Titre original : Metaplanet se négocie à 596 154 $ par Bitcoin—Est-il temps de vendre à découvert ?
Auteur original : 10x Research
Traduction originale : jk, Odaily Planet Daily
Le bitcoin a augmenté de 15 000 dollars en quelques semaines, mais pas pour ce que le marché croit généralement. Le cours de l’action Metaplanet, une société japonaise cotée en bourse « peu connue », reflète la valeur implicite du bitcoin à 596 154 dollars, soit plus de cinq fois le prix réel du marché. Dans le même temps, la séance de négociation asiatique domine tranquillement le récit du marché et une distorsion dangereuse de la valeur liquidative (VNI) se prépare sous la surface du marché.
La volatilité continue de diminuer, les flux de détail changent et les signaux que nous observons sont très similaires aux principaux tournants de l’histoire. Du marché obligataire japonais aux flux de devises en passant par les instruments de séquestre crypto comme Metaplanet, quelque chose d’inhabituel se produit, mais ce n’est pas encore dans l’actualité grand public. Si vous êtes à la recherche d’un point de départ pour le prochain grand marché, ce rapport vaut la peine d’être lu.
Bitcoin vs. MicroStrategy vs. Metaplanet - Qui est le plus susceptible d'être surévalué ?
Points clés :
· Le Bitcoin est sans aucun doute l'une des innovations les plus disruptives du XXIe siècle, mais de nombreux malentendus à son sujet restent largement répandus. L'un des principes les plus fondamentaux – « Not your keys, not your coins » (Sans clé privée, vous ne possédez pas vraiment de Bitcoin) – est rarement réellement pris en compte. Le marché d'aujourd'hui s'éloigne de la vision originale du « système de monnaie électronique peer-to-peer » proposée par Satoshi Nakamoto.
· Aujourd'hui, des milliards de dollars de fonds de détail tentent d'obtenir une exposition au Bitcoin par le biais de divers instruments financiers, mais beaucoup de ces outils nécessitent souvent de payer une prime élevée. Dans certains cas, les investisseurs achètent même par inadvertance du Bitcoin au prix de 596 154 dollars, alors que le prix du marché n'est que de 109 000 dollars, soit une prime allant jusqu'à 447 %.
· Certaines de nos opinions sur le marché ont été controversées, mais se sont avérées tournées vers l’avenir. Il convient de mentionner qu’en décembre 2022, nous avons souligné une décote de 47 % par rapport au GBTC de Grayscale par rapport à la valeur liquidative (le bitcoin était de 18 000 $ à l’époque) et l’avons répertorié comme une recommandation d’investissement clé pour 2023 (qui comprenait également Solana à 13,70 $ à l’époque), lorsque le sentiment du marché était extrêmement pessimiste et que les craintes de récession étaient généralisées.
· Le 29 janvier 2024, nous avons publié notre point de vue selon lequel « MicroStrategy pourrait être un meilleur investissement qu’un ETF Bitcoin », lorsque le cours de l’action de la société s’est négocié avec une décote de 7 % par rapport à la valeur de ses avoirs en bitcoins, capturant ainsi le point de départ de sa réévaluation ultérieure de la capitalisation boursière. Nous avons également noté le 7 octobre 2024 que MicroStrategy était sur la voie d’une percée, lorsque le cours de son action était de 177 $ (il est maintenant passé à 380 $).
Corps du texte
La plupart des gens n’ont aucune idée de ce qu’est la valeur liquidative (VNI), et ils peuvent payer une prime extrêmement élevée lorsqu’ils s’exposent au bitcoin. Certains investisseurs pensent qu’ils obtiennent une sorte d’effet de levier à la hausse, similaire à la logique de Wall Street qui vend des actions minières aurifères aux investisseurs particuliers : ces actions sont présentées comme des paris à effet de levier sur la hausse des prix de l’or, en particulier lorsque les institutions doivent vendre des actions aux investisseurs particuliers.
