La semaine de la super banque centrale arrive, les inquiétudes inflationnistes montent en flèche, la tempête du marché est-elle inévitable ?

Auteur : Yang Dapan, Jinshi Data

Cette semaine, plusieurs des banques centrales les plus importantes au monde pourraient donner aux investisseurs de nouvelles raisons de vendre des obligations d’État, car les décideurs se trouvent contraints d’affronter le risque d’une poussée inflationniste déclenchée par la guerre.

La Réserve fédérale, la Banque centrale européenne ainsi que les banques centrales du Japon, du Royaume-Uni et du Canada tiendront toutes des réunions de politique monétaire cette semaine. Cela crée une semaine extrêmement rare : tous les membres du G7 se réunissent pour décider ensemble de la politique monétaire qui domine la moitié de l’économie mondiale.

Bien que les investisseurs s’attendent à ce qu’elles restent inchangées, le marché sera très vigilant face à divers signaux, pour voir si des responsables, dont le président de la Fed Powell et la présidente de la BCE Lagarde, s’inquiètent de la menace inflationniste causée par l’interruption sans précédent de l’approvisionnement en pétrole suite au conflit entre les États-Unis et l’Iran.

Ces signes d’inquiétude, ainsi que les spéculations selon lesquelles la politique restera restrictive, voire deviendra encore plus restrictive dans les mois à venir, pourraient peser négativement sur les obligations d’État. Ces dernières semaines, en ignorant sélectivement l’impact de la guerre, les traders ont fait monter les marchés actions et du crédit, mais la performance des obligations d’État a déjà pris du retard par rapport à d’autres actifs.

Alors que la Banque du Japon tiendra sa réunion mardi, la Banque du Canada mercredi, et que la Fed, la BCE et la Banque d’Angleterre se réuniront jeudi, Amy Xie Patrick fait partie de ces investisseurs prêts à affronter une semaine chargée. Elle aide à gérer une stratégie de rendement dynamique chez Pendal Group, qui a surperformé 91 % de ses pairs au cours des cinq dernières années.

“Les responsables de la banque centrale n’ont rien à perdre à faire quelques déclarations hawkish maintenant,” a déclaré Xie Patrick, qui a liquidé toutes ses positions à duration longue ce mois-ci. “Il y a actuellement un choc pétrolier, et les perspectives d’inflation restent floues. Les obligations auraient dû suivre la tendance inverse de celle du marché actions, mais leurs rendements sont restés bloqués,” jusqu’à ce que la situation devienne plus claire.

Les rendements obligataires restent élevés

Bien que certains actifs majeurs aient été réévalués à leur niveau d’avant la guerre ou même plus haut, les rendements à court terme des obligations d’État américaines à l’échelle mondiale restent élevés.

Les traders cherchant à profiter de la volatilité des obligations sont également déçus. Jusqu’à présent ce mois-ci, la variation quotidienne moyenne des rendements des obligations gouvernementales à 1 à 3 ans n’a été que d’environ deux points de base, inférieure aux quatre points de base de mars.

Stephen Miller, ancien responsable de la gestion des revenus fixes chez BlackRock en Australie, a déclaré que cette situation pourrait changer.

Les responsables de la banque centrale restent vigilants face à une nouvelle vague de pressions inflationnistes, craignant de répéter l’erreur de l’ère pandémique où l’on pensait que l’inflation était temporaire, alors que beaucoup ont été pris au dépourvu par sa persistance. Cette leçon pourrait inciter les décideurs à la prudence, même si les inquiétudes concernant la croissance économique s’intensifient.

Miller, conseiller actuel chez GSFM, a indiqué : “La formulation des banques centrales pourrait justement faire exploser le nid de frelons du marché obligataire, ce qui ferait grimper les rendements.” Les traders obligataires pourraient être surpris par l’accent mis par la banque centrale sur l’inflation.

