テザーは暗号化VC業界を救うために出手することを決定しました。
9月24日、アメリカの商務長官ルートニック一家の仲介により、USDT発行者テザーは5000億の評価額で約3%の株式を譲渡し、少なくとも150億ドルを調達する意向がある。
それ以前に、2025年のステーブルコイン分野のスタートアップの資金調達は6億ドル未満であり、Rootdataのデータによると、暗号化業界全体の資金調達はわずか130億ドルです。
危機の中にチャンスがあり、2025年第1四半期にバイナンスが20億ドルの資金調達を行い、第2四半期はやや静かな様相を呈し、第3四半期にはDATの財庫戦略が大いに行われ、第4四半期にはテザーを巡る争奪戦が予想されます。
並未復活、暗号化企業の資金調達が難しく、暗号化VC投資が難しいという困難は依然として続く。
2025年上半期の資金調達額はすでに2024年全体を超えており、これは2025年の状況がより良いことを示しているわけではなく、2024年があまりにも悪かったためである。The Blockの報道によれば、2024年にはわずか20社のVCがすべてのLP資本の60%を占めており、残りの488社が残りの40%を分け合っている。集中化は内巻きの無秩序さと激しさを体現している。
2020年のDeFiサマーは2018年に始まり、2025年のPerp DEX戦争は2022年に起源します。
米連邦準備制度理事会が利下げサイクルを開始した場合、従来のストーリーでは、ブロックチェーンやDeFiにとってプラスの要因となります。APRが米国債の利回りを上回るプレッシャーが小さくなるため、資金は取引や貸付などの高利回り商品に流れるでしょう。
しかし、今回のサイクルがあるとすれば、状況はこれまでのように楽観的ではないかもしれません。
一方で、暗号化製品は米国債とドルと深く結びついており、例えば一群 YBS（収益型ステーブルコイン）の基盤となる収益は ETH からのヘッジではなく、米国債の利息と自身の補助金から来ている。もう一方で、オンチェーン資産の評価体系は実際には崩壊しており、高 FDV がバイナンスのメインサイトの価格体系を打ち砕いてしまった。今、残っているのはバイナンスアルファだけがなんとか生き延びている。
評価ロジックに沿ってさらに考えると、暗号化業界には最も利益を上げる二つの状況だけがある：
現時点では、家族オフィス、年金基金、ソブリンウェルスファンド、そしてインターネットの巨人たちは、基本的に資産創造分野に重金を投資することはなく、規模の経済をより考慮するようになる。これは、ブロックチェーンが生産力技術としての想像力の頂点に達したことを意味し、大規模なフィンテックとして評価されるしかない。
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キャプション:資産評価と時価総額の比較画像出典:@zuoyeweb3 これに対応して、資本市場は依然として航空宇宙(SpaceX)とAI(OpenAI / Anthropic)について幻想を抱いており、価格を算出するために容量と計算能力に頼るのではなく。
一旦暗号化企業 IPO 上場、その評価も金融テクノロジーに崩壊し、市場のネットワーク効果の検証方法は継続的に変化しています。
例えば、Circle の USDC の発行量は 700 億ドル規模で、Tether の 1700 億ドルはその 1.7 倍ですが、Tether の評価額 5000 億ドルは Circle の現在の時価総額 300 億ドルの 16 倍です。
例えば、Coinbase は上場前に 6 回の資金調達を行い、合計で約 5 億ドルを調達しましたが、今年の Binance の単独での 20 億ドルの資金調達額には遠く及びません。
BTC/ETHの時価総額を計算すると、非常に強力な規模の効果を持つ暗号化プロジェクトは上場する必要がないという結論に達しますが、これは現在の流行とは明らかに一致しません。DAT、ETF、IPOは、現在の暗号化VCやプロジェクトにとって手の届かない出口手段となっています。
さらに細分化すると、2017年から2021年の資産創造の強いサイクルは、暗号 VC にとって名利を兼ね備えた金丹期でした。しかし、2021年以降、状況は急速に変化し、取引所が業界の発展の軸となり、特にFTXとバイナンスの争いがすべての人の注目を集め、規制業界も含まれます。
資産の創造は迅速に取引指向に転換し、すべての競争の核心は上場効果です。CeFiや山寨季の熱い資金調達と上昇効果はすべて取引所の優位性の外部への波及ですが、FTXの2022年中の崩壊はすべてを変えました。VCは2024年までの崩壊を支えることが体面を保つ退場となっています。
