Autor original: Advogado Jie Hui

O ano de 2025 será um marco no desenvolvimento das moedas estáveis, com a aceleração e aprimoramento contínuo do quadro regulatório global, e as antigas "zonas cinzentas" sendo incorporadas em categorias regulatórias claras. Este mercado, que vale mais de 250 bilhões de dólares, está passando por dores e transformações de transição de um crescimento descontrolado para a conformidade.

Definição central, classificação e importância das stablecoins

(I) Definição central das stablecoins

Stablecoin é um tipo especial de criptomoeda, cujo objetivo central é manter a estabilidade do valor (diferente de criptomoedas como Bitcoin e Ethereum que buscam valorização de preço), ancorando ou dependendo de moedas fiduciárias, bens, ou ativos criptográficos, ou utilizando algoritmos para alcançar a ancoragem de valor, fornecendo uma referência de valor para o mercado de ativos digitais altamente voláteis.

As stablecoins, they essentially play the role of a "bridge asset" connecting the traditional financial world and the digital cryptocurrency world. They inherit the technological advantages of cryptocurrencies (such as global reach, 24/7 operation, programmability, and peer-to-peer transmission), while also having the value stability of traditional fiat currencies, currently supporting hundreds of billions of dollars flowing within the crypto ecosystem each month.

(II) Tipos de Stablecoins

De acordo com o mecanismo de ancoragem, as stablecoins são principalmente divididas em três categorias:

1. Moeda estável colateralizada por moeda fiduciária: Ancorada 1:1 por moeda fiduciária (como o dólar), os ativos de reserva geralmente são dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco, com representantes típicos como USDT (emitido pela Tether) e USDC (emitido pela Circle). O risco principal reside na veracidade e transparência dos ativos de reserva.

2.Moeda estável colateralizada por criptomoedas: colateralizada em excesso com outros ativos criptográficos (a taxa de colateralização geralmente supera 150%), ajustando automaticamente a taxa de colateralização por meio de contratos inteligentes para manter a estabilidade, o representante típico é o DAI (emitido pela MakerDAO), o risco central reside no risco de liquidação causado pela queda acentuada dos preços dos ativos colaterais.

3. Moedas estáveis algorítmicas: Sem colateral físico, dependem de algoritmos para ajustar a oferta e a demanda (como o mecanismo de mintagem de novas moedas - destruição de moedas antigas) para manter o preço, um caso típico é o UST que colapsou em 2022, o risco central está na "espiral da morte" após a falha do mecanismo algorítmico (um ciclo vicioso: a queda de preços causa pânico, o pânico provoca vendas, as vendas levam a uma nova queda de preços, até que o sistema colapse).

(III) A Importância das Stablecoins

A importância das stablecoins manifesta-se especificamente nas seguintes quatro funções principais:

1. A função mais original e básica das stablecoins é ser o "meio de troca", "escala de valor" e "porto seguro" do ecossistema de criptomoedas

Na negociação de criptomoedas, a grande maioria dos pares de negociação (como BTC/USDT, ETH/USDC) é cotada em stablecoins como unidade de medida (escala de valor), em vez de usar Bitcoin ou Ethereum, que têm alta volatilidade. Isso fornece aos investidores um padrão claro de medição de valor, evitando a confusão de medir ativos voláteis com ativos voláteis.

Quando o mercado apresenta volatilidade acentuada ou incerteza, os traders podem rapidamente trocar os ativos de alto risco que possuem, como Bitcoin e Ethereum, por stablecoins (como USDT, USDC) para evitar riscos, garantir lucros ou sair temporariamente do mercado, sem precisar retirar completamente os fundos do ecossistema cripto (trocar de volta para moeda fiduciária geralmente é demorado e caro). Isso aumenta significativamente a eficiência do capital e a liquidez do mercado.

