Titre original : Market Byte : Tarifs, stagflation et Bitcoin
Auteur original : Zach Pandl
Traduction originale : Asher, Odaily Planet Daily
Note de l'éditeur : Cet article analyse l'impact des récentes modifications de la politique tarifaire mondiale des États-Unis sur les marchés financiers, en particulier la performance unique du Bitcoin dans ce processus ; il explore les impacts à long terme des tarifs sur l'économie, en particulier les choix d'allocation d'actifs en période de stagflation, ainsi que la performance du Bitcoin et de l'or dans ce contexte ; il analyse l'impact de la tension commerciale actuelle sur le dollar et l'adoption potentielle du Bitcoin, et enfin, il offre une perspective sur les perspectives économiques des prochaines années, soulignant que le Bitcoin et d'autres actifs de matières premières rares comme l'or pourraient attirer davantage d'attention et de demande dans un environnement de haute inflation.
Depuis l'annonce par les États-Unis d'une nouvelle politique tarifaire mondiale le 2 avril, les prix des actifs mondiaux ont chuté de manière significative, jusqu'à ce que la suspension de la politique tarifaire (sauf pour la Chine) annoncée par Trump ce matin commence à ramener les choses à la normale. Cependant, l'annonce initiale des droits de douane a presque affecté tous les actifs. Pendant cette période, en termes de rendement ajusté au risque, la baisse du Bitcoin a été relativement faible. Ainsi, si la corrélation entre le Bitcoin et les rendements boursiers est de 1:1, la baisse du S&P 500 devrait signifier une baisse de 36% du prix du Bitcoin. Pourtant, en réalité, le Bitcoin n'a baissé que de 10%, ce qui souligne que même en cas de forte correction du marché, détenir du Bitcoin comme partie d'un portefeuille peut toujours offrir des avantages de diversification significatifs.
Après ajustement du risque, la baisse du prix du Bitcoin est relativement faible.
À court terme, les perspectives du marché mondial pourraient dépendre des négociations commerciales entre la Maison Blanche et d'autres pays. Bien que ces négociations puissent aboutir à une réduction des droits de douane, les revers lors des négociations pourraient également entraîner davantage de mesures de représailles. La volatilité réelle des marchés traditionnels et la volatilité implicite restent élevées, rendant difficile la prévision de l'évolution des conflits commerciaux au cours des prochaines semaines. Par conséquent, les investisseurs doivent ajuster leurs positions avec prudence dans un environnement de marché à haut risque. De plus, l'augmentation de la volatilité des prix du Bitcoin est bien inférieure à celle des actions, et plusieurs indicateurs montrent que la position des traders spéculatifs sur le marché des cryptomonnaies est relativement faible. Si les risques macroéconomiques s'atténuent au cours des prochaines semaines, la capitalisation boursière des cryptomonnaies devrait rebondir.
La volatilité implicite des actions est proche de celle du Bitcoin
En ce qui concerne le bitcoin, bien que son prix ait baissé au cours de la semaine dernière, à plus long terme, l’impact de la hausse des droits de douane sur le bitcoin dépendra de son impact sur l’économie et les flux de capitaux internationaux. Les droits de douane (et les changements associés dans les barrières commerciales non tarifaires) pourraient conduire à la « stagflation » et pourraient entraîner une faiblesse structurelle de la demande pour le dollar américain, de sorte que dans ce cas, l’augmentation des droits de douane et les changements dans les schémas commerciaux mondiaux peuvent être des facteurs positifs pour l’adoption du bitcoin à moyen et long terme.
Allocation d'actifs en période de stagflation
La stagflation fait référence à un état économique où la croissance économique est lente / en ralentissement, tandis que le taux d'inflation est élevé / en acceleration. L'augmentation des droits de douane a fait grimper les prix des biens importés, ce qui entraînera donc (du moins à court terme) une hausse de l'inflation. En même temps, les droits de douane pourraient également ralentir la croissance économique en réduisant le revenu réel des ménages et en augmentant les coûts d'ajustement pour les entreprises. À long terme, cet impact pourrait être partiellement compensé par une augmentation des investissements dans le secteur manufacturier national, mais la plupart des économistes s'attendent à ce que ces nouveaux droits de douane continuent de peser sur l'économie pendant au moins un an.
