A encruzilhada do yuan digital: olhando para o dilema e o futuro da moeda estável yuan a partir de uma saída e uma entrada

Autor: BlockWeeks

Recentemente, a narrativa sobre a digitalização do renminbi apresenta dois cenários opostos, mas intrinsecamente relacionados. De um lado, está a atitude cautelosa das autoridades regulatórias da terra firme em relação ao pedido das empresas para licenças de stablecoin em Hong Kong e aos negócios relacionados a ativos digitais offshore, como se acendesse um “sinal vermelho” de cautela; do outro lado, está a stablecoin offshore chamada AxCNH, que escolheu surgir sob o quadro regulatório do Cazaquistão, mirando na liquidação comercial da iniciativa "Um Cinturão, Uma Rota", trilhando um astuto caminho "lateral".

Esta "saída e entrada" não é uma contradição, mas sim um contorno preciso das dificuldades centrais que a stablecoin do renminbi enfrenta no passado, presente e futuro: como responder à enorme demanda do mercado global por um renminbi digital programável e de alta eficiência, sob a "linha vermelha absoluta" da soberania financeira nacional e controle de capitais?

Era Pré-Histórica do Yuan: A "Era Pré-Histórica" das Stablecoins

Antes da entrada das forças regulares oficiais, o território das stablecoins em yuan já havia sido desbravado pelas forças espontâneas do mercado. Esta "era pré-histórica" é composta principalmente por duas forças:

1. Meio de troca na zona cinzenta: representado pelo CNHt
   • Forma do Produto: Incluindo a Tether, alguns emissores lançaram stablecoins atreladas ao yuan offshore (CNH), como o CNH₮ (CNHT). Esses tokens são visíveis em várias plataformas e exchanges de dados criptográficos e são utilizados em canais de moeda fiduciária e liquidações de transações. Os emissores geralmente afirmam ter suporte de reservas, mas a transparência e auditoria das reservas sempre foram um foco de atenção do mercado.
   • Função Principal: Sua criação não foi para a internacionalização do renminbi, mas sim como um "canal de entrada e saída de moeda fiduciária" em exchanges de criptomoedas. Ele oferece aos usuários das regiões de língua chinesa uma ferramenta para evitar regulamentações e facilitar a entrada e saída no mercado de criptomoedas, ao mesmo tempo que, em certa medida, se torna um canal oculto para o fluxo de capital. A existência de tokens como o CNHt é, em si, um forte sinal do mercado. Prova que existe uma enorme demanda não atendida por renminbi digital no lado do mercado. No entanto, sua natureza não regulamentada, juntamente com a associação natural a palavras sensíveis como "fuga de capitais", garante que seja difícil obter reconhecimento soberano e adoção em massa no varejo, tornando-se um foco de preocupação das autoridades regulatórias. Sua missão histórica é validar a viabilidade e os riscos da pista antes da entrada oficial.
2. O legítimo sucessor oficial: a grande narrativa do Renminbi Digital (e-CNY)
   • Forma do produto: Moeda digital do banco central emitida pelo Banco Popular da China (CBDC), que é a forma digital da moeda fiduciária, pertencendo à dívida do banco central (M0), com crédito estatal. O seu design é voltado para a centralização e para o sistema de permissões, enfatizando o controle sobre a circulação monetária e a identificação de identidade.
   • Funções principais: O seu principal objetivo é interno, ou seja, otimizar o sistema de pagamentos de varejo no país, quebrar o atual padrão de pagamentos móveis, aumentar a eficiência da transmissão da política monetária e alcançar "anonimato controlado". No entanto, a comercialização e a promoção em larga escala precisam superar a complexidade técnica, de conformidade e de integração entre organizações. A sua funcionalidade de pagamentos transfronteiriços, como a exploração da ponte de moeda digital central de múltiplos bancos mBridge ( ), está sempre em fase de teste cautelosa. O e-CNY, fundamentalmente, não é uma "stablecoin" no sentido de criptomoedas. É um sistema centralizado e licenciado, cuja filosofia de design é "controle" em vez de "abertura". O caminho de desenvolvimento do e-CNY demonstra claramente que a prioridade máxima do governo chinês em relação à digitalização da moeda é **manter a soberania financeira e a independência da política monetária do país. Todas as aplicações tecnológicas devem servir a este objetivo supremo.

Estas duas rotas, uma é o crescimento selvagem de baixo para cima do mercado, e a outra é o design de topo para baixo do estado. As duas têm diferenças essenciais em termos de objetivos, governança e atributos regulatórios: a primeira representa inovação e flexibilidade, enquanto a segunda representa soberania do mercado e controlabilidade. Nos últimos anos, quase não houve interseção entre elas, desenvolvendo-se paralelamente e constituindo juntas a sinfonia da stablecoin do renminbi.