2. As stablecoins demonstram características de baixo custo, alta velocidade e forte inclusão financeira em pagamentos e remessas globais

As stablecoins utilizam a tecnologia blockchain, trazendo mudanças revolucionárias para pagamentos e remessas transfronteiriços. Em comparação com as transferências bancárias tradicionais (que podem levar dias e ter taxas elevadas), as transferências de stablecoins podem ser concluídas em minutos, com taxas extremamente baixas, sem limitações de dias úteis e fusos horários.

Além disso, as stablecoins oferecem a milhões de pessoas em todo o mundo que não têm conta bancária, mas que têm acesso à internet, a possibilidade de aceder ao sistema financeiro global; as pessoas só precisam de uma carteira digital para receber e manter ativos de valor estável.

3. As stablecoins são o sangue das finanças descentralizadas (DeFi)

Sem stablecoins, a prosperidade e o desenvolvimento do DeFi seriam difíceis de imaginar. Quase todos os protocolos de empréstimo, negociação e derivativos usam stablecoins como ativos base. Por exemplo, em protocolos de empréstimo como Aave e Compound, os usuários depositam grandes quantidades de stablecoins como USDC e DAI para ganhar rendimento, ou emprestam stablecoins para outras operações de investimento, e o mercado de taxas de juros é em grande parte construído em torno de stablecoins. No MakerDAO, a stablecoin DAI é o núcleo da produção de todo o protocolo, onde os usuários geram DAI por meio da supercolateralização de outros ativos criptográficos, convertendo assim ativos voláteis em ativos estáveis. Em exchanges descentralizadas (DEX) como Uniswap e Curve, os pares de negociação de stablecoins (como USDT/USDC) frequentemente superam 1 bilhão de dólares em volume diário, sendo a base de toda a atividade de negociação.

4. As stablecoins são o "catalisador" da transformação digital das finanças tradicionais (TradFi)

As instituições financeiras tradicionais e grandes empresas exploram a aplicação de blockchain, a moeda estável é a ferramenta preferida. A moeda estável é a entrada mais familiar e de menor risco para eles acessarem o mercado de criptomoedas. Atualmente, a tokenização de ativos do mundo real (RWA) é a direção mais promissora, onde a moeda estável é a ferramenta central de liquidação, impulsionando a "tokenização" de ativos tradicionais como ações, títulos do governo e debêntures, permitindo a negociação em blockchain e criando novas oportunidades de investimento.

Falar sobre stablecoins é falar sobre conformidade

Em maio de 2022, a stablecoin algorítmica UST e seu token irmão Luna colapsaram em espiral em poucos dias, resultando em uma evaporação instantânea de mais de 40 bilhões de dólares em valor de mercado. Este desastre não foi um caso isolado; parecia uma enorme pedra lançada em um lago de criptomoedas, cujas ondas revelaram profundamente as fissuras sob a fachada próspera das stablecoins: expôs os defeitos fatais do mecanismo algorítmico, suscitou dúvidas no mercado sobre a suficiência dos ativos de reserva das stablecoins e soou o alarme máximo para os reguladores globais.

As stablecoins vão muito além de serem uma "moeda digital sem volatilidade". Elas são a infraestrutura da economia criptográfica, um novo paradigma para pagamentos globais e uma ponte estratégica que conecta dois mundos financeiros paralelos. A sua importância faz com que a conformidade, transparência e funcionamento robusto deixem de ser apenas questões da indústria, tornando-se um tópico global que diz respeito à estabilidade de todo o sistema financeiro, que é a razão fundamental pela qual os reguladores globais estão tão atentos a elas atualmente.

