Tác giả: Sam @IOSG

Tóm tắt

• Tỷ lệ nắm giữ cao: MSTR chiếm 2.865% tổng lượng BTC của các công ty niêm yết, tỷ lệ nắm giữ của 10 đối tác ngoại đứng đầu khá thấp.
• Sự đồng nhất hóa dự án nghiêm trọng: Hầu hết các dự án dự trữ thiếu lợi thế bền vững, NAV lâu dài có thể sẽ giảm hoặc các dự án chất lượng tương đối tốt sẽ giảm.
• Bong bóng định giá xuất hiện: Hệ số NAV phổ biến >2× (chỉ một số <1×), giá cổ phiếu dễ bị thúc đẩy bởi thông báo trong khi rủi ro thị trường gấu có thể nhanh chóng ăn mòn mức phí bảo hiểm.
• Metaplanet thông qua trái phiếu chuyển đổi không lãi suất + tài chính SAR, tận dụng lợi nhuận từ thuế cổ tức 20% và thuế giao dịch Bitcoin 55%.
• SPAC/PIPE/Trái phiếu chuyển đổi/Cam kết tài sản là chủ yếu, TwentyOne và ProCap thực hiện niêm yết thông qua hợp nhất nhiều bước.
• Quy mô tài trợ của SharpLink vượt quá 8,38 tỷ USD, gần như toàn bộ ETH được thế chấp, Joseph Lubin gia nhập ban giám đốc và thực hiện giao dịch OTC 10.000 ETH với Quỹ Ethereum.
• BTCS sáng tạo bằng cách vay USDT từ Aave để mua ETH và đặt cọc, đồng thời nhạy cảm với lãi suất vay và tính thanh khoản trên chuỗi.
• Quỹ tiền mã hóa bố trí cổ phiếu dự trữ chiến lược thông qua các phương thức như PIPE và thành lập quỹ chuyên biệt; những người có kinh nghiệm lâu năm trong ngành sẽ đảm nhiệm vai trò cố vấn chiến lược, cung cấp hỗ trợ thực tiễn và kinh nghiệm chuyên môn.

Một, Giới thiệu

Cơn sốt xung quanh việc các công ty niêm yết chuyển sang chiến lược dự trữ tiền điện tử không hề có dấu hiệu suy giảm. Một số công ty coi đây là nỗ lực cuối cùng để cứu vãn doanh nghiệp, trong khi những công ty khác chỉ đơn giản là sao chép cách làm của MicroStrategy, nhưng cũng có một số dự án thực sự đổi mới nổi bật.

Bài viết này sẽ khám phá những người dẫn đầu trong lĩnh vực dự trữ chiến lược của Bitcoin và Ethereum - phân tích cách chúng cung cấp các giải pháp thay thế cho ETF giao ngay, triển khai các cấu trúc tài chính phức tạp, thực hiện tối ưu thuế, tạo ra lợi nhuận từ việc staking, tích hợp hệ sinh thái DeFi, và phát huy lợi thế cạnh tranh độc đáo.

Hai, Bitcoin

Tổng quan toàn cảnh

Theo sơ đồ hình chữ nhật của BitcoinTreasuries.net, MicroStrategy đã nhanh chóng vươn lên trở thành người nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất - chỉ đứng sau iShares Bitcoin Trust - hiện đang kiểm soát gần 2.865% tổng nguồn cung 21 triệu chỉ trong ngày hôm nay.

▲ bitcointreasuries.net

Tuy nhiên, ETF và quỹ tín thác vẫn chiếm ưu thế, với iShares, Fidelity và Grayscale dẫn đầu. Ở cấp độ quốc gia, Mỹ và Trung Quốc nắm giữ nhiều Bitcoin nhất, trong khi Ukraine cũng duy trì dự trữ đáng kể. Trong các công ty tư nhân, Block.one và Tether Holdings nằm trong số những công ty hàng đầu.

Trong tất cả các thực thể nắm giữ Bitcoin, Hoa Kỳ và Canada đứng đầu bảng xếp hạng, tiếp theo là Vương quốc Anh. Tuy nhiên, cũng đáng chú ý đến Metaplanet của Nhật Bản (đứng thứ 5) và Next Technology Holding của Trung Quốc (đứng thứ 12).

▲ bitcointreasuries.net

Danh sách dưới đây cho thấy tình hình nắm giữ Bitcoin của 30 công ty đại chúng hàng đầu, với MicroStrategy đứng đầu với lợi thế đáng kể.