おそらく、ガイダンス取引は2022年のFTX崩壊の副産物であり、Hyperliquidは自らのチャンスを掴み、VC投資を拒否するのは口実に過ぎず、マーケットメーカーや機関を受け入れることが主軸である。$USDHの投票段階で、No Limit Holdings/Infinite Field/CMIが次々とHLのマーケットメイキングに「自爆」した。
2025年第3四半期のDATが完全に爆発する前に、Galaxy Researchは第2四半期の資金調達状況を統計し、2018年に設立された企業が資金調達の大部分を占め、2024年に設立された企業が取引量で最も多くのシェアを占めていることを明らかにしました。つまり、スタートアップは小規模な資金を試すことができるが、大規模な資金は市場で検証された企業に流れる。もっと暗号化的に言えば、「サイクルを越える」。
お金は最終的にお金を持っている牛に流れ、苦しみは最終的に苦しみを耐えられる馬に流れる。
しかし、Scrollが「逃げた」後、技術インフラのスタートアップシーズンは基本的に終わりました。ZK+ETH+L2の概念の重ね合わせではリターンを確保できず、未来を保証するものは何もないでしょう。
さらに悪化しているのは、現在の流れが明日も続くとは限らないということです。たとえば、Perp DEXは2025年に開始されますが、2022年に投資しなかった場合、今から追随する意味はありません。取引の戦争はすでに終わっており、これは今後の市場の合意ではないでしょう。
バイナンスはすべての個人投資家と直接連絡を取るでしょう。HyperliquidはフロントエンドをPhantomにアウトソーシングすることを気にしません。流動性こそが自らの堀であり、ネットワーク効果も常に変化しています。
ここまでで、私たちは業界の発展と VC 投資の焦点がずれていることを組み立てることができます。暗号化業界は伝統的なインターネット業界に比べて周期性が強すぎ、2-3 ヶ月で小さな周期を完了することができますが、VC 投資のインフラは効果が現れるまでに通常 2-3 年を要します。これは、少なくとも 10 の小さな周期の後に、VC が投資したトラックがその時期の主流になる必要があり、VC が投資したプロジェクトがそのトラックの主流になる必要があることを意味します。二重のヒットはジェットコースターに匹敵します。
価値評価の論理の崩壊には、長い時間の再構築が必要です。
或は誰もがVCであり、或はM&Aも退出である。
通貨には時間コストがあり、VCは一次および二次情報の差の資金提供者です。情報の流動性は最終的に超過利益に変わります。クラシックなIPOやバイナンスのメインサイトは、資金と通貨が流れる約束の地ですが、今はプロジェクトのIPOを手助けするか、直接左に回ってAlphaに行くかのどちらかです。一念天国、一念地獄、ABCEDは直接閉店休業です。
DAT、ETF、あるいはM&Aに関して、VCの役割はもはや「夢を作る者」ではなく、むしろ資金提供者のような存在です。今年度のDATの総資金調達額は200億ドル（Strategyを除く）ですが、ピーター・ティールは米国株でETHを持っており、華興は香港株でBNBを購入するしかなく、Summer Capitalは$SOL DATのマネージャーとしてのみ活動できます。
これは実際には正常ではなく、取引はBTC/ETHに集中しており、DATは逆に小型コインに広がり始めています。おそらく、山寨は剛性のある需要です。レベル1の外には、さらに多くの遊び方があります。唯一の問題は、大部分のDATおよびVCの資金提供者が1000倍のリターンを人工的に生み出すことができないことです。
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画像説明：Strategyの資金調達は約190億ドルに近づいています。画像出典：@Strategy さらに深刻な危機は、資金調達にVCの参加が必ずしも必要ではないということです。特に非アメリカのVCの参加は不要です。PolymarketはCFTC登録取引所QCEXを買収し、アメリカ市場に復帰します。TetherはGenius Act準拠のステーブルコインUSATをアメリカ市場に復帰させます。ETFとDATも基本的に米国株式市場で発生しています。
ガイダンス取引はもはや高品質なマッチングエンジン間の競争ではなく、資本運用の成熟度であり、いわゆる規制された取引所は、新規参入者の参入障壁を作るようなもので、小さな庭と高い壁で高額な手数料を受け取ることに似ています。