A importância dos stablecoins de maior destaque (como USDT, USDC, que juntos representam mais de 85% do mercado global) e sua interligação com o sistema financeiro tradicional já estabelecem uma "importância sistêmica", com o risco de que esses problemas se transmitam para o sistema financeiro tradicional, aproximando-se do ponto crítico de "grande demais para falir" (Too Big to Fail). Isso determina que a conformidade não é uma "opção", mas sim um "pré-requisito para a sobrevivência", pelos seguintes três motivos:

1. Prevenção da transmissão de riscos sistêmicos

Um colapso de uma stablecoin importante (como o USDT) não se limitará mais ao mercado de criptomoedas. Devido à sua posse por vários fundos de hedge tradicionais, empresas listadas e empresas de pagamentos, seu fracasso desencadeará uma liquidação em massa nos protocolos DeFi em cadeia, espalhando-se rapidamente para os mercados financeiros tradicionais, como ações e títulos, através de investidores institucionais, possivelmente desencadeando uma crise de liquidez global. Auditorias de ativos de reserva em conformidade e garantias de resgate são a primeira linha de defesa para evitar que esse dominó caia.

2. Impedir atividades financeiras ilegais

A globalidade, a semi-anonimidade das stablecoins (os endereços na blockchain podem ser rastreados, mas a identidade do usuário não está diretamente associada) e a característica de transferência ponto a ponto tornam-nas extremamente suscetíveis a serem utilizadas para lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão de sanções. Em 2023, o volume de transações ilegais envolvendo stablecoins em todo o mundo atingiu 12 bilhões de dólares, com mais de 60% direcionados a regiões sob sanções internacionais. Sem requisitos rigorosos de conformidade de KYC (Conheça seu Cliente), KYT (Conheça sua Transação) e triagem de sanções, esta eficiente autoestrada financeira se tornará uma ferramenta perfeita para criminosos, resultando em severas repressões regulatórias por parte de Estados soberanos.

3. Manter a soberania monetária e a estabilidade financeira

A ampla utilização de stablecoins em dólares nos mercados emergentes (como a Argentina e a Turquia, onde mais de 20% do comércio transfronteiriço é liquidado em USDT) significa que, quando stablecoins em dólares emitidas por empresas privadas são amplamente adotadas no mercado externo, isso está, na verdade, executando uma forma de “dolarização sombra” (quando, em um país, as pessoas usam espontaneamente dólares em vez da moeda instável local para poupança e transações). Isso erode a soberania monetária e a eficácia da política monetária de outros países. Para os Estados Unidos, se stablecoins não regulamentadas forem amplamente utilizadas para pagamentos, o potencial risco de corrida pode ameaçar a estabilidade financeira interna. Portanto, a conformidade não é mais uma opção para a indústria, mas uma exigência inevitável para a manutenção da segurança financeira nacional.

Discutir stablecoins é discutir conformidade, pois a natureza de sua "infraestrutura" determina que não pode mais desfrutar do bônus da "zona cinza" dos primeiros criptoativos. A conformidade não é mais uma corrente que limita seu desenvolvimento, mas sim um passe de entrada e um âncora de confiança que determina se pode ser aceita pelo sistema financeiro mainstream e se pode sobreviver de forma sustentável. A onda global de regulamentação não visa sufocar a inovação, mas tenta, antes que seja tarde demais, colocar freios neste cavalo selvagem, guiando-o em direção a um futuro transparente, robusto e responsável.

Principais riscos de conformidade enfrentados pelas stablecoins

(I) Risco de Qualificação Legal - Diferenças na Reconhecimento Regulatória Levam ao Aumento dos Custos de Conformidade

Existem diferenças na definição de stablecoins entre diferentes jurisdições.

1. As autoridades reguladoras dos EUA ainda debatem se as stablecoins devem ser consideradas como valores mobiliários, mercadorias ou meios de transferência de moeda. Por exemplo: a SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) tende a classificar stablecoins colateralizadas emitidas com base em projetos específicos como valores mobiliários, a CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) considera que podem ser classificadas como mercadorias, e o OCC (Escritório do Controlador da Moeda dos EUA) permite que os bancos emitam "stablecoins de pagamento", resultando em uma regulação múltipla que leva os emissores a atenderem a vários requisitos de conformidade ao mesmo tempo.