Ngay cả khi loại bỏ MicroStrategy, MARA và Twenty One Capital vẫn đứng đầu, nhưng phân bố vị trí vẫn rất tập trung - số lượng Bitcoin mà hầu hết các công ty ngoài top 10 nắm giữ chỉ ở mức trung bình so với các nhà lãnh đạo.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Khi đánh giá dự trữ Bitcoin của các công ty giao dịch công khai, có hai chỉ số đặc biệt đáng chú ý:

• Tỷ lệ giá trị hiện tại và chi phí

So sánh giá trị hiện tại bằng đô la của lượng Bitcoin nắm giữ với chi phí thanh toán ban đầu. Tỷ lệ cao hơn có nghĩa là lợi nhuận chưa thực hiện khổng lồ - vừa có thể tăng tỷ suất sinh lợi, vừa cung cấp đệm cho biến động thị trường.

• Hệ số tài sản ròng Bitcoin (BTC NAV Multiple)

Phương pháp tính mNAV là lấy giá trị thị trường của công ty chia cho giá trị đô la của dự trữ bitcoin của nó; một số công ty thay thế giá trị thị trường bằng giá trị doanh nghiệp (EV) khi báo cáo mNAV.

Hệ số này phản ánh đánh giá vượt mức của nhà đầu tư đối với các hoạt động cốt lõi của công ty ngoài tài sản tiền điện tử.

• Khi mNAV > 1, thị trường đánh giá công ty cao hơn giá trị nắm giữ Bitcoin của nó, cho thấy nhà đầu tư sẵn sàng trả thêm cho mỗi đơn vị "nắm giữ Bitcoin".
• Điểm quan trọng là, mNAV > 1 có thể đạt được tài trợ không pha loãng: Khi mNAV > 1, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu → mua Bitcoin → tăng giá trị tài sản ròng Bitcoin → thúc đẩy sự tăng trưởng giá trị doanh nghiệp (EV), trong khi lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu tăng lên.

Phân tích hệ số NAV của 30 công ty hàng đầu cho thấy có sự khác biệt đáng kể giữa các nhóm, chẳng hạn như Tesla (TSLA) và Coinbase (COIN). Do những công ty này không chủ yếu dựa vào dự trữ Bitcoin và có các hoạt động kinh doanh cốt lõi khác, nên hệ số NAV của chúng cao hơn tương ứng.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Sau khi loại bỏ các công ty không phải là công ty dự trữ Bitcoin, có thể thấy rằng hầu hết các công ty thực sự giao dịch với hệ số NAV cao hơn - nhiều công ty vượt quá 2. Chỉ có bốn công ty thấp hơn NAV = 1, trong khi các nhà đầu tư lớn như MSTR và MARA không xuất hiện tỷ lệ cực đoan như trong các công ty nhỏ.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Theo dữ liệu từ BitcoinTreasuries.net, những công ty cung cấp thông tin công khai đầy đủ thực sự cho thấy tỷ lệ chi phí cao hơn, phản ánh lợi nhuận chưa thực hiện đáng kể - điều này rất có thể do các công ty có lợi nhuận cao hơn có xu hướng tiết lộ thông tin liên quan.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Trong số nhiều công ty niêm yết bắt chước chiến lược của MicroStrategy, một công ty Nhật Bản đã nổi bật lên - Metaplanet. Đến nay, họ đã mua được tổng cộng 16.352 đồng Bitcoin, gia nhập top 5 công ty niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin, và đã tăng tốc độ mua lại đáng kể trong vài tháng qua.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Như mô tả của chính nó: "Huy động 500 triệu đô la vốn cổ phần", "Nhà phát hành cổ phần lớn nhất Nhật Bản năm 2025", "Vốn hóa không chi phí lớn nhất trong lịch sử".

Lãi suất của Nhật Bản duy trì ở mức thấp trong thời gian dài, cho đến tháng 7 năm 2024 mới điều chỉnh lên 0,25%, và tiếp tục tăng lên 0,5% vào tháng 1 năm 2025, hiện tại vẫn giữ ở mức 0,5%. Sự chênh lệch lãi suất này cũng thể hiện rõ trong thị trường trái phiếu chuyển đổi: như biểu đồ của Metaplanet chỉ ra, trái phiếu chuyển đổi phát hành tại Mỹ thường đi kèm với lãi suất cao hơn, trong khi trái phiếu phát hành tại Nhật Bản có lãi suất rất thấp và biến động nhỏ.

▲ Bảng đầu tư Metaplanet

Mặc dù lãi suất thị trường ở Nhật Bản thường thấp, nhưng "tài trợ lãi suất bằng không" của Metaplanet không phải là không có chi phí - công ty đã cân bằng chi phí bằng cách cấp quyền mua cổ phiếu (SARs) làm bồi thường.

