perp DEX "sınır anı"na ulaştı, neden Hyperliquid çıkış yolu oldu?

Yazan: imToken

"Türev ürünler, DeFi'nin kutsal kâsesi"; zincir üzerindeki perp protokolleri için DeFi'nin ikinci yarısının biletinin bu olduğu konusunda piyasa 2020'de zaten bir fikir birliği sağlamıştı.

Ama gerçek şu ki, son 5 yılda hem performans hem de maliyet açısından, perp DEX her zaman "performans" ile "merkeziyetsizlik" arasında zor seçimler yapmak zorunda kaldı. Bu süre zarfında, GMX gibi AMM modeli izin gerektirmeyen işlemleri gerçekleştirmiş olsa da, işlem hızı, kayma ve derinlik açısından CEX ile rekabet edemedi.

Hyperliquid'in ortaya çıkmasından önce, tamamen kendi kendine yönetilen bir blockchain üzerinde CEX ile karşılaştırılabilir akıcı bir deneyim sağlamak için benzersiz bir zincir üstü emir defteri mimarisine sahipti. Yakın zamanda kabul edilen HIP-3 önerisi, Crypto ile TradFi arasındaki duvarları yıkarak, zincir üstünde daha fazla varlık ticareti yapma olasılıklarını sonsuz hale getirdi.

Bu makale ayrıca Hyperliquid'in çalışma mekanizmasını, gelir kaynaklarını derinlemesine inceleyecek, potansiyel risklerini nesnel bir şekilde analiz edecek ve DeFi türev pazarına getirdiği devrim niteliğindeki değişkenleri tartışacaktır.

perp DEX yarışının döngüsü

Kaldıraç, finansın temel terimidir; olgun finansal piyasalarda, türev işlemler likidite, fon büyüklüğü veya işlem ölçeği açısından spot piyasalardan çok daha fazladır. Sonuçta, teminat ve kaldıraç mekanizması sayesinde, sınırlı bir sermaye, daha büyük bir piyasa büyüklüğünü harekete geçirebilir ve riskten korunma, spekülasyon, gelir yönetimi gibi çeşitli ihtiyaçları karşılayabilir.

Kripto dünyası en azından CEX alanında bu kuralı doğruladı, 2020'de, CEX'in vadeli işlem sözleşmeleri gibi türev ürün ticareti, spot ticareti yerini almaya başladı ve yavaş yavaş pazarın hâkim oyuncusu haline geldi.

Coinglass verilerine göre, son 24 saatte, önde gelen CEX vadeli işlem günlük işlem hacmi yüzlerce milyar dolar seviyesine ulaştı, Binance ise 130 milyar doları aştı.

Kaynak: Coinglass

Buna karşılık, zincir üzerindeki perp DEX, beş yıl süren uzun bir yolculuktur. Bu süre zarfında dYdX, zincir üzerindeki emir defteri aracılığıyla daha merkezi bir deneyimi keşfetti, ancak performans ile merkeziyetsizlik arasında bir denge kurma konusunda zorluklarla karşılaştı. GMX gibi AMM modeli izin gerektirmeyen işlemleri gerçekleştirmiş olsa da, işlem hızı, kayma ve derinlik açısından CEX ile hala büyük farklar bulunmaktadır.

Aslında 2022 yılının Kasım ayının başlarında FTX'in ani çöküşü, bir süreliğine GMX, dYdX gibi zincir üstü türev protokollerinin işlem hacmi ve yeni kullanıcı sayısı açısından büyük bir artış göstermesine neden oldu. Ancak piyasa ortamı, zincir üstü işlem performansı, işlem derinliği, işlem çeşitleri gibi toplam işlem deneyimi faktörleri nedeniyle, tüm alan hızla tekrar sessizliğe büründü.

Gerçekten de, bir kullanıcı zincir üzerinde işlem yaparken aynı tasfiye riskini üstlenip CEX seviyesinde bir likidite ve deneyim elde edemediğini keşfettiğinde, göç etme isteği doğal olarak sıfıra iner.

Bu nedenle, sorunun anahtarı "blok zinciri türev ürünlerine bir talep olup olmadığı" değil, her zaman CEX'in yerini alamayacak bir değer sunan ve performans darboğazlarını çözen bir ürün biçiminin eksikliğidir.

