Bitwise: Việc niêm yết ETF Solana sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá SOL

Theo: Quỹ ETF thế chấp 100% Solana đầu tiên sẽ được niêm yết trên sàn NYSE vào tối ngày 28, điều này sẽ ảnh hưởng đến giá SOL như thế nào? Bitwise đã thực hiện nghiên cứu, được biên dịch bởi Jinse Finance, như sau:

Điểm chính

• Dưới giả định đơn giản về điều kiện thị trường hiện tại, giả sử dòng tiền vào và hệ số giá (1,5 lần) không đổi, thì dòng tiền ròng 1 tỷ đô la sẽ tương ứng với việc giá SOL tăng khoảng 34%.
• Chúng tôi dự đoán rằng, khi tài sản được thể chế hóa, mối quan hệ giữa dòng tiền và hành vi giá sẽ được củng cố.
• Các ETF tiền điện tử giao ngay trước đây luôn là sự kiện “bán tin tức”.

Giới thiệu

Mỹ đã lần lượt phê duyệt ETF BTC và ETH giao ngay vào ngày 11 tháng 1 năm 2024 và ngày 24 tháng 7 năm 2024, điều này không nghi ngờ gì là lịch sử. Những sự kiện này đánh dấu sự thay đổi to lớn về tính hợp pháp của tiền điện tử như một tài sản trong danh mục đầu tư, thúc đẩy việc áp dụng của các nhà đầu tư tổ chức, và củng cố vị thế của tài sản kỹ thuật số như một phần của tài chính chính thống.

Mặc dù Châu Âu từ lâu đã có thái độ khá cởi mở đối với các sản phẩm giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử (ETP), nhưng Hoa Kỳ dưới sự quản lý của các cơ quan như Jay Clayton (Jay Clayton) và Gary Gensler (Gary Gensler) lại tụt lại phía sau, điều này có thể nói là mang tính hủy diệt và chính trị. Clayton là một nhà hoài nghi bảo thủ, trong khi Gensler đã áp dụng kiến thức “thành thạo tiền điện tử” của ông vào cuộc chiến chống lại. Trong bối cảnh đối mặt với tổn thất pháp lý và bị tổn hại danh tiếng, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã phê duyệt hai tài sản này, điều này đại diện cho việc các cơ quan quản lý cuối cùng đã mở đèn xanh.

Đơn đăng ký ETF Solana tuân theo con đường đã được thiết lập bởi ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay, sử dụng cùng một khung chia sẻ tín thác dựa trên hàng hóa, và dựa vào các thỏa thuận chia sẻ giám sát liên quan đến hợp đồng tương lai Solana CME.

SOL là đồng tiền mã hóa lớn thứ sáu theo vốn hóa thị trường (khoảng 110 tỷ USD), nhưng tính thanh khoản của thị trường hợp đồng tương lai CME của nó mạnh mẽ hơn, quy mô cũng lớn hơn, lớn hơn đối thủ cạnh tranh gần nhất XRP (đồng tiền lớn thứ năm; khoảng 157 tỷ USD), mỗi ngày > 100 triệu USD, trung bình mỗi ngày 266 triệu USD vào tháng 7 năm 2025. Thị trường hợp đồng tương lai CME của SOL nên đủ để làm dịu lo ngại của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ về “thao túng thị trường không được quản lý quy mô lớn”.

Trước đó, tiêu chuẩn niêm yết chung đã được ban hành, cho phép các công ty đáp ứng tiêu chuẩn phát hành quỹ “một nút bấm”. Điều này không nhất thiết có thể tự động thúc đẩy sự phát triển tài sản, nhưng thực sự đã biến tài sản tiền điện tử từ “tiền tệ ít người biết đến liên kết với ví trên blockchain” thành “mã chứng khoán mà bất kỳ ai cũng có thể truy cập thông qua tài khoản môi giới”. Khi các yếu tố cơ bản và tâm lý thị trường đồng hướng với tài chính truyền thống (Trad-Fi), điều này sẽ chuẩn bị cho sự tăng giá của tài sản.

Bài viết này nhằm giải thích việc niêm yết ETF SOL có ảnh hưởng đến giá của SOL hay không.

SEC phê duyệt là sự kiện “bán tin tức”

Những diễn biến giá này sau khi được phê duyệt cho thấy, mặc dù việc ra mắt ETF có lợi cho dài hạn, nhưng trong ngắn hạn có thể trở thành sự kiện “bán tin tức”. Giá giao dịch của hai loại tài sản này đều giảm trước, sau đó trong khoảng hai tuần sau khi được phê duyệt đã đảo chiều tăng cao.

• BTC được phê duyệt (tháng 1 năm 2024): BTC đã tăng khoảng 1.75 lần trong 90 ngày trước khi được phê duyệt, vì thị trường đã tiêu hóa tác động của việc phê duyệt, và khi BTC bước vào năm thứ hai của chu kỳ 4 năm, động lực giao dịch của BTC rất mạnh. Sự điều chỉnh lần này là một ví dụ điển hình về việc chốt lời sau khi sự kiện tín hiệu mạnh xảy ra.
• ETH được phê duyệt (tháng 7 năm 2024): Diễn biến giá của Ethereum khá hỗn loạn, trong thời gian trước khi được phê duyệt, giá vẫn dao động ngang. Tác động của ETH ETF đến thị trường không chắc chắn, một phần là do lượng vốn đổ vào BTC ETF lúc đó vẫn còn ít, điều này dẫn đến sự không chắc chắn về việc liệu ETF có thể thay đổi cầu một cách cấu trúc hay không.

