Circle 決済ネットワーク (CPN)：Circle のグローバル資金移動基準であり、ブロックチェーンに基づく SWIFT の代替手段となることを目指しています。CPN を使用する金融機関や企業は、Circle のインフラストラクチャと様々なパブリックチェーンを通じて、効率的に国際送金や決済を処理することができます。詳細については、「CPN：デジタルネイティブな SWIFT への道」をご覧ください。
Circle Mint：Circle Mint は、伝統的な銀行ネットワーク（例えば電信送金やSEPA）と統合されており、企業や機関ユーザーが即座に USDC と EURC を鋳造し、法定通貨と1:1の比率で交換することを可能にします。特に注意すべきは、Circle Mint が USDC を直接発行する唯一の公式チャンネルであるということです。
Circle Wallets：Web2企業がブロックチェーンベースのウォレットをサービスに簡単に統合できるウォレットSDKサービス。シンプルなウォレット機能に加えて、アカウント抽象、MPCベースのセキュリティ、取引ブロードキャスト用のRPCノード、コンプライアンスオプション、マルチチェーンサポートなどの機能を提供します。
Circle Paymaster：CircleのERC-4337に基づくアカウント抽象機能。ユーザーはETHを使用してブロックチェーン手数料を支払う必要がなく、Circle PaymasterはユーザーがUSDCで手数料を支払ったり、手数料のスポンサーを受けたりすることを可能にし、ガスなしの取引を実現します。
FIP-432 ガバナンス提案により、frxUSD の発行、準備金管理およびコンプライアンスに関連するすべての責任は FRAX Inc. に移転されます。FRAX Inc. はアメリカ合衆国デラウェア州に登録された会社であり、コンプライアンスのあるステーブルコインを発行するためには OCC または州の金融規制機関の承認を得る必要があります。現在、FRAX Inc. はステーブルコイン発行ライセンスを申請しています。
CRCLからFRAXへ:次の天才行為の受益者
著者:100y 出典:Four Pillars 翻訳:Shanoba、Golden Finance
重要なポイント
1.《Circle》デビュー成功の秘訣は何ですか？
1.1 ステーブルコイン業界の勝利
!
ソース: CNBC
2025年6月5日、Circleはニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場し、株式コードはCRCLです。IPO発行価格は1株31ドルに設定され、当初予想の27-28ドルの範囲を上回りました。約110億ドルの資金を調達しました。初日の取引では、Circleの始値と終値はそれぞれ69ドルと83ドルで、2025年8月25日時点での株価は約135ドルです。これにより、Circleは最も成功したIPOケースの一つとなりました。
Circleがニューヨーク証券取引所に上場する意義はそれだけにとどまらず、それ自体が一つのマイルストーンです。さらに「天才法案」（GENIUS Act）の通過、アメリカ証券取引委員会（SEC）の規制の緩和、そしてトランプ政権の暗号通貨に対する友好的な態度は、暗号通貨企業が伝統的な金融市場に参入できることを示しています。また、Circleの公開市場での大きな反響は、伝統的な金融分野におけるステーブルコインインフラの急成長に対する信頼を強化しています。
言い換えれば、Circleの上場は単に彼自身の成功だけでなく、全体のステーブルコイン業界の勝利でもあります。
1.2 Circleの垂直統合戦略
!