D’un point de vue historique, les rendements des actifs dans les années 70 du 20e siècle sont l’illustration la plus frappante de l’impact de la stagflation sur les marchés financiers (le bitcoin était trop jeune pour tester ses performances). Au cours de cette décennie, les actions américaines et les obligations à long terme ont toutes deux enregistré un rendement annualisé d’environ 6 %, ce qui est inférieur au taux d’inflation moyen de 7,4 % à l’époque, comparativement à une augmentation annualisée d’environ 30 % du prix de l’or, dépassant de loin l’inflation.
Le rendement réel des actifs traditionnels dans les années 70 était négatif
En général, les cas extrêmes pendant les périodes de stagflation sont relativement rares, mais leur impact sur le rendement des actifs reste globalement constant au fil du temps. Le graphique ci-dessous montre les rendements annuels moyens des actions américaines, des obligations d'État et de l'or au cours des différents cycles de croissance économique et d'inflation de 1900 à 2024.
La stagflation réduit les rendements des actions et augmente les rendements de l'or.
Les données historiques révèlent trois points clés :
Lorsque le PIB est élevé ou en forte croissance et que l'inflation est faible ou ralentit, les rendements boursiers ont tendance à augmenter. Par conséquent, en période de stagflation, les rendements boursiers devraient diminuer comme prévu, et les investisseurs pourraient avoir besoin de réduire leur allocation en actions ;
L’or a tendance à mieux performer lorsque la croissance économique est atone et que l’inflation augmente, en particulier pendant les périodes de stagflation, lorsque l’or devient la principale couverture contre l’inflation. Cela suggère que l’or est généralement une option d’investissement plus attrayante dans cet environnement ;
La performance des obligations est étroitement liée aux fluctuations de l'inflation. Lorsque l'inflation est faible, les rendements obligataires sont généralement meilleurs, tandis que lorsque l'inflation augmente, la performance des obligations est généralement moins bonne. Par conséquent, en période d'augmentation de l'inflation, les investisseurs en obligations peuvent faire face à un risque de baisse des rendements.
En résumé, les performances des différents actifs varient au cours des cycles économiques, et les investisseurs devraient ajuster leur allocation d'actifs en fonction de l'environnement macroéconomique. La période de stagnation est particulièrement importante, car elle a souvent un impact négatif sur les actions, tandis que l'or pourrait connaître une croissance.
Bitcoin et dollar américain
Les tensions liées aux tarifs douaniers et au commerce pourraient favoriser l'adoption du Bitcoin à moyen terme, l'une des raisons étant la pression sur la demande de dollars. Plus précisément, si le volume global du commerce avec les États-Unis diminue, et que la majeure partie de ce volume est libellée en dollars, la demande de transactions en dollars diminuera également. De plus, si l'imposition de tarifs douaniers entraîne des conflits avec d'autres grandes nations, cela pourrait affaiblir la demande de dollars en tant qu'instrument de réserve.
Le dollar représente une part des réserves de change mondiales qui dépasse de loin la part de l'économie mondiale produite par les États-Unis. Cette situation s'explique par de nombreuses raisons, mais l'effet de réseau joue un rôle important : les pays commercent avec les États-Unis, empruntent sur le marché dollar et exportent généralement des matières premières libellées en dollars. Si des tensions commerciales entraînent un affaiblissement des liens avec l'économie américaine / les marchés financiers libellés en dollars, les pays pourraient accélérer la diversification de leurs réserves de change.
La part du dollar dans les réserves mondiales dépasse de loin la part des États-Unis dans l'économie mondiale.
De nombreuses banques centrales, après avoir subi des sanctions occidentales en Russie, ont renforcé leurs achats d'or. Il est à noter qu'à part l'Iran, aucune autre banque centrale d'un pays ne détient de bitcoin au bilan. Cependant, la Banque nationale tchèque a commencé à explorer cette option, les États-Unis ont également constitué une réserve stratégique de bitcoin, et certains fonds souverains ont déjà annoncé publiquement des investissements dans le bitcoin. À notre avis, les perturbations du système commercial et financier international centré sur le dollar pourraient amener les banques centrales à diversifier davantage leurs réserves, y compris en investissant dans le bitcoin.