Hiệu suất giá BTC và ETH trước và sau khi ETF giao ngay được phê duyệt

Hai loại tài sản này cuối cùng đều hưởng lợi từ việc phê duyệt ETF, nhưng phản ứng ban đầu phản ánh rằng thị trường đã quyết định trước.

Lịch sử sẽ không lặp lại, nhưng luôn có nhịp điệu.

Nếu dựa vào lịch sử, sau khi ETF của SOL được phê duyệt, có thể sẽ xuất hiện xu hướng tương tự: giảm trong ngắn hạn hoặc phản ứng bình thường, sau đó nhận được sự hỗ trợ cấu trúc lâu dài. Việc phê duyệt lần này đã gây ra nhiều cuộc thảo luận và dự đoán, vì vậy khó có khả năng hoàn toàn bất ngờ, đặc biệt là khi đã có một ETF được phê duyệt.

Mối quan hệ giữa lưu lượng SOL ETP (chiếm tỷ lệ phần trăm AUM) và lợi suất SOL cho thấy hệ số beta trung bình là 0.269, điều này có nghĩa là trung bình, 1% dòng tiền vào SOL ETP (so với AUM) có liên quan đến biến động +0.269% lợi suất hàng tuần của SOL.

Nhưng R² chỉ khoảng 16,5%, điều này có nghĩa là sự thay đổi tổng thể của lợi nhuận được giải thích bởi dòng vốn chưa đến một phần năm của toàn bộ mẫu quan sát. Nói cách khác, mặc dù có mối quan hệ định hướng, nhưng phần lớn biến động giá của SOL có khả năng chủ yếu được thúc đẩy bởi các yếu tố nằm ngoài phạm vi phân tích này.

Hầu hết các điểm dữ liệu tập trung gần mức lưu lượng bằng không, chỉ có một vài tuần cực đoan (giá trị ngoại lệ, lưu lượng đạt từ 50% đến 300%) dẫn đến đường hồi quy di chuyển lên. Điều này cho thấy, mối quan hệ này chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi các sự kiện lưu lượng lớn của ETP, chứ không phải là các tuần “bình thường”.

Mẫu của chúng tôi bao gồm 13 cổ phiếu SOL, dao động từ 1041 ngày của VSOL SW Equity (21 tháng 9 năm 2021) đến 82 ngày của SSK US Equity (tức là quỹ ETF thế chấp SOL đầu tiên). Dữ liệu dòng tiền ròng được tổng hợp theo số tuần kể từ khi mỗi cổ phiếu được thành lập.

SOL lợi nhuận hàng tuần so với lưu lượng ETP SOL hàng tuần (chiếm tỷ lệ phần trăm AUM)

Lưu lượng ETP Solana đang tăng trưởng, nhưng vẫn ở vị trí thứ yếu

Kể từ quý 4 năm 2024, đặc biệt là trong vài tháng qua, dòng tiền vào ETP Solana toàn cầu đã tăng vọt, hiện tổng tài sản quản lý (AUM) khoảng 3,9 tỷ USD. Điều này đại diện cho sự hấp dẫn đáng kể đối với các nhà đầu tư tổ chức, nhưng vẫn còn nhỏ so với Bitcoin và Ethereum.

Vào quý 4 năm 2024, trước thềm cuộc bầu cử của Trump, Solana đã thể hiện xuất sắc, trở thành blockchain được ưa chuộng cho việc phát hành meme coin. Nền tảng phát hành meme coin xác định giai đoạn này, Pump.fun, được xây dựng trên DEX Raydium hàng đầu của Solana. Trong thời kỳ cao điểm của sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, Solana chiếm gần 90% tổng khối lượng giao dịch DEX. Meme coin chiếm một phần đáng kể khối lượng giao dịch, và hệ sinh thái của Solana cũng vì thế mà được hưởng lợi rất nhiều. Mặc dù lưu lượng ETP có đóng góp, nhưng chúng không phải là động lực chính.

Ngay cả ở mức hiện tại, dòng vốn vào có sức giải thích đối với xu hướng giá SOL mạnh mẽ hơn bất kỳ lúc nào (đến năm 2025, sức giải thích sẽ tăng lên khoảng 20%), nhưng động lực của nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn chiếm ưu thế. Có hai lý do chính:

1、SOL vẫn là một loại tài sản chủ yếu do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt. Nó luôn là lớp nền cho cơn sốt đồng tiền meme, với một phần lớn khối lượng giao dịch liên quan đến nền tảng phát hành token.

