perp DEX chào đón "thời khắc kỳ điểm", tại sao Hyperliquid lại trở thành kẻ phá vỡ thế bế tắc?

Tác giả: imToken

"Sản phẩm phái sinh là chén thánh của DeFi", về việc các giao thức perp trên chuỗi là vé vào hiệp 2 của DeFi, thị trường đã đạt được sự đồng thuận từ sớm vào năm 2020.

Nhưng thực tế là, trong 5 năm qua, bất kể về hiệu suất hay chi phí, perp DEX luôn phải đưa ra những lựa chọn khó khăn giữa "hiệu suất" và "phi tập trung". Trong thời gian này, mô hình AMM đại diện là GMX đã thực hiện giao dịch không cần phép nhưng khó có thể cạnh tranh với CEX về tốc độ giao dịch, trượt giá và độ sâu.

Cho đến khi Hyperliquid xuất hiện, với cấu trúc sổ đặt hàng trên chuỗi độc đáo của nó, đã đạt được trải nghiệm mượt mà tương đương với CEX trên blockchain hoàn toàn tự quản, gần đây thông qua đề xuất HIP-3, đã phá bỏ rào cản giữa Crypto và TradFi, mở ra khả năng vô hạn cho việc giao dịch nhiều tài sản hơn trên chuỗi.

Bài viết này cũng sẽ đưa mọi người đi sâu vào việc phân tích cơ chế hoạt động của Hyperliquid, nguồn lợi nhuận, phân tích khách quan các rủi ro tiềm ẩn và khám phá những biến số cách mạng mà nó mang lại cho lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

vòng lặp của đường đua perp DEX

Đòn bẩy là nguyên lý cốt lõi trong tài chính, trong các thị trường tài chính trưởng thành, giao dịch phái sinh vượt xa giao dịch giao ngay về mặt thanh khoản, quy mô vốn cũng như quy mô giao dịch. Dù sao đi nữa, thông qua cơ chế ký quỹ và đòn bẩy, số vốn hạn chế có thể khuấy động một quy mô thị trường lớn hơn, đáp ứng nhu cầu đa dạng như phòng ngừa rủi ro, đầu cơ và quản lý lợi nhuận.

Thế giới Crypto ít nhất trong lĩnh vực CEX cũng đã chứng minh quy luật này, ngay từ năm 2020, giao dịch phái sinh với hợp đồng tương lai đại diện cho CEX đã bắt đầu thay thế giao dịch giao ngay, dần dần trở thành thị trường chi phối.

Dữ liệu Coinglass cho thấy, trong 24 giờ qua, khối lượng giao dịch hàng ngày của các hợp đồng tương lai CEX hàng đầu đã đạt mức hàng trăm tỷ đô la, Binance thậm chí còn vượt qua 130 tỷ đô la.

Nguồn: Coinglass

So với đó, DEX perp trên chuỗi lại là một con đường dài năm năm, trong thời gian đó dYdX đã khám phá trải nghiệm gần gũi hơn với tập trung thông qua sổ lệnh trên chuỗi, nhưng gặp phải thách thức trong việc cân bằng giữa hiệu suất và phi tập trung. Mô hình AMM đại diện bởi GMX mặc dù đã đạt được giao dịch không cần giấy phép, nhưng vẫn còn kém xa CEX về tốc độ giao dịch, trượt giá và độ sâu.

Trên thực tế, sự sụp đổ đột ngột của FTX vào đầu tháng 11 năm 2022 đã kích thích một thời gian sự gia tăng đột biến về khối lượng giao dịch và số lượng người dùng mới của các giao thức phái sinh trên chuỗi như GMX, dYdX. Tuy nhiên, do bị hạn chế bởi môi trường thị trường, hiệu suất giao dịch trên chuỗi, độ sâu giao dịch, loại hình giao dịch và trải nghiệm giao dịch tổng thể, toàn bộ lĩnh vực này nhanh chóng lại rơi vào sự im ắng.

Nói một cách thực tế, một khi người dùng phát hiện ra rằng việc giao dịch trên chuỗi đã phải chịu rủi ro thanh lý như nhau, nhưng không thể nhận được tính thanh khoản và trải nghiệm ở cấp độ CEX, thì sự sẵn sàng chuyển đổi sẽ giảm xuống mức 0.

Vì vậy, vấn đề then chốt không phải là "có nhu cầu về sản phẩm phái sinh trên chuỗi hay không", mà là luôn thiếu một hình thức sản phẩm vừa có thể cung cấp giá trị không thể thay thế bởi CEX, vừa có thể giải quyết các nút thắt về hiệu suất.

