Merkezi Olmayan Finans acemi giriş rehberi (1): AAVE Büyük Yatırımcıları'nın 10 milyon doları kullanarak faiz farkı arbitrajıyla %100 APR elde etme yolları - ChainCatcher

Yazar: @Web3Mario

Özet: Son zamanlarda düzenleyici ortamın değişimiyle birlikte, DeFi protokolleri, kripto varlıklara olan zincir üstü yatırımcıların ilgisi sayesinde, geleneksel finans dünyasındaki tasarruf senaryolarından çok daha yüksek faiz oranları elde etti. Bu durum, iki grup kullanıcı için olumlu bir anlam taşıyor; ilk olarak, bazı Traderlar için, çoğu mavi çip kripto varlık fiyatlarının tarihsel zirveleri aşmasının ardından, uygun bir şekilde kaldıraç azaltmak ve düşük alpha riskine sahip tasarruf senaryoları aramak iyi bir seçim olabilir. Aynı zamanda, makro düzeyde faiz indirim döngüsüne girildiğinde, çoğu kripto olmayan çalışan için, boşta kalan varlıkları DeFi'de değerlendirerek daha yüksek getiri elde etme imkanı da sunulmaktadır. Bu nedenle yazar, DeFi'ye hızlı bir giriş yapmalarına yardımcı olmak için yeni bir makale serisi başlatmayı umuyor ve DeFi devlerinin gerçek piyasa verileriyle birlikte farklı stratejilerin getirilerini ve risklerini analiz etmeyi hedefliyor. Herkesten destek bekliyorum. İlk bölümde yazar, son zamanlarda oldukça popüler olan faiz farkı arbitraj stratejisi ile başlayarak AAVE büyük yatırımcılarının fon dağılımını analiz ederek bu stratejinin fırsat noktalarını ve risklerini incelemek istiyor.

DeFi dünyasında faiz farkı arbitrajının genellikle ne tür senaryoları vardır

Öncelikle finans konusunda pek fazla bilgisi olmayan arkadaşlarımıza faiz farkı arbitrajının ne olduğunu tanıtmak gerekiyor. Faiz farkı arbitrajı (Interest Rate Arbitrage), diğer adıyla taşıma ticareti (Carry Trade), bir finansal arbitraj stratejisidir; temeli farklı piyasalardaki, farklı para birimlerindeki veya farklı borçlanma araçlarındaki faiz oranı farklılıklarından yararlanarak kâr elde etmektir. Basitçe ifade etmek gerekirse, bu işlemi gerçekleştirmek için bir yol izlenmelidir: düşük faizle borç almak, yüksek faizle yatırım yapmak ve faiz farkını kazanmaktır. Diğer bir deyişle, arbitrajcılar düşük maliyetli fonları borç alır ve ardından daha yüksek getirili varlıklara yatırım yaparak aradaki faiz farkı kârını elde ederler.

Geleneksel finans piyasasında hedge fonların en çok tercih ettiği stratejilerden biri olan USD/JPY Carry Trade'yi örnek olarak alalım. Japonya'nın YCC politikası altında, tahvil faiz oranlarının çok düşük olduğu ve reel faiz oranlarının hatta negatif seviyelerde bulunduğu bir ortamda olduğunu biliyoruz. Öte yandan, ABD doları hala yüksek faiz ortamında. Bu durumda, iki farklı finansman piyasası arasında bir faiz farkı ortaya çıkmaktadır. Hedge fonlar, yüksek faiz getiren varlık olan ABD tahvillerini teminat olarak kullanarak, çeşitli finansman kanallarından yen borç almayı tercih ediyorlar. Sonrasında ya Japonya'nın beş büyük ticaret şirketinin yüksek temettü veren varlıklarını satın alıyorlar ya da dolara geri çevirip diğer yüksek getiri sağlayan varlıkları alıyorlar. (Not: Buffett'ın en sevdiği stratejilerden biri.) Bu stratejinin avantajı, fonların kaldıraç verimliliğini artırabilmesidir. Sadece bu arbitraj yoluyla, fon büyüklüğü, dünya genelindeki riskli varlık fiyatlarını etkileyecek seviyeye ulaşabilir. Bu nedenle, geçen yıl Japon Merkez Bankası YCC'yi bırakmasından sonra, her faiz artırımı, riskli varlık fiyatlarını büyük ölçüde etkilemiştir.