Actuellement, le prix des actions de MicroStrategy implique un prix du Bitcoin de 174 100 dollars. Bien que cette prime ne soit pas extrême, elle reste significative. Après tout, quand il existe déjà des ETF Bitcoin sur le marché offrant une exposition à un prix de marché réel (environ 109 000 dollars), qui serait prêt à payer un prix aussi élevé ? La réponse réside souvent dans l'asymétrie de l'information, le manque de compréhension de la NAV, ou les discours marketing qui fonctionnent.
Chaque fois que MicroStrategy émet de nouvelles actions à des investisseurs particuliers, la valeur du bitcoin représentée derrière ces actions ne représente qu’une fraction du prix de ses actions, et la société gagne la différence par rapport au prix et l’enveloppe comme ce que l’on appelle les « gains en bitcoins ». Les actionnaires existants ont applaudi, car le nouvel investisseur a essentiellement acheté des bitcoins indirectement à 174 dollars, 100 dollars par pièce, et la société a utilisé le capital pour acheter des BTC au prix du marché. À long terme, cela diluera la valeur liquidative (VNI) par action, qui sera supportée par les nouveaux actionnaires.
Bien que les médias cryptographiques qualifient cette opération de « chef-d'œuvre d'ingénierie financière », la raison fondamentale pour laquelle ce modèle fonctionne est que : la plupart des petits investisseurs n'achètent plus directement des bitcoins entiers, le prix d'un BTC étant désormais supérieur à celui d'une nouvelle voiture (plus de 45 000 dollars). Depuis que le prix du bitcoin a franchi ce seuil psychologique, la NAV de MicroStrategy a rapidement augmenté, soutenant sa soi-disant stratégie de « bénéfices en bitcoin » – mais d'un autre point de vue, cela revient en fait à « exploiter les petits investisseurs pour financer son empire bitcoin ».
Comme nous l’avons déjà noté, la capacité de MicroStrategy à acheter des bitcoins en émettant des actions supplémentaires est limitée à mesure que la volatilité diminue et que la valeur liquidative de MicroStrategy est diluée. Cependant, au cours du mois dernier, la société a tout de même réussi à acheter pour 4 milliards de dollars de bitcoins, une opération presque inégalée. En revanche, la métaplanète japonaise détient actuellement 7 800 BTC (valeur comptable d’environ 845 millions de dollars), mais a une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars, ce qui correspond à un prix implicite de 596 154 dollars par bitcoin, malgré la flambée du cours de l’action.
Compte tenu de son coût d’achat moyen de 91 343 $ par pièce, une baisse de 15 % du prix du bitcoin effacerait tous les revenus papier de Metaplanet. Il est important de savoir qu’il y a un an, l’entreprise n’était qu’une entreprise hôtelière traditionnelle avec une capitalisation boursière de 40 millions de dollars. Alors que le yen s’apprécie (le dollar s’affaiblit par rapport au yen), que les rapatriements de capitaux s’intensifient et que l’économie japonaise entre dans une nouvelle phase, la baisse des touristes étrangers risque d’avoir un impact direct sur son secteur d’origine, l’hôtellerie. Plus particulièrement, la récente hausse de 15 000 $ du bitcoin a eu lieu principalement après la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon. Lors de la réunion, les responsables ont fortement abaissé leurs prévisions de croissance économique, tandis que les rendements des obligations d’État japonaises ont grimpé en flèche et que la demande d’adjudications d’obligations d’État s’est affaiblie. Dans le même temps, de nombreuses devises asiatiques, telles que le nouveau dollar taïwanais, se sont fortement appréciées, bien que les responsables aient nié toute négociation avec l’administration Trump sur l’appréciation de la monnaie.
Il y a de plus en plus de preuves que l’action des prix du bitcoin à court terme a été largement influencée par la séance de trading asiatique, peut-être en raison de tweets suggestifs de Michael Saylor sur les achats de bitcoins, ou d’une augmentation de l’activité de détail au Japon. Au cours des 30 derniers jours, le bitcoin a augmenté de 16 % dans l’ensemble, mais il a augmenté de 25 % au cours de la séance de négociation asiatique. En comparaison, la contribution a été faible au cours de la session américaine (les prix ont évolué latéralement), tandis que la session européenne a enregistré une baisse de 8 %. Cela suggère en outre que l’Asie est actuellement la force dominante dans le prix du bitcoin. Si les flux asiatiques commencent à s’affaiblir, le bitcoin pourrait entrer dans une période de consolidation.