Lỗ hổng trên thị trường rất rõ ràng: DeFi cần một giao thức perp DEX thực sự có thể mang lại trải nghiệm cấp CEX.

Cũng chính trong bối cảnh như vậy, sự xuất hiện của Hyperliquid đã mang đến những biến số mới cho toàn bộ lĩnh vực, ít người biết rằng, mặc dù Hyperliquid chỉ chính thức ra mắt và lọt vào tầm nhìn của nhiều người dùng trong năm nay, nhưng thực ra nó đã được ra mắt từ năm 2023 và liên tục cải tiến và tích lũy trong suốt hai năm qua.

Hyperliquid có phải là hình thái tối thượng của "CEX trên chuỗi" không

Đối mặt với tình huống "hiệu suất vs. phi tập trung" lâu dài của lĩnh vực perp DEX, mục tiêu của Hyperliquid rất rõ ràng - tái tạo trải nghiệm mượt mà của CEX trực tiếp trên chuỗi.

Để làm điều này, nó đã chọn một con đường quyết liệt, không dựa vào các ràng buộc hiệu suất của chuỗi công khai hiện có, mà là tự xây dựng một chuỗi ứng dụng L1 riêng dựa trên công nghệ Arbitrum Orbit, và lắp đặt một sổ đặt hàng và động cơ khớp hoàn toàn chạy trên chuỗi.

Điều này có nghĩa là, từ việc đặt hàng, khớp lệnh đến thanh toán, tất cả các giai đoạn giao dịch đều diễn ra một cách minh bạch trên chuỗi, đồng thời có thể đạt được tốc độ xử lý trong mili giây, do đó từ góc độ kiến trúc, Hyperliquid giống như một "phiên bản hoàn toàn trên chuỗi" của dYdX, nó không còn phụ thuộc vào bất kỳ khớp lệnh nào ngoài chuỗi, mục tiêu trực tiếp hướng tới hình thức tối ưu của "CEX trên chuỗi".

Hiệu quả của con đường cực đoan này rất rõ ràng ngay lập tức.

Kể từ đầu năm nay, khối lượng giao dịch hàng ngày của Hyperliquid đã tăng cao, thậm chí đạt 20 tỷ USD, tính đến ngày 25 tháng 9 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch tích lũy đã vượt qua 27.000 tỷ USD, quy mô doanh thu của nó thậm chí còn vượt qua nhiều CEX hạng hai, điều này chứng tỏ rằng các sản phẩm phái sinh trên chuỗi không thiếu nhu cầu, mà là thiếu hình thức sản phẩm thực sự phù hợp với đặc tính DeFi.

Nguồn: Hyperliquid

Tất nhiên, sự tăng trưởng mạnh mẽ như vậy cũng nhanh chóng mang lại sức hút cho hệ sinh thái, gần đây cuộc chiến đấu giá quyền phát hành USDH do HyperLiquid khởi xướng đã thu hút những người chơi lớn như Circle, Paxos, Frax Finance công khai cạnh tranh (đọc thêm "Từ việc USDH của HyperLiquid trở thành món hàng hot: Điểm tựa của stablecoin DeFi ở đâu?").

Tuy nhiên, việc chỉ sao chép trải nghiệm của CEX không phải là điểm dừng của Hyperliquid, gần đây thông qua đề xuất HIP-3 đã giới thiệu một thị trường hợp đồng vĩnh viễn không cần cấp phép, được triển khai bởi các nhà phát triển trên cơ sở hạ tầng cốt lõi, trước đây chỉ có đội ngũ cốt lõi mới có thể ra mắt các cặp giao dịch, nhưng bây giờ bất kỳ người dùng nào đặt cọc 1 triệu HYPE đều có thể triển khai thị trường của riêng mình trực tiếp trên chuỗi.

Nói một cách đơn giản, HIP-3 cho phép tạo ra và đưa lên thị trường các sản phẩm phái sinh của bất kỳ tài sản nào trên Hyperliquid mà không cần xin phép. Điều này hoàn toàn phá vỡ giới hạn trước đây khi Perp DEX chỉ có thể giao dịch các loại tiền điện tử chính. Trong khuôn khổ của HIP-3, trong tương lai chúng ta có thể thấy trên Hyperliquid:

• Thị trường chứng khoán: Giao dịch Tesla (TSLA), Apple (AAPL) và các tài sản hàng đầu trên thị trường tài chính toàn cầu;
• Hàng hóa và ngoại hối: Giao dịch vàng (XAU), bạc (XAG) hoặc euro / đô la Mỹ (EUR/USD) và các sản phẩm tài chính truyền thống khác;
• Thị trường dự đoán: Đặt cược vào các sự kiện khác nhau, chẳng hạn như "Liệu Cục Dự trữ Liên bang có giảm lãi suất trong lần tới không", "Giá sàn của một NFT blue-chip nào đó";

Điều này chắc chắn sẽ mở rộng đáng kể các loại tài sản và tiềm năng người dùng của Hyperliquid, làm mờ ranh giới giữa DeFi và TradFi, nói cách khác, nó cho phép người dùng toàn cầu tiếp cận các tài sản cốt lõi và cách chơi tài chính của thế giới truyền thống theo cách phi tập trung và không cần xin phép.

