Titre original : « Ye Kai : Repenser la Liquidité des Actifs - Comment les RWA Redéfinissent les Modèles de Gestion des Actifs de Données | Forum de Gestion des Actifs de Données en Chine 50+ »
Source originale : Bourse de données de Shanghai
I. Le coût de financement des RWA à Hong Kong est relativement élevé
Le coût de financement du marché RWA à Hong Kong est actuellement élevé. En termes de coût de financement, les entreprises de qualité sur le marché intérieur maintiennent généralement un coût de financement par les canaux bancaires dans une fourchette de 3,5 % à 4 %, tandis que le coût global d'émission de RWA à Hong Kong (incluant des frais d'émission de 400 à 500 milliers de dollars HK) atteint 10 %, avec un phénomène de coût inversé évident. Dans ce contexte, la demande principale des sociétés cotées pour participer au RWA est passée d'un simple financement à la gestion de la capitalisation boursière. Des cas typiques montrent qu'une entreprise technologique a vu sa capitalisation boursière passer de 6,7 milliards de dollars HK à 14,6 milliards de dollars HK dans les trois à quatre mois suivant l'émission de RWA.
La nature transitoire du cadre réglementaire de Hong Kong est particulièrement importante. En vertu de la réglementation actuelle, les actifs pondérés en fonction des risques sont réservés aux investisseurs professionnels (CP) et les plateformes de négociation agréées ne sont pas en mesure d’ouvrir le marché de détail secondaire. Cette restriction favorise objectivement la formation d’un modèle Web2.5 de « titrisation d’abord, suivi de la tokenisation » sur le marché : les entreprises doivent d’abord convertir leurs actifs en produits de fonds réglementés par une licence de type 9, puis effectuer la transformation de la tokenisation par l’intermédiaire d’institutions agréées. Bien que la liquidité soit limitée à court terme, elle crée une opportunité de construire un système de marché transfrontalier à plusieurs niveaux.
Deux, Architecture de collaboration du marché multi-niveaux
La clé pour résoudre le dilemme de la liquidité sur le marché de Hong Kong réside dans l'établissement d'un mécanisme de collaboration transfrontalier. Par exemple, établir une architecture expérimentale en trois niveaux entre la Chine continentale, Hong Kong et Singapour.
· La première couche est la couche de certification des droits à l'intérieur du pays, où le traitement standardisé des actifs de données est réalisé sur la plateforme d'échange d'actifs de données à l'intérieur du pays, en complétant la préparation des actifs via un mécanisme de bac à sable, afin d'assurer les opérations de certification des droits des données essentielles à l'intérieur du pays.
· La deuxième couche est la couche d'émission offshore, où les institutions agréées de Hong Kong emballent les actifs de données traités en produits de fonds conformes, s'appuyant sur la licence numéro 9 pour réaliser l'émission privée.
· Le troisième niveau est le niveau de liquidité mondial, Singapour utilise l'avantage de la licence RMO pour assurer la circulation sur le marché secondaire, et réalise une circulation transfrontalière conforme via le canal de données international Chine-Singapour.
La valeur innovante de cette architecture se manifeste à travers trois dimensions : premièrement, les maillons internes respectent strictement le seuil de sécurité des données, évitant ainsi les risques de régulation liés au document 38 ; deuxièmement, Hong Kong tire parti des avantages professionnels des institutions agréées, en se concentrant sur l'émission sur le marché primaire ; troisièmement, Singapour ouvre le marché de détail secondaire, activant la participation des capitaux mondiaux.
Trois, idées de conception financière structurée
La simple mise en chaîne d'actifs ne peut pas former de produits financiers efficaces, il est nécessaire de concevoir des produits financiers structurés. Prenons l'exemple du modèle opérationnel du fonds BlackRock, BlackRock combine les ETF des obligations américaines à moyen et court terme avec le staking de contrats intelligents, garantissant à la fois un rendement de base de 6 à 8 % et libérant ainsi de l'espace de prime flottante grâce à un token natif. Ce modèle a réussi à attirer plus de 30 % de la demande de configuration de capital natif crypto.
Le système de soutien offshore est également crucial. Par exemple, il est possible d'expérimenter la combinaison de la structure VIE et du compte FT dans la zone de libre-échange de Hainan, réalisant ainsi la circulation transfrontalière des actifs et le cycle fermé des fonds dans un cadre d'isolement physique. La conception du « bac à sable réglementaire + réseau de liste blanche » offre des solutions pour la circulation des actifs sensibles. Ce modèle permet de réaliser la sortie des droits sur les actifs au sens juridique grâce à la structure VIE, tout en construisant un pare-feu pour les flux de fonds à l'aide du système de comptes FT, et en établissant des canaux réseau dédiés pour surmonter les obstacles à l'exploitation transfrontalière.