▲ Metaplanet Analytics

Metaplanet trước tiên huy động tiền mặt bằng cách phát hành trái phiếu không lãi suất với kỳ hạn sáu tháng. Để đảm bảo khả năng thanh toán, công ty dựa trên quyết định của cùng một hội đồng quản trị để cấp quyền tăng giá cổ phiếu tương ứng (SARs) cho quỹ EVO.

Hợp đồng trái phiếu quy định: khi đến hạn, Metaplanet phải sử dụng quỹ EVO để thanh toán bằng tiền mặt cho các SARs đã trả theo giá thực hiện thả nổi, như là nguồn vốn duy nhất để mua lại trái phiếu.

Thông qua sự sắp xếp này, Metaplanet đã tránh được bất kỳ khoản chi phí lãi suất định kỳ nào.

Nguồn lợi nhuận của quỹ EVO bao gồm bảo đảm kép:

1. Bảo vệ vốn: Lãi suất sẽ được hoàn trả toàn bộ tiền gốc bằng tiền mặt khi trái phiếu đáo hạn, tránh rủi ro giảm giá của cổ phiếu mục tiêu;
2. Lợi nhuận lên: Khi giá cổ phiếu Metaplanet vượt quá giá thực hiện biến động, quỹ EVO thu được lợi nhuận chênh lệch giữa giá thị trường và giá thực hiện thông qua việc thực hiện SARs.

▲ Bảng đầu tư Metaplanet

"Kế hoạch 5,55 tỷ" (số chứng quyền gia tăng giá cổ phiếu #20-#22) được khởi động vào ngày 6 tháng 6 năm 2025 là kế hoạch huy động vốn lớn nhất từ trước đến nay của Metaplanet. Tổng cộng có 5,55 triệu chứng quyền gia tăng giá cổ phiếu (SARs) được phát hành, tương đương với 92,4% của 600,7 triệu cổ phiếu đang lưu hành, có thể huy động tối đa 770 tỷ yên sau khi thực hiện quyền. Giá thực hiện ban đầu của quyền này là 1.388 yên mỗi cổ phiếu, được điều chỉnh lại mỗi ba ngày giao dịch dựa trên giá đóng cửa trung bình của ba ngày trước đó theo tỷ lệ 100%/101%/102%, nhưng không thấp hơn giá bảo đảm tối thiểu là 777 yên.

Quỹ EVO có thể được thực hiện quyền bất cứ lúc nào trong khoảng thời gian từ ngày 24 tháng 6 năm 2025 đến ngày 23 tháng 6 năm 2027, vào thời điểm đó Metaplanet sẽ phát hành cổ phiếu mới và nhận được vốn thực hiện quyền. Để kiểm soát sự pha loãng quyền sở hữu và tác động đến thị trường, Metaplanet có thể thông báo tạm dừng thực hiện quyền trước năm ngày giao dịch hoặc thông báo trước hai tuần để mua lại các phần chưa thực hiện quyền.

Lợi thế thuế tạo thành một giá trị cốt lõi khác: Tại Nhật Bản, lợi nhuận vốn từ cổ phiếu và cổ tức áp dụng mức thuế đơn 20%, trong khi lợi nhuận từ giao dịch Bitcoin giao ngay được phân loại là thu nhập khác, phải chịu mức thuế quốc gia lũy tiến từ 5% đến 45%, cộng thêm thuế cư trú địa phương 10% (và các loại thuế phụ thuế áp dụng), tổng mức thuế có thể lên tới 55%. Đối với những nhà đầu tư thuộc tầng lớp thuế cao đang tìm kiếm sự tiếp xúc với Bitcoin, Metaplanet trở thành một lựa chọn thay thế hấp dẫn - trong khi Nhật Bản hiện vẫn chưa thông qua việc niêm yết ETF Bitcoin giao ngay.

▲ Metaplanet Investor Deck

Metaplanet luôn giao dịch với hệ số mNAV cao hơn - thường trên 5×, thậm chí có lúc tăng lên 20×, cao hơn nhiều so với các nhà đầu tư lớn khác. Mặc dù mức chênh lệch này phản ánh sự tự tin của các nhà đầu tư vào cấu trúc tài chính, lợi thế thuế và lợi nhuận bitcoin đã được tối ưu hóa, nhưng nó cũng mang lại rủi ro cao hơn và có thể có nghĩa là giá cổ phiếu của nó bị thổi phồng quá mức.