Mặt khác của đồng xu là gì

Tuy nhiên, mặc dù hiệu suất cao và mô hình đổi mới của Hyperliquid rất thú vị, nhưng cũng tồn tại những rủi ro không thể bỏ qua, đặc biệt là trong bối cảnh nó chưa trải qua "bài kiểm tra áp lực" trong những cuộc khủng hoảng lớn.

Vấn đề cầu nối chuỗi chéo là vấn đề hàng đầu, đây là vấn đề được cộng đồng thảo luận nhiều nhất, Hyperliquid kết nối với mạng chính thông qua một cầu nối chuỗi chéo được kiểm soát bởi chữ ký đa chữ ký 3/4, điều này cũng tạo thành một nút tin cậy tập trung. Nếu một trong những chữ ký này gặp vấn đề do sự cố (như mất khóa riêng) hoặc ác ý (như thông đồng phạm tội), sẽ trực tiếp đe dọa đến sự an toàn tài sản của tất cả người dùng trong cầu nối chuỗi chéo.

Thứ hai, còn có rủi ro chiến lược từ kho bạc, vì lợi nhuận từ kho HLP không được đảm bảo. Nếu chiến lược của nhà tạo lập thị trường gặp thua lỗ trong một tình huống thị trường cụ thể, thì số vốn gửi vào kho cũng sẽ giảm theo. Người dùng khi tận hưởng kỳ vọng lợi nhuận cao cũng cần gánh chịu rủi ro từ việc chiến lược thất bại.

Cùng với vai trò là một giao thức trên chuỗi, Hyperliquid cũng phải đối mặt với các rủi ro DeFi thông thường như lỗ hổng hợp đồng thông minh, sai lệch giá từ oracle và việc người dùng bị thanh lý trong giao dịch đòn bẩy. Thực tế, trong vài tháng qua, nền tảng đã nhiều lần xảy ra các sự kiện thanh lý cực đoan quy mô lớn do giá của một số đồng tiền nhỏ bị thao túng ác ý, điều này đã phơi bày ra rằng công tác kiểm soát rủi ro và giám sát thị trường của nó vẫn cần được hoàn thiện.

Hơn nữa, nói một cách khách quan, còn có một vấn đề mà nhiều người chưa đặt lên bàn cân xem xét, đó là với tư cách là một nền tảng tăng trưởng nhanh, Hyperliquid vẫn chưa trải qua sự kiểm tra quy định lớn hay những sự cố an ninh nghiêm trọng, trong giai đoạn nền tảng mở rộng nhanh chóng, rủi ro thường bị che lấp bởi hào quang của sự tăng trưởng nhanh chóng.

Nói chung, câu chuyện về perp DEX vẫn chưa kết thúc.

Hyperliquid chỉ là một khởi đầu, sự bùng nổ nhanh chóng của nó không chỉ chứng minh nhu cầu thực sự về sản phẩm phái sinh trên chuỗi, mà còn cho thấy tính khả thi của việc vượt qua các giới hạn về hiệu suất thông qua đổi mới cấu trúc, HIP-3 thậm chí mở rộng trí tưởng tượng đến cổ phiếu, vàng, ngoại hối và thậm chí cả thị trường dự đoán, làm cho ranh giới giữa DeFi và TradFi lần đầu tiên thực sự trở nên mờ nhạt.

Mặc dù lợi suất cao luôn đi đôi với rủi ro cao, nhưng từ góc độ vĩ mô, sức hấp dẫn của lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi sẽ không bị giảm sút chỉ vì rủi ro của một dự án đơn lẻ. Trong tương lai, không loại trừ khả năng sẽ xuất hiện những dự án kế nhiệm Hyperliquid/Aster trở thành những dự án phái sinh trên chuỗi hàng đầu mới. Do đó, miễn là chúng ta tin tưởng vào sức hấp dẫn và không gian tưởng tượng của hệ sinh thái DeFi và lĩnh vực sản phẩm phái sinh, chúng ta nên dành đủ sự chú ý cho những ứng viên hạt giống tương tự.

Có thể sau nhiều năm nhìn lại, đây sẽ là một cơ hội lịch sử hoàn toàn mới.