Il convient de mentionner que Google Trends montre qu’il n’y a pas de boom généralisé de la vente au détail de bitcoins au Japon, ce qui suggère que la hausse parabolique du cours de l’action Metaplanet pourrait avoir été motivée par un petit nombre de fonds spéculatifs plutôt que par l’enthousiasme populaire. À sa capitalisation boursière actuelle, l’action se négocie à 5,47 fois sa valeur liquidative, soit une prime de 447 %, ce qui offre une opportunité attrayante pour le carry trade. Les hedge funds peuvent exprimer leurs points de vue sur le marché par le biais d’une transaction par paires : achetez 5 BTC tout en vendant à découvert 550 000 $ d’actions Metaplanet (environ 70 000 actions, 1 116 yens chacune, calculées à 142 USDJPY). L’attractivité de ces transactions augmente, en particulier dans le contexte de l’approbation attendue par le Japon des ETF Bitcoin dans les 12 prochains mois, date à laquelle la prime de valeur liquidative de Metaplanet est susceptible de se comprimer considérablement et les valorisations deviendront rationnelles.
Bien que nous ayons correctement prédit la tendance haussière du Bitcoin depuis le 12 avril, nous pensons que le niveau de prix actuel est un moment raisonnable pour prendre des bénéfices. Si le prix du Bitcoin dépasse 105 000 dollars, les traders devraient envisager de réduire leurs positions longues.
Le marché des options a émis un signal d'alerte : la skew de la volatilité implicite du Bitcoin - c'est-à-dire la différence de volatilité implicite entre les options d'achat et les options de vente - est tombée à près de -10 %, ce qui indique que le marché valorise nettement plus les options d'achat que les options de vente. En d'autres termes, les traders poursuivent activement une tendance haussière plutôt que de se couvrir contre les risques de baisse. D'après notre expérience, un niveau de skew aussi extrême reflète souvent un marché dans une extrême euphorie, ce qui constitue un signal typique de retournement.
Plusieurs de nos indicateurs de retournement technique, tels que le RSI et le stochastique, montrent également actuellement des signes de surachat et commencent à s’inverser à la baisse, créant des divergences par rapport au prix du Bitcoin. L’écart actuel entre le prix du bitcoin et nos signaux de tendance a atteint 20 000 $, et l’écart se réduit, ce qui indique que la dynamique du marché s’affaiblit. Nous avons maintenu notre opinion haussière depuis la mi-avril (lorsque nous étions à contre-courant), mais nous pensons maintenant qu’il est plus sage de réduire notre exposition et d’attendre un moment plus favorable pour revenir sur le marché.
Description du graphique : Bitcoin (axe de gauche) vs. stochastique (axe de droite) – la divergence se creuse
Les gains des six dernières semaines ont été effectivement impressionnants, mais le cœur du trading est la gestion des rendements ajustés au risque, et non la poursuite aveugle des tendances. À ces niveaux surévalués, le dernier lot d'acheteurs de Metaplanet parmi les détaillants japonais pourrait en subir le poids.
Conclusion
C’est le moment de verrouiller une partie de vos bénéfices. Nous vous avons recommandé d’acheter le spread de vente de MicroStrategy vendredi, et l’action est en baisse de 7,5 % jusqu’à présent, et la stratégie a réalisé un gain de 66 %. Ensuite, Metaplanet semble susceptible d’être la prochaine cible d’une correction de valorisation dans les mois à venir. Le vendre à découvert en le couvrant avec du Bitcoin est un moyen efficace d’exprimer ce jugement. D’un point de vue plus large du marché, à l’approche du mois de juin et du début de la période de négociation estivale traditionnellement mince, nous pensons que le bitcoin lui-même pourrait également entrer dans une période de consolidation agitée. À ce stade, nous devrions accorder plus d’attention à la réalisation des bénéfices et au contrôle des risques, plutôt que de courir aveuglément après les sommets.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
10x Research : Quels sont les signaux derrière la surévaluation des actions de Metaplanet ?
