Le pari de dix ans de Tether : comment passer du « stablecoin » à la « banque centrale de l’ombre » du monde crypto ?

Auteur : BlockWeeks

Ce qui soutient la liquidité du marché crypto de 2 600 milliards de dollars n’est pas la crédibilité souveraine d’un État, mais une société privée dont le siège a été déplacé de Hong Kong à la Suisse, pour finalement s’établir au Salvador : Tether. Son stablecoin adossé au dollar, l’USDT, détient plus de 70 % de part de marché. Depuis dix ans, Tether s’est développé au fil des crises et des remises en cause, et tente aujourd’hui de définir les contours du secteur grâce à ses profits.

Mais une note « faible » décernée par S&P Global met une nouvelle fois en lumière la contradiction fondamentale de cette vaste expérience : un instrument monétaire censé être « stable » est en train de devenir le principal point de vulnérabilité du système.

C’est comme un éléphant dansant sur un fil, dont la base repose sur des centaines de milliards de dollars de bons du Trésor américain, mais dont les pas s’aventurent vers l’IA, les interfaces cerveau-machine et les terres agricoles en Argentine. — Ainsi s’exprime la rédaction de BlockWeeks.

Première partie : Chronique d’une crise — Les fondations fragiles de la confiance

L’histoire de Tether est une succession de remises en cause, auxquelles l’entreprise a chaque fois répondu en grossissant encore davantage. Chaque crise a été vue comme un « moment final », mais a finalement renforcé sa position dominante.

• 2017 : Ouverture « hackers » et soupçons d’« impression de monnaie ». À la veille d’un marché haussier, Tether annonce avoir été victime d’un piratage avec un vol de 31 millions de dollars d’USDT. L’entreprise exerce alors un pouvoir centralisé — hard fork et gel des fonds. Ce premier épisode révèle deux faits clés : Tether a un contrôle total sur les actifs on-chain ; personne ne sait réellement si ses réserves en dollars sont suffisantes. La même année, des recherches universitaires établissent un lien statistique entre l’émission d’USDT et l’envolée du bitcoin. La « théorie du complot » selon laquelle Tether imprimerait de l’USDT pour faire monter le marché prend racine.
• 2019 : La « preuve » new-yorkaise et le trou de 850 millions de dollars. C’est le moment de plus grande défiance envers Tether. Le procureur général de l’État de New York (NYAG) dévoile que la maison-mère iFinex a détourné au moins 700 millions de dollars de réserves clients pour combler le manque à gagner de la plateforme sœur Bitfinex, consécutif au gel de fonds par Crypto Capital. L’enquête confirme qu’à l’époque, seulement 74 % des USDT étaient couverts par des liquidités ou équivalents, et non 100 % comme affirmé. En 2021, Tether conclut un accord avec une amende de 18,5 millions de dollars et l’arrêt de ses activités à New York. « Sans admettre de faute, les soupçons de fraude passent de la rumeur de marché au dossier judiciaire. »
• 2021 : L’énigme des « commercial papers » et la poigne des régulateurs. Avec une capitalisation de plusieurs dizaines de milliards, une question devient centrale : Où est l’argent ? Tether révèle détenir une énorme quantité de billets de trésorerie (CP), à tel point qu’elle figure parmi les principaux détenteurs mondiaux. Le marché craint une exposition à des entreprises à haut risque comme Evergrande. La CFTC inflige alors une amende de 41 millions de dollars à Tether pour avoir fait des déclarations « fausses ou trompeuses » sur ses réserves. Sous pression, Tether liquide en 2022 tous ses commercial papers et se tourne vers la transparence des bons du Trésor US.
• 2022 : Turbulences de marché et « perte temporaire d’ancrage ». En mai 2022, dans la panique provoquée par l’effondrement du Terra/UST, l’USDT passe temporairement sous la parité du dollar sur certaines plateformes (jusqu’à 0,95 $ voire moins), avec d’importants retraits et de la volatilité. L’USDT retrouve ensuite sa stabilité, mais l’épisode montre que même les stablecoins à réserve « mainstream » peuvent dérailler sous stress extrême.

« En relisant cette histoire, on constate que la ‘transparence accrue’ de Tether n’est due qu’à la pression des crises et des actions judiciaires. » Selon BlockWeeks, « à chaque fois, l’entreprise a été sauvée in extremis, avant de grossir encore. Cela a forgé une culture du risque très particulière : une aversion extrême à l’audit externe, mais un vrai talent pour survivre dans les interstices réglementaires. »

Deuxième partie : Une transformation dangereuse — De la “stabilité” à “l’audace”

Si les crises passées portaient sur le « niveau des réserves », la question actuelle est « de quoi sont faites ces réserves » et « où vont les profits ». Tether opère une transition stratégique risquée : d’un conservateur dépositaire monétaire vers un “conglomérat financier” agressif de l’ère crypto.

1. Restructuration du bilan : Quand les stablecoins tombent amoureux du bitcoin et de l’or

Selon le dernier rapport d’attestation tiers (signé BDO Italia), la composition des réserves de Tether a radicalement changé :

• Pilier : Environ 135 milliards de dollars en bons du Trésor US, faisant de Tether le 17e détenteur mondial, devant la plupart des États.
• Sujet à débat : Plus de 12,9 milliards de dollars en or et près de 10 milliards de dollars en bitcoin. Tether devient ainsi l’un des plus gros détenteurs « corporate » de bitcoin.