ソース: サークル
Circleは、米ドルに連動したUSDCおよびユーロに連動したEURCを提供する、世界最大のステーブルコイン発行者の1つです。さらに、Circleはインターネットに基づく新しい金融システムの構築という使命を持ち、多様な製品を提供しています。
この方法により、Circleは安定コインを発行するだけでなく、機関投資家や個人投資家が安定コインを簡単に利用できるインフラを構築しました。このインフラは、発行、ウォレットインフラ、クロスチェーンブリッジ、Layer1ネットワーク、アカウント抽象機能、機関ソリューションをカバーしており、製品戦略の垂直統合の模範といえます。
ユーザー体験の観点から見ると、Circleの製品ラインアップはその強みを際立たせています。Circleの製品を利用する企業を想像してみてください：Circle Mintを通じて1:1の比率で即座にUSDCを鋳造および交換できる; 顧客がWeb3に不慣れであっても、Circle Wallets、Paymaster、CCTPを通じて簡単にステーブルコイン機能にアクセスできる; Arcブロックチェーンを採用して、最もシームレスで効率的なUSDCの利用を実現する; そして、CPNを利用して他の金融機関や企業と取引・決済を行います。
ステーブルコインの核心は発行ではなく、実用性です。担保設計や規制フレームワークによって安全にステーブルコインを発行することは重要ですが、実際のユースケースがなければ発行は無意味です。Circleの垂直統合された製品ロードマップは、現実世界とチェーン上のエコシステムにおけるステーブルコインの広範な利用の基盤を築いています。
1.3 Circle はなぜ注目されているのか
では、Circleがなぜブロックチェーン業界や伝統的金融市場からこれほどまでに注目を集めているのでしょうか？製品要因の他に、現在の政治環境やCircleのビジネスモデルなど、いくつかの要因も影響を与えています：
現在のアメリカの政治環境は、Circleが注目を集めるための絶好の環境を提供し、同時に全体のステーブルコイン業界の急成長の基盤を築いています。
( 1.4韓国の投資家、LFG!
! [])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d8fe48631d166887c6e5023dce7ae4f8.webp###
興味深いことに、Circleはアメリカだけでなく、他の国でも同様に人気が高まっています。実際、2025年6月に韓国人が最も購入した海外株式ランキングで、Circle (CRCL)は6億ドルを超える純購入額で首位に立ちました。この取引は、ランキング2位のテスラ2X ETFの1.6倍、ランキング3位のCoinbaseの4倍で、Alphabet（1億ドル）やApple（9000万ドル）を大きく上回っています。
Circleが韓国でこれほどの関心を引き起こしているのはなぜでしょうか？もちろん、多くの韓国の投資家がアメリカの株式を積極的に取引していますが、より深い理由は韓国市場自体がステーブルコインの熱潮を迎えているからです。2025年6月、李明博大統領が就任し、ステーブルコインの合法化を強力に支持することを発表しました。これが韓国人のステーブルコイン業界への関心を引き起こす強力な引き金となりました。
もちろん、厳しい外国為替法や韓国銀行の保守的な立場、短期債券市場の規模が小さいため、韓国はウォン安定コインの全面的な合法化前に多くの障害に直面しています。しかし、特定の企業や機関が安定コインに関連する商標を申請するたびに、その株価が急騰することから、安定コインへの関心はブロックチェーン業界だけでなく、一般の株式市場の投資家にも広がっていることが示されています。
2. 次のジーニアス・ビルの勝者を見つける
( 2.1 次の CRCL は誰ですか？
Circle の成功上場に伴い、企業や投資家は自然とステーブルコイン業界に目を向け、Circle の後に最も利益を得ることができる企業やプロトコルを探し始めました。Coinbase はしばしば恩恵を受ける側として言及されます。なぜなら、Circle はその USDC 準備収入のほぼ半分を Coinbase に分配したからです。2025 年第 2 四半期、Circle の総準備収入は 6.34 億ドルで、そのうち半分以上、すなわち 3.325 億ドルが Coinbase に支払われました。
Coinbaseのように間接的に利益を得る企業の他に、CircleのようにGENIUS法に準拠したステーブルコインを直接発行して利益を上げている上場企業はありますか？残念ながら、現時点ではありません。アメリカの株式市場に上場している企業の中で、GENIUS法に準拠したステーブルコインを直接発行している企業は存在しません。アメリカで第2位のステーブルコイン発行者であるPaxosは、依然として私企業です。
) 2.2 オンチェーンの機会
