DAT flywheel durdu: Regülasyon denetimi arttı, şifreleme hazine hikayesi artık geçerli değil.

Yazar: Nancy, PANews

Bir düzenleme haberi, son zamanlarda hararetle devam eden kripto borsa heyecanını aniden azalttı. Son günlerde, Nasdaq'ın kripto para bulunduran halka açık şirketlere yönelik denetimlerini sıkılaştıracağına dair haberler çıktı ve DAT (Kripto Hazine Şirketi) hisseleri baskı altına girdi. Birçok prim oranı mNAV, duygu değişimiyle birlikte "su altına" düştü ve daha önce hızlı bir şekilde dönen hazine çarkı muhtemelen yavaşlayacak.

Nasdaq harekete geçmek istiyor, ABD borsası DAT hisse fiyatı ve prim oranı baskı altında

4 Eylül'de, The Information'ın bildirdiğine göre, Nasdaq, halka açık şirketlere yönelik denetimlerini artırıyor ve özellikle hisse senetlerini yükseltmek için kripto para satın alıp biriktiren şirketlere odaklanıyor.

Çoğu kripto hisse senedi ticareti yapan borsa olarak, Nasdaq bu tür davranışların yatırımcıları yanıltabileceğini düşünüyor ve bu nedenle düzenleyici önlemleri artırmaya karar verdi. Belirli önlemler henüz kamuya açıklanmamış olsa da, ilgili şirketlerin yatırım ölçeği, stratejileri ve potansiyel riskleri hakkında bilgi vermelerini talep etmeleri bekleniyor ve sık sık kripto varlık ticareti yapan şirketlere özel inceleme yapılacak. Şirketler kurallara uymazsa, borsa işlemleri askıya alma veya borsa dışına çıkarma gibi önlemler alabilir.

Aslında, DAT'ta, ABD borsa şirketleri baskın bir konumda. Danışmanlık şirketi Architect Partners'ın verilerine göre, bu yılın Ocak ayından bu yana, ABD'de en az 154 halka açık şirket kripto para satın alımına katıldı. Aynı zamanda, Bitcointreasuries'in takip ettiği Bitcoin finansal halka açık şirket verilerine göre, ABD borsasında 61 şirket bulunuyor, Kanada, Birleşik Krallık, Japonya gibi piyasalar ise bu seviyenin oldukça altında. Nasdaq devreye girdiğinde, DAT genel piyasa gelişimi önemli bir darbe alacak.

Ve Nasdaq'ın düzenleyici önlemlerinin artırıldığına dair haberler çıktıkça, piyasa güveni sarsılıyor. ABD borsasında DAT türü şirketlerin hisse fiyatları genel olarak baskı altında, bugün açılış sonrası örneğin MSTR %0.81, SBET %8.26 düşüş gösterdi, BTCS ise %2.3 düştü.

Bu arada, mNAV (piyasa değeri ile net varlık değeri oranı) de genel olarak düşüş göstermektedir. Blockworks verilerine göre, 4 Eylül itibarıyla, örneğin, MSTR'nin mNAV'ı zirveden 3.5 kat düşerek 1.3 kat, SBET 3.72 kat düşerek 0.82 kat ve BMNR 9.45 kat düşerek 0.88 kat seviyesine gerilemiştir. Ayrıca dikkat çeken bir nokta, yalnızca 6 DAT şirketinin mNAV'ının 1'in üzerinde olması, diğer şirketlerin ise sürekli negatif primle işlem görmesidir; daha önce kripto varlık değer artışına dayanan su birikintisi etkisi daha da zayıflamaktadır.

Regülasyon sıkılaşması veya piyasa ayrışmasının artması, marjinal kripto paraların hayatta kalma baskısıyla karşı karşıya kalmasına neden oluyor.

Regülasyon baskısının yakında gelmesiyle, DAT pazar yapısında yeni değişiklikler olabilir.

Bir yandan, düzenleyici güçlendirmeler DAT şirketinin kripto varlık yatırım stratejilerinde daha şeffaf ve temkinli olmasını sağlıyor, bu da potansiyel piyasa manipülasyonu ve içeriden öğrenenlerin ticareti gibi riskleri azaltmaya yardımcı oluyor. Fortune'a göre, birçok halka açık kripto varlık şirketi hisse senedi fiyatlarında anormal dalgalanmalar yaşamıştır. Örneğin, SharpLink'in hisse senedi fiyatı Nisan ve Mayıs başında 3 doların altında dalgalanırken, 27 Mayıs'ta 4.25 milyar dolar değerinde Ethereum rezerv varlığı artırma planını duyurduktan sonra hisse senedi fiyatı bir anda 36 dolara yakın bir seviyeye fırladı. Duyurunun yapıldığı gün öncesindeki üç işlem günü boyunca, SharpLink'in hisse senedi fiyatı 3 dolardan 6 dolara iki katına çıkmıştı, ancak şirket SEC'e ilgili belgeleri sunmamış veya basın bülteni yayınlamamıştı. Benzer durumlar Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global ve 180 Life Sciences Corp gibi şirketlerde de görülmüştür.