2. O regulamento MiCA da União Europeia classifica as stablecoins como "tokens de moeda eletrônica" (anexados a uma única moeda fiduciária, como USDC) e "tokens de referência de ativos" (anexados a múltiplos ativos), sendo que o primeiro deve atender aos requisitos de regulamentação de moeda eletrônica, enquanto o segundo deve apresentar um plano adicional de reservas de risco.

3. A "Regulamentação das Stablecoins" de Hong Kong considera as stablecoins como um meio de pagamento que necessita de uma regulação rigorosa (focando nas stablecoins como armazenamento de valor e meio de pagamento), e não como títulos ou outros tipos de ativos.

Essa incerteza qualitativa, bem como a possibilidade de que as autoridades reguladoras (como a SEC e a CFTC dos Estados Unidos, ou as autoridades reguladoras da União Europeia) possam repentinamente implementar um novo conjunto de regulamentações rigorosas, considerando os modelos existentes como não conformes, resultará em uma enorme complexidade e custo de conformidade para a emissão de stablecoins.

(II) Risco de ativos de reserva - a falta de transparência pode provocar uma crise de corridas

A autenticidade, a adequação e a transparência dos ativos de reserva são os principais desafios que as stablecoins enfrentam, e a indústria ainda enfrenta três grandes problemas:

1. Ativos de reserva insuficientes. Em 2019, foi revelado que a Tether (USDT) era apenas 74% apoiada por ativos reais, embora a empresa tenha afirmado a longo prazo que estava totalmente colateralizada. Até o terceiro trimestre de 2024, a Tether divulgou que mais de 60% de suas reservas consistiam em títulos do governo de curto prazo, mas ainda assim foi questionada devido à frequência das auditorias (uma vez por trimestre), que é inferior à da USDC (uma vez por mês). Até o momento, a Tether também passou a publicar seu relatório de reservas pelo menos uma vez por mês e geralmente fornece dados de reservas atualizados diariamente.

2. Ativos não conformes. Algumas stablecoins de pequeno porte direcionam os ativos de reserva para áreas de alto risco (como ações e ativos criptográficos), em 2023, uma stablecoin viu seus ativos de reserva despencarem 30%, desencadeando a desanexação.

3. Divulgação insuficiente. Apenas 30% dos emissores de stablecoins divulgam as instituições e detalhes dos ativos de reserva (Relatório da Indústria Cripto 2024), tornando difícil para os investidores verificar a autenticidade dos ativos.

De acordo com a nova legislação dos EUA, como a Lei GENIUS, e a Regulamentação sobre Estáveis de Hong Kong, os ativos de reserva devem ser 100% em dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, e devem ser auditados diariamente. Os emissores devem cumprir requisitos rigorosos de capital, liquidez e divulgação.

A falta de transparência ou a insuficiência de ativos de reserva pode levar diretamente a uma corrida bancária, resultando em desanexação. O emissor enfrentará multas pesadas das autoridades reguladoras, ordens de suspensão de operações e até acusações criminais.

(iii) Risco de Lavagem de Dinheiro e Financiamento do Terrorismo (AML/CFT) - Área de Grande Incidência de Penalizações Regulatórias

A lavagem de dinheiro (AML) e o financiamento do terrorismo (CFT) são focos de atenção regulatória. A estabilidade de preços das stablecoins e a sua acessibilidade global tornam-nas uma ferramenta atraente para a lavagem de dinheiro e evasão de sanções.

Ao contrário das criptomoedas voláteis, as stablecoins permitem que agentes mal-intencionados mantenham o valor dos ativos enquanto transferem fundos. A regulamentação agora exige rigorosos procedimentos de KYC (conheça seu cliente), KYT (conheça sua transação) e a reportagem de transações suspeitas (comportamentos suspeitos como agregação de transferências frequentes de baixo valor, transferências de grandes valores transfronteiriças, etc.), e a violação das regulamentações AML/CFT resultará nas penalidades mais severas e prejudicará gravemente a reputação.

