perp DEX chega ao "momento singular", por que Hyperliquid se tornou o agente de mudança?

Escrito por: imToken

"Os derivativos são o Santo Graal do DeFi", sobre o fato de que os protocolos perpéticos em cadeia são o bilhete para a segunda metade do DeFi, o mercado já havia alcançado um consenso em 2020.

Mas a realidade é que, nos últimos 5 anos, quer por limitações de desempenho quer por custos, as perp DEX sempre tiveram que fazer escolhas difíceis entre "desempenho" e "descentralização". Durante este período, o modelo AMM, representado pelo GMX, embora tenha permitido transações sem permissão, tem dificuldade em competir com as CEX em termos de velocidade de negociação, slippage e profundidade.

Até o aparecimento da Hyperliquid, que com sua arquitetura de livro de ordens on-chain única, alcançou uma experiência fluida comparável à dos CEX em uma blockchain totalmente auto-hospedada. A proposta HIP-3 aprovada recentemente derrubou ainda mais as barreiras entre Crypto e TradFi, abrindo possibilidades infinitas para negociar mais ativos on-chain.

Este artigo também irá aprofundar a mecânica de funcionamento da Hyperliquid, as fontes de rendimento, analisar objetivamente os seus riscos potenciais e discutir as variáveis revolucionárias que traz para o setor de derivados DeFi.

circuito perp DEX

A alavancagem é a essência central das finanças. Nos mercados financeiros maduros, o comércio de derivados, em termos de liquidez, volume de capital e escala de transações, supera amplamente o comércio à vista. Afinal, através de mecanismos de margem e alavancagem, um capital limitado pode alavancar um volume de mercado maior, atendendo a diversas necessidades como hedge, especulação e gestão de rendimento.

O mundo cripto pelo menos no domínio das CEX confirmou esta regra, já em 2020, as transações de derivativos, representadas pelos contratos futuros da CEX, começaram a substituir as transações à vista, tornando-se gradualmente o mercado dominante.

Os dados da Coinglass mostram que, nas últimas 24 horas, o volume diário de negociação de contratos futuros nas principais CEX já atingiu níveis de centenas de bilhões de dólares, com a Binance ultrapassando os 130 bilhões de dólares.

Fonte: Coinglass

Em comparação, o DEX perp on-chain tem sido um longo caminho de cinco anos. Durante esse período, o dYdX explorou uma experiência mais próxima da centralização através de um livro de ordens on-chain, mas enfrentou desafios no equilíbrio entre desempenho e descentralização. O modelo AMM, representado pelo GMX, conseguiu permitir transações sem permissão, mas ainda está longe das CEX em termos de velocidade de transação, slippage e profundidade.

Na verdade, o colapso repentino da FTX no início de novembro de 2022, por um tempo, também estimulou um aumento nos dados de volume de transações e número de novos usuários em protocolos de derivativos on-chain como GMX e dYdX. No entanto, devido ao ambiente de mercado, desempenho de transações on-chain, profundidade de mercado e variedade de transações, a experiência de negociação como um todo rapidamente caiu em silêncio novamente.

Falando de forma prática, uma vez que os usuários descobrem que, ao negociar na blockchain, têm que assumir o mesmo risco de liquidação, mas não conseguem obter níveis de liquidez e experiência equivalentes aos das CEX, a vontade de migrar naturalmente chega a zero.

Portanto, a questão chave não é se existe demanda por «derivativos em cadeia», mas sim a constante falta de uma forma de produto que possa oferecer um valor que não pode ser substituído por CEX e que resolva os gargalos de desempenho.

O gap no mercado é muito claro: DeFi precisa de um protocolo perp DEX que ofereça uma experiência realmente comparável à de um CEX.

É precisamente neste contexto que a chegada da Hyperliquid traz novas variáveis para todo o setor. Poucos sabem que, embora a Hyperliquid tenha se tornado oficialmente conhecida este ano e entrado na visão de muitos usuários, na verdade, foi lançada já em 2023 e tem continuado a iterar e acumular ao longo dos últimos dois anos.

Hyperliquid é a forma definitiva de um "CEX on-chain"?

Perante o dilema a longo prazo de «performance vs. descentralização» na pista de perp DEX, o objetivo da Hyperliquid é bastante direto - replicar a experiência fluida de CEX diretamente na blockchain.

Para isso, escolheu um caminho radical, não dependendo das limitações de desempenho das blockchains existentes, mas construindo uma cadeia de aplicação L1 exclusiva baseada na pilha de tecnologia Arbitrum Orbit, e montando um livro de ordens e motor de correspondência que funciona totalmente em cadeia.

Isso significa que, desde o pedido, a correspondência até a liquidação, todas as etapas da transação ocorrem de forma transparente na cadeia, enquanto alcança uma velocidade de processamento em milissegundos, portanto, do ponto de vista da arquitetura, o Hyperliquid se assemelha mais a uma "versão totalmente em cadeia do dYdX", não dependendo mais de nenhuma correspondência fora da cadeia, visando a forma final do "CEX em cadeia".

O efeito desta abordagem radical é imediato.

Desde o início deste ano, o volume diário de negociações da Hyperliquid tem aumentado constantemente, atingindo um pico de 20 mil milhões de dólares. Até 25 de setembro de 2025, o volume total de negociações acumulado já ultrapassou 2,7 trilhões de dólares, e sua escala de receita até supera a de muitas CEX de segunda linha. Isso demonstra claramente que os derivados on-chain não carecem de demanda, mas sim de formas de produtos que se adaptem verdadeiramente às características do DeFi.

