DAT bay vòng mất tốc độ: Kiểm tra quy định gia tăng, câu chuyện kho tài sản mã hóa không còn hiệu quả.

Tác giả: Nancy, PANews

Một thông báo quản lý đã khiến cơn sốt cổ phiếu tiền điện tử gần đây hạ nhiệt đột ngột. Gần đây, Nasdaq đã thông báo sẽ tăng cường kiểm tra các công ty niêm yết nắm giữ tiền điện tử, giá cổ phiếu của DAT (Công ty Tài sản Điện tử) ngay lập tức chịu áp lực, nhiều tỷ lệ chênh lệch mNAV đã rơi vào tình trạng "dưới nước" trong sự đảo chiều cảm xúc, vòng quay tài sản từng hoạt động nhanh chóng có thể sẽ chậm lại.

Nasdaq muốn ra tay, giá cổ phiếu DAT của Mỹ và tỷ lệ chênh lệch bị áp lực.

Vào ngày 4 tháng 9, theo thông tin từ The Information trích dẫn nguồn tin quen thuộc, Nasdaq đang tăng cường kiểm tra các công ty niêm yết, đặc biệt là những công ty đã huy động vốn để mua và tích trữ tiền điện tử nhằm đẩy giá cổ phiếu lên.

Là sàn giao dịch chủ yếu cho việc giao dịch cổ phiếu tiền điện tử, Nasdaq cho rằng hành vi như vậy có thể làm người đầu tư bị hiểu lầm, do đó quyết định tăng cường quản lý. Các biện pháp cụ thể chưa được công bố, nhưng dự kiến sẽ yêu cầu các công ty liên quan công khai quy mô đầu tư, chiến lược và rủi ro tiềm ẩn, và sẽ tiến hành kiểm tra đặc biệt đối với các công ty thực hiện giao dịch tài sản tiền điện tử thường xuyên. Nếu các công ty không tuân thủ quy định, sàn giao dịch có thể áp dụng các biện pháp như tạm ngừng giao dịch hoặc hủy niêm yết.

Trên thực tế, trong DAT, các công ty niêm yết tại Mỹ chiếm ưu thế. Theo dữ liệu từ công ty tư vấn Architect Partners, từ đầu năm đến nay, ít nhất 154 công ty niêm yết tại Mỹ đã tham gia vào việc mua tiền điện tử. Đồng thời, theo dữ liệu từ Bitcointreasuries theo dõi các công ty niêm yết tài chính Bitcoin, có 61 công ty ở thị trường Mỹ, trong khi các thị trường như Canada, Vương quốc Anh, Nhật Bản thì thấp hơn nhiều. Một khi Nasdaq tham gia, sự phát triển của toàn bộ thị trường DAT sẽ gặp phải cú sốc không nhỏ.

Và khi tin tức về việc Nasdaq tăng cường quản lý được công bố, niềm tin của thị trường đang bị ảnh hưởng. Giá cổ phiếu của các công ty loại DAT trên thị trường chứng khoán Mỹ đều chịu áp lực, sau khi mở cửa hôm nay, ví dụ như MSTR giảm 0.81%, SBET giảm 8.26%, BTCS giảm 2.3%.

Trong khi đó, mNAV (tỷ lệ giữa giá trị vốn hóa thị trường và giá trị tài sản ròng) cũng đang có xu hướng giảm. Dữ liệu từ Blockworks cho thấy, tính đến ngày 4 tháng 9, chẳng hạn, mNAV của MSTR đã giảm từ mức đỉnh 3.5 lần xuống còn 1.3 lần, SBET từ 3.72 lần xuống 0.82 lần, BMNR từ 9.45 lần xuống 0.88 lần. Đáng chú ý là chỉ có 6 công ty DAT có mNAV cao hơn 1, các công ty còn lại vẫn tiếp tục có mức thặng dư âm, hiệu ứng tích trữ trước đây dựa vào sự gia tăng giá trị tài sản tiền mã hóa đang dần suy yếu.

