La dure réalité de la Finance décentralisée : l'effondrement des rendements des stablecoins, bienvenue dans l'ère du risque.

Auteur : Justin Alick

Compilation : Deep Tide TechFlow

L'époque où l'on pouvait facilement obtenir des rendements en cryptomonnaie est-elle officiellement terminée ? Il y a un an, déposer de l'argent liquide dans des stablecoins ressemblait à avoir trouvé un code de triche. Des intérêts élevés, ( prétendument sans risque. Aujourd'hui, ce rêve s'est transformé en cendres.

L'opportunité de rendement des stablecoins dans tout le secteur des cryptomonnaies s'est effondrée, laissant les emprunteurs DeFi et les agriculteurs de rendement coincés dans un désert de rendements presque nuls. Que s'est-il passé avec cette “vache à lait” à rendement annuel “sans risque” )APY( ? Qui est responsable de la transformation de l'exploitation des rendements en ville fantôme ? Plongeons dans l'autopsie des rendements des stablecoins, ce n'est pas une vue agréable.

Le rêve de revenus “sans risque” est mort.

Vous vous souvenez de ces merveilleux vieux temps ? ) Environ en 2021, ( à cette époque, divers protocoles jetaient des rendements annuels à deux chiffres en USDC et DAI comme s'ils distribuaient des bonbons ? Les plateformes centralisées ont promis des rendements de 8 à 18 % sur les stablecoins, et en moins d'un an, elles ont fait passer leur taille d'actifs sous gestion ) AUM ( à des niveaux gigantesques. Même les soi-disant protocoles DeFi “conservateurs” offraient des rendements de dépôt en stablecoins supérieurs à 10 %. C'était comme si nous avions piraté le système financier, de l'argent gratuit ! Les investisseurs de détail affluaient, convaincus d'avoir trouvé un rendement sans risque de 20 % sur les stablecoins. Nous savons tous comment cela s'est terminé.

Avancez jusqu'en 2025 : ce rêve est déjà à l'agonie. Les rendements des stablecoins ont chuté à des niveaux à un chiffre ou sont tombés à zéro, complètement détruits par une parfaite tempête. La promesse de “rendement sans risque” est morte, et elle n'a jamais été réelle depuis le début. Le signe de DeFi, censé être la poule aux œufs d'or, n'était en réalité qu'un poulet sans tête.

La chute des tokens entraîne l'effondrement des rendements.

Le premier coupable est évident : le marché baissier des cryptomonnaies. La chute des prix des tokens a détruit de nombreuses sources de rendement. Le marché haussier de la DeFi était soutenu par des tokens coûteux ; vous pouviez auparavant gagner 8 % de rendement sur des stablecoins parce que les protocoles pouvaient frapper et distribuer des tokens de gouvernance dont la valeur s'envolait. Mais lorsque ces tokens ont chuté de 80 à 90 %, la fête était finie. Les récompenses de l'exploitation de la liquidité se sont taries ou sont devenues presque sans valeur. ) Par exemple, le token CRV de Curve était proche de 6 dollars, mais se situe maintenant en dessous de 0,50 dollar - le programme visant à subventionner les rendements des fournisseurs de liquidité a complètement échoué. ( En résumé, sans marché haussier, pas de déjeuner gratuit.

Accompagnant la chute des prix, il y a eu un énorme exode de liquidités. La valeur totale des actifs verrouillés dans DeFi )TVL( a disparu par rapport à son sommet. Après avoir atteint un pic à la fin de 2021, la TVL est entrée dans une spirale descendante, chutant de plus de 70 % pendant l'effondrement de 2022-2023. Des milliards de dollars de capitaux ont fui les protocoles, que ce soit en raison de l'arrêt des pertes des investisseurs ou des échecs en chaîne qui ont forcé le retrait des fonds. Avec la disparition de la moitié des capitaux, les rendements se sont naturellement asséchés : moins d'emprunteurs, des frais de transaction réduits, et les incitations en tokens distribuables ont également considérablement diminué. Le résultat est que la TVL de DeFi ) ressemble davantage à une “perte de valeur totale”( qui a toujours du mal à retrouver ne serait-ce qu'une petite partie de sa gloire d'antan, bien qu'une légère reprise ait été observée en 2024. Lorsque les champs se sont transformés en poussière, les fermes de rendement n'ont rien récolté.