Diğer yandan, DAT pazarındaki liderlik etkisi daha belirgin hale gelecektir. Kripto varlık stratejileri giderek popüler hale gelmesine rağmen, Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena gibi çeşitli varlıkları kapsasa da, Blockworks verilerine göre, 4 Eylül itibarıyla DAT şirketinin sahip olduğu kripto paraların toplam değeri 69,5 milyar doları aşmış olup, bunun büyük kısmı Bitcoin ve Ethereum'da yoğunlaşmış, miktar 68,1 milyar dolara ulaşmıştır. Bu varlık türleri arasında, yalnızca Bitcoin'in mNAV'ı 1,17 seviyesine ulaşırken, diğer varlıkların tamamı 1'in altında kalmakta, bu da yatırımcıların diğer kripto varlıklara yönelik yeterince güven duymadığını göstermektedir.

Bununla birlikte, önde gelen şirketler de pazar payının büyük bir kısmını elinde bulunduruyor. Blockworks verilerine göre, 4 Eylül itibarıyla kripto tahvil şirketlerinin toplam piyasa değeri 1084,8 milyar doları aştı. Bu noktada, Bitcoin ve Ethereum rezervlerinde lider olan Strategy ve BitMine, pazar payının %91,4'ünden fazlasını sağladı. Bu, gelecekteki pazarda, önde gelen şirketlerin ve ana akım varlıkların avantajlarının daha da güçlenebileceği anlamına gelirken, kenar varlıkların hayatta kalma baskısıyla karşı karşıya kalacağına işaret ediyor.

Ayrıca, düzenleyici sıkılaşma, genel DAT pazarının genişlemesini yavaşlatabilir. Eğer DAT halka arz şirketlerinin finansman maliyetleri ve zorluğu artarsa, bu doğrudan yatırım temposunu etkileyecektir; yani biriktirilen kripto paraların ölçeği ve hızı. Ayrıca, arbitraj alanının ve piyasa fırsatlarının daralması, özellikle sınırlı mali güce sahip veya tek bir küçük kripto para birimine odaklanan şirketler için DAT modelinin cazibesini de azaltacaktır.

"Piyasa, DAT şirketinin ABD borsa çukurunun hisselerini tamamen (yüzde yüz) satın almadan DAT mikro-strateji modeline dönüşümünü ilk defa ilan etmesi için önce hissedar toplantısı yapması ve oylama gerçekleştirmesi gerektiği üzerinde çalışıyor. Bu durum, yeni DAT finans şirketinin işletme maliyetini ve işletme süresini artırıyor; daha önce DAT finans modeli haline dönüşen halka açık şirketler, daha sonra hisse senedi ihraç etmek istediklerinde de önce hissedar toplantısı yapıp oylama yapmalıdır. Tahvil veya dönüştürülebilir tahvil, yeni hisse senedi ihraç etme kapsamına girmemektedir. " Kripto KOL @qinbafrank, Nasdaq'ın bu hamlesinin DAT modeline soğuk su dökme amacı taşıdığını, çukur şirketlerinin dönüşümünü zorlaştırdığını ve dönüşüm gerçekleştiren şirketlerin yeni hisse senedi ihraç etme süreçlerini artırdığını belirtti. Kısa vadede piyasaya bir soğuk su dökmüş olmalı, birçok taklit para biriminin DAT finans şirketleri giderek daha zor hale gelebilir. Ve artık DAT finans modeline dönüşmüş olanlar, hissedarların onayını almak ve hissedar toplantısında çoğunluk oyunu almak için sermaye işleme taktiklerini de kullanamazlar (örneğin, tokenlerin doğrudan hisselere dönüştürülmesi, düşük fiyatlı indirimli tokenlerin satın alınması)."

Likidite yeniliği mi yoksa finansal balon mu? DAT'ın sürdürülebilirliği tartışmalara yol açıyor.

DAT'in giderek artan gelişim trendine karşı, piyasa da iki uçlu bir tepki gösteriyor.

