vẫn là một trong những thị trường tiền điện tử sôi động nhất châu Á, với hơn 10,8 triệu tài khoản giao dịch, chiếm khoảng 20% dân số của họ. Tỷ lệ thâm nhập cao này có nghĩa là các chính sách quản lý Stablecoin sẽ ảnh hưởng đến hoạt động tài chính của hàng triệu công dân Hàn Quốc, đó cũng là lý do tại sao Ngân hàng trung ương, chính phủ và các ngân hàng thương mại đều rất coi trọng vấn đề này.