(IV) Risco de Integridade do Mercado - Ponto Fraco na Proteção do Investidor

Existem duas categorias principais de riscos de integridade no mercado das stablecoins que prejudicam diretamente os direitos dos investidores: ou seja, manipulação de mercado e declarações falsas. Stablecoins de grandes quantias podem ser usadas para manipular o preço do Bitcoin ou de outros ativos criptográficos.

A falsa publicidade ou a divulgação insuficiente de informações sobre ativos de reserva e mecanismos algorítmicos também podem enganar os investidores. Os requisitos regulatórios agora são mais rigorosos, com o objetivo de garantir que os investidores não sofram perdas devido à falta de informações.

(V) Risco sistêmico - Ameaça potencial à estabilidade financeira

O risco sistêmico é a maior preocupação das autoridades financeiras. Os protocolos DeFi detêm bilhões em stablecoins, e mesmo que um grande emissor enfrente problemas, isso pode desencadear uma série de liquidações em todo o ecossistema. Imagine um efeito dominó: uma stablecoin principal entra em colapso, os protocolos de empréstimo que a utilizam como colateral começam a ruir, e os usuários que apostaram seus tokens sofrem perdas significativas. Em pouco tempo, as ondas de choque se espalharão para as instituições financeiras tradicionais que já começaram a integrar a tecnologia de criptomoedas, e essa reação em cadeia pode ser devastadora.

(VI) Riscos de conformidade de sanções - Desafios da operação global

A emissão de stablecoins enfrenta requisitos de conformidade de sanções de vários países e regiões, com os principais desafios incluindo:

1. Diferenças nas listas de sanções. As listas de sanções do OFAC (Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros do Departamento do Tesouro dos EUA), do Conselho da União Europeia e do Conselho de Segurança da ONU apresentam sobreposições, mas não são totalmente consistentes. Por exemplo, uma entidade pode ser sancionada pelo OFAC, mas não pela UE, exigindo a definição de regras de triagem específicas.

2. Filtragem de endereços na blockchain. Endereços de contratos inteligentes também podem ser incluídos em listas de sanções. Por exemplo: "Alguns emissores utilizam sistemas de blacklist de endereços na blockchain (como o USDC da Circle que congela ativos de endereços sancionados pela OFAC), módulos de filtragem de sanções embutidos em contratos inteligentes, evitando que stablecoins entrem em endereços sancionados, garantindo conformidade em tempo real.

3. Contradição da descentralização. Algumas stablecoins descentralizadas enfrentam dificuldades em congelar forçadamente os ativos de endereços sancionados, enfrentando o desafio de equilibrar conformidade e descentralização.

A complexidade da conformidade global exige a satisfação simultânea de diferentes listas de sanções e requisitos de múltiplos países. Os emissores de stablecoins devem encontrar um equilíbrio entre a inovação tecnológica e as obrigações de conformidade, o que, claro, também significa um aumento nos custos operacionais e na dificuldade de conformidade.

(VII) Riscos de jurisdição e transfronteiriços - O fim da arbitragem regulatória

A arbitragem regulatória (aproveitar as diferenças e lacunas nas regras regulatórias entre diferentes países ou regiões, escolhendo operar nos locais com menos regulamentação e custos mais baixos, a fim de evitar uma regulamentação rigorosa) é um problema real no mercado de stablecoins. As equipes de projeto podem optar por se registrar em regiões com regulamentação mais branda, mas seus usuários estão espalhados pelo mundo.

Isto gera um dilema de conformidade "de nível infernal": é necessário cumprir as diferentes leis de mais de cem jurisdições, o que torna a operação extremamente difícil. A inconsistência e até mesmo o conflito das políticas regulatórias de diferentes países deixam os emissores sem saber como proceder.