Prenons l’exemple du Royaume-Uni : des responsables de la Banque d’Angleterre ont indiqué que la guerre aggraverait la hausse des prix. En raison de la forte augmentation des prix du carburant automobile, l’indice des prix à la consommation (IPC) du pays a augmenté de 3,3 % en glissement annuel en mars, contre 3 % le mois précédent.

En conséquence, lors des échanges de la semaine dernière, les anticipations de hausse des taux cette année sont passées d’une seule à au moins deux augmentations.

Quant aux États-Unis, des responsables de la Fed ont averti que le conflit pourrait accentuer l’inflation, voire les obligataires pourraient devoir réévaluer leur position sur une nouvelle hausse des taux ; ils ont aussi souligné que la durée de maintien des prix élevés du pétrole reste incertaine.

Face à une actualité où les nouvelles sur les États-Unis et l’Iran défilent sans cesse, le contexte macroéconomique global rend difficile pour les investisseurs obligataires d’intégrer dans leurs prix une forte anticipation d’une baisse des taux plus tard cette année, jusqu’à ce que la situation des chocs pétroliers devienne plus claire. Cependant, les données sur l’emploi et la vente au détail restent solides, indiquant que l’économie demeure résiliente.

Les rendements à court terme des obligations américaines, très sensibles à la politique monétaire, ont chuté vendredi dernier, en raison de l’abandon par le ministère américain de la Justice d’une enquête contre la Fed, ce qui pourrait ouvrir la voie à la nomination de Kevin Warsh, favori de l’ancien président Trump, à la tête de la Fed, et à une baisse des taux.

Les rendements obligataires américains ont oscillé dans une fourchette étroite. Au cours de la dernière semaine, les anticipations du marché concernant une baisse des taux avant la fin de l’année ont fluctué entre 25 % et 60 %.

Molly Brooks, stratégiste en taux d’intérêt chez TD Securities, prévoit que “Powell adoptera une position ‘neutre’, car la situation au Moyen-Orient reste incertaine.” Elle pense que “la Fed reconnaîtra dans sa déclaration que ‘l’augmentation récente de l’inflation est due à l’impact du choc pétrolier’, tout en soulignant que ‘l’inflation potentielle n’est que légèrement en hausse’.”

Brooks ajoute que, selon TD Securities, “compte tenu de l’incertitude à venir et du manque de guidance prospective de la Fed, le rendement des obligations américaines à 10 ans continuera de fluctuer entre 4,1 % et 4,4 %.”

Dans d’autres régions, le gouverneur de la Banque du Japon, Ueda Kazuo, insiste sur la nécessité d’évaluer de manière exhaustive les risques haussiers et baissiers liés à l’inflation potentielle. Les stratégistes d’Evercore ISI prévoient que la Banque du Japon adoptera une posture ‘hawkish mais immobile’, préparant le terrain pour des hausses de taux en juin et décembre.

Le président de la BCE, Lagarde, a également souligné lors d’un récent discours l’incertitude croissante, et il est probable qu’elle réitérera ce message lors de la réunion de jeudi. Selon les prix des swaps, le marché considère qu’une hausse en juin est quasiment assurée, avec une autre possible en septembre.

Face à l’inquiétude sur l’inflation à court terme, si la hausse continue des prix et la pression géopolitique commencent à éroder la demande, les marchés et les banques centrales pourraient finalement devoir se concentrer sur la croissance économique. Ce changement de focus pourrait finalement faire baisser les coûts d’emprunt officiels et de marché. Wee Khoon Chong, stratégiste senior chez BNY Mellon pour la région Asie-Pacifique, déclare :

“Les marchés surveilleront de près tout signal hawkish pour maintenir les anticipations de hausse des taux dans la zone euro, au Royaume-Uni, au Canada et au Japon. L’incertitude géopolitique, combinée à des prix élevés du pétrole et des produits pétrochimiques, présente à la fois des risques inflationnistes et des risques de ralentissement économique. Les banques centrales adopteront probablement une tonalité hawkish prudente, sans faire de promesses concrètes sur l’avenir des taux.”