Pazarın açığı oldukça belirgin: DeFi, CEX seviyesinde bir deneyim sunabilen gerçek bir perp DEX protokolüne ihtiyaç duyuyor.

Aynı bu bağlamda, Hyperliquid'in ortaya çıkışı tüm pisti yeni değişkenlerle tanıştırdı. Az bilinen bir gerçek, Hyperliquid'in bu yıl resmi olarak sahneye çıkıp birçok kullanıcının dikkatini çekmesine rağmen, aslında 2023'te piyasaya sürüldüğü ve son iki yıl boyunca sürekli olarak güncellemeler aldığıdır.

Hyperliquid, "on-chain CEX" in nihai şekli mi?

Perp DEX pazarında uzun vadeli "performans vs. merkeziyetsizlik" ikilemiyle karşılaşan Hyperliquid'in hedefi oldukça net - zincir üzerinde CEX'in akıcı deneyimini doğrudan kopyalamak.

Bu nedenle, mevcut kamu zincirinin performans kısıtlamalarına güvenmeyen radikal bir yol seçti, bunun yerine Arbitrum Orbit teknoloji yığınına dayalı özel bir L1 uygulama zinciri inşa etti ve tamamen zincir üzerinde çalışan bir emir defteri ve eşleştirme motorunu buna entegre etti.

Bu, sipariş verme, eşleştirme ve uzlaşma dahil tüm işlem aşamalarının şeffaf bir şekilde zincir üzerinde gerçekleştiği ve bunun yanı sıra milisaniye seviyesinde işleme hızı elde edildiği anlamına geliyor. Bu nedenle, mimari açıdan Hyperliquid, dYdX'in "tamamen zincir üzerinde bir versiyonu" gibi görünüyor; artık herhangi bir zincir dışı eşleştirmeye güvenmiyor ve hedefi "zincir üzerinde CEX"'in nihai biçimine odaklanıyor.

Bu radikal yaklaşımın etkisi anında görülüyor.

Bu yılın başından itibaren, Hyperliquid'in günlük işlem hacmi sürekli artarak 20 milyar dolara kadar ulaştı. 25 Eylül 2025 itibarıyla, toplam işlem hacmi ise 2.7 trilyon doları aştı ve gelir ölçeği birçok ikinci seviye CEX'i geride bıraktı. Bu, on-chain türev ürünlerine talebin eksik olmadığını, ancak gerçek anlamda DeFi özelliklerine uygun ürün biçimlerinin eksik olduğunu açıkça göstermektedir.

Kaynak: Hyperliquid

Elbette, bu kadar güçlü bir büyüme, hızla bir ekosistem çekim alanı yarattı. Geçtiğimiz günlerde HyperLiquid'in başlattığı USDH ihale savaşı, Circle, Paxos, Frax Finance gibi önemli oyuncuları açık bir mücadeleye çekmesi nedeniyle (devamı için bakınız: "HyperLiquid'in USDH'sinin popüler hale gelmesi: DeFi stabilcoinlerinin dayanağı nerede?") en iyi örnektir.

Ancak, yalnızca CEX deneyimini kopyalamak Hyperliquid'in son noktası değil, yakın zamanda kabul edilen HIP-3 önerisi, temel altyapıya, geliştiricilerin konuşlandırdığı, izin gerektirmeyen sürekli sözleşme pazarını getirdi. Daha önce yalnızca çekirdek ekip işlem çiftlerini başlatabiliyordu, ancak şimdi 1.000.000 HYPE teminatı yatıran herhangi bir kullanıcı doğrudan zincir üzerinde kendi pazarını oluşturabilir.

Kısacası, HIP-3, Hyperliquid üzerinde izin almadan herhangi bir varlık için türev piyasa oluşturulmasına ve başlatılmasına olanak tanır. Bu, geçmişte Perp DEX'in yalnızca ana akım kripto paraları ticaretine izin verme sınırlamasını tamamen ortadan kaldırır. HIP-3 çerçevesinde, gelecekte Hyperliquid üzerinde belki de şunları görebiliriz:

• Hisse senedi piyasası: Tesla (TSLA), Apple (AAPL) gibi küresel finansal piyasalardaki önde gelen varlıkları işlem yapın;
• Emtia ve Döviz: Altın (XAU), Gümüş (XAG) veya Euro / Dolar (EUR/USD) gibi geleneksel finansal ürünleri ticaret yapın;
• Tahmin Pazarları: "ABD Merkez Bankası bir sonraki faiz indirimini yapacak mı?", "bir mavi çip NFT'sinin zemin fiyatı" gibi çeşitli olaylara bahis oynama;