Các doanh nghiệp dự trữ Bitcoin khác: Cơn sóng SPAC Chẻ gió

Nhiều công ty đang cạnh tranh để bắt chước chiến lược dự trữ Bitcoin của MicroStrategy. Đáng chú ý, các công ty SPAC như Twenty One Capital (xếp hạng thứ 3) và ProCap Financial (xếp hạng thứ 13) đã nhanh chóng trở thành những người nắm giữ hàng đầu ngay sau khi hoàn thành việc sáp nhập thông qua cấu trúc huy động vốn phức tạp.

Twenty One Capital, Inc.

Được đồng sáng lập bởi Giám đốc điều hành Strike Jack Mallers. Đường đi SPAC của Twenty One kết hợp cam kết Bitcoin vật lý, PIPE và tài trợ trái phiếu chuyển đổi, cũng như cấu trúc sáp nhập hai bước, giúp công ty có được 42,000 Bitcoin dự trữ được tài trợ hoàn toàn ngay trong ngày đầu niêm yết trên Nasdaq.

Giao dịch bắt đầu khi Tether và Bitfinex cam kết cung cấp 31,500 đồng bitcoin cho một thực thể tư nhân có tên là NewCo, đồng thời Tether chi thêm 462 triệu USD để mua bitcoin. Một khoản PIPE trị giá 200 triệu USD đã cung cấp vốn cho quỹ tín thác SPAC, quỹ sau đó đã hợp nhất vào công ty con của nó và phát hành cổ phiếu loại A cho các nhà đầu tư SPAC và PIPE.

Trong khi đó, NewCo hoàn thành việc sáp nhập với công ty con thông qua việc hoán đổi cổ phiếu, trao đổi cổ phiếu loại A và loại B. Đồng thời, một khoản huy động vốn trái phiếu chuyển đổi trị giá 3,4 triệu USD được tiêm trực tiếp vào Twenty One. Twenty One ngay lập tức sử dụng vốn từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi để mua lại số Bitcoin đã cam kết từ Tether và Bitfinex. SoftBank với tư cách là bên chiến lược đã đăng ký quyền sở hữu tương đương với giá trị 10,500 Bitcoin, nếu cuối cùng dự trữ không đạt mục tiêu 42,000 Bitcoin, công ty Tether sẽ chịu trách nhiệm bù đắp chênh lệch.

▲ Bảng đầu tư Hai Mươi Một

Sau khi hoàn thành hợp nhất SPAC, quyền kiểm soát của Twenty One sẽ chủ yếu thuộc về Tether và sàn giao dịch liên quan của nó là Bitfinex, trong khi SoftBank Group nắm giữ một phần cổ phần thiểu số quan trọng.

▲ Bộ tài liệu nhà đầu tư Twenty One

Tether và Bitfinex đã cam kết một số lượng lớn Bitcoin để đổi lấy cổ phiếu mới phát hành trước khi hợp nhất, cuối cùng nắm giữ tỷ lệ kiểm soát lần lượt là (Tether 42,8%, Bitfinex 16,0%). Sau đó, SoftBank đã mua cổ phiếu trị giá 10.500 Bitcoin với cùng mức giá, đạt tỷ lệ cổ phần tương tự (24,0%). So với đó, tiền mặt trong quỹ tín thác SPAC (khoảng 100 triệu USD) cùng với cổ phần từ PIPE và trái phiếu chuyển đổi ít hơn.

ProCap BTC（PCAP）

ProCap Financial đã huy động tổng cộng 10,08 triệu đô la Mỹ để khởi động nền tảng dự trữ Bitcoin của mình, trong đó 256 triệu đến từ quỹ tín thác SPAC (giả sử số tiền hoàn lại rất ít), 517 triệu từ cổ phiếu ưu đãi PIPE, và 235 triệu từ vòng trái phiếu chuyển đổi ưu đãi không lãi suất. Gần 95% tổng số tiền huy động (950 triệu đô la Mỹ) ngay lập tức được sử dụng để mua 9.498 Bitcoin.

▲ ProCap BTC Investor Deck

Cổ đông SPAC công khai đã hoán đổi 256 triệu USD trong quỹ tín thác thành 25 triệu cổ phiếu, chiếm 19.7%; được dẫn đầu bởi Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital với 517 triệu USD cổ phiếu ưu đãi PIPE, bảo lãnh 6.35 triệu cổ phiếu, chiếm 50.1%; 235 triệu USD trái phiếu chuyển đổi ưu đãi không lãi suất hoán đổi thành 18.1 triệu cổ phiếu, chiếm 14.3%; Inflection Points Inc. đã hoán đổi cổ phần hiện có và đầu tư thêm 8.5 triệu USD vào việc mua cổ phần, được cấp phát 11.1 triệu cổ phiếu, chiếm 8.7%; bên phát động SPAC giữ lại 9 triệu cổ phiếu promote, chiếm 7.1%.