Tendências Regulatórias Globais

As principais jurisdições judiciais do mundo estão agindo ativamente e já integraram as stablecoins ao seu quadro regulatório:

(I) Quadro regulatório dos EUA

Os Estados Unidos adotaram um padrão de múltiplas regulamentações (SEC, CFTC, OCC, Departamento do Tesouro), e a "Lei GENIUS" permite que entidades não bancárias (NBEs) e subsidiárias de instituições depositárias seguradas (IDIs) atuem como emissoras. A lei enfatiza o processo de resgate, exigindo que os emissores estabeleçam políticas e procedimentos de resgate claros, garantindo que os detentores de stablecoins possam resgatar de forma oportuna. No entanto, a lei não exige que as stablecoins mantenham paridade de valor no mercado secundário, onde a maioria das transações ocorre.

(II) Quadro MiCA da União Europeia

O Regulamento da União Europeia sobre os Mercados de Criptoativos (MiCA) estabelece um quadro regulatório abrangente e rigoroso para as stablecoins, incluindo requisitos de licenciamento, requisitos de ativos de reserva e direitos dos detentores.

O MiCA classifica os stablecoins em duas categorias: "token de moeda eletrónica" e "token referenciado em ativos", e aplica requisitos regulatórios diferentes a ambos, com o objetivo de garantir que a regulação corresponda ao nível de risco.

(III) A Regulação Binária da China

A China adotou uma abordagem única de dupla regulamentação para as stablecoins: a emissão e negociação de stablecoins é estritamente proibida no continente, enquanto em Hong Kong é implementado um sistema de regulamentação abrangente.

A "Regulamentação das Stablecoins" de Hong Kong entrará em vigor oficialmente em agosto de 2025, exigindo a separação de 100% dos ativos de reserva, que devem ser ativos de alta liquidez, como dinheiro, dólares americanos ou títulos do governo de Hong Kong.

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong também exige que os bancos licenciados em Hong Kong façam a custódia, realizem auditorias diárias e garantam a capacidade de resgate no dia seguinte. Esta abordagem regulatória prudente visa fazer de Hong Kong um centro global de inovação em ativos digitais.

(IV) Tendências de Regulação de Organizações Internacionais - Promovendo Normas de Regulação Global Unificadas

O Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) e o Banco de Compensações Internacionais (BIS) estão a elaborar propostas de regulamentação global unificada para as stablecoins, com o objetivo de evitar a arbitragem regulatória e garantir a estabilidade financeira global. O FSB publicou em julho de 2023 o "Quadro Regulatório Global para Atividades de Criptoativos", exigindo que os emissores de stablecoins atendam a quatro requisitos principais: "suficiência de ativos de reserva, transparência nos mecanismos de resgate, conformidade com a luta contra a lavagem de dinheiro e prevenção de riscos sistêmicos".

O Comitê de Supervisão Bancária de Basileia (BCBS) revisou recentemente, em 2024, os padrões para o "Tratamento Prudencial das Exposições a Ativos Cripto" e entrará em vigor oficialmente em 1 de janeiro de 2025, estabelecendo um quadro global mais rigoroso e prudente para a gestão de riscos associados à posse de ativos cripto (incluindo stablecoins) por bancos, com o objetivo de enfrentar os riscos trazidos pelos ativos cripto, ao mesmo tempo em que se mantém a estabilidade financeira.

Caminho de Conformidade: Guia de Ação para Emitentes e Investidores

(I) Emitente: Construir um sistema de conformidade em todas as dimensões

A emissão de stablecoins enfrenta desafios multidimensionais e precisa construir um sistema de conformidade abrangente a partir de quatro dimensões: abraçar a regulamentação, gestão de ativos de reserva, conformidade técnica e controle de riscos.