Le moment le plus similaire dans l'histoire américaine à la déclaration de « jour de la libération » du président Trump pourrait être le « choc Nixon » du 15 août 1971. Ce soir-là, le président Nixon a annoncé une taxe de 10 % sur toutes les importations et a mis fin au système de convertibilité du dollar en or - un système qui avait soutenu le commerce et le système financier mondial depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Cette action a déclenché une activité diplomatique entre les États-Unis et d'autres pays, aboutissant finalement en décembre 1971 à l'accord du Smithsonian, où d'autres pays ont accepté d'apprécier leur monnaie par rapport au dollar. Le dollar a finalement perdu 27 % de sa valeur entre le deuxième trimestre de 1971 et le troisième trimestre de 1978. Au cours des 50 dernières années, plusieurs vagues de tensions commerciales ont conduit à une dépréciation du dollar (en partie obtenue par des négociations).
On s'attend à ce que les tensions commerciales récentes entraînent à nouveau une faiblesse persistante du dollar américain. Selon les indicateurs pertinents, le dollar américain est déjà surévalué, et le système de la Réserve fédérale a la possibilité de réduire les taux d'intérêt, tandis que la Maison Blanche espère réduire le déficit commercial des États-Unis. Bien que les droits de douane modifient les prix effectifs des importations et des exportations, la dépréciation du dollar pourrait progressivement rétablir l'équilibre des flux commerciaux par le biais des mécanismes de marché, atteignant ainsi l'effet escompté.
Enfants de l'époque - Bitcoin
Les changements soudains de la politique commerciale américaine sont en train d'ajuster les marchés financiers, ce qui aura un impact négatif à court terme sur l'économie. Cependant, les conditions du marché de la semaine dernière ne sont guère susceptibles de devenir la norme pour les quatre prochaines années. L'administration Trump met en œuvre une série de mesures politiques qui auront des effets différents sur la croissance du PIB, l'inflation et le déficit commercial. Par exemple, bien que les droits de douane puissent réduire la croissance économique et augmenter l'inflation (c'est-à-dire provoquer une stagflation), certains types de déréglementation peuvent stimuler la croissance et réduire l'inflation (c'est-à-dire diminuer la stagflation). Le résultat final dépendra de l'ampleur avec laquelle la Maison Blanche mettra en œuvre son programme politique dans ces domaines.
La politique macroéconomique américaine aura une série d'impacts sur la croissance et l'inflation.
Malgré l'incertitude des perspectives, la meilleure estimation est que la politique du gouvernement américain entraînera une faiblesse continue du dollar et une inflation globalement supérieure à l'objectif au cours des 1 à 3 prochaines années. Les droits de douane eux-mêmes peuvent ralentir la croissance, mais cet impact pourrait être en partie compensé par des réductions d'impôts, un assouplissement de la réglementation et une dévaluation du dollar. Si la Maison Blanche met également en œuvre d'autres politiques favorisant la croissance, la croissance du PIB pourrait rester relativement bonne malgré le choc initial des droits de douane. Quelle que soit la force réelle de la croissance, l'histoire montre qu'une pression inflationniste persistante sur une période prolongée peut être bénéfique pour des matières premières rares comme le bitcoin et l'or.
De plus, tout comme l’or dans les années 70 du 20e siècle, le bitcoin a aujourd’hui une structure de marché qui s’améliore rapidement, soutenue par les changements de politique du gouvernement américain. Depuis le début de l’année, la Maison-Blanche a mis en œuvre un large éventail de changements de politique qui devraient soutenir l’investissement dans le secteur des actifs numériques, notamment la suppression d’une série de poursuites, la garantie de l’adéquation des actifs pour les banques commerciales traditionnelles et l’autorisation pour les institutions réglementées, telles que les dépositaires, de fournir des services de crypto-monnaie. Ceci, à son tour, a déclenché une vague d’activités de fusions et acquisitions et d’autres investissements stratégiques. Les nouveaux droits de douane constituent un obstacle à court terme pour l’évaluation des actifs numériques comme le bitcoin, mais les politiques spécifiques aux crypto-monnaies de l’administration Trump ont soutenu le secteur. Ensemble, la demande macroéconomique croissante d’actifs de matières premières rares et l’amélioration de l’environnement opérationnel pour les investisseurs pourraient constituer une combinaison puissante pour l’adoption généralisée du bitcoin dans les années à venir.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
L'histoire se répète : le rapport de Grayscale révèle une nouvelle logique de couverture face à la tempête tarifaire.