Mặc dù các dự án SPAC thường có hiệu suất kém, nhưng các SPAC dự trữ Bitcoin vẫn được công nhận vì tính minh bạch của chúng về cổ phần và cơ sở chi phí. Tài liệu đăng ký S-1/S-4 của chúng đã công khai chi tiết về các khoản đầu tư tiền mặt, phân bổ cổ phần và giá trị đóng góp Bitcoin thực tế của các bên tham gia (ví dụ, 21 Capital đã huy động 200 triệu USD qua PIPE với giá thực hiện 10 USD mỗi cổ phiếu, và 385 triệu USD trái phiếu chuyển đổi không lãi suất với giá chuyển đổi 13 USD mỗi cổ phiếu, và rõ ràng liệt kê số lượng vốn cổ phần trước và sau khi chuyển đổi). Do các doanh nghiệp này có mô hình kinh doanh tương tự là "mua lại và nắm giữ Bitcoin", nên các thông tin công khai này cung cấp cho nhà đầu tư một tham chiếu đáng tin cậy để đánh giá mức độ pha loãng cổ phần, chi phí nắm giữ và cấu trúc dự trữ.

So với mô hình huy động vốn SPAC phụ thuộc vào cấu trúc phức tạp gần đây, các người tiên phong như Next Technology Holding đã tích lũy dự trữ Bitcoin thông qua giao dịch cổ phần tiền mặt trực tiếp hơn.

Đồng thời, động thái của GameStop cũng thu hút sự chú ý: vào ngày 28 tháng 5 năm 2025, nhà bán lẻ game với dự trữ tiền mặt lên tới 4.8 tỷ USD đã thông báo rằng, như một phần của chiến lược tài sản kỹ thuật số, họ đã chi khoảng 513 triệu USD để mua 4710 đồng Bitcoin.

Nền tảng tiền điện tử dồi dào tiền mặt

Mặc dù nhiều công ty đang bắt chước chiến lược đầu tư Bitcoin toàn bộ của MicroStrategy, nhưng cũng có không ít nền tảng tiền điện tử gốc đầu tư ổn định vào tài sản số, thỉnh thoảng cũng xuất hiện những người mua lớn một lần như Tesla.

▲ bitcointreasuries.net, IOSG

Tether, nhà phát hành của USDT, đã bắt đầu tích cực đưa Bitcoin vào dự trữ từ cuối năm 2022, mỗi quý sẽ sử dụng tối đa 15% lợi nhuận ròng cho việc mua trực tiếp trên thị trường và đầu tư vào khai thác năng lượng tái tạo. Như CTO của họ, Paolo Ardoino, đã nói: "Bằng cách nắm giữ Bitcoin, chúng tôi đã bổ sung một tài sản dài hạn có tiềm năng tăng giá cho dự trữ," Tether cũng cho biết, động thái này "sẽ tăng cường niềm tin của thị trường vào USDT bằng cách đa dạng hóa dự trữ thành các tài sản số có giá trị lưu trữ." Do đó, dự trữ Bitcoin của Tether đã tăng trưởng theo quý kể từ năm 2023 - hiện đã gấp đôi lên hơn 100,000 Bitcoin và tích lũy khoảng 3.9 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện.

Block (trước đây là Square) đã "đặt cược" lần đầu vào tháng 10 năm 2020 - với 50 triệu USD mua 4,709 Bitcoin, chiếm khoảng 1% tài sản của họ vào thời điểm đó. Vào quý đầu tiên của năm 2021, họ đã bổ sung thêm 170 triệu USD (3,318 Bitcoin), nâng quy mô dự trữ lên hơn 8,000 Bitcoin. Kể từ đó, Block đã duy trì vị thế Bitcoin của mình. Vào tháng 4 năm 2024, Block đã ra mắt một kế hoạch bình quân chi phí đô la cấp doanh nghiệp, sử dụng 10% lợi nhuận gộp từ sản phẩm Bitcoin hàng tháng để thực hiện việc mua vào hệ thống thông qua nhà cung cấp thanh khoản OTC với giá trung bình có trọng số trong hai giờ.

Coinbase đã chính thức xác định chiến lược Bitcoin doanh nghiệp vào tháng 8 năm 2021, hội đồng quản trị đã phê duyệt việc mua tài sản kỹ thuật số trị giá 500 triệu đô la một lần, và cam kết sẽ đầu tư 10% lợi nhuận ròng hàng quý vào danh mục đầu tư bao gồm Bitcoin.