Quatre, la stratégie de pénétration par étapes de Wall Street
La stratégie d'imprégnation par paliers de BlackRock mérite une attention particulière. Du ETF Bitcoin au comptant (avec une taille de gestion de plus de 30 milliards de dollars) à la tokenisation des fonds monétaires (la taille du fonds BUIDL a dépassé 1 milliard de dollars), en passant par la collaboration avec Circle pour émettre la stablecoin USDB, son parcours de développement présente une approche intégrée du marché institutionnel au marché de détail. Plus révolutionnaire encore, cette institution prévoit de convertir 11,6 billions de dollars d'actifs à moyen et long terme en liquidité sur la chaîne par le biais de staking, ce qui pourrait remodeler le paradigme des flux de capitaux mondiaux.
Les systèmes d'identité numérique décentralisée (DID) constituent un point stratégique. BlackRock positionne clairement le DID comme une infrastructure pour la finance inclusive dans ses documents publics, tentant de briser les barrières entre le marché institutionnel et le marché des détaillants grâce à un système de crédit vérifiable. L'implication pour Hong Kong est que le développement des actifs réels (RWA) ne doit pas se limiter au marché des investisseurs professionnels, mais doit également prévoir le déploiement de capacités fondamentales telles que la certification d'identité numérique et le règlement sur la chaîne.
Cinq, Évaluation du développement et choix de la voie
L'écosystème RWA de Hong Kong se trouve à un stade de chevauchement entre la période d'arbitrage réglementaire et la période clé de définition des modèles. Les directions de rupture présentent trois grandes tendances : premièrement, optimisation de la structure du marché, consolidation de la position de Hong Kong sur le marché primaire des émissions, et complémentarité décalée avec le marché secondaire de Singapour. Deuxièmement, mise à niveau des capacités des produits, passant de l'enregistrement d'actifs simples à des conceptions structurées telles que la tranchage ABS et la pénétration des droits de revenu. Troisièmement, priorité à l'infrastructure numérique, accélération de la construction d'infrastructures telles que le système DID et la plateforme de règlement des contrats intelligents.
Pour les affaires domestiques, l'urgence est d'une part d'innover le modèle de développement en établissant un processus standardisé « préparation d'actifs domestiques - émission financière offshore », d'autre part de cultiver la capacité de conception de produits structurés transfrontaliers pour former un avantage concurrentiel différencié, et enfin de se concentrer sur l'innovation des stablecoins et des produits dérivés de staking afin de prévenir l'effet de siphon de liquidité étrangère.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Ye Kai : Reconstructer la liquidité des actifs - Comment les RWA redéfinissent le modèle de gestion des actifs de données
I. Le coût de financement des RWA à Hong Kong est relativement élevé
Le coût de financement du marché RWA à Hong Kong est actuellement élevé. En termes de coût de financement, les entreprises de qualité sur le marché intérieur maintiennent généralement un coût de financement par les canaux bancaires dans une fourchette de 3,5 % à 4 %, tandis que le coût global d'émission de RWA à Hong Kong (incluant des frais d'émission de 400 à 500 milliers de dollars HK) atteint 10 %, avec un phénomène de coût inversé évident. Dans ce contexte, la demande principale des sociétés cotées pour participer au RWA est passée d'un simple financement à la gestion de la capitalisation boursière. Des cas typiques montrent qu'une entreprise technologique a vu sa capitalisation boursière passer de 6,7 milliards de dollars HK à 14,6 milliards de dollars HK dans les trois à quatre mois suivant l'émission de RWA.
La nature transitoire du cadre réglementaire de Hong Kong est particulièrement importante. En vertu de la réglementation actuelle, les actifs pondérés en fonction des risques sont réservés aux investisseurs professionnels (CP) et les plateformes de négociation agréées ne sont pas en mesure d’ouvrir le marché de détail secondaire. Cette restriction favorise objectivement la formation d’un modèle Web2.5 de « titrisation d’abord, suivi de la tokenisation » sur le marché : les entreprises doivent d’abord convertir leurs actifs en produits de fonds réglementés par une licence de type 9, puis effectuer la transformation de la tokenisation par l’intermédiaire d’institutions agréées. Bien que la liquidité soit limitée à court terme, elle crée une opportunité de construire un système de marché transfrontalier à plusieurs niveaux.
Deux, Architecture de collaboration du marché multi-niveaux
La clé pour résoudre le dilemme de la liquidité sur le marché de Hong Kong réside dans l'établissement d'un mécanisme de collaboration transfrontalier. Par exemple, établir une architecture expérimentale en trois niveaux entre la Chine continentale, Hong Kong et Singapour.
· La première couche est la couche de certification des droits à l'intérieur du pays, où le traitement standardisé des actifs de données est réalisé sur la plateforme d'échange d'actifs de données à l'intérieur du pays, en complétant la préparation des actifs via un mécanisme de bac à sable, afin d'assurer les opérations de certification des droits des données essentielles à l'intérieur du pays.