Note de l'éditeur : Cet article analyse l'impact des récentes modifications de la politique tarifaire mondiale des États-Unis sur les marchés financiers, en particulier la performance unique du Bitcoin dans ce processus ; il explore les impacts à long terme des tarifs sur l'économie, en particulier les choix d'allocation d'actifs en période de stagflation, ainsi que la performance du Bitcoin et de l'or dans ce contexte ; il analyse l'impact de la tension commerciale actuelle sur le dollar et l'adoption potentielle du Bitcoin, et enfin, il offre une perspective sur les perspectives économiques des prochaines années, soulignant que le Bitcoin et d'autres actifs de matières premières rares comme l'or pourraient attirer davantage d'attention et de demande dans un environnement de haute inflation.
Depuis l'annonce par les États-Unis d'une nouvelle politique tarifaire mondiale le 2 avril, les prix des actifs mondiaux ont chuté de manière significative, jusqu'à ce que la suspension de la politique tarifaire (sauf pour la Chine) annoncée par Trump ce matin commence à ramener les choses à la normale. Cependant, l'annonce initiale des droits de douane a presque affecté tous les actifs. Pendant cette période, en termes de rendement ajusté au risque, la baisse du Bitcoin a été relativement faible. Ainsi, si la corrélation entre le Bitcoin et les rendements boursiers est de 1:1, la baisse du S&P 500 devrait signifier une baisse de 36% du prix du Bitcoin. Pourtant, en réalité, le Bitcoin n'a baissé que de 10%, ce qui souligne que même en cas de forte correction du marché, détenir du Bitcoin comme partie d'un portefeuille peut toujours offrir des avantages de diversification significatifs.
À court terme, les perspectives du marché mondial pourraient dépendre des négociations commerciales entre la Maison Blanche et d'autres pays. Bien que ces négociations puissent aboutir à une réduction des droits de douane, les revers lors des négociations pourraient également entraîner davantage de mesures de représailles. La volatilité réelle des marchés traditionnels et la volatilité implicite restent élevées, rendant difficile la prévision de l'évolution des conflits commerciaux au cours des prochaines semaines. Par conséquent, les investisseurs doivent ajuster leurs positions avec prudence dans un environnement de marché à haut risque. De plus, l'augmentation de la volatilité des prix du Bitcoin est bien inférieure à celle des actions, et plusieurs indicateurs montrent que la position des traders spéculatifs sur le marché des cryptomonnaies est relativement faible. Si les risques macroéconomiques s'atténuent au cours des prochaines semaines, la capitalisation boursière des cryptomonnaies devrait rebondir.
En ce qui concerne le bitcoin, bien que son prix ait baissé au cours de la semaine dernière, à plus long terme, l’impact de la hausse des droits de douane sur le bitcoin dépendra de son impact sur l’économie et les flux de capitaux internationaux. Les droits de douane (et les changements associés dans les barrières commerciales non tarifaires) pourraient conduire à la « stagflation » et pourraient entraîner une faiblesse structurelle de la demande pour le dollar américain, de sorte que dans ce cas, l’augmentation des droits de douane et les changements dans les schémas commerciaux mondiaux peuvent être des facteurs positifs pour l’adoption du bitcoin à moyen et long terme.
Allocation d'actifs en période de stagflation
La stagflation fait référence à un état économique où la croissance économique est lente / en ralentissement, tandis que le taux d'inflation est élevé / en acceleration. L'augmentation des droits de douane a fait grimper les prix des biens importés, ce qui entraînera donc (du moins à court terme) une hausse de l'inflation. En même temps, les droits de douane pourraient également ralentir la croissance économique en réduisant le revenu réel des ménages et en augmentant les coûts d'ajustement pour les entreprises. À long terme, cet impact pourrait être partiellement compensé par une augmentation des investissements dans le secteur manufacturier national, mais la plupart des économistes s'attendent à ce que ces nouveaux droits de douane continuent de peser sur l'économie pendant au moins un an.