C’est la raison principale pour laquelle S&P Global a abaissé en novembre 2025 la note de stabilité de Tether à « faible » (5/10). S&P note que, malgré environ 6,8 milliards de dollars de « réserves excédentaires », une chute de 30 % de la valeur de ses bitcoins, de l’or ou d’obligations d’entreprises ferait disparaître ce coussin de sécurité, ramenant la couverture sous 100 %.

2. Tether Evo : Miser les profits des stablecoins sur le futur

Tether ne se contente plus d’engranger des revenus de taux. Forte de profits annuels à dix chiffres, la société a lancé « Tether Evo », un programme d’investissement agressif dont le portefeuille ressemble à une liste des technologies du futur :

• Interfaces cerveau-machine : Prise de contrôle de Blackrock Neurotech (200 millions $), concurrent de Neuralink.
• Puissance de calcul IA : Investissement massif dans la société allemande cotée Northern Data et achat de GPU pour 150 millions $.
• Actifs réels : Offre de 600 millions $ pour racheter la filiale engrais du géant agricole argentin Adecoagro, pénétrant le cœur du secteur agro en Amérique latine.
• Commerce de matières premières : Infiltration discrète dans le financement du négoce pétrolier.

C’est une rupture complète avec les pratiques de la finance traditionnelle. Tether utilise des fonds à coût quasi nul, assimilables à une « taxe de seigneuriage », pour investir dans les actions les plus risquées et les plus longues. Cela brouille la ligne entre « coussin de sécurité des clients » et « capital à risque de l’entreprise ».

3. Déménagement au Salvador : L’arbitrage réglementaire ultime

Début 2025, Tether a transféré son siège au Salvador, pays qui a fait du bitcoin une monnaie légale. Ce choix est vu comme une « retraite stratégique » face à la législation UE (MiCA) et américaine de plus en plus stricte.

Le Salvador n’exigera pas d’audit conforme aux normes PCAOB américaines. BlockWeeks y voit un cas d’arbitrage réglementaire classique : profiter de la tolérance d’un État souverain pour échapper aux règles des grandes juridictions. Mais cela éloigne encore l’entreprise de l’objectif d’être reconnue par la finance traditionnelle.

Troisième partie : Paradoxe systémique — “Trop gros pour faire faillite” et “Impossibilité de creuser”

Tether s’est enraciné dans les capillaires financiers du monde crypto. Sa survie n’est plus un problème d’entreprise, mais de système.

Sa résilience repose sur un paradoxe :

1. Rentabilité phénoménale : Avec des taux élevés, le portefeuille de bons du Trésor US rapporte des milliards chaque année, créant un immense coussin de capital.
2. Effet réseau « too big to fail » : Pratiquement toute la liquidité des grandes plateformes repose sur l’USDT. Si Tether s’effondrait, plus de 80 % de la liquidité du marché disparaîtrait instantanément. Binance, OKX et autres auraient tout intérêt à soutenir Tether en cas de crise — non par charité, mais par instinct de survie.
3. Résilience éprouvée : Lors de la chute de FTX, Tether a traité plus de 16 milliards de dollars de rachats en 48h sans perdre l’ancrage. C’est son meilleur argument de crédibilité.

Mais ses risques mortels sont tout aussi évidents :

1. Risque de garde — « Option nucléaire » américaine : Le point faible de Tether n’est pas le manque d’argent, mais la possibilité d’un gel des fonds. Ses bons du Trésor sont déposés chez Cantor Fitzgerald et autres institutions de Wall Street. Si le DOJ américain lance une procédure criminelle pour blanchiment ou sanctions (comme dans l’enquête Huione), et gèle les comptes, l’USDT tomberait à zéro.
2. Inadéquation des maturités entre actifs et passifs : Utiliser des dettes à court terme (stablecoins toujours rachetables) pour investir dans des actifs illiquides à long terme est la recette classique des crises bancaires.
3. L’« énigme » de l’audit : Dix ans après, Tether ne fournit toujours qu’un « rapport d’attestation », pas d’audit conforme aux standards des sociétés cotées. Le premier ne garantit que l’existence des actifs à un instant T, le second exige le contrôle des procédures internes, la qualité des actifs et la capacité à poursuivre l’activité. C’est comme montrer une capture d’écran du solde, sans accès aux flux ou aux contrats.

Conclusion et perspectives : La danse perpétuelle sur le fil

L’histoire de Tether illustre à l’extrême les contradictions de la crypto : un écosystème décentralisé dont la survie dépend d’un acteur centralisé et opaque.

Parti du « jeton dollar », Tether est devenu un super-hybride crypto réunissant les fonctions de banque centrale (émission monétaire), banque commerciale (création de crédit), fonds souverain (investissements stratégiques) et fonds spéculatif (prise de risque maximal).

À court terme, sa rentabilité et son effet réseau rendent moins probable un effondrement endogène pour « réserves insuffisantes ». Le vrai “cygne noir” viendrait de l’extérieur, de l’intersection entre géopolitique et régulation. La position des autorités américaines sera décisive : tant que ses comptes de bons du Trésor restent intacts, Tether est la « Fed » de fait du crypto-monde ; mais la perte de ce privilège signifierait un hiver glacial pour tout le secteur.

Pour des millions d’utilisateurs, Tether offre une commodité inégalée, mais c’est désormais un risque infrastructurel. Diversifier (utiliser plusieurs stablecoins), surveiller les écarts (le taux USDT/USD sur le marché secondaire est un thermomètre de confiance), comprendre la nature non bancaire du produit — tels sont les nouveaux réflexes de survie.

Le pari de Tether continue. L’entreprise joue sur le fait que son empire, bâti grâce à ses profits, devienne auto-suffisant avant que l’épée de Damoclès de la régulation mondiale ne tombe. La danse sur le fil reste périlleuse.