資金調達を超えて、業界ブランド自身も相互に結合し始め、2024-2025年のM&Aサイクルとして現れています。CoinbaseはDeribitを買収しオプション市場を補完し、PhantomはウォレットツールBitskiを買収し、安全製品Blowfishと取引ツールSolSniperを取得しました。さらにはStripeもウォレットサービスPrivyとステーブルコインツールBridgeを買収しています。
画像の説明：暗号化された合併活動の画像出典：@zuoyeweb3 Coinbase の Everything Exchange のビジョンであれ、Hyperliquid の House All Finance のスローガンであれ、CEX と DEX を区別する意味はもはや大きくなく、取引の中心ももはや個人投資家とのリンクではなく、より主流またはロングテールの取引選択肢や流動性を提供することになっています！流動性は依然として流動性です！
したがって、CoinbaseはCircleが発行するUSDCにバインドし、Hyperliquidは$USDHを独自に操作することになります。注目しているのは安定コインのスケール効果ではなく、安定コインの顧客獲得と留保能力です。これが彼らとUSDTとの最大の違いです。
VC が USDT を見る視点、Tether への投資は高価ですが、確実に利益が得られます；
USDT 今回の募資をオープンします：
ガイド付き取引は2025年の資本流動の共通の特徴となりますが、これは未来ではありません。DAT、レバレッジ、LP、ステーブルコイン、RWAはすべて想像力に欠けています。Perp DEXやステーブルコインへの参加は、無功無過の労働者の選択肢です。
VCは結局のところ手作業であり、未来の「感覚」と「トレンド」に賭ける必要があり、基盤技術、ネットワーク効果、現在のホットな話題の神秘を排除し、長期的なPMFを求める必要があります。
千倍の利益は次の「グローバルアプリケーション」を見る必要があります。ステーブルコイン、取引所、パブリックチェーンの他に何がありますか？
マイニングは臨界点に達し、マイニングの未来はデータセンターであるか、ビットコインの経済モデルを変更することです。簡単に言えば、送金手数料を徴収することです。これは、取引手数料がビットコインネットワークを維持するのとは異なり、送金手数料は利用者の利益を維持します。
取引の各段階はすでに既存の巨頭に囲まれており、Coinbase、Hyperliquid、バイナンスに挑戦することはほぼ不可能である。その周辺活動を行うか、彼らのエコシステムの一部となる方がより実行可能である。
注意すべきは、取引所とマーケットメーカーの強さは錯覚であり、バイナンスのエコシステム内でのみ有効であるということです。より高次元の資金の流れにおいて、彼らは弱体化し、ETF、DAT、M&Aなどの次元では、マーケットメーカーは強くありません。特にBTC/ETHの二次的なリターン率において、取引所とマーケットメーカーは他の人よりも賢いわけではありません。
もしステーブルコインの資金調達に熱意を持っているなら、唯一の問題は、彼らがどのようにUSDTの先行優位性とネットワーク効果に対抗する準備ができているかということです。これは資金の量の違いではなく、消費行動の変化です。
従来のインターネットはお金を使って市場を獲得することができたが、タクシー、出前、地域生活のように、どうやって人々に金融資産に切り替えさせるかについては、まだ良い解決策を思いついていない。現在のこのぎこちない状況は、取引が未来の革新の重点にはならないことを示しているが、取引以外のインタラクションの形式についてはまだ考えついていない。
暗号化業界は分裂を経験しており、Fintechの評価フレームワークを超え、グローバルなアプリケーションを受け入れる必要がありますが、今、分岐点に来ています。未来は、より多く、より頻繁、より主流の取引になるのか、それともより広い用途（ブロックチェーン、ステーブルコイン、RWA、Web3）になるのか？
2025年のVC業界の事前まとめ：
今の状況は21世紀初頭の暗号化バブル崩壊に非常によく似ており、人々は旧き良き時代を再構築する必要があります。Facebook、Google、Appleはすべてバブルの夏の産物であり、逆周期投資はArthur Hayesを注視するかもしれません？
総じて言えば、我々は暗号化時代のピーター・ティールが必要であり、インターネット時代のa16zではない。
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VCパラダイム不安：資産創造から取引指向へ 次のステップは何か
テザーは暗号化VC業界を救うために出手することを決定しました。