D’un point de vue historique, les rendements des actifs dans les années 70 du 20e siècle sont l’illustration la plus frappante de l’impact de la stagflation sur les marchés financiers (le bitcoin était trop jeune pour tester ses performances). Au cours de cette décennie, les actions américaines et les obligations à long terme ont toutes deux enregistré un rendement annualisé d’environ 6 %, ce qui est inférieur au taux d’inflation moyen de 7,4 % à l’époque, comparativement à une augmentation annualisée d’environ 30 % du prix de l’or, dépassant de loin l’inflation.
En général, les cas extrêmes pendant les périodes de stagflation sont relativement rares, mais leur impact sur le rendement des actifs reste globalement constant au fil du temps. Le graphique ci-dessous montre les rendements annuels moyens des actions américaines, des obligations d'État et de l'or au cours des différents cycles de croissance économique et d'inflation de 1900 à 2024.
Les données historiques révèlent trois points clés :
Lorsque le PIB est élevé ou en forte croissance et que l'inflation est faible ou ralentit, les rendements boursiers ont tendance à augmenter. Par conséquent, en période de stagflation, les rendements boursiers devraient diminuer comme prévu, et les investisseurs pourraient avoir besoin de réduire leur allocation en actions ;
L’or a tendance à mieux performer lorsque la croissance économique est atone et que l’inflation augmente, en particulier pendant les périodes de stagflation, lorsque l’or devient la principale couverture contre l’inflation. Cela suggère que l’or est généralement une option d’investissement plus attrayante dans cet environnement ;
La performance des obligations est étroitement liée aux fluctuations de l'inflation. Lorsque l'inflation est faible, les rendements obligataires sont généralement meilleurs, tandis que lorsque l'inflation augmente, la performance des obligations est généralement moins bonne. Par conséquent, en période d'augmentation de l'inflation, les investisseurs en obligations peuvent faire face à un risque de baisse des rendements.
En résumé, les performances des différents actifs varient au cours des cycles économiques, et les investisseurs devraient ajuster leur allocation d'actifs en fonction de l'environnement macroéconomique. La période de stagnation est particulièrement importante, car elle a souvent un impact négatif sur les actions, tandis que l'or pourrait connaître une croissance.
Bitcoin et dollar américain
Les tensions liées aux tarifs douaniers et au commerce pourraient favoriser l'adoption du Bitcoin à moyen terme, l'une des raisons étant la pression sur la demande de dollars. Plus précisément, si le volume global du commerce avec les États-Unis diminue, et que la majeure partie de ce volume est libellée en dollars, la demande de transactions en dollars diminuera également. De plus, si l'imposition de tarifs douaniers entraîne des conflits avec d'autres grandes nations, cela pourrait affaiblir la demande de dollars en tant qu'instrument de réserve.
Le dollar représente une part des réserves de change mondiales qui dépasse de loin la part de l'économie mondiale produite par les États-Unis. Cette situation s'explique par de nombreuses raisons, mais l'effet de réseau joue un rôle important : les pays commercent avec les États-Unis, empruntent sur le marché dollar et exportent généralement des matières premières libellées en dollars. Si des tensions commerciales entraînent un affaiblissement des liens avec l'économie américaine / les marchés financiers libellés en dollars, les pays pourraient accélérer la diversification de leurs réserves de change.
De nombreuses banques centrales, après avoir subi des sanctions occidentales en Russie, ont renforcé leurs achats d'or. Il est à noter qu'à part l'Iran, aucune autre banque centrale d'un pays ne détient de bitcoin au bilan. Cependant, la Banque nationale tchèque a commencé à explorer cette option, les États-Unis ont également constitué une réserve stratégique de bitcoin, et certains fonds souverains ont déjà annoncé publiquement des investissements dans le bitcoin. À notre avis, les perturbations du système commercial et financier international centré sur le dollar pourraient amener les banques centrales à diversifier davantage leurs réserves, y compris en investissant dans le bitcoin.
