Ngã tư của nhân dân tệ kỹ thuật số: Từ một bước lùi một bước tiến nhìn vào những khó khăn và con đường phía trước của stablecoin nhân dân tệ.

Tác giả: BlockWeeks

Gần đây, câu chuyện về việc số hóa nhân dân tệ đã hiện ra hai bức tranh hoàn toàn trái ngược nhưng lại có mối liên hệ nội tại. Một bên là thái độ thận trọng của cơ quan quản lý trong nước đối với việc các doanh nghiệp xin cấp giấy phép stablecoin tại Hồng Kông và các hoạt động kinh doanh tài sản số liên quan ở nước ngoài, như một tín hiệu "đèn tín hiệu" thận trọng đã được bật lên; bên kia là stablecoin nhân dân tệ offshore có tên AxCNH, chọn ra mắt trong khuôn khổ quản lý của Kazakhstan, nhắm đến việc thanh toán thương mại trong sáng kiến "Vành đai và Con đường", đã mở ra một con đường "bên hông" khôn ngoan.

Giữa sự "rút lui và tiến vào" này, không phải là mâu thuẫn, mà chính xác phác thảo ra những khó khăn cốt lõi mà đồng nhân dân tệ ổn định đang phải đối mặt trong quá khứ, hiện tại và tương lai: Làm thế nào để đáp ứng nhu cầu lớn của thị trường toàn cầu về một đồng nhân dân tệ số hóa có thể lập trình và hiệu quả cao dưới "đường biên đỏ tuyệt đối" của chủ quyền tài chính quốc gia và kiểm soát vốn?

Thời kỳ hoang dã và khúc dạo đầu - Thời kỳ tiền sử của đồng nhân dân tệ ổn định

Trước khi quân đội chính thức vào cuộc, bản đồ của stablecoin nhân dân tệ đã được sức mạnh tự phát của thị trường khai thác. Thời kỳ "tiền sử" này chủ yếu được cấu thành từ hai lực lượng:

1. Phương tiện giao dịch trong vùng xám: đại diện là CNHt
   • Hình thức sản phẩm: Bao gồm Tether, một số nhà phát hành đã phát hành stablecoin gắn liền với nhân dân tệ offshore (CNH), chẳng hạn như CNH₮ (CNHT), những token này có thể thấy trên nhiều nền tảng và sàn giao dịch dữ liệu tiền điện tử, và được sử dụng cho các kênh tiền pháp định và thanh toán giao dịch. Các nhà phát hành thường tuyên bố có hỗ trợ dự trữ, nhưng sự minh bạch và kiểm toán về dự trữ luôn là tâm điểm được thị trường quan tâm.
   • Chức năng cốt lõi: Sự ra đời của nó không phải để quốc tế hóa Nhân dân tệ, mà là như một "kênh vào ra tiền tệ pháp định" trong các sàn giao dịch tiền điện tử. Nó cung cấp cho người dùng ở khu vực nói tiếng Trung một công cụ để tránh sự quản lý và dễ dàng ra vào thị trường tiền điện tử, đồng thời ở một mức độ nhất định cũng trở thành một kênh ẩn giấu cho dòng chảy vốn. Sự tồn tại của các token như CNHt tự nó đã là một tín hiệu mạnh mẽ từ thị trường. Nó chứng minh rằng có một nhu cầu lớn về Nhân dân tệ kỹ thuật số chưa được đáp ứng ở phía thị trường. Tuy nhiên, tính chất không được quản lý của nó, cũng như mối liên hệ tự nhiên với các từ nhạy cảm như "dòng vốn ra nước ngoài", đã định sẵn rằng nó khó có thể nhận được sự công nhận chủ quyền và chấp nhận bán lẻ quy mô lớn, đồng thời trở thành đối tượng quan tâm chính của các cơ quan quản lý. Sứ mệnh lịch sử của nó là, trước khi có sự can thiệp chính thức, xác thực khả thi và rủi ro của lĩnh vực này.
2. Người kế thừa chính thức: Câu chuyện vĩ đại của đồng nhân dân tệ kỹ thuật số (e-CNY)
   • Hình thức sản phẩm: Đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc phát hành (CBDC), là dạng số của tiền pháp định, thuộc nợ của ngân hàng trung ương (M0), mang tín dụng quốc gia. Thiết kế của nó thiên về tính tập trung và có sự cho phép, nhấn mạnh vào khả năng kiểm soát lưu thông tiền tệ và nhận diện danh tính.
   • Chức năng cốt lõi: Mục tiêu chính của nó là nội bộ, tức là tối ưu hóa hệ thống thanh toán bán lẻ trong nước, phá vỡ cấu trúc thanh toán di động hiện tại, nâng cao hiệu quả truyền dẫn chính sách tiền tệ và đạt được "ẩn danh có kiểm soát". Tuy nhiên, việc thương mại hóa và mở rộng quy mô cần vượt qua sự phức tạp về công nghệ, quy định và kết nối giữa các tổ chức. Chức năng thanh toán xuyên biên giới của nó, như việc khám phá cầu tiền tệ kỹ thuật số đa phương mBridge ( ), luôn ở giai đoạn thử nghiệm thận trọng. e-CNY về cơ bản, không phải là "stablecoin" theo nghĩa tiền điện tử. Nó là một hệ thống tập trung, có cấp phép, với triết lý thiết kế là "kiểm soát" chứ không phải "mở"**. Đường phát triển của e-CNY rõ ràng cho thấy, ưu tiên hàng đầu của chính phủ Trung Quốc đối với số hóa tiền tệ là **duy trì chủ quyền tài chính quốc gia và độc lập trong chính sách tiền tệ. Tất cả các ứng dụng công nghệ phải phục vụ cho mục tiêu tối cao này.