Le bitcoin a augmenté de 15 000 dollars en quelques semaines, mais pas pour ce que le marché croit généralement. Le cours de l’action Metaplanet, une société japonaise cotée en bourse « peu connue », reflète la valeur implicite du bitcoin à 596 154 dollars, soit plus de cinq fois le prix réel du marché. Dans le même temps, la séance de négociation asiatique domine tranquillement le récit du marché et une distorsion dangereuse de la valeur liquidative (VNI) se prépare sous la surface du marché.
La volatilité continue de diminuer, les flux de détail changent et les signaux que nous observons sont très similaires aux principaux tournants de l’histoire. Du marché obligataire japonais aux flux de devises en passant par les instruments de séquestre crypto comme Metaplanet, quelque chose d’inhabituel se produit, mais ce n’est pas encore dans l’actualité grand public. Si vous êtes à la recherche d’un point de départ pour le prochain grand marché, ce rapport vaut la peine d’être lu.
Bitcoin vs. MicroStrategy vs. Metaplanet - Qui est le plus susceptible d'être surévalué ?
Points clés :
· Le Bitcoin est sans aucun doute l'une des innovations les plus disruptives du XXIe siècle, mais de nombreux malentendus à son sujet restent largement répandus. L'un des principes les plus fondamentaux – « Not your keys, not your coins » (Sans clé privée, vous ne possédez pas vraiment de Bitcoin) – est rarement réellement pris en compte. Le marché d'aujourd'hui s'éloigne de la vision originale du « système de monnaie électronique peer-to-peer » proposée par Satoshi Nakamoto.
· Aujourd'hui, des milliards de dollars de fonds de détail tentent d'obtenir une exposition au Bitcoin par le biais de divers instruments financiers, mais beaucoup de ces outils nécessitent souvent de payer une prime élevée. Dans certains cas, les investisseurs achètent même par inadvertance du Bitcoin au prix de 596 154 dollars, alors que le prix du marché n'est que de 109 000 dollars, soit une prime allant jusqu'à 447 %.
· Certaines de nos opinions sur le marché ont été controversées, mais se sont avérées tournées vers l’avenir. Il convient de mentionner qu’en décembre 2022, nous avons souligné une décote de 47 % par rapport au GBTC de Grayscale par rapport à la valeur liquidative (le bitcoin était de 18 000 $ à l’époque) et l’avons répertorié comme une recommandation d’investissement clé pour 2023 (qui comprenait également Solana à 13,70 $ à l’époque), lorsque le sentiment du marché était extrêmement pessimiste et que les craintes de récession étaient généralisées.
· Le 29 janvier 2024, nous avons publié notre point de vue selon lequel « MicroStrategy pourrait être un meilleur investissement qu’un ETF Bitcoin », lorsque le cours de l’action de la société s’est négocié avec une décote de 7 % par rapport à la valeur de ses avoirs en bitcoins, capturant ainsi le point de départ de sa réévaluation ultérieure de la capitalisation boursière. Nous avons également noté le 7 octobre 2024 que MicroStrategy était sur la voie d’une percée, lorsque le cours de son action était de 177 $ (il est maintenant passé à 380 $).
Corps du texte
La plupart des gens n’ont aucune idée de ce qu’est la valeur liquidative (VNI), et ils peuvent payer une prime extrêmement élevée lorsqu’ils s’exposent au bitcoin. Certains investisseurs pensent qu’ils obtiennent une sorte d’effet de levier à la hausse, similaire à la logique de Wall Street qui vend des actions minières aurifères aux investisseurs particuliers : ces actions sont présentées comme des paris à effet de levier sur la hausse des prix de l’or, en particulier lorsque les institutions doivent vendre des actions aux investisseurs particuliers.