Le moment le plus similaire dans l'histoire américaine à la déclaration de « jour de la libération » du président Trump pourrait être le « choc Nixon » du 15 août 1971. Ce soir-là, le président Nixon a annoncé une taxe de 10 % sur toutes les importations et a mis fin au système de convertibilité du dollar en or - un système qui avait soutenu le commerce et le système financier mondial depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale. Cette action a déclenché une activité diplomatique entre les États-Unis et d'autres pays, aboutissant finalement en décembre 1971 à l'accord du Smithsonian, où d'autres pays ont accepté d'apprécier leur monnaie par rapport au dollar. Le dollar a finalement perdu 27 % de sa valeur entre le deuxième trimestre de 1971 et le troisième trimestre de 1978. Au cours des 50 dernières années, plusieurs vagues de tensions commerciales ont conduit à une dépréciation du dollar (en partie obtenue par des négociations).
On s'attend à ce que les tensions commerciales récentes entraînent à nouveau une faiblesse persistante du dollar américain. Selon les indicateurs pertinents, le dollar américain est déjà surévalué, et le système de la Réserve fédérale a la possibilité de réduire les taux d'intérêt, tandis que la Maison Blanche espère réduire le déficit commercial des États-Unis. Bien que les droits de douane modifient les prix effectifs des importations et des exportations, la dépréciation du dollar pourrait progressivement rétablir l'équilibre des flux commerciaux par le biais des mécanismes de marché, atteignant ainsi l'effet escompté.
Enfants de l'époque - Bitcoin
Les changements soudains de la politique commerciale américaine sont en train d'ajuster les marchés financiers, ce qui aura un impact négatif à court terme sur l'économie. Cependant, les conditions du marché de la semaine dernière ne sont guère susceptibles de devenir la norme pour les quatre prochaines années. L'administration Trump met en œuvre une série de mesures politiques qui auront des effets différents sur la croissance du PIB, l'inflation et le déficit commercial. Par exemple, bien que les droits de douane puissent réduire la croissance économique et augmenter l'inflation (c'est-à-dire provoquer une stagflation), certains types de déréglementation peuvent stimuler la croissance et réduire l'inflation (c'est-à-dire diminuer la stagflation). Le résultat final dépendra de l'ampleur avec laquelle la Maison Blanche mettra en œuvre son programme politique dans ces domaines.
Malgré l'incertitude des perspectives, la meilleure estimation est que la politique du gouvernement américain entraînera une faiblesse continue du dollar et une inflation globalement supérieure à l'objectif au cours des 1 à 3 prochaines années. Les droits de douane eux-mêmes peuvent ralentir la croissance, mais cet impact pourrait être en partie compensé par des réductions d'impôts, un assouplissement de la réglementation et une dévaluation du dollar. Si la Maison Blanche met également en œuvre d'autres politiques favorisant la croissance, la croissance du PIB pourrait rester relativement bonne malgré le choc initial des droits de douane. Quelle que soit la force réelle de la croissance, l'histoire montre qu'une pression inflationniste persistante sur une période prolongée peut être bénéfique pour des matières premières rares comme le bitcoin et l'or.
De plus, tout comme l’or dans les années 70 du 20e siècle, le bitcoin a aujourd’hui une structure de marché qui s’améliore rapidement, soutenue par les changements de politique du gouvernement américain. Depuis le début de l’année, la Maison-Blanche a mis en œuvre un large éventail de changements de politique qui devraient soutenir l’investissement dans le secteur des actifs numériques, notamment la suppression d’une série de poursuites, la garantie de l’adéquation des actifs pour les banques commerciales traditionnelles et l’autorisation pour les institutions réglementées, telles que les dépositaires, de fournir des services de crypto-monnaie. Ceci, à son tour, a déclenché une vague d’activités de fusions et acquisitions et d’autres investissements stratégiques. Les nouveaux droits de douane constituent un obstacle à court terme pour l’évaluation des actifs numériques comme le bitcoin, mais les politiques spécifiques aux crypto-monnaies de l’administration Trump ont soutenu le secteur. Ensemble, la demande macroéconomique croissante d’actifs de matières premières rares et l’amélioration de l’environnement opérationnel pour les investisseurs pourraient constituer une combinaison puissante pour l’adoption généralisée du bitcoin dans les années à venir.
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