Pourquoi ton jeton n'a-t-il pas augmenté ?

Titre original : Pourquoi votre pièce ne monte pas

Auteur original : Santiago R Santos

Source originale :

Reproduit : Daisy, Mars Finance

Pourquoi ta monnaie n'a-t-elle pas augmenté ?

“Chers LP, notre performance a dépassé celle de l'ETH - mais le fonds a tout de même perdu 80%.” Nous avons évalué le flux de capitaux de type casino comme des revenus logiciels durables. Merci de votre participation.

Tout le monde dans l'industrie de la cryptographie garde un œil sur les mêmes gros titres :

L'ETF est déjà en ligne

Des entreprises réelles intègrent des stablecoins.

L'attitude des régulateurs est plus amicale

C'est exactement tout ce que nous avons toujours dit que nous voulions.

Alors pourquoi diable le prix continue-t-il de baisser ?

Pourquoi le Bitcoin a-t-il complètement retracé ses gains, alors que les actions américaines ont augmenté de +15 à 20 % cette année ? Pourquoi vos altcoins préférés restent-ils toujours au fond de l'eau, même si l'idée que “les cryptomonnaies ne sont plus une arnaque” est devenue un point de vue dominant ?

Parlons.

Adopter ≠ augmentation des prix

Twitter crypto repose sur une hypothèse profondément ancrée :

« Une fois que les institutions entreront sur le marché, une fois que nous aurons une clarté réglementaire, une fois que JPMorgan émettra des jetons… ce sera fini, nous allons sur la Lune. »

D'accord, ils arrivent. Nous avons aussi les gros titres. Mais nous sommes toujours sur place.

Il n'y a en fait qu'une seule question dans l'investissement :

Le marché a-t-il déjà fixé le prix ?

C'est toujours le plus difficile à juger. Mais le comportement du marché nous dit une chose inconfortable :

Nous avons obtenu tout ce que nous voulions - mais le prix n'a pas bougé.

Le marché peut-il être inefficace ? Bien sûr.

Pourquoi ? Parce que la plupart des projets de cryptomonnaie sont gravement déconnectés de la réalité.

1,5 billion de dollars… mais pour quoi faire ?

Élargissons notre perspective.

Le Bitcoin se distingue — une parfaite monnaie meme, tout comme l'or. Sa capitalisation boursière est d'environ 1,9 billion de dollars, tandis que celle de l'or est d'environ 29 billions de dollars. Moins de 10 % de la capitalisation boursière de l'or. Il existe une logique claire de couverture + de valeur des options.

Ethereum + Ripple + Solana + tous les autres combinés représentent environ 1,5 trillion de dollars, mais reposent sur une narration plus fragile.

Les personnes qui prennent cela au sérieux ne remettent presque plus en question le potentiel de la technologie. Presque personne ne considère encore que l'ensemble de l'industrie est une arnaque. Cette étape est désormais terminée.

Mais le potentiel ne peut pas répondre à la vraie question :

Est-ce que toute cette industrie, avec environ 40 millions d'utilisateurs actifs, vaut vraiment des milliers de milliards de dollars ?

Parallèlement, des rumeurs circulent selon lesquelles OpenAI serait coté en bourse à près de 1 billion de dollars, avec un nombre d'utilisateurs environ 20 fois supérieur à celui de l'ensemble de l'écosystème cryptographique.

Prenez d'abord un moment pour réfléchir.

De tels moments nous obligent à faire face aux véritables questions :

Quelle est la meilleure façon d'obtenir une exposition réelle aux cryptomonnaies à partir de maintenant ?

Historique : infrastructures. ETH précoce, SOL précoce, DeFi précoce.

Cet échange a déjà fonctionné.

Aujourd'hui ? Les prix de la plupart des choses semblent que nous avons inévitablement 100 fois l'utilisation et 100 fois les frais. Un prix parfait. Pas de marge de sécurité.

Le marché n'est pas stupide, il est juste avide.

Ce cycle nous a donné tous les gros titres… mais quelques faits sont devenus clairs :

Le marché ne se soucie pas de votre histoire - il se soucie de l'écart entre le prix et les fondamentaux.

Rendre l'écart suffisamment grand, le marché finira par cesser de vous accorder les bénéfices du doute. Surtout lorsque vous commencez à montrer des revenus.

Les crypto-monnaies ne sont plus le type de transaction le plus en vogue. L'intelligence artificielle l'est.

La poursuite du flux de capitaux suit la dynamique. C'est ainsi que fonctionne le marché moderne. Maintenant, l'intelligence artificielle est la vedette. Les cryptomonnaies ne le sont pas.

Les entreprises suivent une logique commerciale, et non une idéologie.

Stripe lance Tempo comme un avertissement. Peut-être, juste peut-être, que les entreprises n'utiliseront pas simplement les infrastructures publiques parce qu'elles ont entendu dire sur Bankless qu'Ethereum est un superordinateur mondial. Elles iront là où cela leur est le plus avantageux.

Donc, je ne suis pas surpris que votre position n'ait pas augmenté simplement parce que Larry Fink a découvert que les cryptomonnaies ne sont pas une arnaque.