Appétit pour le risque ? Aucune appétence

Peut-être que le facteur le plus important qui étouffe les rendements est la simple peur. L'appétit pour le risque de la communauté des cryptomonnaies est tombé à zéro. Après avoir vécu les histoires terrifiantes de la finance centralisée )CeFi( et les escroqueries de la DeFi, même les spéculateurs les plus audacieux disent “non, merci”. Que ce soit des petits investisseurs ou des grandes baleines, ils ont essentiellement juré d'abandonner le jeu de la quête des rendements qui était autrefois si populaire. Depuis la catastrophe de 2022, la plupart des fonds institutionnels ont suspendu leurs investissements en cryptomonnaies, et ceux qui ont été brûlés, les petits investisseurs, sont maintenant beaucoup plus prudents. Ce changement de mentalité est évident : quand une application de prêt douteuse peut disparaître du jour au lendemain, pourquoi poursuivre un rendement de 7 % ? Cette phrase “Si cela semble trop beau pour être vrai, c'est probablement le cas” a enfin trouvé un écho.

Même à l'intérieur de la DeFi, les utilisateurs évitent tout sauf les options les plus sûres. Le mining de rendement avec effet de levier était une frénésie de l'été DeFi, mais est désormais devenu un marché de niche. Les agrégateurs de rendement et les coffres sont également calmes ; Yearn Finance n'est plus un sujet brûlant sur Twitter crypto )CT(. En termes simples, personne n'a maintenant l'appétit pour essayer ces stratégies étranges. L'aversion au risque collective étouffe les rendements généreux qui autrefois récompensaient ces risques. Pas de préférence pour le risque = pas de prime de risque. Il ne reste que de maigres taux d'intérêt de base.

N'oubliez pas l'aspect des protocoles : les plateformes DeFi elles-mêmes deviennent également plus prudentes. De nombreuses plateformes ont resserré les exigences en matière de garanties, limité les montants des prêts ou fermé des pools de liquidités non rentables. Après avoir vu leurs concurrents faire faillite, les protocoles ne poursuivent plus la croissance à tout prix. Cela signifie moins d'incitations agressives et des modèles de taux d'intérêt plus conservateurs, ce qui fait baisser encore les rendements.

La revanche de la finance traditionnelle : pourquoi se contenter de 3 % dans la DeFi quand les rendements des obligations d'État sont à 5 % ?

Voici un retournement ironique : le monde de la finance traditionnelle commence à offrir de meilleurs rendements que les cryptomonnaies. La hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale a fait grimper le rendement des obligations d'État sans risque à ), près de 5 % pour 2023-2024. Tout à coup, le rendement ennuyeux des obligations de grand-mère dépasse celui de nombreux pools de liquidités DeFi ! Cela renverse complètement le scénario. L'ensemble de l'attrait du prêt de stablecoins réside dans le fait que les banques paient 0,1 % alors que DeFi paie 8 %. Mais lorsque les obligations d'État offrent 5 % sans risque, les rendements à un chiffre de DeFi semblent extrêmement peu attrayants sur une base ajustée au risque. Quand l'oncle Sam offre des rendements plus élevés, pourquoi un investisseur raisonnable mettrait-il des dollars dans un contrat intelligent douteux pour gagner 4 % ?

En fait, cet écart de rendement a siphonné du capital du secteur des cryptomonnaies. Les gros joueurs ont commencé à investir des liquidités dans des obligations sécurisées ou des fonds du marché monétaire, plutôt que dans des exploitations de stablecoins. Même les émetteurs de stablecoins ne peuvent ignorer cela ; ils commencent à investir leurs réserves dans des obligations d'État pour réaliser des rendements élevés ( dont une grande partie reste chez eux ). En conséquence, nous voyons des stablecoins inactifs dans des portefeuilles, non déployés. Le coût d'opportunité de détenir des stablecoins à rendement de 0 % est devenu énorme, avec des pertes d'intérêts de plusieurs milliards de dollars. Les dollars immobilisés dans des stablecoins “en espèces pures” n'ont rien produit, tandis que les taux d'intérêt dans le monde réel s'envolent. En résumé, la finance traditionnelle a pris le pain de la DeFi. Les rendements DeFi doivent augmenter pour être compétitifs, mais sans nouvelle demande, ils ne peuvent pas augmenter. Ainsi, les fonds sont partis.

Aujourd'hui, Aave ou Compound peuvent offrir un rendement annuel d'environ 4 % sur votre USDC ( accompagné de divers risques ), mais le rendement des obligations du Trésor américain à un an est à peu près équivalent ou supérieur. Les calculs mathématiques sont impitoyables : sur une base ajustée au risque, la DeFi n'a plus la capacité de rivaliser avec la finance traditionnelle. Les fonds intelligents le savent, et tant que cette situation ne change pas, le capital ne sera pas pressé de revenir.