9月24日、アメリカの商務長官ルートニック一家の仲介により、USDT発行者テザーは5000億の評価額で約3%の株式を譲渡し、少なくとも150億ドルを調達する意向がある。
それ以前に、2025年のステーブルコイン分野のスタートアップの資金調達は6億ドル未満であり、Rootdataのデータによると、暗号化業界全体の資金調達はわずか130億ドルです。
危機の中にチャンスがあり、2025年第1四半期にバイナンスが20億ドルの資金調達を行い、第2四半期はやや静かな様相を呈し、第3四半期にはDATの財庫戦略が大いに行われ、第4四半期にはテザーを巡る争奪戦が予想されます。
並未復活、暗号化企業の資金調達が難しく、暗号化VC投資が難しいという困難は依然として続く。
2025年上半期の資金調達額はすでに2024年全体を超えており、これは2025年の状況がより良いことを示しているわけではなく、2024年があまりにも悪かったためである。The Blockの報道によれば、2024年にはわずか20社のVCがすべてのLP資本の60%を占めており、残りの488社が残りの40%を分け合っている。集中化は内巻きの無秩序さと激しさを体現している。
資産創造システムの崩壊
米連邦準備制度理事会が利下げサイクルを開始した場合、従来のストーリーでは、ブロックチェーンやDeFiにとってプラスの要因となります。APRが米国債の利回りを上回るプレッシャーが小さくなるため、資金は取引や貸付などの高利回り商品に流れるでしょう。
しかし、今回のサイクルがあるとすれば、状況はこれまでのように楽観的ではないかもしれません。
一方で、暗号化製品は米国債とドルと深く結びついており、例えば一群 YBS（収益型ステーブルコイン）の基盤となる収益は ETH からのヘッジではなく、米国債の利息と自身の補助金から来ている。もう一方で、オンチェーン資産の評価体系は実際には崩壊しており、高 FDV がバイナンスのメインサイトの価格体系を打ち砕いてしまった。今、残っているのはバイナンスアルファだけがなんとか生き延びている。
評価ロジックに沿ってさらに考えると、暗号化業界には最も利益を上げる二つの状況だけがある：
現時点では、家族オフィス、年金基金、ソブリンウェルスファンド、そしてインターネットの巨人たちは、基本的に資産創造分野に重金を投資することはなく、規模の経済をより考慮するようになる。これは、ブロックチェーンが生産力技術としての想像力の頂点に達したことを意味し、大規模なフィンテックとして評価されるしかない。
! UnhLO3241XMQCNS0CYEnSrjrrnmWrklAI0er3Iu0.jpeg
キャプション:資産評価と時価総額の比較画像出典:@zuoyeweb3 これに対応して、資本市場は依然として航空宇宙(SpaceX)とAI(OpenAI / Anthropic)について幻想を抱いており、価格を算出するために容量と計算能力に頼るのではなく。
一旦暗号化企業 IPO 上場、その評価も金融テクノロジーに崩壊し、市場のネットワーク効果の検証方法は継続的に変化しています。
例えば、Circle の USDC の発行量は 700 億ドル規模で、Tether の 1700 億ドルはその 1.7 倍ですが、Tether の評価額 5000 億ドルは Circle の現在の時価総額 300 億ドルの 16 倍です。
例えば、Coinbase は上場前に 6 回の資金調達を行い、合計で約 5 億ドルを調達しましたが、今年の Binance の単独での 20 億ドルの資金調達額には遠く及びません。
BTC/ETHの時価総額を計算すると、非常に強力な規模の効果を持つ暗号化プロジェクトは上場する必要がないという結論に達しますが、これは現在の流行とは明らかに一致しません。DAT、ETF、IPOは、現在の暗号化VCやプロジェクトにとって手の届かない出口手段となっています。
さらに細分化すると、2017年から2021年の資産創造の強いサイクルは、暗号 VC にとって名利を兼ね備えた金丹期でした。しかし、2021年以降、状況は急速に変化し、取引所が業界の発展の軸となり、特にFTXとバイナンスの争いがすべての人の注目を集め、規制業界も含まれます。
資産の創造は迅速に取引指向に転換し、すべての競争の核心は上場効果です。CeFiや山寨季の熱い資金調達と上昇効果はすべて取引所の優位性の外部への波及ですが、FTXの2022年中の崩壊はすべてを変えました。VCは2024年までの崩壊を支えることが体面を保つ退場となっています。