Actuellement, le prix des actions de MicroStrategy implique un prix du Bitcoin de 174 100 dollars. Bien que cette prime ne soit pas extrême, elle reste significative. Après tout, quand il existe déjà des ETF Bitcoin sur le marché offrant une exposition à un prix de marché réel (environ 109 000 dollars), qui serait prêt à payer un prix aussi élevé ? La réponse réside souvent dans l'asymétrie de l'information, le manque de compréhension de la NAV, ou les discours marketing qui fonctionnent.
Chaque fois que MicroStrategy émet de nouvelles actions à des investisseurs particuliers, la valeur du bitcoin représentée derrière ces actions ne représente qu’une fraction du prix de ses actions, et la société gagne la différence par rapport au prix et l’enveloppe comme ce que l’on appelle les « gains en bitcoins ». Les actionnaires existants ont applaudi, car le nouvel investisseur a essentiellement acheté des bitcoins indirectement à 174 dollars, 100 dollars par pièce, et la société a utilisé le capital pour acheter des BTC au prix du marché. À long terme, cela diluera la valeur liquidative (VNI) par action, qui sera supportée par les nouveaux actionnaires.
Bien que les médias cryptographiques qualifient cette opération de « chef-d'œuvre d'ingénierie financière », la raison fondamentale pour laquelle ce modèle fonctionne est que : la plupart des petits investisseurs n'achètent plus directement des bitcoins entiers, le prix d'un BTC étant désormais supérieur à celui d'une nouvelle voiture (plus de 45 000 dollars). Depuis que le prix du bitcoin a franchi ce seuil psychologique, la NAV de MicroStrategy a rapidement augmenté, soutenant sa soi-disant stratégie de « bénéfices en bitcoin » – mais d'un autre point de vue, cela revient en fait à « exploiter les petits investisseurs pour financer son empire bitcoin ».
Comme nous l’avons déjà noté, la capacité de MicroStrategy à acheter des bitcoins en émettant des actions supplémentaires est limitée à mesure que la volatilité diminue et que la valeur liquidative de MicroStrategy est diluée. Cependant, au cours du mois dernier, la société a tout de même réussi à acheter pour 4 milliards de dollars de bitcoins, une opération presque inégalée. En revanche, la métaplanète japonaise détient actuellement 7 800 BTC (valeur comptable d’environ 845 millions de dollars), mais a une capitalisation boursière de 4,7 milliards de dollars, ce qui correspond à un prix implicite de 596 154 dollars par bitcoin, malgré la flambée du cours de l’action.
Compte tenu de son coût d’achat moyen de 91 343 $ par pièce, une baisse de 15 % du prix du bitcoin effacerait tous les revenus papier de Metaplanet. Il est important de savoir qu’il y a un an, l’entreprise n’était qu’une entreprise hôtelière traditionnelle avec une capitalisation boursière de 40 millions de dollars. Alors que le yen s’apprécie (le dollar s’affaiblit par rapport au yen), que les rapatriements de capitaux s’intensifient et que l’économie japonaise entre dans une nouvelle phase, la baisse des touristes étrangers risque d’avoir un impact direct sur son secteur d’origine, l’hôtellerie. Plus particulièrement, la récente hausse de 15 000 $ du bitcoin a eu lieu principalement après la réunion de politique monétaire de la Banque du Japon. Lors de la réunion, les responsables ont fortement abaissé leurs prévisions de croissance économique, tandis que les rendements des obligations d’État japonaises ont grimpé en flèche et que la demande d’adjudications d’obligations d’État s’est affaiblie. Dans le même temps, de nombreuses devises asiatiques, telles que le nouveau dollar taïwanais, se sont fortement appréciées, bien que les responsables aient nié toute négociation avec l’administration Trump sur l’appréciation de la monnaie.
Il y a de plus en plus de preuves que l’action des prix du bitcoin à court terme a été largement influencée par la séance de trading asiatique, peut-être en raison de tweets suggestifs de Michael Saylor sur les achats de bitcoins, ou d’une augmentation de l’activité de détail au Japon. Au cours des 30 derniers jours, le bitcoin a augmenté de 16 % dans l’ensemble, mais il a augmenté de 25 % au cours de la séance de négociation asiatique. En comparaison, la contribution a été faible au cours de la session américaine (les prix ont évolué latéralement), tandis que la session européenne a enregistré une baisse de 8 %. Cela suggère en outre que l’Asie est actuellement la force dominante dans le prix du bitcoin. Si les flux asiatiques commencent à s’affaiblir, le bitcoin pourrait entrer dans une période de consolidation.