Émission de tokens de protocole : insoutenable et en train de se terminer

Soyons honnêtes : de nombreux rendements élevés n'ont jamais été réels depuis le début. Ils ont été financés par l'inflation des tokens, des subventions de capital-risque ou une économie de Ponzi totale. Ce jeu ne peut durer éternellement. En 2022, de nombreux protocoles ont dû faire face à la réalité : pendant un marché baissier, il est impossible de continuer à verser un taux d'intérêt annuel de 20 % sans faire faillite. Nous avons vu un protocole après l'autre réduire les récompenses ou fermer des projets, car ils étaient tout simplement insoutenables. Les activités de minage de liquidités ont été réduites ; avec l'épuisement des trésoreries, les incitations en tokens ont été diminuées. Certaines fermes de rendement ont littéralement épuisé les émissions de tokens utilisées pour les paiements - les puits se sont asséchés, et les chasseurs de rendement ont changé de camp.

La prospérité du mining de rendement s'est transformée en dépression. Les protocoles qui imprimaient sans cesse des tokens font maintenant face aux conséquences, le prix des tokens est tombé au plus bas, et le capital d'emploi a depuis longtemps disparu.

En réalité, le train des bénéfices a déjà déraillé. Les projets de cryptomonnaie ne peuvent plus créer de la monnaie magique pour attirer les utilisateurs, à moins qu'ils ne veuillent détruire la valeur de leurs tokens ou encourir la colère des régulateurs. Avec de nouveaux investisseurs prêts à miner et à vendre ces tokens, ( toussotent, le nombre d'investisseurs ) diminue de plus en plus, et le cycle de retour des bénéfices non durables s'est effondré. Les seuls bénéfices restants sont ceux qui sont réellement soutenus par des revenus réels ( des frais de transaction et des marges ), et ces bénéfices sont beaucoup plus modestes. DeFi est contraint d'évoluer vers la maturité, mais au cours de ce processus, ses rendements ont diminué à des niveaux réalistes.

Mining de rendement : une ville fantôme

Tous ces facteurs se combinent pour faire de l'exploitation minière de rendement une véritable ville fantôme. Les fermes vibrantes d'hier et les stratégies “agressives” semblent appartenir à une époque révolue. Aujourd'hui, en parcourant Twitter crypto, voyez-vous quelqu'un se vanter d'un rendement annuel de 1000 % ou d'un nouveau jeton de ferme ? À peine. En revanche, vous voyez des vétérans épuisés et des réfugiés de liquidité qui quittent le navire. Les rares opportunités de rendement restantes sont soit minimes et risquées ( et donc ignorées par le capital mainstream ), soit si faibles qu'elles en deviennent engourdissantes. Les petits investisseurs laissent soit leurs stablecoins inactifs ( avec un rendement nul mais préfèrent la sécurité ), soit les convertissent en monnaie fiduciaire et investissent dans des fonds de marché monétaire hors chaîne. Les gros baleines concluent des accords avec des institutions financières traditionnelles pour obtenir des intérêts, ou simplement détiennent des dollars, n'étant pas intéressés par le jeu de rendement DeFi. Le résultat : les fermes sont désolées. C'est l'hiver de DeFi, les cultures ne poussent pas.

Même dans des endroits rentables, l'atmosphère a complètement changé. Les protocoles DeFi promeuvent maintenant l'intégration avec les actifs du monde réel (RWA), afin de péniblement obtenir des rendements de 5 % ici et de 6 % là. En essence, ils construisent eux-mêmes un pont vers la finance traditionnelle - ce qui reconnaît que s'appuyer uniquement sur des activités en chaîne ne peut plus générer des rendements compétitifs. Le rêve d'un univers de revenus cryptographiques autosuffisant s'estompe. DeFi réalise que si vous voulez des rendements “sans risque”, vous finirez par faire ce que fait la finance traditionnelle ( acheter des obligations d'État ou d'autres actifs tangibles ). Devinez quoi - ces rendements se situent au mieux dans les chiffres à un chiffre moyen. DeFi a déjà perdu son avantage.

Donc, notre situation actuelle est la suivante : les rendements des stablecoins que nous connaissions sont morts. Un taux de rendement annuel de 20 % est une illusion, et même des taux de 8 % ne reviendront plus. Nous sommes confrontés à une réalité sobre : si vous voulez obtenir des rendements élevés dans les cryptomonnaies maintenant, vous devez soit prendre des risques fous ( avec la possibilité de pertes totales correspondantes ), soit vous poursuivez quelque chose d'insaisissable. Le taux moyen de prêt de stablecoins DeFi ne peut presque pas dépasser celui des dépôts à terme bancaires, même s'il peut. Sur une base ajustée au risque, les rendements DeFi sont maintenant tout simplement ridicules par rapport aux autres options.