株式市場に「次のCircle」がなくても、失望する必要はありません。なぜなら、オンチェーンでは依然としてGENIUS法案に準拠したドル安定コインを発行するプロトコルが存在するからです。現在、市場には準拠した安定コインの発行を試みているプロトコルが2つあります：Ethena と Frax Finance。
! [LPWI0Pva0LNB8W3HhXgmKnJZS4EhGZkWdMfJNgP1.png]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-77f0ea5a9e8c919e593d90db0a293efe.webp "7396723" ###
Ethena は2種類のステーブルコインを提供しています：USDe と USDtb。USDe は GENIUS 法案に準拠していません。なぜなら、その準備金は先物市場における中立的なヘッジポジションに依存しているからです。USDtb の準備金は MMF ファンド BUIDL とステーブルコインで構成されています。さらに重要なことに、USDtb の発行はかつて英領バージン諸島で行われていましたが、2025年7月には Anchorage Digital Bank を通じて発行されるように移行し、GENIUS 法案に準拠する準備をしています。
Frax Finance が発行するステーブルコインは frxUSD で、その準備金は複数の米ドル建ての MMF トークンと米国債ファンドトークンで構成されています。注目すべきは、Frax Finance の創設者 Sam Kazemian が GENIUS 法案の立法を推進する重要な人物の一人であることです。
今年 3 月、Sam は GENIUS 法案の共同提案者であるシンシア・ルーミス上院議員と会い、起草過程で提案と支援を提供し、デジタルドルの法的枠組みの基礎を築きました。
他のプロトコルとは異なり、Frax Financeは自身のビジネスを推進する製品を構築するだけでなく、規制の議論にも積極的に参加し、立法者と密接に協力して規制の枠組みを共同で策定しています。これは典型的な「政策起業家精神」のモデルです。創設者が法案の起草に個人的に関与しているため、Frax FinanceはGENIUS法案の理解において比類のないものであり、frxUSDの設計を規制と整合させることができます。
3. frxUSD：GENIUS法案に準拠した初のステーブルコイン
! cPL5eQHwDFHa4Juirt935zMyctuKL8ETjqSxpKZs.png
( 3.1 Fraxのステーブルコインオペレーティングシステム
! [Zdg7w5PdMxlsGGVDBg8yrwL5bNfZo2SRpG1JnBNs.png])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9d1e6343bc70d358e5319fed3c830915.webp "7396725" ###
Frax Financeの目標は、コンプライアンスがあり、信頼性の高い方法でステーブルコインを発行し、ステーブルコインが広く使用されるためのスケーラブルなインフラを構築することです。そのために、Frax FinanceはStablecoin OSを提案し、3つのコア製品を含んでいます：
ステーブルコインにとって、発行は重要ですが、より重要なのは用途です。Frax Financeは、法令遵守のfrxUSDを発行するだけでなく、ユーザー向けのフロントエンドFraxNetを提供し、frxUSDを便利に使用できるようにし、さらにfrxUSDのために特別に設計されたエコシステムチェーンFraxalを構築しました。
この構造において、frxUSDは「通貨」の役割を果たし、FraxNetは「フィンテックと銀行」に相当し、Fraxtalは金融システムの「バックエンド」です。この三者の協力がfrxUSDエコシステムの核心エンジンとなります。
さらに、Frax FinanceはFraxswap（取引）、Fraxlend（貸付）、**frxETH（イーサリアム流動的ステーキングプロトコル）**などのサービスを提供し、完全なステーブルコインとDeFiのスタックエコシステムを構築しています。
( 3.2 frxUSD：GENIUS法案に準拠した初のステーブルコイン
! [Hk8mTdac6AFC5YY29SuCSC3iQ7eWThlmw6l5NmTb.png])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b76ce97c2f044903d782326927e91296.webp "7396726" ###
Frax Financeの創設者Sam KazemianはGENIUS法案の起草に参加したため、彼とチームはこの法案について深い理解を持っています。このような規制の専門性に基づき、Frax Financeは今年の2月に正式にfrxUSDを発行開始しました——これはコンプライアンス要件を満たしたステーブルコインです。それでは、どのようなステーブルコインがコンプライアンスを満たすのでしょうか？frxUSDは本当にGENIUS法案に適合しているのでしょうか？