Hong Kong Experimental Field - Ideals, Reality and the Invisible Hand

Com o impulso de Hong Kong para se tornar um centro global de ativos virtuais, surgiu uma nova possibilidade: será que é possível criar um stablecoin de renminbi offshore que seja compliance, controlável e conectado ao ecossistema global de criptomoedas nesta janela única de "um país, dois sistemas" em Hong Kong?

Este foi o ponto mais otimista das expectativas do mercado. O sandbox regulatório da moeda estável da Autoridade Monetária de Hong Kong é visto como um incubador feito sob medida para a "moeda estável de HKD" e até mesmo para a "moeda estável de RMB offshore". O mercado havia especulado amplamente que gigantes financeiros com apoio do estado seriam os primeiros a entrar, emitindo uma moeda estável de CNH aprovada oficialmente, o que seria uma excelente plataforma para a internacionalização do RMB.

No entanto, as recentes notícias da mídia caíram como um balde de água fria. A "orientação de janela" da regulamentação no continente transmitiu claramente algumas preocupações centrais:

• Firewall de risco financeiro: como um stablecoin CNH que circula livremente na blockchain pública pode garantir que não se torne uma nova ferramenta para contornar o controle de capital no continente? Questões como volatilidade de preços e segurança das reservas, terão um impacto negativo na estabilidade financeira do continente?
• Extensão da soberania monetária: Emitir uma moeda digital ancorada ao renminbi no mercado offshore, quem detém o direito de emissão, o direito de governança e o direito de liquidação? Isso toca diretamente na questão central da soberania monetária.
• Conflito de posicionamento com o e-CNY: Se uma stablecoin CNH emitida por uma instituição comercial circular amplamente em todo o mundo, isso irá enfraquecer a estratégia do e-CNY no campo dos pagamentos transfronteiriços?

Por trás disso, está a clássica teoria do "triângulo impossível de Mundell" projetada na era digital. Essa teoria afirma que um país não pode simultaneamente alcançar a livre circulação de capital, taxas de câmbio fixas e uma política monetária independente. Uma stablecoin CNH ideal e baseada em blockchain possui intrinsecamente a propriedade de "livre circulação de capital". A demanda central do nosso país é manter uma taxa de câmbio relativamente estável e uma política monetária absolutamente independente. Isso significa que a livre circulação de capital deve ser rigorosamente restringida.

Portanto, a atitude cautelosa da regulamentação no continente não nega a inovação de Hong Kong, mas sim é uma escolha inevitável diante dessa contradição estrutural fundamental. Antes que a controlabilidade esteja absolutamente garantida, qualquer possível porta que ameace a eficácia do controle de capitais não será facilmente aberta.

Inspiração de um Novo Modelo - Exploração em Cenários Específicos

Quando o "Caminho Principal" de Hong Kong parecia estar bloqueado, o surgimento do AxCNH ofereceu um exemplo de um "Caminho Lateral". As características desse modelo fornecem uma nova perspectiva para observar a indústria:

• Escolher o caminho regulatório: Não fez uma solicitação direta em regiões regulatórias rigorosas, como Hong Kong ou Singapura, mas escolheu uma área que é relativamente amigável para as criptomoedas e que tem relações geopolíticas próximas com a China como local de registro e licenciamento.
• Foco em narrativas específicas: Evita fortemente se posicionar como um ativo criptográfico voltado para o varejo de consumidores finais e para negociações especulativas. Em vez disso, se posiciona como uma ferramenta de tecnologia financeira B2B que serve a estratégias específicas (como a "Iniciativa do Cinturão e Rota"). Seus parceiros divulgados são grandes empresas do setor, e o cenário de aplicação é a liquidação de comércio transfronteiriço.
• Limitação do risco: Ao focar em cenários específicos e parceiros específicos, este modelo limita seu alcance comercial e riscos potenciais a um âmbito relativamente estreito e controlável. Isso reduz significativamente a possibilidade de externalização de riscos em comparação com uma stablecoin aberta a todos em uma blockchain pública.

Este modelo pode ser visto como uma estratégia de adaptação ao ambiente atual. Em vez de tentar desafiar a linha vermelha do controle de capital, procura encontrar espaço de sobrevivência em um ambiente regulatório sensível, posicionando-se como uma "ferramenta industrial" em vez de um "produto financeiro genérico".