DeFi dünyasında en temel yenilikler iki ana kategoriye ayrılmaktadır: birincisi merkeziyetsiz borsa (DEX), ikincisi ise merkeziyetsiz borç verme protokolleridir (Lending). Birincisi "fiyat farkı arbitraj stratejisi"ni yönlendirirken, bu yazıda üzerinde durmayacağız; ikincisi ise "faiz farkı arbitraj stratejisi"nin ana kaynağıdır. Merkeziyetsiz borç verme protokolleri, kullanıcılara belirli bir kripto varlığı teminat olarak vererek başka bir kripto varlığı ödünç alma yeteneği sağlar. Bu, tasfiye mekanizması, teminat oranı gereksinimleri ve faiz oranı belirleme şekilleri gibi farklılıklar nedeniyle daha da alt kategorilere ayrılabilir. Ancak, bu yazıda mevcut piyasalarda en yaygın olan "aşırı teminatlı borç verme protokolleri"ni ele alacağız. AAVE örneğiyle, desteklediği herhangi bir kripto varlığı teminat olarak kullanarak başka bir kripto varlığı ödünç alabilirsiniz. Bu süreçte, teminatınız hâlâ yerel kazançlar ve platformun ödünç verme kazançlarından, yani Supply APY'nin temsil ettiği gelirden yararlanacaktır. Bunun nedeni, çoğu borç verme protokolünün Peer To Pool modelini kullanmasıdır; teminatınız otomatik olarak tek bir fon havuzuna girecek ve platformun ödünç verme fonlarının kaynağı olacaktır. Bu nedenle, teminat varlık kategoriniz üzerine talep eden borçlular, bu fon havuzuna faiz ödeyeceklerdir; işte bu, ödünç verme kazancının kaynağıdır. Ödemeniz gereken ise, ödünç aldığınız varlığın karşılık geldiği borçlanma faizi, yani Borrow APY'nin temsil ettiği miktardır.

Bu iki faiz oranı değişkendir ve AAVE'de faiz oranı eğrisi tarafından belirlenir. Kısaca, fon havuzunun kullanım oranı ne kadar yüksekse, ilgili faiz oranı seviyesi de o kadar yüksek olur. Bunu böyle tasarlamanın nedeni, Peer To Pool borç verme protokolünde borç almanın geleneksel finans piyasalarındaki gibi bir vade kavramına sahip olmamasıdır. Bu yaklaşımın avantajı, protokolün karmaşıklığını basitleştirmek ve aynı zamanda borç verenin fonlarının likiditesini artırmaktır; borcun vadesinin dolmasını beklemek zorunda kalmadan anaparayı geri alabilirler. Ancak, borçlunun geri ödeme konusunda yeterli bir kısıtlama gücüne sahip olması için, protokol, fon havuzundaki kalan likidite azaldığında, borç faizinin daha yüksek olmasını gerektirir. Yükseltilen faiz oranları, borçluyu geri ödemeye zorlayarak, fon havuzunun kalan likiditesinin her zaman dinamik bir dengede kalmasını sağlar ve piyasanın gerçek talebini en iyi şekilde yansıtır.

Bu temel bilgileri anladıktan sonra, arbitrajın nasıl yapıldığını tanıtalım. Öncelikle, teminat olarak kullanılacak, yerel varlıkların getirisi + Supply APY'si yüksek olan varlıkları bulmak gerekiyor. İkincisi, varlıkları ödünç almak için uygun Borrow APY'si düşük olan borç alma yollarını bulmalısınız. Son olarak, ikincil piyasada ödünç alınan fonlarla teminatı yeniden satın alarak yukarıdaki işlemi tekrarlamak ve finansal kaldıraç artırmak gerekmektedir.

Finansal bilgiye sahip arkadaşlar kolayca görebilir ki, bu yolun iki riski var:

l Kurların Riski: Eğer A fonu, B fonuna karşı değer kaybederse, teminat riski ortaya çıkabilir. Örneğin, teminatınız ETH ve borç aldığınız fon USDT ise, ETH fiyatı düştüğünde, teminat oranınız yetersiz kalır ve bu durum likidasyon riskini artırır.

l Faiz Riski: Eğer Fon Havuzu B'nin Borrow APY'si, Fon Havuzu A'nın toplam getirisinden yüksekse, bu strateji zarar durumundadır.

l likidite riski: Fon A ve Fon B'nin değişim likiditesi, bu arbitraj stratejisinin kurulumu ve çıkış maliyetini belirler; eğer likidite büyük ölçüde azalırsa, ortaya çıkan etki hâlâ küçümsenemez.

Kurların riskini yönetmek için, DeFi faiz farkı arbitrajında tasarlanan iki tür fonun fiyat açısından belirli bir ilişkiye sahip olması gerektiğini ve büyük sapmalar olmaması gerektiğini görüyoruz. Bu nedenle bu alandaki ana hedef seçimleri iki türdür: LSD yolu ve Getiri Getiren Stabilcoin yolu. Fark, yönetim altındaki fonun hangi varlık birimi olduğuna bağlıdır; eğer riskli varlık birimi ise, faiz farkı arbitrajının yanı sıra, yerel varlık Alpha getirilerini koruma yeteneğine de sahip olabilir. Örneğin, Lido'nun stETH'si teminat olarak kullanılıp ETH ödünç alınabilir. Bu arbitraj yolu, LSDFi Yaz döneminde oldukça popülerdi. Bunun dışında, ilişkili varlıkları seçmenin bir diğer avantajı da, maksimum kaldıraç oranının daha yüksek olmasıdır, çünkü AAVE ilişkili varlıklar için daha yüksek bir Max LTV belirlemiştir; bu, E-Modu olarak adlandırılır. %93'lük bir değerle ayarlandığında, teorik maksimum kaldıraç 14 kat olmaktadır. Bu nedenle mevcut getiri oranlarına göre, AAVE örneğini alırsak, wsthETH'nin ödünç verme getirisi, ETH'nin yerel getirisi %2.7 + %0.04 Temin APY'sidir; ETH'nin Borç APY'si ise %2.62'dir. Bu, %0.12'lik bir faiz farkı olduğu anlamına gelir, dolayısıyla bu stratejinin potansiyel getirisi %2.74 + 13 * %0.12 = %4.3'tür.