Destekçiler, bunun kripto varlıkların zincir üstü ve zincir dışı transferleri için en iyi köprü olduğunu düşünüyor ve bu yeni modelin kripto finansal piyasanın likidite yapısını değiştirebileceğini savunuyor. Örneğin, HashKey Group'un Yönetim Kurulu Başkanı ve CEO'su Xiao Feng, DAT'ın kripto varlıkların zincir üstünden zincir dışına transferi için en iyi yol olabileceğine inanıyor ve DAT'ın ETF'lere göre dört ana avantajını detaylandırıyor: daha iyi likidite. ETF alım satımı daha fazla zaman alıyor, DAT, yatırımcıların varlık transferini daha kolay ve verimli bir şekilde gerçekleştirmesine yardımcı oluyor; daha yüksek fiyat esnekliği. DAT piyasa değeri büyük dalgalanmalar gösteriyor ve risk izolasyonu özelliğine sahip, bu da kurumsal yatırımcılara daha fazla arbitraj aracı sağlıyor; daha mantıklı kaldıraç oranı tasarımı. DAT şirketleri, kripto paraların kendi fiyat artışına kıyasla yatırımcılara daha yüksek prim sunabilecek kaldıraçlı finansman yapıları sağlıyor; DAT, düşüş koruma mekanizması ile birlikte geliyor. Hisse fiyatı, şirketin sahip olduğu varlık net değerini aştığında, yatırımcılar Bitcoin veya ETF'yi indirimli alma fırsatı buluyor. Ancak, hisse fiyatının varlık net değerinin altında kalması durumu, piyasa tarafından hızla düzeltilecektir.

Daha fazla kripto VC, DAT yatırımlarını artırıyor. Örneğin, Pantera Capital, DAT şirketine toplamda 300 milyon dolardan fazla yatırım yaptığını ilk kez açıkladı; DWF Labs'ın yönetici ortağı Andrei Grachev de yakın zamanda, ABD borsa listedeki şirketlerin token hazine projelerini desteklemek için finansmanın %10 ile %20'sini sağlamaya istekli olduğunu belirtti.

Ancak, birçok kişi DAT'ın sürdürülebilirliği konusunda şüphelerini dile getiriyor. Ledn'in kurucu ortağı ve CEO'su Adam Reeds'e göre, kripto varlık havuzuna yatırım yapan şirketler bir dönüm noktasına gelmekte. Bitcoin havuz şirketleri, sektörün devrim niteliğindeki yeniliğiydi, ancak şimdi bu aşırı kârları yeniden yaratmak zor. Gerçekten kaybolan, benzersiz değer önerileri yaratma yeteneğidir. Çoğu DAT şirketinin CEO'su, tek hedeflerinin her hisse senedi için kripto para miktarını artırmak olduğunu iddia ediyor, ancak onların benzersiz bir yönetim ekibine sahip olup olmadıkları ve mükemmel bir sermaye yönetimi kapasitesine sahip olup olmadıkları belirsiz.

Aynı şekilde, Glassnode'un baş analisti James Check de Bitcoin hazine stratejisinin çoğu insanın beklediğinden çok daha kısa olduğunu ve birçok yeni katılımcı için bunun sona ermiş olabileceğini düşünüyor. Bu bir "ölçme yarışı" değil; kilit nokta, bir şirketin ürünleri ve stratejisinin uzun vadeli Bitcoin pazarındaki sürdürülebilirliğidir. Ayrıca, yatırımcıların erken benimseyenleri tercih etmesi nedeniyle, yeni kurulan Bitcoin hazine şirketleri zorlu bir mücadeleyle karşı karşıya.

DAT finansının doğasına dair daha fazla şüphe var. ETF Store'un başkanı Nate Geraci, eğer gerçekten Bitcoin ve Ethereum'a güveniliyorsa, yatırımcıların doğrudan spot veya ETF satın alabileceğini, bu nedenle DAT gibi türev bir araca güvenmemeleri gerektiğini belirtti. Bu tür şirketlerin refahı büyük ölçüde düzenleyici arbitrajla destekleniyor ve düzenleyici engellerin yıkılmasıyla birlikte, bunlara olan pazar talebi de doğal olarak azalacaktır. Franklin Templeton analistleri ise, eğer DAT'nın piyasa değeri varlık net değerinin altındaysa, yeni hisse senedi ihracının seyreltilme etkisi yaratacağını ve sermaye oluşumunu engelleyeceğini uyarısında bulundu. Kripto para fiyatındaki düşüş eklenirse, şirketler hisse fiyatını korumak için varlık satmak zorunda kalabilir ve bu da piyasayı ve güveni daha da zayıflatır, böylece kendini güçlendiren bir aşağı spiral oluşturur. Eski Goldman Sachs analisti Josip Rupena, DAT'ı 2007-2008 finansal krizindeki CDO'larla (teminatlı borç yükümlülükleri) karşılaştırarak, kripto hazinesi şirketlerinin yüzeyde karşı taraf riski taşımayan kayıtsız varlıklar bulundurmasına rağmen, aslında yönetim yeteneği, siber güvenlik ve yeterli öz kaynak yaratma gibi çoklu riskleri de beraberinde getirdiğini belirtti. Bu tür birikim etkisi, sistemik riske dönüşebilir.

Genel olarak, DAT'ın gelişim perspektifi, yalnızca düzenleyici arbtaj ve kaldıraç mantığına bağımlılıktan kurtulup, piyasa değerini net varlık değerinin üzerinde sürekli kılabilme, değer yaratan işlemler gerçekleştirme ve etkili bir risk yönetim çerçevesi kurma yoluyla sürdürülebilir bir gelişim sağlama yeteneğine bağlıdır.