おそらく、ガイダンス取引は2022年のFTX崩壊の副産物であり、Hyperliquidは自らのチャンスを掴み、VC投資を拒否するのは口実に過ぎず、マーケットメーカーや機関を受け入れることが主軸である。$USDHの投票段階で、No Limit Holdings/Infinite Field/CMIが次々とHLのマーケットメイキングに「自爆」した。
2025年第3四半期のDATが完全に爆発する前に、Galaxy Researchは第2四半期の資金調達状況を統計し、2018年に設立された企業が資金調達の大部分を占め、2024年に設立された企業が取引量で最も多くのシェアを占めていることを明らかにしました。つまり、スタートアップは小規模な資金を試すことができるが、大規模な資金は市場で検証された企業に流れる。もっと暗号化的に言えば、「サイクルを越える」。
お金は最終的にお金を持っている牛に流れ、苦しみは最終的に苦しみを耐えられる馬に流れる。
しかし、Scrollが「逃げた」後、技術インフラのスタートアップシーズンは基本的に終わりました。ZK+ETH+L2の概念の重ね合わせではリターンを確保できず、未来を保証するものは何もないでしょう。
さらに悪化しているのは、現在の流れが明日も続くとは限らないということです。たとえば、Perp DEXは2025年に開始されますが、2022年に投資しなかった場合、今から追随する意味はありません。取引の戦争はすでに終わっており、これは今後の市場の合意ではないでしょう。
バイナンスはすべての個人投資家と直接連絡を取るでしょう。HyperliquidはフロントエンドをPhantomにアウトソーシングすることを気にしません。流動性こそが自らの堀であり、ネットワーク効果も常に変化しています。
ここまでで、私たちは業界の発展と VC 投資の焦点がずれていることを組み立てることができます。暗号化業界は伝統的なインターネット業界に比べて周期性が強すぎ、2-3 ヶ月で小さな周期を完了することができますが、VC 投資のインフラは効果が現れるまでに通常 2-3 年を要します。これは、少なくとも 10 の小さな周期の後に、VC が投資したトラックがその時期の主流になる必要があり、VC が投資したプロジェクトがそのトラックの主流になる必要があることを意味します。二重のヒットはジェットコースターに匹敵します。
取引システムへの影響
或は誰もがVCであり、或はM&Aも退出である。
通貨には時間コストがあり、VCは一次および二次情報の差の資金提供者です。情報の流動性は最終的に超過利益に変わります。クラシックなIPOやバイナンスのメインサイトは、資金と通貨が流れる約束の地ですが、今はプロジェクトのIPOを手助けするか、直接左に回ってAlphaに行くかのどちらかです。一念天国、一念地獄、ABCEDは直接閉店休業です。
DAT、ETF、あるいはM&Aに関して、VCの役割はもはや「夢を作る者」ではなく、むしろ資金提供者のような存在です。今年度のDATの総資金調達額は200億ドル（Strategyを除く）ですが、ピーター・ティールは米国株でETHを持っており、華興は香港株でBNBを購入するしかなく、Summer Capitalは$SOL DATのマネージャーとしてのみ活動できます。
これは実際には正常ではなく、取引はBTC/ETHに集中しており、DATは逆に小型コインに広がり始めています。おそらく、山寨は剛性のある需要です。レベル1の外には、さらに多くの遊び方があります。唯一の問題は、大部分のDATおよびVCの資金提供者が1000倍のリターンを人工的に生み出すことができないことです。
!
画像説明：Strategyの資金調達は約190億ドルに近づいています。画像出典：@Strategy さらに深刻な危機は、資金調達にVCの参加が必ずしも必要ではないということです。特に非アメリカのVCの参加は不要です。PolymarketはCFTC登録取引所QCEXを買収し、アメリカ市場に復帰します。TetherはGenius Act準拠のステーブルコインUSATをアメリカ市場に復帰させます。ETFとDATも基本的に米国株式市場で発生しています。
ガイダンス取引はもはや高品質なマッチングエンジン間の競争ではなく、資本運用の成熟度であり、いわゆる規制された取引所は、新規参入者の参入障壁を作るようなもので、小さな庭と高い壁で高額な手数料を受け取ることに似ています。
資金調達を超えて、業界ブランド自身も相互に結合し始め、2024-2025年のM&Aサイクルとして現れています。CoinbaseはDeribitを買収しオプション市場を補完し、PhantomはウォレットツールBitskiを買収し、安全製品Blowfishと取引ツールSolSniperを取得しました。さらにはStripeもウォレットサービスPrivyとステーブルコインツールBridgeを買収しています。
!
