Cuộc tranh tài giữa ba ông lớn Perp DEX: Hyperliquid, Aster và Lighter tái định hình thị trường Tài chính phi tập trung.

Đến đầu tháng 10 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng ngày của sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh cửu phi tập trung (Perp DEX) đã vượt qua 100 tỷ USD, từ mức vài tỷ USD vào đầu năm 2024 đã đạt được sự tăng lên bùng nổ. Hyperliquid từng chiếm tới bảy phần trăm thị trường, nhưng với sự nổi lên của Aster và Lighter, vị thế thống trị của nó nhanh chóng bị suy yếu. Aster dẫn đầu với đòn bẩy cao và kiến trúc đa chuỗi, trong khi Lighter thu hút sự theo dõi rộng rãi với zk-SNARK và mô hình không phí. Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc logic cạnh tranh của ba nền tảng này, dữ liệu on-chain, rủi ro tiềm ẩn và cấu trúc tương lai.

Thay đổi lớn trong cấu trúc thị trường: Từ một người dẫn đầu đến ba chân vững chắc

（Nguồn: 21shares）

Trong năm qua, thị trường DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu đã trải qua sự tái cấu trúc mạnh mẽ. Hyperliquid gần như độc quyền thị trường trong khoảng thời gian từ năm 2024 đến giữa năm 2025, với thị phần duy trì lâu dài ở mức khoảng 70%. Tuy nhiên, bước vào tháng 9, Aster đã thay thế với sự tăng trưởng bùng nổ, khối lượng giao dịch của nó đã tăng vọt từ 1 tỷ USD vào cuối tháng 9 lên 70 tỷ USD vào cuối tháng, chiếm gần 70% thị phần.

Trong khi đó, Lighter vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm riêng và đã ra mắt mạng chính vào ngày 2 tháng 10, chỉ sau vài ngày đã ghi nhận khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày đạt 8 tỷ USD, cho thấy sức mạnh mạnh mẽ. Mặc dù Hyperliquid vẫn duy trì khối lượng giao dịch hàng ngày từ 10-15 tỷ USD, nhưng thị phần đã giảm xuống còn 10%.

Cuộc "di cư thanh khoản" này làm nổi bật mức độ cạnh tranh khốc liệt của thị trường sản phẩm phái sinh DeFi, sự di chuyển nhanh chóng của người dùng và vốn đang định hình lại bản đồ ngành.

Nghi ngờ về sự tăng trưởng của Aster: Nhu cầu thực sự hay ảo tưởng về động lực?

（Nguồn: 21shares）

Mặc dù Aster trở thành người dẫn đầu thị trường thế hệ mới, nhưng mô hình tăng trưởng của nó đang bị nghi ngờ. Dữ liệu on-chain cho thấy, tỷ lệ khối lượng giao dịch của Aster so với TVL vượt quá 70:1, cao hơn nhiều so với khoảng 3–7 phổ biến của các nền tảng DeFi. Chỉ số bất thường này gợi ý có thể có hành vi "câu lượng".

Ngoài ra, khối lượng giao dịch của Aster đã tăng lên gấp mười lần trong một tuần, nghiêm trọng lệch khỏi đường cong tăng trưởng tự nhiên. Nhà phân tích Ethan Zhou chỉ ra rằng sự tăng trưởng "được thúc đẩy bởi phần thưởng điểm" này có thể khó duy trì trong thời gian dài. Aster khuyến khích tự giao dịch thông qua cơ chế thưởng điểm để tạo ra ảo giác thịnh vượng, thu hút tính thanh khoản và sự theo dõi.

Trong ngắn hạn, chiến lược này thực sự đã nâng cao thị phần và độ nổi bật, nhưng tính bền vững lâu dài và việc giữ chân người dùng thực sự vẫn là điều chưa biết.

Logic cạnh tranh khác biệt của ba nền tảng

（Nguồn: 21shares）

Hyperliquid: Hiệu suất và độ sâu chuyên nghiệp đồng thời Hyperliquid được xây dựng trên chuỗi Layer-1 tự chủ, sử dụng HyperCore (cơ chế CLOB) và kiến trúc HyperEVM, xác nhận giao dịch chỉ mất 0,2 giây, khả năng xử lý lên đến 200.000 đơn hàng mỗi giây, hiệu suất tương đương với các sàn giao dịch CEX chính. Kho thanh khoản HLP của nó thu hút hơn 500 triệu USD gửi vào, cung cấp cho người dùng lợi suất hàng năm từ 6–8%. Doanh thu hàng năm năm 2025 đạt 800 triệu USD, trong đó 715 triệu đã được sử dụng để mua lại token HYPE, tạo ra hiệu ứng giảm phát. Lợi thế cốt lõi của nó là độ sâu thực hiện và mô hình doanh thu ổn định, được coi là nền tảng gần nhất với trải nghiệm giao dịch tập trung trong DeFi.