GENIUS法案の完全なテキストはオンラインで簡単に参照でき、ここでは重要な条項をまとめています:
（以下の条項に加えて、法案は外部会計監査、資本充実率、マネーロンダリング対策の遵守、破産清算の優先順位などの要件にも関連しており、これらは内部運営に属するため、ここでは詳述しない。）
3.2.1 利用資格
アメリカ国内の適格発行者のみがステーブルコインを発行でき、3つの種類があります：
FIP-432 ガバナンス提案により、frxUSD の発行、準備金管理およびコンプライアンスに関連するすべての責任は FRAX Inc. に移転されます。FRAX Inc. はアメリカ合衆国デラウェア州に登録された会社であり、コンプライアンスのあるステーブルコインを発行するためには OCC または州の金融規制機関の承認を得る必要があります。現在、FRAX Inc. はステーブルコイン発行ライセンスを申請しています。
3.2.2 リザーブ要件
GENIUS法案の準備に関する核心的な要件は1:1の十分な担保です。つまり、ステーブルコインの総発行量は、少なくとも同量の準備で裏付けられなければなりません。準備資産は以下の高流動性資産のみに限定されます：
! UvHhr11tVNAE6AvAD9A8RNHkLZOjDZ1sDOcqaklo.png
frxUSDの準備 は完全にトークン化された資産で構成されており、主に次のものが含まれます：
したがって、frxUSDの準備資産はGENIUS法の要件を満たしており、100%以上の担保を実現して、その安定性を確保しています。
**3.2.3 所得分配? **
GENIUS法案に基づき、ステーブルコイン発行者はユーザーにステーブルコインを保有または使用することにより生じる利息を支払ってはならない。この規定は、ステーブルコインが預金や投資資産として誤解されることを避け、金融の安定を確保することを目的としている。
したがって、frxUSDの保有者は、単に保有するだけでは利息を得ることはできません。しかし、ユーザーがFraxNet内でfrxUSDを保有している場合、債券から生じる安定した収益を得ることができます。一見すると、これは法案に違反しているように見えますが、実際にはそうではありません。その理由は次のとおりです：
したがって、FraxNet内でfrxUSDを保有しているユーザーのみが利益を得ることができます。MetaMaskなどの個人ウォレットや取引所にfrxUSDを保管しているユーザーは、利息を得ることができません。
このモデルはFraxの独自のものではなく、CircleのUSDCやPayPalのPYUSDも同様です。Coinbaseはそのアプリ内でUSDCユーザーに約4.1%の利息を支払い、PayPalはPYUSDユーザーに約3.7%の利息を支払っています。これは、CoinbaseとPayPalが発行者であるCircleやPaxosとは異なる法人格を持っているため、実現可能です。
4. FRAX は CRCL の足跡を追う：どこか見覚えがあるが、少し異なる
!
これまでのところ、私たちは Circle がどのように成功裏に上場したかを理解し、Frax Finance の frxUSD を探求してきました。しかし、ちょっと待ってください。Frax Finance に関する記事を読んでいると、何か見覚えのある感じがしませんか？Frax Finance のステーブルコインエコシステムを構築する方向性は Circle と非常に似ています。
( 4.1 最初の見覚えのある感覚：お金
最初の見覚えのある点は、ステーブルコインの発行方法に現れます。CircleとFrax Financeは、現金、短期の米国債、及びレポ契約から成る準備金に裏打ちされた、GENIUS法案に準拠したステーブルコインの発行に取り組んでいます。これらのステーブルコインは安定した価値を保ち、通貨のように次世代の金融システムの潤滑剤となることができます。
準備金利息収入の使用方法に関して、Frax FinanceはCircleよりもそのエコシステム内で良性の循環を構築する余地があるかもしれません。USDCの準備金からのすべての利息収入はCircleに帰属し、frxUSDの準備金の利息収入はFraxNetのfrxUSD保有者とチーム運営に使用され、残りの部分はFRAXのステーキング者に分配されます。これはFraxエコシステムのコアトークン保有者です。
この構造は、より多くの frxUSD が発行されるにつれて、Frax エコシステムが進化し、frxUSD の発行量が増加し、正のフィードバックループが形成されることを意味します。
) 4.2 第二の既視感：フロントエンド
Circleは高いユーザー体験を提供するフロントエンドを用意しており、USDC保有者は自分のステーブルコインを簡単に利用できます。例えば、1）Circle Mintでは簡単に発行と換金ができ、2）Circle Walletは簡単にウォレットを統合でき、3）Circle Gatewayでは複数のチェーン間での残高を管理できます。