1. Abraçar a regulamentação ativamente. Priorizar a solicitação de licenças em regiões onde a regulamentação é clara (como os Estados Unidos, União Europeia, Hong Kong), e se comunicar regularmente com as autoridades regulatórias para evitar surpresas em conformidade.

2. Normatizar a gestão de ativos de reserva. Alocar ativos de reserva estritamente de acordo com os requisitos regulatórios (como 100% em dinheiro + títulos do governo de curto prazo), escolher instituições de custódia de primeira linha (como o HSBC de Hong Kong) e ter relatórios de auditoria de ativos de reserva emitidos periodicamente por escritórios de contabilidade qualificados, divulgando os detalhes dos ativos de reserva (incluindo informações sobre contas de custódia e proporções de tipos de ativos).

3. Reforçar o sistema de conformidade técnica. Investir recursos na construção de um sistema de AML/KYC e verificação de sanções de primeira linha, por exemplo: os principais emissores frequentemente adotam um modelo combinado de "rastreamento de transações em blockchain + verificação de identidade offline" (como o USDC exige que usuários de grandes quantias completem reconhecimento facial + rastreamento de endereço). Ao mesmo tempo, integrar ferramentas de conformidade de terceiros, como a Chainalysis, para realizar a verificação KYT em transações cross-chain. No que diz respeito ao risco de cibersegurança, é necessário prevenir ataques cibernéticos que possam resultar em roubo de ativos, perda de chaves privadas, falhas na rede blockchain, vulnerabilidades no código de contratos inteligentes, bifurcações na rede, etc.

4. Melhorar o controle de risco. Realizar testes de estresse regularmente (como simular cenários de resgates concentrados de 10% dos usuários), a liquidez dos ativos reservados deve atender à demanda de resgates de 100% dentro de 30 dias, estabelecer um fundo de reserva de risco (não inferior a 2% do tamanho da emissão), para enfrentar riscos de desvio inesperados, e elaborar um plano de emergência (como um mecanismo de resgate limitado quando os ativos reservados forem insuficientes).

(II) Investidores: Estabelecer uma estrutura de filtragem de risco

Os investidores devem realizar uma due diligence abrangente, entendendo profundamente a qualificação do emissor, a composição dos ativos de reserva, o histórico de auditoria e o estado de conformidade antes de explorar qualquer projeto de stablecoin. A preferência por ativos que estão em conformidade é a chave para reduzir riscos, e os investidores devem priorizar stablecoins como o USDC, que têm ativos de alta liquidez como reservas e são mais transparentes, em vez de projetos que carecem de transparência.

O mais importante é que os investidores devem reconhecer os riscos e entender que "estabilidade" é relativa e não isenta de riscos. Mesmo asStablecoins totalmente garantidas enfrentam riscos de contraparte, riscos regulatórios e riscos técnicos.

Perspectivas Futuras: Tendências e Desafios do Desenvolvimento das Stablecoins

(I) Tendências de Desenvolvimento das Stablecoins

A regulamentação global está a reconfigurar o panorama das stablecoins, mas o verdadeiro âncora de estabilidade não provém apenas da conformidade legal, mas sim da transparência tecnológica e da confiança do mercado. As stablecoins impulsionadas pela conformidade apresentarão as seguintes tendências:

1. A diferenciação da indústria intensifica, a conformidade torna-se a vantagem competitiva central

Para projetos de stablecoin, a conformidade deixou de ser uma opção e tornou-se uma manifestação da competitividade central. Projetos que conseguem abraçar proativamente a regulamentação, alcançar uma transparência extrema e construir um robusto sistema de conformidade (como a emissora do USDC, Circle), ganharão a confiança das instituições e participação no mercado.

Por outro lado, aqueles que tentam vaguear na zona cinzenta, cuja reserva é opaca e que são ambíguos em termos de conformidade, continuarão a enfrentar revisões regulatórias e riscos repentinos, e seu espaço de sobrevivência será constantemente pressionado.