Fonte: Hyperliquid

Claro, um crescimento tão robusto rapidamente trouxe-lhe atração ecológica. A recente batalha de licitação pelos direitos de emissão de USDH, desencadeada pela HyperLiquid, atraiu grandes jogadores como Circle, Paxos e Frax Finance para uma disputa pública (leia mais em "De onde vem o USDH da HyperLiquid: onde está o ponto de apoio das stablecoins DeFi?"). Este é o melhor exemplo.

No entanto, simplesmente replicar a experiência de um CEX não é o fim da Hyperliquid. A recente proposta HIP-3 introduziu um mercado de contratos perpétuos sem permissão, que pode ser implantado por desenvolvedores na infraestrutura central. Anteriormente, apenas a equipe central podia listar pares de negociação, mas agora qualquer usuário que aposte 1 milhão de HYPE pode implantar diretamente seu próprio mercado na blockchain.

Resumidamente, o HIP-3 permite a criação e lançamento de mercados de derivativos de quaisquer ativos na Hyperliquid sem necessidade de autorização. Isso quebra completamente as limitações do passado, onde as Perp DEX só podiam negociar criptomoedas de destaque. No âmbito do HIP-3, no futuro podemos talvez ver na Hyperliquid:

• Mercado de ações: negocie ativos de topo do mercado financeiro global, como Tesla (TSLA), Apple (AAPL);
• Commodities and Forex: Trade traditional financial products such as gold (XAU), silver (XAG), or euro/dollar (EUR/USD);
• Mercado de previsões: Apostar em vários eventos, como "O Fed vai baixar as taxas na próxima vez?", "Qual será o preço mínimo de um NFT de blue chip?";

Isto sem dúvida irá expandir enormemente as classes de ativos e a base de utilizadores potenciais da Hyperliquid, borrando as fronteiras entre DeFi e TradFi; em outras palavras, permite que qualquer utilizador em todo o mundo aceda aos ativos centrais e às mecânicas financeiras do mundo tradicional de uma forma descentralizada e sem permissão.

Qual é o outro lado da moeda?

No entanto, embora o alto desempenho e o modo inovador da Hyperliquid sejam empolgantes, existem riscos que não podem ser ignorados, especialmente no momento em que ainda não passou por um "teste de pressão" em uma grande crise.

A questão da ponte entre cadeias é a mais urgente, sendo este o tema mais debatido na comunidade. A Hyperliquid conecta-se à rede principal através de uma ponte entre cadeias controlada por uma assinatura múltipla de 3/4, o que também constitui um nó de confiança centralizado. Se essas assinaturas apresentarem problemas devido a acidentes (como a perda da chave privada) ou malícia (como conluio), isso ameaçará diretamente a segurança dos ativos de todos os usuários da ponte entre cadeias.

Em segundo lugar, há o risco da estratégia do cofre, pois os rendimentos do cofre HLP não são garantidos. Se a estratégia do formador de mercado resultar em perdas em determinadas condições de mercado, o capital depositado no cofre também será reduzido. Os usuários, ao desfrutar das altas expectativas de rendimento, também devem assumir o risco de falha da estratégia.

Ao mesmo tempo que é um protocolo on-chain, o Hyperliquid também enfrenta riscos convencionais de DeFi, como vulnerabilidades de contratos inteligentes, erros de preços fornecidos por oráculos e liquidações de usuários em negociações alavancadas. De fato, nos últimos meses, a plataforma já passou por múltiplos eventos de liquidação extrema em grande escala, devido à manipulação maliciosa de preços de algumas moedas de baixa capitalização, o que expôs a necessidade de melhorias em seu controle de riscos e regulação do mercado.

E, objetivamente, há uma questão que muitas pessoas não consideram, que é o fato de que, como uma plataforma de rápido crescimento, a Hyperliquid ainda não passou por uma grande revisão de conformidade ou por sérios incidentes de segurança. Durante uma fase de rápida expansão de uma plataforma, os riscos muitas vezes são ofuscados pelo brilho do crescimento acelerado.

De um modo geral, a história do perp DEX está longe de terminar.

Hyperliquid é apenas o começo. Sua ascensão rápida não só prova a verdadeira demanda por derivativos on-chain, mas também demonstra a viabilidade de superar gargalos de desempenho através da inovação arquitetônica. O HIP-3 expande ainda mais a imaginação para ações, ouro, câmbio e até mercados de previsão, tornando a fronteira entre DeFi e TradFi verdadeiramente nebulosa pela primeira vez.

Embora altos retornos e altos riscos andem sempre lado a lado, do ponto de vista macro, a atratividade do setor de derivativos DeFi não diminuirá devido ao risco de um único projeto. No futuro, não se pode descartar a possibilidade de surgirem novos projetos que possam suceder Hyperliquid/Aster como os principais projetos de derivativos on-chain. Portanto, enquanto acreditarmos no charme e no espaço de imaginação do ecossistema DeFi e do setor de derivativos, devemos prestar atenção suficiente a candidatos semelhantes.

Talvez, olhando para trás daqui a alguns anos, isso será uma nova oportunidade histórica.