Bài Hát Của Siren Về Lợi Suất: Cách Các Khoản Vay Looping USDe Giải Phóng Cuộc Khủng Hoảng Tiền Điện Tử Tháng 10 Năm 2025

Trong thị trường tiền điện tử biến động vào tháng 10 năm 2025—vẫn đang chao đảo sau cơn đại thanh lý $19 tỷ đô la do sự leo thang thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc—cú sập ngày 11 tháng 10 trở thành cú xóa sổ lớn nhất trong lịch sử, phơi bày sức hấp dẫn chết người của các chiến lược lợi suất cao. Như được trình bày trong một phân tích của Wu Blockchain, bài đăng của Trump trên Truth Social thông báo thuế 100% đối với hàng nhập khẩu từ Trung Quốc đã châm ngòi cho vụ nổ, nhưng ngọn lửa thực sự được thổi bùng bởi đồng đô la tổng hợp USDe của Ethena và cơ chế "vay vòng" tái diễn của nó. Stablecoin trung tính delta này, hứa hẹn lợi suất cơ bản 12-15%, đã tăng vọt lên $14 tỷ đô la về vốn hóa thị trường trước khi sập, chỉ để bị depeg 38% xuống $0.62 trong bối cảnh thanh lý nối tiếp. Những gì bắt đầu như một phản ứng chính trị đã biến thành một sự lây lan hệ thống, xóa sổ $20 tỷ đô la trong các vị thế và dạy một bài học cay đắng: Những lợi suất ngọt ngào nhất thường ẩn chứa những cái bẫy chết người nhất.

Lửa Bùng Nổ: Thuế Quan Kích Hoạt Cơn Bão Hoàn Hảo

Cuộc khủng hoảng bùng nổ lúc 4:30 AM UTC+8 vào ngày 10 tháng 10 khi mối đe dọa thuế quan của Trump—trả đũa chống lại việc hạn chế xuất khẩu đất hiếm của Trung Quốc—trùng khớp với việc Nasdaq giảm 3,5% và S&P 500 giảm 3%. Thị trường tiền điện tử đã khuếch đại sự hỗn loạn: Bitcoin giảm 15% trong 20 phút từ $121,000 xuống $104,000, các altcoin như ATOM sụp đổ 99,99% trên một số sàn giao dịch, và SUI giảm 80% trong năm phút. Hơn $20 tỷ đã bốc hơi—$16,7 tỷ từ các vị thế mua—trên 1,5 triệu nhà giao dịch, với $7 tỷ bị thanh lý chỉ trong một giờ, theo CoinGlass. Những vị thế bán bí ẩn đã đóng lệnh với lợi nhuận $192 triệu, gợi ý về việc nắm bắt thời điểm bên trong. Tuy nhiên, cú sốc vĩ mô chỉ là que diêm; các vòng đòn bẩy của DeFi mới là xăng.

• Global Sync: Nasdaq -3.5%; giá dầu/đồng giảm mạnh do lo ngại về nguồn cung.
• Thảm sát tiền điện tử: Altcoin -70-90%; lãi suất mở giảm một nửa (BTC $67B đến $33B).
• Trích dẫn chính: "Mặc dù cú giảm này được khơi mào bởi Trump, nhưng sức hủy diệt thảm khốc của nó xuất phát từ môi trường đòn bẩy cao trong hệ thống tài chính nội địa."

Sự hấp dẫn của USDe: Lợi suất delta trung lập và ảo giác lặp lại

USDe của Ethena, stablecoin lớn thứ ba với $14 tỷ USD, duy trì sự ngang giá thông qua "hedging delta-neutrals": Mua ETH giao ngay trong khi bán khống các hợp đồng vĩnh viễn tương đương trên các sàn giao dịch, thu được 12-15% APY từ tỷ lệ tài trợ. Trong một thị trường tăng giá, điều này thu hút vốn; cá voi xếp chồng các altcoin làm tài sản thế chấp trên Aave hoặc Binance Loans (80% LTV) để vay USDC, hoán đổi sang nhiều USDe hơn, và lặp lại 4-5 lần—biến $100,000 thành các vị thế $360,000+. Lợi suất đã tăng lên 18-24% APY, nhưng một đợt giảm 25% USDe đã xóa bỏ 100% vốn ban đầu, tạo ra một "ảo tưởng tài sản thế chấp" nơi TVL bị thổi phồng thông qua việc tính toán quỹ lặp lại.

Sự giảm thuế đã nâng cao LTV của altcoin, kích hoạt các cuộc gọi ký quỹ và thanh lý USDe. Việc depeg xuống $0.62-0.65 đã khơi mào các đợt thanh lý trên chuỗi, buộc phải bán altcoin và dẫn đến sự giảm giá hơn nữa. Các nhà tạo lập thị trường trong các tài khoản thống nhất đã rút thanh khoản, tạo ra một "khoảng chân không" gây ra các cú sập giá flash 80-90% khi các bot bán tài sản thế chấp, kích hoạt thêm nhiều cuộc gọi. "Nếu đòn bẩy là thuốc súng, thuế quan của Trump là ngọn lửa, thì các bot là dầu."

• Cơ chế USDe: Lợi suất được bảo hiểm; vòng lặp ở mức 80% LTV có nguy cơ bị xóa sạch hoàn toàn khi giảm 25%.
• Truyền tải: Các vòng DeFi → Giảm đòn bẩy CeFi → Xả altcoin trên thị trường.
• Trích dẫn chính: "Sự mất peg của USDe là domino đầu tiên, kích hoạt các đợt thanh lý trên chuỗi dẫn đến việc giảm đòn bẩy của các sản phẩm phái sinh tập trung."

Người chiến thắng, kẻ thất bại và con đường chống dễ vỡ phía trước

Hyperliquid đã phát triển mạnh mẽ với thời gian hoạt động bằng không và $40 triệu HLP lợi suất, ưu tiên cho LP thông qua ADL. Aave đã xử lý $180 triệu một cách hoàn hảo với dự trữ Ethena. Những kẻ thua cuộc: CEX như Binance ( trì hoãn, độ mờ đục) và Lighter ( sự cố, thiệt hại LLP 5.35%). Oracles đã thất bại ( giá SUI thay đổi một cách hoang dã), yêu cầu TWAPs và breakers.

Triển vọng: Lợi suất cao che giấu rủi ro; xây dựng các chính sách rõ ràng, thanh khoản linh hoạt, và oracles phi tập trung. Niềm tin của người tiêu dùng suy giảm - ưu tiên các giao thức đã được kiểm toán.

Hướng dẫn giao dịch: BTC giao ngay: Lô $114K-112K, trung bình $113K, dừng 5%, mục tiêu $119K. ETH: Mua nhẹ trên $4,100 để đạt $4,300; phòng ngừa stablecoin.

Tóm lại, bài hát siren đang lặp lại của USDe—được khuếch đại bởi thuế quan—đã phơi bày sự mong manh của DeFi, nhưng tạo ra khả năng chống chịu. Ví multi-sig an toàn, đa dạng hóa, và theo dõi bot; trong sự tan băng của tháng 10 năm 2025, khả năng phục hồi sẽ phục hồi.