77 Permohonan Lisensi Stabilcoin: Bagaimana Hong Kong Memilih?

Penulis: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Pendahuluan: Peluang dan Tantangan dalam Era Regulasi Baru

Otoritas Moneter Hong Kong baru-baru ini mengumumkan bahwa hingga 31 Agustus 2025, terdapat 77 lembaga yang menyatakan niat untuk mengajukan lisensi stablecoin, mencakup berbagai entitas seperti bank, perusahaan teknologi, perusahaan sekuritas, dan lembaga pembayaran. Data ini tidak hanya mencerminkan perhatian tinggi pasar terhadap kerangka regulasi stablecoin di Hong Kong, tetapi juga mengisyaratkan tantangan regulasi dan pilihan nyata yang akan datang.

Menghadapi begitu banyak permohonan, pemerintah Wilayah Administratif Khusus Hong Kong dan lembaga pengatur keuangan terjebak dalam dilema manis. Jika semua disetujui, sumber daya pengaturan akan menghadapi tekanan besar; jika hanya beberapa yang disetujui, sementara perusahaan yang tidak disetujui juga memenuhi syarat hukum, maka hal ini bisa berdampak pada reputasi hukum Hong Kong. Di balik dilema persetujuan ini, ada pertanyaan yang lebih mendalam: bagaimana Hong Kong harus memanfaatkan peluang sejarah dalam pengembangan stablecoin sambil menghindari risiko keuangan yang mungkin muncul?

Kedua, esensi persaingan stablecoin: persaingan antar negara dan panggilan semangat kewirausahaan

Persaingan stablecoin secara tampak adalah perlombaan teknologi antar perusahaan, tetapi pada kenyataannya adalah pertarungan kekuatan keuangan dan keunggulan sistem antar negara. Sistem mata uang fiat dapat dibagi menjadi tiga kategori: mata uang berbasis (seperti dolar AS, euro), mata uang terikat (seperti dolar Hong Kong), dan mata uang kedaulatan (seperti yen, yuan). Kebangkitan stablecoin dolar AS menantang semua mata uang kedaulatan, dan banyak mata uang kedaulatan yang lemah mungkin secara bertahap akan keluar dari pasar internasional.

Dalam kompetisi global ini, semangat kewirausahaan memainkan peran yang sangat penting. Sepanjang sejarah, inovasi keuangan sering kali dipicu oleh para pengusaha. Pada tahun 1694, pengusaha Skotlandia William Patterson mendirikan Bank Inggris, yang menyelesaikan krisis keuangan pemerintah Inggris dan meletakkan dasar bagi sistem moneter modern. Pada tahun 1983, Menteri Keuangan yang berjiwa kewirausahaan, Peng Lijie, memimpin penerapan sistem nilai tukar terikat, yang menyelamatkan krisis nilai tukar Hong Kong dan meletakkan dasar bagi status Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional.

Hari ini, Hong Kong berada di titik kunci pengembangan stablecoin, perlu menyeimbangkan pengendalian risiko dan inovasi, yang tidak terlepas dari semangat kewirausahaan. Manajer profesional terampil dalam pelaksanaan sistem, tetapi seringkali berhati-hati dalam menghadapi keputusan besar. Hong Kong perlu menggabungkan pengawasan profesional dengan inovasi kewirausahaan untuk menangkap peluang sejarah dalam pengembangan stablecoin.

Tiga, analisis pro dan kontra dari tiga jenis penerbitan stablecoin

( satu ) stablecoin HKD: batasan nyata dan rekonstruksi institusi

Stablecoin Hong Kong Dollar menghadapi batasan realitas yang jelas. Hong Kong Dollar menggunakan sistem nilai tukar yang terikat, terkait dengan Dolar AS, dengan rentang fluktuasi yang dikendalikan dalam 1%, yang harus disesuaikan oleh Otoritas Moneter. Jika diizinkan beberapa perusahaan menerbitkan stablecoin Hong Kong Dollar, spekulan mungkin memanfaatkan selisih harga antara Dolar AS, Hong Kong Dollar, dan stablecoin untuk arbitrase, yang dapat membawa risiko yang tidak terkontrol.

Oleh karena itu, penerbitan stablecoin HKD harus direkonstruksi berdasarkan sistem mata uang yang ada. Solusi terbaik adalah agar Otoritas Monetari Hong Kong (HKMA) menunjuk tiga bank penerbit (HSBC, Standard Chartered, dan Bank of China Hong Kong) untuk menerbitkan stablecoin HKD. Langkah ini tidak hanya memaksimalkan penggunaan sistem yang ada, tetapi juga akan membawa kredibilitas dan stabilitas stablecoin ke dalam pengelolaan HKMA.