Hai con đường này, một con đường là sự phát triển hoang dã từ dưới lên của thị trường, một con đường là thiết kế từ trên xuống của nhà nước. Hai con đường này có sự khác biệt cơ bản về mục tiêu, quản trị và đặc tính giám sát: con đường đầu tiên đại diện cho sự đổi mới và linh hoạt, con đường thứ hai đại diện cho chủ quyền thị trường và khả năng kiểm soát. Trong vài năm qua, chúng hầu như không có sự giao thoa, phát triển song song, cùng nhau tạo thành bản giao hưởng cho stablecoin Nhân dân tệ.

Thí nghiệm Hồng Kông —— Lý tưởng, thực tế và bàn tay vô hình

Khi Hồng Kông mạnh mẽ thúc đẩy trở thành trung tâm tài sản ảo toàn cầu, một khả năng mới đã xuất hiện: Liệu có thể tạo ra một stablecoin nhân dân tệ offshore tuân thủ, có thể kiểm soát và kết nối với hệ sinh thái tiền điện tử toàn cầu tại Hồng Kông, một cửa sổ độc đáo của "một quốc gia, hai hệ thống"?

Đây là thời điểm mà thị trường có những kỳ vọng lạc quan nhất. Sandbox quản lý stablecoin của Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông được coi là một vườn ươm được thiết kế đặc biệt cho "stablecoin đô la Hồng Kông" và "stablecoin nhân dân tệ ngoài khơi". Thị trường từng đoán rằng những ông lớn tài chính có nền tảng quốc hữu sẽ là người đầu tiên tham gia, phát hành stablecoin CNH được chính thức chấp thuận, đây sẽ là một bệ phóng tuyệt vời cho sự quốc tế hóa của nhân dân tệ.

Tuy nhiên, các báo cáo truyền thông gần đây như một chậu nước lạnh dội xuống. "Hướng dẫn cửa sổ" từ chính quyền đại lục đã truyền tải rõ ràng một số lo ngại cốt lõi:

• Tường lửa cho rủi ro tài chính: Một stablecoin CNH tự do lưu thông trên chuỗi công cộng, làm thế nào để đảm bảo rằng nó sẽ không trở thành công cụ mới để trốn tránh kiểm soát vốn trong nội địa? Liệu sự biến động giá cả, an toàn dự trữ và các vấn đề khác có gây tác động ngược lại đến sự ổn định tài chính trong nội địa?
• Mở rộng chủ quyền tiền tệ: Phát hành một loại tiền kỹ thuật số được neo vào nhân dân tệ trên thị trường offshore, quyền phát hành, quyền quản trị, quyền thanh toán sẽ do ai nắm giữ? Điều này trực tiếp liên quan đến vấn đề cốt lõi của chủ quyền tiền tệ.
• Xung đột về định vị với e-CNY: Nếu một đồng stablecoin CNH được phát hành bởi các tổ chức thương mại lưu thông rộng rãi trên toàn cầu, liệu điều đó có làm suy yếu chiến lược của e-CNY trong lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới hay không?