Embora este modelo possa enfrentar desafios em termos de liquidez, universalidade e credibilidade no mercado, representa um caminho possível para o setor privado explorar a moeda estável em renminbi em um ambiente regulatório rigoroso: ou seja, abandonar o grandioso objetivo de se tornar uma moeda universal e, em vez disso, tornar-se uma ferramenta de liquidação específica dentro de cadeias de indústria ou ecossistemas específicos.

No entanto, é importante destacar que essas práticas ainda enfrentam desafios em termos de conformidade e sustentabilidade do negócio: a integração da liquidação transfronteiriça, a origem dos fundos de reserva (especialmente em relação ao controle de câmbio) e a implementação de mecanismos de resgate são variáveis-chave que determinam se poderão ser escaladas e mantidas a longo prazo. Em outras palavras, a capacidade de o caminho lateral se desenvolver depende da construção de uma cadeia de conformidade clara e aceitável para a regulamentação em termos legais, cambiais e comerciais.

Perspectivas Futuras —— A Trilogia do Renminbi Digital

Com base na análise acima, o futuro da stablecoin do renminbi provavelmente não será um único caminho, mas sim a evolução de três caminhos paralelos que ocasionalmente se cruzam:

1. Caminho Um: Camada Soberana Oficial —— e-CNY como um "jardim murado"
   • Núcleo: e-CNY continuará a ser a única moeda digital de curso legal oficialmente reconhecida, acelerando a sua adoção no país. A sua aplicação transfronteiriça será realizada principalmente através de redes de liquidação multilateral e regulamentada, lideradas pelo banco central, como o mBridge, permitindo pagamentos transfronteiriços "wholesale" ponto a ponto.
   • Características: Seguro, controlável e em conformidade. No entanto, a eficiência e a abertura estarão limitadas pela complexidade das negociações multilaterais e da integração do sistema. Este é um caminho de "forte controle" baseado em crédito soberano.
2. Caminho Dois: Camada de Conformidade Offshore - Sandbox de "Abertura Limitada" de Hong Kong
   • Núcleo: A atitude prudente do interior não é uma proibição permanente. No futuro, quando a tecnologia e a estrutura regulatórias amadurecerem, é muito provável que sejam aprovadas algumas instituições com forte histórico e capacidade de gestão de riscos para emitir stablecoins CNH altamente restritas em Hong Kong.
   • Características: Esta stablecoin pode ser baseada em uma blockchain permissiva ou em uma blockchain pública com mecanismo de lista branca, e as transações estarão sujeitas a rigorosas revisões e monitoramento de KYC/AML. Sua principal função será atender a negócios de mercados financeiros de nível institucional, como comércio de commodities e Bond Connect, e não transações de varejo e criptomoedas. Este é um caminho "semiaberto" que passa por testes de estresse em fronteiras soberanas.
3. Caminho Três: Camada de Aplicação do Mercado —— "Profunda Cultivação" em Cenários Específicos
   • Núcleo: Poderão existir mais projetos que se inspirem na abordagem lateral mencionada, abandonando a ilusão de um mercado mainstream e mergulhando em um cenário industrial específico, como a liquidação comercial em determinados países, financiamento da cadeia de suprimentos, e comércio eletrónico transfronteiriço.
   • Características: Estes projetos apresentarão um alto nível de cenarização, verticalização e fragmentação. O seu sucesso ou fracasso não depende do mercado de criptomoedas, mas sim da sua capacidade de realmente reduzir custos e aumentar a eficiência para indústrias específicas. Este é um caminho de "pragmatismo" que evita a regulamentação direta e serve a economia real.

Conclusão

O desenvolvimento da stablecoin em RMB é, em essência, um reflexo da eterna luta entre a liquidez global na era digital e a soberania financeira de um único país. Desde os primórdios do CNHt, passando pela vontade estatal do e-CNY, até a ambição institucional de Hong Kong e as novas abordagens dos participantes do mercado, o que vemos não é uma evolução linear, mas um ecossistema complexo onde múltiplas forças se testam, fazem concessões e coexistem.

A vigilância prudente da regulamentação no continente é a linha de fundo da segurança financeira nacional, enquanto a inovação do mercado demonstra sua resiliência robusta. No futuro, o cenário do yuan digital não será único; será uma "tríade" composta pela majestosa melodia principal do e-CNY, o concerto prudente das stablecoins regulamentadas de Hong Kong, e as flexíveis variações de várias stablecoins contextualizadas. E o maestro desta composição sempre será aquela mão invisível e poderosa que busca a "estabilidade" e o "controle".