Aster: Nhà mạo hiểm với kiến trúc chuỗi chéo và chiến lược đòn bẩy cao Aster hỗ trợ BNB Chain, Ethereum, Solana và Arbitrum, bao phủ hệ sinh thái đa chuỗi, người dùng không cần cầu nối chuỗi chéo phức tạp để giao dịch. Kiến trúc chế độ kép của nó bao gồm: Chế độ Simple (đòn bẩy tối đa 1.001 lần) và Chế độ Pro (có giao diện CLOB và bảo vệ MEV). Đồng thời, Aster cung cấp hợp đồng tương lai vĩnh cửu chứng khoán, cho phép các nhà giao dịch sử dụng tài sản tiền điện tử để đòn bẩy hoạt động trên các cổ phiếu như Apple, Tesla, vượt qua ranh giới giữa thị trường tiền điện tử và thị trường truyền thống. Việc sáp nhập với APX Finance càng khiến mã thông báo của nó tăng vọt 2.000% trong thời gian ngắn, trở thành một trong những dự án DeFi được chú ý nhiều nhất vào năm 2025.

Lighter：Tái cấu trúc niềm tin bằng zk-SNARK Lighter được xây dựng trên Arbitrum bằng công nghệ zk-rollup, mỗi giao dịch và thanh toán đều được xác thực thông qua chứng minh mật mã, đảm bảo sự công bằng và minh bạch. Đặc biệt hơn, mô hình miễn phí giao dịch đã thu hút một lượng lớn người dùng bán lẻ, với lợi suất hàng năm của kho thị trường LLP lên đến 60%. Được thành lập bởi các kỹ sư cũ của Citadel và được hỗ trợ bởi các tổ chức nổi tiếng, Lighter kết hợp sự nghiêm ngặt của tài chính truyền thống với sự đổi mới của DeFi, được ngành công nghiệp coi là "sàn giao dịch công bằng có thể xác minh bằng toán học".

（Nguồn: 21shares）

Động lực ngành: Cuộc chơi giữa thanh khoản, động lực và niềm tin

Cạnh tranh trên DEX hợp đồng tương lai vĩnh cửu hiện tại chủ yếu được thúc đẩy bởi ba lực lượng chính: Cạnh tranh về tính thanh khoản: Vốn đang tích cực chảy về các nền tảng có kho bạc lợi nhuận cao, các ưu đãi ngắn hạn trở thành yếu tố then chốt. Tiến hóa trải nghiệm người dùng: Trải nghiệm giao dịch với độ trễ thấp và tính minh bạch cao đang trở thành tiêu chuẩn mới. Đổi mới cơ chế tin cậy: Từ việc khớp lệnh trên chuỗi của Hyperliquid đến bằng chứng mã hóa của Lighter, DeFi đang tái định hình ranh giới tin cậy thông qua công nghệ.

Rủi ro và thách thức: Con dao hai lưỡi của quy định và tính bền vững

Cơ quan phân tích CryptoInsights cho rằng, đòn bẩy siêu cao của Aster (1.001 lần) và việc chưa thực hiện chính sách KYC có thể dẫn đến sự xem xét của cơ quan quản lý; Mô hình không phí của Lighter mặc dù thu hút nhưng tính bền vững thương mại lâu dài vẫn cần được xác minh.

Trong khi đó, hiệu ứng "rút lui" do thị trường kích thích có thể dẫn đến sự sụt giảm đột ngột về tính thanh khoản, một khi phần thưởng giảm sút hoặc phần thưởng cho người dùng giảm, khối lượng có thể sẽ giảm.

Ngoài ra, khi quy mô thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu mở rộng đến một phần mười của CEX, sự can thiệp của cơ quan quản lý và cạnh tranh nội bộ sẽ trở thành rủi ro chính trong giai đoạn tiếp theo.

Gợi ý chiến lược cho nhà đầu tư

Đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp, Hyperliquid vẫn là nền tảng ổn định nhất, phù hợp với những người tham gia theo đuổi chất lượng thực hiện và an toàn tài chính; Aster thì phù hợp hơn với những người dùng có khẩu vị rủi ro cao tìm kiếm sự biến động lớn và lợi nhuận ngắn hạn; Cấu trúc không phí và ZK của Lighter cung cấp lợi thế công bằng và chi phí cho người dùng lâu dài.

Tổng thể mà nói, thị trường DEX Hợp đồng tương lai vĩnh cửu vẫn đang trong giai đoạn tiến hóa nhanh chóng, chiến lược nên tập trung vào việc theo dõi thanh khoản và quản lý rủi ro.

Kết luận

Như Arthur Hayes đã nói: “Thị trường tiền mã hóa luôn thưởng cho những người dám phá vỡ.” Hyperliquid, Aster và Lighter đại diện cho ba triết lý DeFi khác nhau: tốc độ, tự do và niềm tin. Cuộc cạnh tranh của chúng không chỉ thúc đẩy sự đổi mới trong thị trường phái sinh mà còn định nghĩa lại tương lai của tài chính phi tập trung. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này là thông tin báo chí, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường tiền mã hóa biến động mạnh, nhà đầu tư nên thận trọng trong quyết định.