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-74b4356b99bc70576b675be2e7dc904c.webp###
ソース: FraxNet
同様に、Frax Finance は FraxNet と呼ばれるユーザーフレンドリーなフロントエンドを提供しており、frxUSD ホルダーがさまざまな金融活動に簡単にアクセスできるようにしています：
多資産発行や受動的収益は確かに非常に強力ですが、上記の4つの機能も現代金融サービスにおける必須の基礎と言えます。FraxNetはさらに進んで、以下のロードマップを通じて、Circle Mintよりも強力な垂直統合製品とユーザー体験を提供することを目指しています。
ステーブルコイン発行プロトコルの目標は、単にシンプルなウォレット、取引、監視、収益機会サービスを提供することではなく、実生活で利用可能なカード、銀行、モバイルサービスをサポートすることによって、完全なユーザーインタラクションライフサイクルを構築することです。
( 4.3 第三の見覚えのある場所：バックエンド
金融システムにおいて、バックエンドとフロントエンドは同様に重要です。フロントエンドがどれほど使いやすくても、資金が実際に流れるバックエンドの効率が低ければ、ユーザーに良い体験を提供することはできません。
この目標を達成するために、Frax Finance は2024年2月に自社の高性能ブロックチェーンネットワークFraxtalを立ち上げました。FraxtalはFraxエコシステムに最適化され、frxUSDの軌道となることを目指しています。
実際、Frax Financeが業界の先駆者となるのは、そのエコシステムに最適化されたバックエンドを提供しているからです。Fraxtalの後、多くのステーブルコインプロジェクトが自らのステーブルコインを最適化するためのブロックチェーンを立ち上げ始めました。
最終的に、Frax Financeは業界の発展方向を予見しました。Fraxtalの発表は、単なる別のブロックチェーンのリリースではなく、金融インフラの未来に向けた画期的な取り組みを示しています。
) 4.4 ステーブルコインのトリニティ
! []###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1eaed020cda5483755fa5545072f8833.webp###
今日の金融システムの三大要素は通貨、フロントエンド、そしてバックエンドです。私たちが経済活動を容易に行えるのは、フィンテック企業が便利なフロントエンドを提供し、複雑な決済、証券、送金などのバックエンドに私たちを接続しているからです。
金融業界の発展から見ると、現在の複雑で非効率なバックエンドは徐々にブロックチェーンへと移行していくでしょう。このトレンドの中で、ブロックチェーンに基づく金融システムの三つの基本要素は、ステーブルコイン、フロントエンド、そしてブロックチェーンネットワークです。これがステーブルコインの三位一体であり、Frax Financeはこの三つの要素を同時に構築している数少ないプロジェクトの一つであり、垂直統合の発展方向を示しています。
5. 北極星に向かって
!
ソース: Frax Finance
今年の3月以来、Frax Financeは《GENIUS法案》の準備を進めており、プロトコルに対応する改造を行う北極星アップグレードに取り組んでいます。このアップグレードには、従来のFraxプロトコルトークンFRAXとFXSの名称をそれぞれfrxUSDとFRAXに変更すること、FraxtalのGasトークンをfrxETHからFRAXに変更すること、さらにトークンインセンティブ構造などの他の重要な調整が含まれています。
Frax Financeは新しい章を開く重要な転換点にあります。創業者が《GENIUS法案》の初稿で発揮した政治的リーダーシップから、ステーブルコインオペレーティングシステムを通じて構築された垂直統合製品のビジョン、そして今や北極星アップグレードを通じてプロトコルを全面的に変革していることまで、Frax Financeはかつてない姿勢で《GENIUS法案》が想定する未来の準備を進めています。
Frax Financeは、誰かがCircleのロードマップを模倣していると考えるかもしれません。しかし、実際にはその逆です。統合フロントエンドプラットフォームFraxNetの立ち上げや、バックエンドインフラストラクチャ専用に構築されたブロックチェーンFraxtalを通じて、Frax Financeは時代に遅れず、安定したコイン業界の軌跡を積極的に形成していることを証明しました。これらの革新は、Frax Financeの先駆者としての地位を強調し、より広範なエコシステムが将来従う可能性のある方向性を示しています。
航海者たちが北極星に従って方向を指し示したように、Frax Finance は北極星を通じて業界の方向性を示しています。これは単なるアップグレードではなく、業界全体に新しい基準を築くものです。最終的には、Frax Finance は北極星のように業界を導く明かりとなるでしょう。