Vào tháng 1 năm 2021, hội đồng quản trị của Tesla đã phê duyệt việc mua 1,5 tỷ USD Bitcoin, lý do là "Chúng tôi tin tưởng vào tiềm năng dài hạn của tài sản kỹ thuật số như một khoản đầu tư, cũng như giá trị của nó như một sự thay thế cho dòng tiền." Vài tháng sau, CEO Elon Musk cho biết Tesla đã bán khoảng 10% Bitcoin "để chứng minh tính thanh khoản", thu về 128 triệu USD trong quý đầu tiên của năm 2021; vào quý hai năm 2022, Tesla lại bán khoảng 75% số Bitcoin còn lại, Musk giải thích rằng động thái này nhằm "tối đa hóa vị thế tiền mặt trong bối cảnh thách thức sản xuất do đại dịch ở Trung Quốc", đồng thời nhấn mạnh "điều này không nên được coi là một phán đoán tiêu cực đối với Bitcoin."

Ba, Ethereum

Nhiều công ty đã gia nhập vào đội quân dự trữ Ethereum với cùng sự nhiệt tình như chiến lược Bitcoin của MicroStrategy - động lực phía sau là kỳ vọng tích cực về ETH, phần thưởng staking, và thực tế là ETF ETH ở giai đoạn hiện tại không thể tham gia staking. Như người sáng lập Wintermute, Evgeny Gaevoy đã nói vào ngày 17 tháng 7: "Rõ ràng là, gần như không thể mua được ETH tại bàn giao dịch OTC của Wintermute."

▲ strategicethreserve.xyz

Các công ty tham gia vào chiến lược dự trữ Ethereum được đánh dấu bằng ký hiệu "T". Các công ty hàng đầu bao gồm BitMine, SharpLink, Big Digital và BTCS, mỗi công ty đều có sự gia tăng đáng kể về vị thế trong 30 ngày qua, thể hiện xu hướng tích lũy ETH tích cực của họ.

Mặc dù BitMine và SharpLink đã nắm giữ nhiều hơn Quỹ Ethereum, nhưng so với MicroStrategy kiểm soát gần 2.865% nguồn cung Bitcoin đang lưu hành, thì các khoản nắm giữ cá nhân của họ vẫn ở mức vừa phải - lần lượt chiếm khoảng 0.25% và 0.23% tổng nguồn cung. Hơn nữa, hầu hết các dự án dự trữ Ethereum này được khởi động trong khoảng thời gian từ tháng 5 đến tháng 7 năm nay, vẫn là một xu hướng rất mới.

SharpLink Gaming (NASDAQ: SBET)

SharpLink Gaming là một công ty liên kết iGaming niêm yết trên Nasdaq, đã công bố khởi động chiến lược dự trữ Ethereum thông qua một đợt phát hành riêng tư trị giá 425 triệu USD vào năm 2025.

SharpLink đã xây dựng chiến lược này dựa trên hai kênh tài chính: cơ chế cổ phiếu PIPE (đầu tư tư nhân công khai trên thị trường) và ATM (giao dịch trên sàn). Vào ngày 27 tháng 5 năm 2025, SharpLink đã thông báo hoàn tất việc phân phối 425 triệu USD PIPE (6.910 triệu cổ phiếu, giá phát hành 6,15 USD) do Consensys (công ty thuộc Joe Lubin) cùng với các quỹ đầu tư mạo hiểm lớn như ParaFi Capital, Electric Capital, Pantera Capital, Arrington Capital, GSR, Primitive Ventures dẫn dắt.

Sau khi giao dịch hoàn tất, Lubin gia nhập Hội đồng quản trị của SharpLink và đảm nhận vị trí Chủ tịch, chịu trách nhiệm hướng dẫn định hướng chiến lược của dự án dự trữ Ethereum.

▲ Tài liệu đầu tư SharpLink

Sau khi hoàn thành PIPE, SharpLink đã khởi động cơ chế phân phối ATM, bán cổ phiếu ra thị trường theo nhu cầu. Chẳng hạn, vào cuối tháng 6 năm 2025, đã huy động được khoảng 64 triệu USD thông qua việc bán hàng qua ATM, và vào đầu tháng 7 năm 2025, đã bán được 24,57 triệu cổ phiếu, huy động khoảng 413 triệu USD.

Trong khi đó, SharpLink cam kết sử dụng gần như 100% số ETH nắm giữ để staking nhằm thu lợi. Tính đến giữa tháng 7 năm 2025, khoảng 99,7% tài sản Ethereum của họ đã tham gia staking.