Il convient de mentionner que Google Trends montre qu’il n’y a pas de boom généralisé de la vente au détail de bitcoins au Japon, ce qui suggère que la hausse parabolique du cours de l’action Metaplanet pourrait avoir été motivée par un petit nombre de fonds spéculatifs plutôt que par l’enthousiasme populaire. À sa capitalisation boursière actuelle, l’action se négocie à 5,47 fois sa valeur liquidative, soit une prime de 447 %, ce qui offre une opportunité attrayante pour le carry trade. Les hedge funds peuvent exprimer leurs points de vue sur le marché par le biais d’une transaction par paires : achetez 5 BTC tout en vendant à découvert 550 000 $ d’actions Metaplanet (environ 70 000 actions, 1 116 yens chacune, calculées à 142 USDJPY). L’attractivité de ces transactions augmente, en particulier dans le contexte de l’approbation attendue par le Japon des ETF Bitcoin dans les 12 prochains mois, date à laquelle la prime de valeur liquidative de Metaplanet est susceptible de se comprimer considérablement et les valorisations deviendront rationnelles.
Bien que nous ayons correctement prédit la tendance haussière du Bitcoin depuis le 12 avril, nous pensons que le niveau de prix actuel est un moment raisonnable pour prendre des bénéfices. Si le prix du Bitcoin dépasse 105 000 dollars, les traders devraient envisager de réduire leurs positions longues.
Le marché des options a émis un signal d'alerte : la skew de la volatilité implicite du Bitcoin - c'est-à-dire la différence de volatilité implicite entre les options d'achat et les options de vente - est tombée à près de -10 %, ce qui indique que le marché valorise nettement plus les options d'achat que les options de vente. En d'autres termes, les traders poursuivent activement une tendance haussière plutôt que de se couvrir contre les risques de baisse. D'après notre expérience, un niveau de skew aussi extrême reflète souvent un marché dans une extrême euphorie, ce qui constitue un signal typique de retournement.
Plusieurs de nos indicateurs de retournement technique, tels que le RSI et le stochastique, montrent également actuellement des signes de surachat et commencent à s’inverser à la baisse, créant des divergences par rapport au prix du Bitcoin. L’écart actuel entre le prix du bitcoin et nos signaux de tendance a atteint 20 000 $, et l’écart se réduit, ce qui indique que la dynamique du marché s’affaiblit. Nous avons maintenu notre opinion haussière depuis la mi-avril (lorsque nous étions à contre-courant), mais nous pensons maintenant qu’il est plus sage de réduire notre exposition et d’attendre un moment plus favorable pour revenir sur le marché.
Les gains des six dernières semaines ont été effectivement impressionnants, mais le cœur du trading est la gestion des rendements ajustés au risque, et non la poursuite aveugle des tendances. À ces niveaux surévalués, le dernier lot d'acheteurs de Metaplanet parmi les détaillants japonais pourrait en subir le poids.
Conclusion
C’est le moment de verrouiller une partie de vos bénéfices. Nous vous avons recommandé d’acheter le spread de vente de MicroStrategy vendredi, et l’action est en baisse de 7,5 % jusqu’à présent, et la stratégie a réalisé un gain de 66 %. Ensuite, Metaplanet semble susceptible d’être la prochaine cible d’une correction de valorisation dans les mois à venir. Le vendre à découvert en le couvrant avec du Bitcoin est un moyen efficace d’exprimer ce jugement. D’un point de vue plus large du marché, à l’approche du mois de juin et du début de la période de négociation estivale traditionnellement mince, nous pensons que le bitcoin lui-même pourrait également entrer dans une période de consolidation agitée. À ce stade, nous devrions accorder plus d’attention à la réalisation des bénéfices et au contrôle des risques, plutôt que de courir aveuglément après les sommets.
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