Sự siết chặt quản lý có thể làm gia tăng sự phân hóa trên thị trường, các đồng tiền biên giới đang phải đối mặt với áp lực sinh tồn.

Với áp lực từ việc quản lý sắp đến, thị trường DAT có thể sẽ trải qua những thay đổi mới.

Một mặt, việc tăng cường quản lý đã thúc đẩy công ty DAT trở nên minh bạch và thận trọng hơn trong chiến lược đầu tư tài sản tiền điện tử, điều này giúp giảm thiểu các rủi ro tiềm ẩn như thao túng thị trường và giao dịch nội bộ. Theo báo cáo của Fortune, nhiều công ty quỹ tiền điện tử niêm yết đã xuất hiện sự biến động bất thường trong giá cổ phiếu. Ví dụ, giá cổ phiếu của SharpLink đã dao động dưới 3 đô la trong tháng 4 và đầu tháng 5, nhưng sau khi công bố kế hoạch tăng cường nắm giữ tài sản dự trữ Ethereum trị giá 425 triệu đô la vào ngày 27 tháng 5, giá cổ phiếu của họ đã một lần tăng vọt lên gần 36 đô la. Trong ba ngày giao dịch trước khi thông báo được phát hành, giá cổ phiếu của SharpLink đã tăng gấp đôi từ 3 đô la lên 6 đô la, nhưng công ty đã không nộp tài liệu liên quan cho SEC hoặc phát hành thông cáo báo chí. Tình huống tương tự cũng xảy ra ở các công ty như Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global và 180 Life Sciences Corp.

Mặt khác, hiệu ứng đầu của thị trường DAT sẽ ngày càng rõ rệt hơn. Mặc dù chiến lược kho tài sản tiền điện tử đang ngày càng phổ biến trên thị trường, bao gồm nhiều loại tài sản như Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena, nhưng dữ liệu từ Blockworks cho thấy, tính đến ngày 4 tháng 9, tổng giá trị tiền điện tử mà các công ty DAT nắm giữ đã vượt quá 69,5 tỷ USD, trong đó chủ yếu tập trung vào Bitcoin và Ethereum, với số tiền đạt 68,1 tỷ USD. Trong số các loại tài sản này, chỉ số mNAV của Bitcoin đạt 1,17, trong khi các tài sản còn lại đều dưới 1, phản ánh sự thiếu công nhận của nhà đầu tư đối với các tài sản tiền điện tử khác.

Không chỉ vậy, các công ty hàng đầu cũng chiếm phần lớn thị trường, dữ liệu từ Blockworks cho thấy, tính đến ngày 4 tháng 9, tổng giá trị thị trường của các công ty kho tài sản tiền điện tử vượt quá 108,48 tỷ USD, trong đó, hai công ty hàng đầu về dự trữ Bitcoin và Ethereum là Strategy và BitMine đã đóng góp hơn 91,4% thị phần. Điều này có nghĩa là trong tương lai, lợi thế của các công ty hàng đầu và tài sản chính thống có thể được củng cố thêm, trong khi các tài sản biên có thể đối mặt với áp lực sinh tồn.

Ngoài ra, việc thắt chặt quản lý có thể làm chậm lại sự mở rộng của toàn bộ thị trường DAT. Nếu chi phí và độ khó huy động vốn của các công ty niêm yết DAT tăng lên, sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến nhịp độ đầu tư, tức là quy mô và tốc độ tích trữ coin. Đồng thời, việc thu hẹp không gian chênh lệch giá và cơ hội thị trường cũng sẽ giảm sức hấp dẫn của mô hình DAT, đặc biệt đối với các công ty có tiềm lực tài chính hạn chế hoặc tập trung vào một đồng coin nhỏ.