Điều này phản ánh lý thuyết "Tam giác bất khả thi của Mundell" trong kỷ nguyên số. Lý thuyết này chỉ ra rằng một quốc gia không thể đồng thời đạt được tự do dòng vốn, tỷ giá hối đoái cố định và chính sách tiền tệ độc lập. Một stablecoin CNH lý tưởng, dựa trên blockchain vốn có thuộc tính "tự do dòng vốn". Trong khi đó, yêu cầu cốt lõi của chúng ta là duy trì tỷ giá tương đối ổn định và chính sách tiền tệ hoàn toàn độc lập. Điều này có nghĩa là, tự do dòng vốn chính là một yếu tố phải được hạn chế một cách nghiêm ngặt.

Do đó, thái độ thận trọng của các cơ quan quản lý ở đại lục không phải là phủ nhận sự đổi mới của Hồng Kông, mà là sự lựa chọn tất yếu trước mâu thuẫn cấu trúc cơ bản này. Trước khi tính khả thi được đảm bảo tuyệt đối, bất kỳ cửa ngõ nào có thể đe dọa hiệu quả của việc kiểm soát vốn đều sẽ không được mở dễ dàng.

Một cái nhìn mới về mô hình – Khám phá trong những tình huống cụ thể

Khi "Đại lộ Chính" của Hồng Kông dường như đang bị cản trở, sự xuất hiện của AxCNH đã cung cấp một trường hợp cho "Con đường Lề". Đặc điểm của mô hình này đã mang đến cho chúng ta một góc nhìn mới để quan sát ngành.

• Chọn con đường quản lý: Nó không nộp đơn chính thức tại các khu vực quản lý chính như Hồng Kông hoặc Singapore, mà chọn một khu vực tương đối thân thiện với tiền điện tử và có quan hệ địa chính trị gần gũi với Trung Quốc làm nơi đăng ký và cấp giấy phép.
• Tập trung vào câu chuyện cụ thể: Nó cố gắng tránh việc tự định hình mình là một tài sản tiền điện tử dành cho các nhà đầu tư bán lẻ, phục vụ cho giao dịch đầu cơ. Thay vào đó, nó xác định bản thân là một công cụ công nghệ tài chính B2B phục vụ cho các chiến lược cụ thể (như "Vành đai và Con đường"). Các đối tác hợp tác được công bố là các doanh nghiệp lớn, và các tình huống ứng dụng là thanh toán thương mại xuyên biên giới.
• Giới hạn rủi ro: Bằng cách tập trung vào các kịch bản cụ thể và các đối tác cụ thể, mô hình này sẽ giới hạn phạm vi kinh doanh và rủi ro tiềm ẩn trong một khoảng hẹp và có thể kiểm soát được. Điều này làm giảm khả năng rủi ro lan tỏa đáng kể so với một stablecoin mở cho tất cả mọi người trên chuỗi công khai.

Mô hình này có thể được coi là một chiến lược thích ứng với môi trường hiện tại. Nó không cố gắng thách thức ranh giới kiểm soát vốn, mà thay vào đó đặt mình là "công cụ ngành" chứ không phải "sản phẩm tài chính chung", tìm kiếm không gian sinh tồn trong môi trường quản lý nhạy cảm.

Mô hình này mặc dù có thể đối mặt với thách thức về tính thanh khoản, tính phổ quát và uy tín thị trường, nhưng nó đại diện cho một con đường khả thi cho khu vực tư nhân khám phá stablecoin nhân dân tệ trong môi trường quản lý chặt chẽ: tức là từ bỏ mục tiêu vĩ đại trở thành loại tiền tệ phổ thông, chuyển sang trở thành công cụ thanh toán chuyên dụng trong các chuỗi ngành cụ thể hoặc hệ sinh thái.

Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng, các phương pháp như vậy vẫn phải đối mặt với những thách thức về tuân thủ và tính bền vững của doanh nghiệp: việc kết nối thanh toán xuyên biên giới, nguồn vốn dự trữ (đặc biệt liên quan đến kiểm soát ngoại hối) và việc triển khai cơ chế đổi lại là những biến số quyết định khả năng mở rộng và tồn tại lâu dài của nó. Nói cách khác, việc con đường bên lề có thể đi xa hay không phụ thuộc vào khả năng xây dựng một chuỗi tuân thủ rõ ràng và có thể được cơ quan quản lý chấp nhận trong các lĩnh vực pháp luật, ngoại hối và thương mại.