2、Xét về giá trị tuyệt đối, quy mô dòng vốn từ các tổ chức khá nhỏ. Với quy mô quản lý tài sản ETP tổng cộng khoảng 3,9 tỷ USD, SOL vẫn thuộc loại tài sản có beta cao và rủi ro cao, nằm ở vị trí cao trên đường cong rủi ro của danh mục đầu tư tài chính truyền thống. Các nhà đầu tư tổ chức tham gia vào nhưng quy mô vẫn chưa lớn.

Ma trận liên quan đến tài sản khác nhau

Vào đầu thị trường gấu (năm 2022), R² lăn tăng vọt lên trên 40%, hệ số beta giữ giá trị dương. Điều này phản ánh khoảng thời gian mà việc mua lại và giá cả giảm xảy ra đồng thời - dòng vốn và lợi nhuận gắn chặt với nhau, hệ số beta trong cùng thời kỳ cho thấy giá trị dương, vì cả hai đều bị ảnh hưởng bởi việc bán tháo hoặc đầu hàng mạnh mẽ. Trong sáu tháng đầu năm 2022, giá đã giảm khoảng 77%.

Khi thị trường gấu bước vào năm 2023, giá giảm khoảng 77% vào cuối năm, hệ số beta tiến gần đến zero, thậm chí đôi khi còn trở thành giá trị âm, trong khi R² giảm xuống mức rất thấp. Điều này cho thấy dòng tiền vào thường có tính “dính” hoặc ngược chiều - ngay cả khi giá liên tục giảm, nhà đầu tư vẫn sẽ trung bình vào thị trường yếu. Trong giai đoạn này, dòng tiền vào gia tăng trong khi lợi suất giảm, dẫn đến giá trị β âm. Hành vi thị trường chủ yếu bị ảnh hưởng bởi các cú sốc bên ngoài (như sự sụp đổ của FTX và áp lực thanh khoản rộng rãi) thay vì dòng tiền vào ETP.

So với trước, thị trường bò vào năm 2024-25 lại có một bức tranh khác. Hệ số beta đại khái là dương, giá trị R² nằm trong khoảng 10%-20%. Lúc này, dòng vốn có xu hướng theo đuổi và khuếch đại không gian tăng trưởng: vốn mới và phân bổ mới củng cố đà tăng giá, mặc dù dòng vốn không phải là yếu tố duy nhất thúc đẩy hiệu suất, nhưng trong thời kỳ có hệ số beta cao và giá trị R² không thấp, dòng vốn có mối liên hệ chặt chẽ với giá cả. Trong thời gian này, hệ số beta đôi khi xuất hiện giá trị âm cao vọt, thường liên quan đến sự điều chỉnh hoặc sự kiện tái cân bằng thị trường, chẳng hạn như dòng vốn mới theo kịp mức tăng trước đó, hoặc việc rút tiền trong thời gian điều chỉnh ngắn hạn.

Dòng tiền ròng ảnh hưởng đến giá như thế nào

Dưới giả định đơn giản hóa về điều kiện thị trường hiện nay, nếu giả định lưu lượng và hệ số giá (1,5 lần) không thay đổi, thì lượng ròng 1 tỷ đô la ETF sẽ tương ứng với mức tăng giá khoảng 38%.

Xin lưu ý rằng bảng độ nhạy này hoàn toàn đồng thời, nó sẽ không đưa bất kỳ sự không chắc chắn nào (dù là R² hay khoảng tin cậy/dự đoán) vào các con số ảnh hưởng đến giá.

SOL thể hiện độ nhạy cảm của dòng tiền ròng quỹ ETP

Ảnh hưởng của cấu hình tổ chức

Trong khoảng 3,5 năm qua, dòng vốn ETP đã ảnh hưởng đến xu hướng giá của SOL ở mức độ khác nhau. Phần lớn sự biến động giá có thể được giải thích bằng các yếu tố nằm ngoài phạm vi phân tích này.

Tuy nhiên, chúng tôi tin rằng Solana có thể vẫn sẽ dẫn đầu với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, nhờ vai trò của nó như một nền tảng phát hành đồng meme yêu thích và uy tín văn hóa mạnh mẽ trong ngành.

Các nhà đầu tư tổ chức có thể sẽ ảnh hưởng lớn hơn đến xu hướng giá trong tương lai.

Kết luận

SEC Mỹ phê duyệt ETF Solana sẽ trở thành một cột mốc khác cho ngành, nhưng trong ngắn hạn chưa chắc có thể thúc đẩy sự phát triển của nó. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy, cũng như BTC và ETH, việc phê duyệt ETF này cũng sẽ được “tiêu hóa” trước ở một mức độ nhất định, và rủi ro điều chỉnh ban đầu khá cao.

Về lâu dài, ETF nên có khả năng tăng cường và nâng cao sức hấp dẫn của tài sản đối với các nhà đầu tư tổ chức bằng cách cung cấp bao bì chi phí thấp và không phá sản cho chứng khoán cơ sở. Điều này sẽ dần dần tăng cường mức độ tham gia của các tổ chức và có thể giải thích lý do giá SOL biến động mạnh theo thời gian, trong khi “hệ số nhân” (hệ số beta) sẽ tăng lên, từ đó tăng cường sự dao động giá theo cả hai chiều.