"Thị trường đang chuẩn bị cho công ty DAT, trừ khi họ hoàn toàn mua lại cổ phiếu của công ty vỏ (mua lại 100%), nếu không thì khi lần đầu tiên công bố chuyển đổi sang mô hình chiến lược DAT, họ phải tổ chức đại hội cổ đông để bỏ phiếu. Thực tế, điều này làm tăng chi phí hoạt động và thời gian hoạt động của công ty tài chính DAT mới; các công ty niêm yết đã chuyển đổi sang mô hình tài chính DAT trước đó cũng phải tổ chức đại hội cổ đông để bỏ phiếu trước khi phát hành thêm cổ phiếu. Việc phát hành trái phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi không thuộc việc phát hành cổ phiếu mới và nên không nằm trong quy định này." KOL tiền điện tử @qinbafrank phân tích rằng động thái này của Nasdaq nhằm làm giảm nhiệt cho mô hình DAT, tăng độ khó cho việc chuyển đổi của các công ty vỏ, đồng thời làm tăng quy trình phát hành cổ phiếu mới cho các công ty đã chuyển đổi, trong ngắn hạn có thể đã dội một gáo nước lạnh vào thị trường, khiến nhiều công ty tài chính DAT của các đồng coin giả có thể ngày càng gặp khó khăn. Còn những công ty đã chuyển đổi sang tài chính DAT muốn nhận được sự công nhận của cổ đông, có được đa số phiếu trong đại hội cổ đông, cũng không thể tiếp tục chơi những chiêu trò thao túng vốn (chẳng hạn như thay thế cổ phiếu bằng token, mua token với giá thấp hơn).

Đổi mới thanh khoản hay bong bóng tài chính? Tính bền vững của DAT gây tranh cãi

Đối với xu hướng phát triển ngày càng mạnh mẽ của DAT, thị trường cũng cho thấy phản ứng phân cực.

Các nhà hỗ trợ coi đây là cây cầu tốt nhất cho việc chuyển giao tài sản tiền điện tử giữa trên chuỗi và ngoài chuỗi, và cho rằng mô hình mới này có thể viết lại cấu trúc tính thanh khoản của thị trường tài chính tiền điện tử. Chẳng hạn, ông Xiao Feng, Chủ tịch và Giám đốc điều hành của HashKey Group, cho rằng DAT có thể là cách tốt nhất để chuyển giao tài sản tiền điện tử từ trên chuỗi sang ngoài chuỗi, và đã trình bày chi tiết bốn lợi thế cốt lõi của DAT so với ETF: tính thanh khoản tốt hơn. Việc mua bán và đổi ETF tốn nhiều thời gian, DAT giúp nhà đầu tư thực hiện việc chuyển giao tài sản một cách tiện lợi và hiệu quả hơn; độ linh hoạt giá cao hơn. Giá trị thị trường của DAT có sự biến động lớn và có thuộc tính cách ly rủi ro, có thể cung cấp cho các tổ chức nhiều công cụ套利 hơn; thiết kế tỷ lệ đòn bẩy hợp lý hơn. Công ty DAT cung cấp cấu trúc tài chính có đòn bẩy, so với sự gia tăng giá của chính tiền điện tử, DAT có thể mang lại cho nhà đầu tư mức chênh lệch cao hơn; DAT đi kèm với cơ chế bảo vệ giảm giá. Khi giá cổ phiếu giảm quá mức giá trị tài sản ròng mà công ty sở hữu, nhà đầu tư sẽ có cơ hội mua Bitcoin hoặc ETF với giá chiết khấu. Và tình huống giá cổ phiếu dưới giá trị tài sản ròng sẽ nhanh chóng được thị trường làm phẳng.

Nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử cũng đã tăng cường đầu tư vào DAT, chẳng hạn như Pantera Capital lần đầu tiên công bố đã đầu tư tổng cộng hơn 300 triệu USD vào công ty DAT; đối tác điều hành của DWF Labs, Andrei Grachev, cũng gần đây cho biết sẵn sàng cung cấp 10 đến 20% số tiền tài trợ để thúc đẩy các dự án xây dựng kho token cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Tuy nhiên, cũng có không ít ý kiến nghi ngờ về tính bền vững của DAT. Theo Adam Reeds, đồng sáng lập và CEO của Ledn, các công ty tài sản số đam mê tích trữ coin đang đối mặt với một bước ngoặt. Các công ty tài sản Bitcoin từng là đổi mới cách mạng trong ngành, nhưng giờ đây, việc tạo ra siêu lợi nhuận đó trở nên khó khăn. Điều thực sự suy giảm là khả năng tạo ra giá trị độc đáo. Hầu hết các CEO của công ty DAT tuyên bố mục tiêu duy nhất của họ là nâng cao số lượng nắm giữ tiền điện tử trên mỗi cổ phiếu, nhưng liệu họ có sở hữu đội ngũ quản lý độc đáo và có khả năng vận hành vốn xuất sắc hay không thì vẫn chưa rõ.

Tương tự, nhà phân tích trưởng của Glassnode, James Check, cũng cho rằng chiến lược kho Bitcoin ngắn hơn nhiều so với dự kiến của hầu hết mọi người, và đối với nhiều người mới tham gia, nó có thể đã kết thúc. Đây không phải là "một cuộc thi đo lường", điểm mấu chốt là tính bền vững của sản phẩm và chiến lược của một công ty trong thị trường Bitcoin dài hạn. Hơn nữa, do các nhà đầu tư ưa chuộng những người tiên phong, các công ty kho Bitcoin mới thành lập đang phải đối mặt với một cuộc chiến khó khăn.

Nhiều sự nghi ngờ còn đến từ đánh giá bản chất tài chính của DAT. Nate Geraci, giám đốc điều hành của ETF Store, đã viết rằng nếu thực sự lạc quan về Bitcoin và Ethereum, nhà đầu tư hoàn toàn có thể mua trực tiếp hàng hóa hoặc ETF, thay vì dựa vào DAT như một công cụ thay thế dạng phái sinh. Ông nhấn mạnh rằng sự thịnh vượng của các công ty kiểu này phần lớn phụ thuộc vào việc tận dụng sự khác biệt trong quy định, và khi những rào cản quy định dần được gỡ bỏ, nhu cầu của thị trường đối với chúng cũng sẽ tự nhiên giảm đi. Các nhà phân tích của Franklin Templeton cảnh báo rằng nếu giá trị thị trường của DAT thấp hơn giá trị tài sản ròng của nó, việc phát hành cổ phiếu mới sẽ tạo ra hiệu ứng pha loãng, cản trở việc hình thành vốn. Nếu cộng thêm với sự giảm giá của tiền điện tử, doanh nghiệp có thể bị buộc phải bán tài sản để duy trì giá cổ phiếu, từ đó tiếp tục đè nén thị trường và niềm tin, tạo ra một vòng xoáy giảm giá tự củng cố. Josip Rupena, cựu nhà phân tích của Goldman Sachs, còn so sánh DAT với CDO (Chứng chỉ nợ được bảo đảm) trong cuộc khủng hoảng tài chính 2007–2008, chỉ ra rằng mặc dù các công ty tài sản điện tử bề ngoài sở hữu tài sản vô danh không có rủi ro giao dịch đối tác, nhưng thực tế lại đưa vào nhiều rủi ro khác nhau, bao gồm khả năng quản lý, an ninh mạng và khả năng tự sinh lợi không đủ, hiệu ứng chồng chất này có thể khuếch đại thành rủi ro hệ thống.

Tổng thể mà nói, triển vọng phát triển của DAT phụ thuộc vào khả năng thoát khỏi việc chỉ dựa vào việc chênh lệch quy định và logic khuếch đại đòn bẩy, thông qua việc duy trì giá trị thị trường cao hơn tài sản ròng trong thời gian dài, liên tục tạo ra giao dịch gia tăng giá trị, và thiết lập một khuôn khổ quản lý rủi ro hiệu quả để đạt được sự phát triển bền vững.