画像の説明：暗号化された合併活動の画像出典：@zuoyeweb3 Coinbase の Everything Exchange のビジョンであれ、Hyperliquid の House All Finance のスローガンであれ、CEX と DEX を区別する意味はもはや大きくなく、取引の中心ももはや個人投資家とのリンクではなく、より主流またはロングテールの取引選択肢や流動性を提供することになっています！流動性は依然として流動性です！
したがって、CoinbaseはCircleが発行するUSDCにバインドし、Hyperliquidは$USDHを独自に操作することになります。注目しているのは安定コインのスケール効果ではなく、安定コインの顧客獲得と留保能力です。これが彼らとUSDTとの最大の違いです。
VC が USDT を見る視点、Tether への投資は高価ですが、確実に利益が得られます；
USDT 今回の募資をオープンします：
ガイド付き取引は2025年の資本流動の共通の特徴となりますが、これは未来ではありません。DAT、レバレッジ、LP、ステーブルコイン、RWAはすべて想像力に欠けています。Perp DEXやステーブルコインへの参加は、無功無過の労働者の選択肢です。
VCは結局のところ手作業であり、未来の「感覚」と「トレンド」に賭ける必要があり、基盤技術、ネットワーク効果、現在のホットな話題の神秘を排除し、長期的なPMFを求める必要があります。
千倍の利益は次の「グローバルアプリケーション」を見る必要があります。ステーブルコイン、取引所、パブリックチェーンの他に何がありますか？
マイニングは臨界点に達し、マイニングの未来はデータセンターであるか、ビットコインの経済モデルを変更することです。簡単に言えば、送金手数料を徴収することです。これは、取引手数料がビットコインネットワークを維持するのとは異なり、送金手数料は利用者の利益を維持します。
取引の各段階はすでに既存の巨頭に囲まれており、Coinbase、Hyperliquid、バイナンスに挑戦することはほぼ不可能である。その周辺活動を行うか、彼らのエコシステムの一部となる方がより実行可能である。
注意すべきは、取引所とマーケットメーカーの強さは錯覚であり、バイナンスのエコシステム内でのみ有効であるということです。より高次元の資金の流れにおいて、彼らは弱体化し、ETF、DAT、M&Aなどの次元では、マーケットメーカーは強くありません。特にBTC/ETHの二次的なリターン率において、取引所とマーケットメーカーは他の人よりも賢いわけではありません。
もしステーブルコインの資金調達に熱意を持っているなら、唯一の問題は、彼らがどのようにUSDTの先行優位性とネットワーク効果に対抗する準備ができているかということです。これは資金の量の違いではなく、消費行動の変化です。
従来のインターネットはお金を使って市場を獲得することができたが、タクシー、出前、地域生活のように、どうやって人々に金融資産に切り替えさせるかについては、まだ良い解決策を思いついていない。現在のこのぎこちない状況は、取引が未来の革新の重点にはならないことを示しているが、取引以外のインタラクションの形式についてはまだ考えついていない。
まとめ
暗号化業界は分裂を経験しており、Fintechの評価フレームワークを超え、グローバルなアプリケーションを受け入れる必要がありますが、今、分岐点に来ています。未来は、より多く、より頻繁、より主流の取引になるのか、それともより広い用途（ブロックチェーン、ステーブルコイン、RWA、Web3）になるのか？
2025年のVC業界の事前まとめ：
今の状況は21世紀初頭の暗号化バブル崩壊に非常によく似ており、人々は旧き良き時代を再構築する必要があります。Facebook、Google、Appleはすべてバブルの夏の産物であり、逆周期投資はArthur Hayesを注視するかもしれません？
総じて言えば、我々は暗号化時代のピーター・ティールが必要であり、インターネット時代のa16zではない。