Il n'y a plus de déjeuner gratuit dans les cryptomonnaies.

Dans un véritable style de prophétie de fin du monde, soyons clairs : l'ère de l'obtention facile de rendements sur les stablecoins est terminée. Le rêve de rendements sans risque dans la DeFi n'est pas seulement mort ; il a été assassiné par la gravité du marché, la peur des investisseurs, la concurrence des finances traditionnelles, la disparition de la liquidité, une économie de jetons insoutenable, des répressions réglementaires et la dure réalité. Les cryptomonnaies ont vécu leur festin de rendements à la façon du Far West, se terminant finalement en larmes. Maintenant, les survivants fouillent dans les ruines, satisfaits d'un rendement de 4 % et le qualifiant de victoire.

Est-ce la fin de DeFi ? Pas nécessairement. L'innovation peut toujours susciter de nouvelles opportunités. Mais le ton a fondamentalement changé. Les rendements dans la cryptomonnaie doivent être gagnés grâce à une valeur réelle et à un risque réel, et non pas grâce à de la monnaie magique d'Internet. Les jours où les “stablecoins offraient un rendement de 9 % parce que les chiffres augmentaient” sont révolus. DeFi n'est plus un choix plus judicieux que votre compte bancaire ; en fait, à bien des égards, c'est pire.

Questions provocatrices : La culture des rendements va-t-elle revenir, ou n'est-ce qu'un bref engouement de l'ère des taux d'intérêt zéro ? À première vue, les perspectives semblent sombres. Peut-être que si les taux d'intérêt mondiaux baissent à nouveau, la DeFi pourra briller à nouveau en offrant des rendements supérieurs de quelques points de pourcentage, mais même dans ce cas, la confiance a été gravement ébranlée. Il est difficile de remettre le génie du doute dans la bouteille.

Actuellement, la communauté crypto doit faire face à une réalité brutale : il n'y a pas de rendement sans risque de 10 % qui vous attend dans la DeFi. Si vous voulez réaliser des rendements élevés, vous devez investir votre capital dans des investissements volatils ou prendre des risques avec des schémas complexes, ce que les stablecoins devraient vous permettre d'éviter. Tout le sens des rendements des stablecoins repose sur un refuge rentable. Cette illusion a été brisée. Le marché s'est réveillé et a découvert que “l'épargne en stablecoins” est souvent une manière euphémique de jouer avec le feu.

En fin de compte, peut-être que cette liquidation est saine. Éliminer les bénéfices fictifs et les promesses non durables pourrait ouvrir la voie à des opportunités plus réelles et mieux tarifées. Mais c'est un espoir à long terme. La réalité d'aujourd'hui est sévère : les stablecoins continuent de promettre de la stabilité, mais ils ne promettent plus de rendements. Le marché de la récolte de revenus cryptographiques est en déclin, et de nombreux anciens agriculteurs ont déjà suspendu leurs vêtements de travail. DeFi était autrefois un paradis de rendements à deux chiffres, mais il est maintenant même difficile d'offrir des retours de niveau obligataire, et le risque est bien plus élevé. La foule a remarqué cela, et elle vote avec ses pieds ( et ses fonds ).

Conclusion

En tant qu'observateur critique, il est difficile de ne pas adopter une attitude radicale sur le plan intellectuel : si un mouvement financier révolutionnaire ne parvient même pas à surpasser le portefeuille d'obligations de votre grand-mère, à quoi bon ? DeFi doit répondre à cette question, et tant qu'elle ne le fera pas, l'hiver des rendements des stablecoins continuera à s'intensifier. La spéculation a disparu, les rendements ont disparu, et peut-être même les touristes ont disparu. Il ne reste qu'une industrie forcée de faire face à ses propres limites.

En attendant, faisons un moment de silence pour le récit des “revenus sans risque”. C'était autrefois intéressant. Maintenant, revenons à la réalité, les rendements des stablecoins sont en réalité nuls, et le monde de la cryptographie devra s'adapter à la vie après la fête. Préparez-vous en conséquence et ne laissez plus aucune nouvelle promesse de gains faciles vous tromper. Il n'y a pas de déjeuner gratuit sur ce marché. Plus nous acceptons cela tôt, plus nous pourrons reconstruire la confiance rapidement, et peut-être un jour, trouver des revenus véritablement gagnés plutôt que donnés.