Triển vọng phía trước —— Bản giao hưởng ba phần của Nhân dân tệ kỹ thuật số

Tổng hợp các phân tích trên, tương lai của stablecoin nhân dân tệ có khả năng không phải là một con đường đơn lẻ, mà có thể phát triển thành ba con đường song song nhưng thỉnh thoảng giao nhau:

1. Đường dẫn một: Lớp chủ quyền chính thức —— "Vườn tường" của e-CNY
   • Cốt lõi: e-CNY sẽ tiếp tục là đồng tiền pháp định kỹ thuật số duy nhất được công nhận chính thức, được phổ biến nhanh chóng trong nước. Ứng dụng xuyên biên giới của nó sẽ chủ yếu thông qua mạng lưới thanh toán đa phương, có giấy phép do ngân hàng trung ương dẫn dắt như mBridge, nhằm đạt được thanh toán xuyên biên giới "kiểu bán buôn" theo hình thức điểm tới điểm.
   • Đặc điểm: An toàn, có thể kiểm soát, tuân thủ. Nhưng hiệu suất và khả năng mở sẽ bị hạn chế bởi sự phức tạp của các cuộc đàm phán đa phương và việc kết nối hệ thống. Đây là một con đường "kiểm soát mạnh mẽ" dựa trên tín dụng chủ quyền.
2. Lộ trình hai: Tầng tuân thủ ngoài khơi —— Hộp cát "mở hạn chế" của Hồng Kông
   • Cốt lõi: Thái độ thận trọng của đại lục không phải là lệnh cấm vĩnh viễn. Trong tương lai, khi công nghệ và khung quy định phát triển, rất có thể sẽ có sự phê duyệt cho một số tổ chức có nền tảng vững mạnh và khả năng kiểm soát rủi ro cực kỳ tốt để phát hành stablecoin CNH với mức độ hạn chế cao tại Hồng Kông.
   • Đặc điểm: Stablecoin này có thể được xây dựng trên chuỗi cấp phép hoặc chuỗi công khai có cơ chế danh sách trắng, giao dịch sẽ phải trải qua kiểm tra và giám sát KYC/AML nghiêm ngặt. Chức năng chính của nó sẽ là phục vụ cho thương mại hàng hóa, giao dịch trái phiếu và các hoạt động tài chính cấp tổ chức khác, thay vì giao dịch bán lẻ và tiền điện tử. Đây là một con đường "bán mở" để kiểm tra áp lực trong ranh giới chủ quyền.
3. Đường dẫn ba: Lớp ứng dụng thị trường —— "Giai điệu sâu sắc" trong các tình huống cụ thể
   • Cốt lõi: Có thể sẽ có nhiều dự án tham khảo ý tưởng từ những con đường bên lề như trên, từ bỏ những ảo tưởng về thị trường chính thống, mà đi sâu vào một tình huống ngành cụ thể nào đó, như thanh toán thương mại ở một quốc gia cụ thể, tài chính chuỗi cung ứng, thương mại điện tử xuyên biên giới, v.v.
   • Đặc điểm: Những dự án này sẽ thể hiện độ cảnh hóa, chuyên ngành hóa và phân mảnh cao. Sự thành công hay thất bại của chúng không phụ thuộc vào thị trường tiền điện tử tăng hay giảm, mà phụ thuộc vào khả năng thực sự giảm chi phí và tăng hiệu quả cho các ngành cụ thể. Đây là một con đường "chủ nghĩa thực dụng" để tránh sự quản lý trực tiếp và phục vụ kinh tế thực.

Kết luận

Sự phát triển của stablecoin nhân dân tệ về bản chất là hình ảnh thu nhỏ của cuộc đấu tranh vĩnh cửu giữa tính thanh khoản toàn cầu trong kỷ nguyên số và chủ quyền tài chính của một quốc gia. Từ những ngày đầu của CNHt còn nhiều thử thách, đến ý chí quốc gia của e-CNY, rồi đến tham vọng hệ thống của Hồng Kông và những con đường riêng của các nhà tham gia thị trường, những gì chúng ta thấy không phải là một sự tiến hóa tuyến tính, mà là một hệ sinh thái phức tạp với nhiều lực lượng tương tác, thử nghiệm, thỏa hiệp và đồng tồn tại.

Sự bảo vệ thận trọng của quản lý nội địa là đường biên an toàn tài chính của quốc gia, trong khi sự đổi mới của thị trường thể hiện sức bền kiên cường của nó. Trong tương lai, bức tranh về nhân dân tệ kỹ thuật số sẽ không đơn giản, mà sẽ là một bản "tam tấu" bao gồm giai điệu chính trang nghiêm của e-CNY, bản hòa tấu thận trọng của stablecoin tuân thủ tại Hồng Kông, và những biến tấu linh hoạt từ nhiều stablecoin theo ngữ cảnh khác nhau. Và người chỉ huy của bản nhạc này, luôn là một bàn tay vô hình nhưng mạnh mẽ, theo đuổi "sự ổn định" và "có thể kiểm soát".