A onda de regulamentação global está levando as stablecoins de uma era de "Fronteira Selvagem" para uma nova fase institucionalizada, transparente e altamente conforme.

2. A tendência regulatória é alinhar-se a padrões regulatórios globais unificados

A regulação global das stablecoins ainda apresenta lacunas importantes, mas os padrões centrais são unificados globalmente. Independentemente das diferenças regionais, a suficiência dos ativos de reserva (colateral de 100% em ativos altamente líquidos), a transparência dos mecanismos de resgate (processo de resgate claramente definido em T+1 ou T+0) e a conformidade total com AML/CFT (KYC/KYT cobrindo todos os usuários) tornaram-se os padrões universais de regulação global. Por exemplo: a Lei GENIUS dos EUA, o Mica da União Europeia e o Regulamento sobre Stablecoins de Hong Kong, embora apresentem diferenças nos processos de solicitação de licença e nas normas de penalização, exigem rigorosamente esses três pontos, evitando que os emissores explorem lacunas de políticas regionais para arbitragem regulatória.

3. Cenários de aplicação de stablecoins na economia real

Com a aceleração da tokenização de ativos do mundo real tradicionais, como ações, obrigações e imóveis (RWA), as stablecoins, devido à sua estabilidade de valor e transparência regulatória, tornar-se-ão a ferramenta de liquidação preferida para transações de RWA. As stablecoins, como ferramenta de pagamento transfronteiriço, têm permitido a redução de custos e aumento de eficiência. Atualmente, mercados emergentes como o Sudeste Asiático e a América Latina tornaram-se os principais cenários de pagamento transfronteiriço com stablecoins, e no futuro, essa utilização se expandirá para áreas como comércio transfronteiriço empresarial, financiamento de cadeias de suprimento e pagamento de salários.

4. Conservação das reservas de ativos

Os regulamentos exigem que os ativos de reserva sejam dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos líquidos de alta qualidade. Isso forçará os emissores a abandonarem estratégias de investimento de alto risco, voltando-se para modelos mais transparentes e seguros.

(II) Desafios das Stablecoins

Apesar de o cenário ser positivo, as stablecoins impulsionadas pela conformidade ainda enfrentam grandes desafios:

1.Mecanismo de resgate com lacunas. Atualmente, a maioria da regulamentação se concentra no resgate no mercado primário (resgate direto pelo emissor), mas o mecanismo de estabilidade no mercado secundário (mercado de trocas) ainda está ausente, sendo necessário esclarecer as regras de resposta quando o mercado secundário se desanexa.

2. Padrões técnicos não unificados. A segurança de contratos inteligentes, a conformidade em transações entre cadeias, a proteção de dados e outros padrões técnicos ainda não estão unificados globalmente, o que pode resultar em barreiras de conformidade técnica.

3. Desafios à soberania financeira. Estáveis em grande escala podem afetar a eficiência da transmissão da política monetária de um país e a soberania financeira. Se as moedas estáveis estiverem profundamente ligadas ao sistema financeiro principal, seu fracasso pode desencadear uma turbulência financeira mais ampla.

Conclusão

O futuro já chegou, a conformidade não é mais uma opção, mas sim a pedra angular da sobrevivência. Seja para os emissores ou investidores, apenas abraçando proativamente a regulamentação, reforçando o controle de risco e aumentando a transparência, é que se poderá permanecer invicto nesta transformação. O objetivo final das stablecoins nunca foi substituir as moedas fiduciárias, mas sim tornar-se uma luz estável e eficiente na infraestrutura financeira da era digital.

Este caminho está destinado a ser longo e cheio de desafios, mas são precisamente esses desafios que impulsionam as stablecoins em direção a um futuro mais maduro, inclusivo e sustentável. O que estamos a testemunhar não é apenas uma evolução tecnológica, mas sim uma evolução da civilização financeira.