· La deuxième couche est la couche d'émission offshore, où les institutions agréées de Hong Kong emballent les actifs de données traités en produits de fonds conformes, s'appuyant sur la licence numéro 9 pour réaliser l'émission privée.
· Le troisième niveau est le niveau de liquidité mondial, Singapour utilise l'avantage de la licence RMO pour assurer la circulation sur le marché secondaire, et réalise une circulation transfrontalière conforme via le canal de données international Chine-Singapour.
La valeur innovante de cette architecture se manifeste à travers trois dimensions : premièrement, les maillons internes respectent strictement le seuil de sécurité des données, évitant ainsi les risques de régulation liés au document 38 ; deuxièmement, Hong Kong tire parti des avantages professionnels des institutions agréées, en se concentrant sur l'émission sur le marché primaire ; troisièmement, Singapour ouvre le marché de détail secondaire, activant la participation des capitaux mondiaux.
Trois, idées de conception financière structurée
La simple mise en chaîne d'actifs ne peut pas former de produits financiers efficaces, il est nécessaire de concevoir des produits financiers structurés. Prenons l'exemple du modèle opérationnel du fonds BlackRock, BlackRock combine les ETF des obligations américaines à moyen et court terme avec le staking de contrats intelligents, garantissant à la fois un rendement de base de 6 à 8 % et libérant ainsi de l'espace de prime flottante grâce à un token natif. Ce modèle a réussi à attirer plus de 30 % de la demande de configuration de capital natif crypto.
Le système de soutien offshore est également crucial. Par exemple, il est possible d'expérimenter la combinaison de la structure VIE et du compte FT dans la zone de libre-échange de Hainan, réalisant ainsi la circulation transfrontalière des actifs et le cycle fermé des fonds dans un cadre d'isolement physique. La conception du « bac à sable réglementaire + réseau de liste blanche » offre des solutions pour la circulation des actifs sensibles. Ce modèle permet de réaliser la sortie des droits sur les actifs au sens juridique grâce à la structure VIE, tout en construisant un pare-feu pour les flux de fonds à l'aide du système de comptes FT, et en établissant des canaux réseau dédiés pour surmonter les obstacles à l'exploitation transfrontalière.
Quatre, la stratégie de pénétration par étapes de Wall Street
La stratégie d'imprégnation par paliers de BlackRock mérite une attention particulière. Du ETF Bitcoin au comptant (avec une taille de gestion de plus de 30 milliards de dollars) à la tokenisation des fonds monétaires (la taille du fonds BUIDL a dépassé 1 milliard de dollars), en passant par la collaboration avec Circle pour émettre la stablecoin USDB, son parcours de développement présente une approche intégrée du marché institutionnel au marché de détail. Plus révolutionnaire encore, cette institution prévoit de convertir 11,6 billions de dollars d'actifs à moyen et long terme en liquidité sur la chaîne par le biais de staking, ce qui pourrait remodeler le paradigme des flux de capitaux mondiaux.
Les systèmes d'identité numérique décentralisée (DID) constituent un point stratégique. BlackRock positionne clairement le DID comme une infrastructure pour la finance inclusive dans ses documents publics, tentant de briser les barrières entre le marché institutionnel et le marché des détaillants grâce à un système de crédit vérifiable. L'implication pour Hong Kong est que le développement des actifs réels (RWA) ne doit pas se limiter au marché des investisseurs professionnels, mais doit également prévoir le déploiement de capacités fondamentales telles que la certification d'identité numérique et le règlement sur la chaîne.
Cinq, Évaluation du développement et choix de la voie
L'écosystème RWA de Hong Kong se trouve à un stade de chevauchement entre la période d'arbitrage réglementaire et la période clé de définition des modèles. Les directions de rupture présentent trois grandes tendances : premièrement, optimisation de la structure du marché, consolidation de la position de Hong Kong sur le marché primaire des émissions, et complémentarité décalée avec le marché secondaire de Singapour. Deuxièmement, mise à niveau des capacités des produits, passant de l'enregistrement d'actifs simples à des conceptions structurées telles que la tranchage ABS et la pénétration des droits de revenu. Troisièmement, priorité à l'infrastructure numérique, accélération de la construction d'infrastructures telles que le système DID et la plateforme de règlement des contrats intelligents.
Pour les affaires domestiques, l'urgence est d'une part d'innover le modèle de développement en établissant un processus standardisé « préparation d'actifs domestiques - émission financière offshore », d'autre part de cultiver la capacité de conception de produits structurés transfrontaliers pour former un avantage concurrentiel différencié, et enfin de se concentrer sur l'innovation des stablecoins et des produits dérivés de staking afin de prévenir l'effet de siphon de liquidité étrangère.
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