Faiz riski ve likidite riski için, yalnızca çift taraflı faiz oranlarının ve ilgili likiditenin sürekli izlenmesi ile hafifletilebilir. Neyse ki, bu risk anlık tasfiyeyi içermiyor, bu yüzden sadece zamanında tasfiye gereklidir.

AAVE balinaları, 10 milyon doları nasıl kullanarak faiz farkı arbitrajı ile %100 APR elde eder

Şimdi, DeFi devlerinin nasıl faiz farkı arbitrajı yaparak aşırı getiri elde ettiğine dair gerçek piyasa verileriyle inceleyelim. Önceki makalelerde belirtildiği gibi, AAVE birkaç ay önce Pendle tarafından çıkarılan PT-USDe'yi teminat olarak kabul etti. Bu durum, faiz farkı arbitrajının kârlılığını tamamen tetikledi. AAVE resmi sitesinde PT-USDe'nin her zaman tedarik sınırında olduğunu görebiliriz, bu da stratejinin ne kadar popüler olduğunu gösteriyor.

Bu pazardaki teminat büyüklüğü en büyük DeFi balinası 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266'yı analiz ederek fon dağılımı ve potansiyel getirisini inceleyelim. Bu hesabın toplam varlık büyüklüğü $22M'a ulaştı, ancak bunun büyük bir kısmı yukarıda belirtilen stratejinin yapılandırılması için kullanılıyor.

Bu hesapta toplamda iki borç verme piyasasında fon tahsis edildiği görülmektedir; bunlardan 20.6M AAVE ekosisteminde, 1.4M ise Fluid'de tahsis edilmiştir. Görüldüğü gibi, bu hesap AAVE'de 20M anapara kullanarak yaklaşık 230M PT-USDe varlık ölçeğini hareketlendirmiştir; buna karşılık borç dağılımı 121M USDT, 83M USDC, 4M USDe şeklindedir. Şimdi APR ve kaldıraç oranını hesaplayalım.

PT-USDe faiz oranına göre pozisyon açılması. Ana kilitlenme faiz oranı 15 Ağustos 20:24'te gerçekleşti, bu da hesabın pozisyon açma faizinin %14,7 olduğunu gösteriyor.

Şu anda AAVE'de USDT'nin borçlanma oranı %6.22, USDC'nin borçlanma oranı %6.06 ve USDe'nin borçlanma oranı %7.57. Kaldıraç oranını ve toplam getiri oranını 11.5 kat ve %104 olarak hesaplayabiliriz. Ne kadar çekici rakamlar!

DeFi acemisi büyüklerin stratejilerini nasıl kopyalar

Aslında, DeFi yeni başlayanları için bu tür bir faiz arbitraj stratejisini kopyalamak zor değil. Şu anda piyasada, normal kullanıcıların arka plandaki karmaşık döngü kredi mantığını atlamalarına yardımcı olabilecek birçok otomatik faiz arbitraj protokolü mevcut. Tek tıklamayla pozisyon açma imkanı sunuyorlar. Burada yazar, alıcı tarafında durduğu için belirli proje isimlerini tanıtmıyor; herkes piyasada kendisi araştırabilir.

Ancak burada yazar, bu stratejinin risklerini hatırlatmak zorundadır, temel olarak üç alana ayrılmaktadır:

1 Döviz riski açısından, önceki makalelerde AAVE resmi topluluğunun PT varlık Oracle'ının tasarım mantığını tanıttığı belirtilmiştir. Kısacası, Oracle ikinci piyasada PT varlıklarının değişimlerini yakalayabilecek şekilde güncellendiğinde, bu stratejinin kaldıraç oranını kontrol etmesi gerekmektedir; böylece vade tarihi uzaklaştığında ve piyasa fiyatı dalgalandığında tasfiye riski ortaya çıkmaz.

2 Faiz oranı riski açısından, kullanıcıların faiz farkındaki değişiklikleri sürekli olarak izlemesi gerekmektedir. Faiz farkı daraldığında veya hatta negatif hale geldiğinde pozisyonunu ayarlamalıdır, böylece kayıplardan kaçınabilir.

3 Likidite riski açısından, bu esas olarak hedef getiri sağlayan varlık projesinin temel dinamiklerine bağlıdır. Eğer önemli bir güven krizi ortaya çıkarsa, likidite hızla tükenir ve o zaman çıkış stratejilerinin maruz kalacağı kayma kayıpları büyük olacaktır. Kullanıcıların da belli bir dikkat göstermesi ve projenin ilerleyişine dikkat etmesi en iyisi.