(II) Stablecoin Dolar AS (USHK): Peluang Besar di Hong Kong

Stablecoin Dolar AS (USHK) memberikan peluang pengembangan besar bagi Hong Kong. Stabilitas dolar itu sendiri direspons oleh Federal Reserve, sementara Otoritas Moneter Hong Kong hanya perlu memastikan hubungan pengikatan antara USHK dan dolar. Mekanisme penerbitan dapat dibandingkan dengan stablecoin dolar Hong Kong, tetapi entitas penerbit dapat diperluas hingga beberapa lembaga yang memenuhi syarat, bukan hanya terbatas pada tiga bank.

Keunggulan USHK sangat jelas

Inovasi mekanisme pendapatan: Otoritas Moneter dapat mendistribusikan sebagian bunga dari obligasi AS yang dimilikinya kepada lembaga penerbit, hal ini memiliki daya tarik yang signifikan dibandingkan dengan Tether (tanpa bunga) dan lembaga yang dibatasi oleh "Undang-Undang Jenius" AS.

Transparansi Kredit: Otoritas Moneter memiliki akumulasi reputasi selama 42 tahun, proses audit dan operasional yang matang dan transparan, jauh lebih baik daripada lembaga swasta seperti Tether.

Efek merek yang terintegrasi: Menggunakan merek USHK secara konsisten akan menguntungkan efek skala dan penerimaan internasional, serta lebih mencerminkan karakteristik pusat keuangan Hong Kong.

Jalur Implementasi

Memilih Ethereum sebagai rantai penerbitan yang diutamakan, karena mekanisme konsensusnya stabil dan transparansinya tinggi;

Sambil membangun database terpusat yang transparan berbasis Ethereum, memperkuat pengendalian AML/CFT;

Menyusun peraturan pelaksanaan khusus untuk memastikan kepatuhan terhadap standar KYC, AML, dan CFT tingkat bank.

Dari sudut pandang geopolitik, Amerika Serikat sebagai negara yang berdasarkan hukum, tidak mungkin untuk campur tangan dalam sistem nilai tukar tetap Hong Kong atau penerbitan produk-produk seperti USDT, sehingga peluncuran USHK memiliki legalitas internasional.

(Tiga) Stablecoin Renminbi (CNHK): Pilihan terbatas yang maju dengan hati-hati

Mekanisme serupa juga dapat diterapkan pada penerbitan stablecoin renminbi CNHK, tetapi harus terbatas pada pasar renminbi offshore, dengan skala yang dapat dikendalikan (sekitar 30 triliun), tanpa memengaruhi stabilitas keuangan daratan. Jika mencoba untuk mendorong internasionalisasi renminbi dengan cara ini, maka akan terhambat oleh kenyataan bahwa renminbi tidak dapat diperdagangkan secara bebas, metode di atas tidak dapat diterapkan.

Beberapa orang berpendapat bahwa stabilcoin Renminbi dapat diterbitkan dengan dukungan emas, tetapi ide ini sudah ketinggalan zaman dan sempit, serta kurang memahami cryptocurrency yang lahir di era internet. Perkembangan stabilcoin Renminbi harus dilakukan dengan hati-hati, dengan tidak merusak stabilitas keuangan daratan.

Empat, Analisis Komprehensif Keputusan Persetujuan: Pertimbangan Pro dan Kontra serta Inovasi Regulasi

Kelebihan dan kekurangan dari semua persetujuan. Jika semua aplikasi dari 77 lembaga disetujui, ini akan mengirimkan sinyal positif tentang Hong Kong yang menyambut inovasi keuangan, menarik lebih banyak lembaga untuk berdomisili di Hong Kong, dan meningkatkan vitalitas pasar dalam jangka pendek. Namun, sumber daya regulasi akan menghadapi tekanan besar, yang mungkin menyebabkan kurangnya pengawasan, meningkatkan risiko keuangan. Banyak lembaga yang menerbitkan stablecoin yang homogen dapat menyebabkan fragmentasi pasar, mengurangi efek skala.

Pro dan kontra dari persetujuan selektif. Persetujuan selektif untuk sejumlah kecil lembaga (seperti 10-15 lembaga) dapat memastikan kualitas regulasi, mengurangi risiko sistemik, dan memudahkan pengumpulan sumber daya untuk mengembangkan lembaga yang kuat. Namun, ini dapat memicu keraguan mengenai keadilan, di mana perusahaan yang memenuhi syarat tetapi tidak disetujui dapat mengajukan gugatan hukum, merusak reputasi supremasi hukum Hong Kong. Selain itu, penyaringan yang terlalu ketat dapat menekan vitalitas inovasi pasar.