Vào ngày 10 tháng 7 năm 2025, SharpLink đã đạt được thỏa thuận cuối cùng với Quỹ Ethereum, trực tiếp mua 10,000 ETH, với tổng giá trị 25,723,680 USD (tương đương 2,572.37 USD cho mỗi ETH). Đây là giao dịch OTC đầu tiên giữa Quỹ Ethereum và một công ty niêm yết.

Giá trị dự trữ Ethereum của SharpLink dựa trên bốn trụ cột chính: lợi suất staking hấp dẫn, tổng giá trị đảm bảo (TVS) cao, hiệu quả hoạt động và lợi ích mạng rộng lớn hơn. Phần thưởng staking không chỉ cung cấp một lớp đệm doanh thu ổn định cho việc phân bổ dự trữ mà còn giúp bù đắp chi phí mua vào. Tính đến nay, TVS của Ethereum đạt 0.80 nghìn tỷ USD, với tỷ lệ an toàn là 5.9× — tức là tổng giá trị của ETH, token ERC-20 và NFT được đảm bảo trên chuỗi (0.80 nghìn tỷ USD) chia cho giá trị ETH được staking (0.14 nghìn tỷ USD). Ngoài những chỉ số tài chính này, Ethereum có hiệu quả năng lượng vượt trội hơn so với mạng lưới chứng minh công việc, với hàng nghìn người xác thực độc lập đạt được độ phi tập trung sâu và có lộ trình mở rộng rõ ràng thông qua phân đoạn và giải pháp Layer 2.

BTCS Inc. (Nasdaq: BTCS)

Ngày 8 tháng 7 năm 2025, BTCS (Công nghệ Blockchain & Giải pháp Đồng thuận) đã công bố kế hoạch huy động 100 triệu USD vào năm 2025 để mua lại dự trữ Ethereum của mình.

BTCS đã thiết lập một mô hình tài trợ hỗn hợp, kết hợp giữa tài trợ truyền thống và tài chính phi tập trung: sẽ tài trợ cho việc tích lũy ETH liên tục thông qua việc bán cổ phần ATM, phát hành trái phiếu chuyển đổi và cho vay DeFi trên chuỗi thông qua Aave.

Trong phần trên chuỗi, chiến lược của BTCS tập trung vào Aave: Công ty vay USDT bằng cách thế chấp ETH trên giao thức Aave, sau đó sử dụng số tiền thu được để mua thêm ETH. Tiếp theo, BTCS sẽ stake những ETH này thông qua mạng lưới xác thực NodeOps của mình để nhận thưởng. Giám đốc điều hành Charles Allen nhấn mạnh rằng chiến lược tiến triển ổn định và ít pha loãng này - "chậm mà chắc sẽ thắng cuộc" - nhằm nâng cao số lượng ETH mỗi cổ phiếu với chi phí thấp nhất.

Ví dụ, vào tháng 6 năm 2025, BTCS đã vay thêm 2.5 triệu USD USDT trên Aave (khiến tổng số nợ Aave của nó tăng lên 4 triệu USD), với khoảng 3,900 ETH làm tài sản thế chấp. Vào tháng 7 năm 2025, họ đã vay thêm 2.34 triệu USD USDT (tổng số nợ Aave khoảng 17.8 triệu USD), với khoảng 16,232 ETH làm tài sản thế chấp.

Hầu hết ETH mới mua đều được sử dụng để staking. BTCS kết nối những ETH này vào mạng xác thực NodeOps của mình, đồng thời vận hành các nút xác thực độc lập và nút RocketPool.

Chiến lược trên chuỗi của BTCS có nhiều đổi mới - tích hợp DeFi vào chiến lược dự trữ chiến lược. Tuy nhiên, lợi thế chi phí của nó phụ thuộc vào môi trường lãi suất của nền tảng Aave, và việc sử dụng đòn bẩy đi kèm với rủi ro vốn có. Trong khi đó, sự gia tăng nhu cầu ETH từ các công ty tập trung vào quản lý dự trữ có thể làm giảm tính thanh khoản trên chuỗi. Là một người mua đòn bẩy trên chuỗi có thể làm trầm trọng thêm hình thức này, BTCS có thể hỗ trợ giá trong ngắn hạn, nhưng ảnh hưởng lâu dài cần được theo dõi chặt chẽ - đặc biệt là khi vị thế mà nó nắm giữ đủ để ảnh hưởng đến thị trường Aave thì càng cần thận trọng.