Bu, şüphesiz Hyperliquid'in varlık kategorilerini ve potansiyel kullanıcı kitlesini büyük ölçüde genişletecek, DeFi ile TradFi arasındaki sınırları bulanıklaştıracak; diğer bir deyişle, dünya çapındaki her kullanıcının, merkeziyetsiz ve izin gerektirmeyen bir şekilde, geleneksel dünyanın temel varlıklarına ve finansal oyunlarına erişim sağlamasına olanak tanıyacak.

Paranın diğer tarafı nedir

Ancak, Hyperliquid'in yüksek performansı ve yenilikçi modeli heyecan verici olsa da, arkasında göz ardı edilemeyecek riskler bulunmaktadır, özellikle de henüz büyük bir kriz "stres testi" geçirmemişken.

Köprü sorunları öncelikli olarak ele alınmalıdır, bu toplulukta en çok tartışılan konulardan biridir. Hyperliquid, ana ağa 3/4 çoklu imza ile kontrol edilen bir köprü aracılığıyla bağlanır, bu da merkezi bir güven noktası oluşturur. Bu imzalardan herhangi biri beklenmedik bir durum (örneğin özel anahtar kaybı) veya kötü niyetli bir durum (örneğin komplo kurma) nedeniyle sorun yaşarsa, bu durum köprüdeki tüm kullanıcıların varlık güvenliğini doğrudan tehdit eder.

İkincisi, HLP kasasının getirisi garantili olmadığı için kasa stratejisinin riski vardır. Eğer piyasa yapıcıların stratejisi belirli bir piyasa koşulunda zarar ederse, kasaya yatırılan ana para da azalacaktır. Kullanıcılar yüksek getiri beklentisi içinde olurken, stratejinin başarısız olma riskini de üstlenmelidir.

Aynı zamanda bir zincir üzerindeki protokol olarak, Hyperliquid de akıllı sözleşme açıkları, oracle fiyat besleme hataları ve kullanıcıların kaldıraçlı işlemlerde tasfiye edilmesi gibi yaygın DeFi riskleriyle karşı karşıya kalmaktadır. Aslında, son birkaç ayda, platform, bazı küçük piyasa değeri olan coinlerin fiyatlarının kötü niyetli olarak manipüle edilmesi nedeniyle büyük ölçekli aşırı piyasa tasfiyesi olayları yaşadı; bu durum, risk kontrolü ve piyasa denetimi konularında hala geliştirilmesi gereken alanların olduğunu ortaya koydu.

Ayrıca, nesnel bir şekilde bakıldığında, birçok kişinin göz ardı ettiği bir konu daha var; hızlı büyüyen bir platform olarak Hyperliquid, bugüne kadar büyük ölçekli bir uyum denetimi veya ciddi bir güvenlik kazası yaşamamış durumda. Bir platformun hızlı genişleme aşamasında, risk genellikle hızlı büyümenin ışığı altında gizlenir.

Genel olarak, perp DEX'in hikayesi henüz bitmedi.

Hyperliquid sadece bir başlangıçtır, hızla yükselişi hem zincir üstü türev ürünlerine olan gerçek talebi kanıtlamakta hem de yapı yeniliği ile performans darboğazlarını aşmanın uygulanabilirliğini göstermektedir. HIP-3, hayal gücünü hisse senetleri, altın, döviz ve hatta tahmin pazarlarına genişleterek DeFi ile TradFi arasındaki sınırları gerçekten belirsiz hale getirmektedir.

Yüksek getiri ve yüksek risk her zaman birbirini takip etse de, makro açıdan bakıldığında, DeFi türev ürünleri alanının cazibesi, tek bir projenin riski nedeniyle azalmayacaktır. Gelecekte Hyperliquid/Aster gibi yeni nesil zincir üzerindeki türev ürünlerin lider projeleri ortaya çıkabilir. Bu yüzden, DeFi ekosisteminin ve türev ürünleri alanının çekiciliğine ve hayal gücüne inanıyorsak, benzer tohum oyuncularına yeterince dikkat göstermeliyiz.

Belki de birkaç yıl sonra geriye dönüp baktığımızda, bu yeni bir tarihsel fırsat olacak.