V. Saran Kebijakan: Pilihan Rasional untuk Memanfaatkan Kesempatan Sejarah

Membangun kerangka pengawasan yang berbeda. Menerapkan manajemen klasifikasi untuk entitas penerbit stablecoin yang berbeda, dan menetapkan persyaratan pengawasan yang berbeda. Menerapkan pengawasan yang lebih ketat untuk stablecoin yang memiliki signifikansi sistemik dan melonggarkan syarat untuk stablecoin yang terbatas.

Mengembangkan stablecoin dolar AS (USHK) sebagai prioritas. Mengkonsolidasikan sumber daya untuk mengembangkan USHK dan menjadikannya kekuatan inti Hong Kong. Memanfaatkan keunggulan hukum, infrastruktur keuangan, dan posisi internasional Hong Kong agar USHK menjadi pilihan stablecoin dolar AS yang lebih aman dan transparan dibandingkan USDT.

Mengontrol secara ketat penerbitan stablecoin HKD. Mempertahankan sikap hati-hati dalam penerbitan stablecoin HKD, hanya terbatas pada tiga penerbit uang, memastikan kesesuaian dengan sistem nilai tukar terikat, dan menghindari perilaku arbitrase serta risiko keuangan.

Maju dengan hati-hati dalam pengembangan stablecoin yuan. Perkembangan stablecoin yuan harus dibatasi secara ketat hanya untuk pasar offshore, dengan skala yang terkontrol, untuk menghindari dampak pada stabilitas keuangan di daratan. Dapat dilakukan uji coba terlebih dahulu, mengumpulkan pengalaman sebelum secara bertahap memperluas.

Memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi. Untuk menyeimbangkan inovasi dan risiko, memperkenalkan mekanisme sandbox regulasi, yang memungkinkan perusahaan untuk menguji stablecoin baru dan teknologi terkait dalam lingkungan terbatas, memberikan dasar praktik untuk perbaikan kerangka regulasi.

Memperkuat penerapan teknologi pengawasan. Meningkatkan investasi, meningkatkan tingkat teknologi pengawasan, memanfaatkan blockchain, big data, dan kecerdasan buatan untuk mencapai pemantauan waktu nyata dan evaluasi risiko, serta meningkatkan efisiensi dan akurasi pengawasan.

Melakukan semangat kewirausahaan. Menyediakan ruang inovasi dalam kerangka regulasi, mendorong para profesional yang memiliki semangat kewirausahaan untuk terlibat dalam perumusan dan pelaksanaan kebijakan, menghindari pemikiran manajer profesional yang terlalu konservatif yang dapat menghambat inovasi keuangan.

Enam, Kesimpulan: Pilihan Sejarah Hong Kong

77 Permohonan lisensi stablecoin adalah tantangan sekaligus peluang. Pilihan kunci yang dihadapi Hong Kong bukanlah sekedar "setujui atau tidak setujui", tetapi bagaimana melalui regulasi yang berbeda dan inovasi sistem, memaksimalkan manfaat perkembangan stablecoin, sambil meminimalkan risiko yang potensial.

Stablecoin USHK mewakili peluang sejarah yang signifikan bagi Hong Kong. Dolar Hong Kong sebagai mata uang yang terikat pada dolar AS tidak akan terpengaruh oleh kebangkitan stablecoin dolar AS, dan jika dikelola dengan baik, mungkin akan mendapatkan manfaat. Hong Kong diharapkan dapat menarik ekonomi kecil lainnya untuk mengadopsi USHK berkat reputasi kedaulatannya dan fondasi keuangannya, ini adalah peluang sejarah yang signifikan bagi Hong Kong.

Kompetisi stablecoin pada dasarnya adalah kompetisi antar negara, Hong Kong perlu menunjukkan semangat kewirausahaan, menyeimbangkan pengendalian risiko dan inovasi. Regulator Hong Kong harus menunjukkan tanggung jawab sejarah, tidak hanya mempertahankan ketelitian regulasi tetapi juga memiliki inklusivitas inovasi, untuk memanfaatkan peluang sejarah dalam pengembangan stablecoin.

Hong Kong memiliki potensi untuk menjadi pemimpin dalam pengembangan stablecoin global, tetapi ini memerlukan keputusan yang bijaksana, regulasi yang inovatif, dan semangat kewirausahaan yang berani. 77 keputusan persetujuan aplikasi akan menjadi batu uji untuk menguji kualitas pusat keuangan internasional Hong Kong, dan juga merupakan kunci untuk menentukan apakah Hong Kong dapat terus mempertahankan daya saingnya di era ekonomi digital.