Công ty khác

BitMine Immersion Technologies（NYSE American: BMNR）

Ngày 8 tháng 7 năm 2025 (vòng tài trợ đầu tiên). Công ty khai thác tiền điện tử BitMine đã khởi động chiến lược dự trữ Ethereum "tài sản nhẹ" vào tháng 7 năm 2025, và hoàn thành đợt phát hành riêng lẻ (PIPE) trị giá 250 triệu đô la vào cùng ngày để mua ETH. Trong vòng một tuần, BitMine đã tích lũy được khoảng 300,657 ETH. Công ty công khai tuyên bố rằng mục tiêu dài hạn của họ là "mua và staking 5% tổng số ETH."

Bit Digital（NASDAQ: BTBT）

Ngày 7 tháng 7 năm 2025. Bit Digital, vốn tập trung vào việc khai thác Bitcoin, đã thông báo hoàn thành việc chuyển đổi sang chiến lược dự trữ Ethereum. Theo thông cáo báo chí vào ngày hôm đó, Bit Digital đã huy động khoảng 172 triệu USD thông qua việc phát hành cổ phiếu công khai và thanh lý 280 BTC trên sổ sách của mình, và đầu tư lại số tiền thu được vào Ethereum. Nhờ đó, tổng số ETH mà công ty nắm giữ đạt khoảng 100,603 đồng (từ năm 2022, đã liên tục tích lũy thông qua hoạt động staking).

GameSquare Holdings（NASDAQ: GAME）

Ngày 10 tháng 7 năm 2025. Công ty truyền thông/kỹ thuật số GameSquare đã ra mắt kế hoạch dự trữ Ethereum trị giá lên tới 100 triệu USD. Trong thông báo vào ngày hôm đó, GameSquare xác nhận đã đầu tư lần đầu 5 triệu USD để mua khoảng 1,818 ETH với giá khoảng 2,749 USD mỗi đồng. Công ty đã huy động được 9.2 triệu USD (số tiền phát hành) trong đợt phát hành cổ phiếu công khai vào tháng 7 và sau đó đã thông báo bổ sung 70 triệu USD cho việc phát hành thêm (có thể vượt quá lên đến 80.5 triệu USD) để mở rộng thêm dự trữ ETH.

Bốn, Kết luận

Cơn sốt dự trữ tài sản mã hóa của các doanh nghiệp đã vượt xa phạm vi của Bitcoin và Ethereum - nhiều công ty đang mở rộng việc bố trí dự trữ sang SOL, BNB, XRP, HYPE, v.v., để chiếm ưu thế.

Tuy nhiên, hầu hết các dự án có sự đồng nhất nghiêm trọng, thiếu lợi thế cạnh tranh bền vững, NAV của chúng rất có khả năng sẽ bị xói mòn theo thời gian bởi những đối thủ có lợi thế chiến lược hơn.

Các doanh nghiệp thực sự có lợi thế thường sở hữu cấu trúc tài chính mạnh mẽ hơn và quan hệ đối tác chiến lược tốt hơn. Ví dụ, Metaplanet hưởng lợi từ ưu đãi thuế cho cổ phiếu ở Nhật Bản và môi trường thị trường thiếu ETF BTC giao ngay; Twenty One sử dụng cấu trúc tài chính phức tạp để tận dụng tất cả các kênh có sẵn để thu mua Bitcoin - và đã thiết lập quan hệ đối tác chiến lược với Tether, Bitfinex và SoftBank, qua đó nhảy vọt trở thành nhà nắm giữ lớn thứ ba, tối đa hóa lợi thế quy mô của mình. Trong khi đó, SharpLink được dẫn dắt bởi Consensys và các quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu trong lĩnh vực tiền điện tử, Joseph Lubin tham gia vào hội đồng quản trị của họ, trong khi BTCS thì tham gia vào hệ sinh thái DeFi của Ethereum.

Đối với các nhà đầu tư công chúng, việc giữ thận trọng là vô cùng quan trọng: Dưới sự quảng bá mạnh mẽ, nhiều công ty vẫn đang ở mức cao của hệ số NAV, giá cổ phiếu của họ thường dao động do thông báo - trong khi các nhà đầu tư thường thiếu thông tin minh bạch và thời gian thực cần thiết để đánh giá sự thay đổi của công ty. Hơn nữa, rủi ro thị trường rộng lớn hơn, đặc biệt trong thời kỳ thị trường gấu, có thể nhanh chóng làm giảm bất kỳ khoản phí bảo hiểm nào mà các chiến lược này mang lại.

Trong lĩnh vực tổ chức, ngày càng nhiều quỹ tiền mã hóa phân bổ cổ phiếu dự trữ tiền mã hóa, thậm chí ra mắt các quỹ chuyên biệt. Trong khi đó, những chuyên gia dày dạn kinh nghiệm trong ngành đang tham gia với vai trò cố vấn chiến lược.