Lorsque les choses sont parfaitement évaluées, un petit mouvement de Powell ou un étrange clin d'œil de Jensen Huang peuvent détruire tout l'argument.

Calcul rapide : ETH, SOL, et pourquoi « revenu » ≠ profit

Faisons quelques calculs approximatifs sur les principales L1.

Tout d'abord, staking (pas de rendement) :

Solana :

Environ 419 millions de SOL sont stakés × environ 6% ≈ 25 millions de SOL/an

Environ 140 dollars → Environ 3,5 milliards de dollars par an de “récompenses”

Ethereum :

Environ 33,8 millions d'ETH sont stakés × environ 4 % ≈ 1,35 million d'ETH/an

Environ 3100 dollars → Environ 4,2 milliards de dollars/an de “récompenses”

Quelqu'un a pointé en disant : staking

“Regardez, les stakers ont des revenus ! C'est ça la capture de valeur !”

Non. Les récompenses de staking ne sont pas une acquisition de valeur.

Ce sont des coûts d'émission, de dilution et de sécurité, pas des bénéfices.

La véritable valeur économique = frais de transaction payés par les utilisateurs + pourboire + MEV. C'est la chose la plus proche des “revenus” dans la blockchain.

Dans ce domaine :

Ethereum a généré environ 2,7 milliards de dollars de frais de transaction en 2024, devançant toutes les chaînes.

Solana est récemment en tête des revenus sur le réseau, avec des revenus de plusieurs centaines de millions de dollars par trimestre.

Donc, une estimation grossière de la situation d'aujourd'hui :

Ethereum, avec une capitalisation boursière d'environ 400 milliards de dollars, génère des frais + des “revenus” MEV de 1 à 2 milliards de dollars par an. Cela est basé sur un multiple P/S de 200 à 400 fois les revenus de casino en période de pic.

La valeur marchande de Solana est d'environ 75 à 80 milliards de dollars, avec un revenu annuel de plus de 1 milliard de dollars. Cela représente un ratio P/S d'environ 20 à 60, selon la générosité avec laquelle vous calculez l'annualisation (ne prenez pas en compte les mois de pointe et ne basez pas vos calculs sur ceux-ci).

Ces chiffres ne sont pas précis et n'ont pas besoin de l'être. Nous ne faisons pas de rapports à la SEC. Nous voulons juste voir si nous sommes dans la même galaxie.

Et ce n'est même pas le véritable problème :

La vraie question : ce n'est pas un revenu durable.

Ce ne sont pas des flux de revenus stables et de niveau entreprise.

Ils sont des flux de capitaux hautement cycliques, spéculatifs et récurrents :

contrat à terme perpétuel

Meme Coin

Liquidation

Pic d'MEV

Fluctuation de bas niveau

Dans un marché haussier, les frais de transaction et le MEV connaissent une croissance explosive. Dans un marché baissier, ils disparaissent.

Ce n'est pas un revenu SaaS durable. C'est Las Vegas.

Vous ne donneriez pas un multiple de Shopify à une entreprise qui ne gagne de l'argent que lorsque son casino est plein tous les 3 à 4 ans.

Différentes affaires. Différents multiplicateurs.

Retour aux “fondamentaux”

Il n'existe pas un univers cohérent tel quel :

La capitalisation boursière d'Ethereum est d'environ 400 milliards de dollars, tandis que les frais de transaction ne s'élèvent qu'à 10 à 20 milliards de dollars et sont très cycliques, mais sont considérés comme un achat de “valeur”.

C'est environ 200 à 400 fois le P/S, avec un ralentissement de la croissance et une augmentation de la perte de valeur des L2. La performance de l'ETH ne ressemble pas à celle d'un gouvernement fédéral opérant dans un système fiscal ; elle se comporte comme un gouvernement fédéral ne pouvant percevoir que des impôts au niveau des États, tandis que les États (L2) conservent la majeure partie de l'espace de montée.

Nous appelons l'ETH le “ordinateur mondial”, mais l'histoire des flux de trésorerie ne correspond pas à la valorisation. Ethereum me fait penser à Cisco : un leader précoce, des multiples erronés, et un sommet historique qui pourrait ne jamais être atteint à nouveau.

En comparaison, Solana semble moins fou sur une base relative - pas bon marché, mais pas si extravagant.

Son revenu annuel sous une capitalisation boursière d'environ 75 à 80 milliards de dollars est inférieur à quelques milliards de dollars - généreusement estimé entre 20 et 40 fois le P/S.

Encore très élevé. Encore en expansion. Mais par rapport à l'ETH, “relativement bon marché”.

“Chers LPs, nous avons surpassé l'ETH - mais nous avons toujours perdu 80% du fonds.”

Il s'avère que nous avons tarifé le flux de fonds de casino en tant que revenus logiciels récurrents. Merci de votre participation.

Mettez ces multiples en arrière-plan :

Nvidia, l'action de croissance la plus vénérée de la planète, se négocie à un multiple de 40 à 45 fois le bénéfice (pas le chiffre d'affaires !) — et cela sous certaines conditions :

revenu réel

taux de profit réel

Demande des entreprises mondiales

Ventes répétables et contractuelles

et les clients en dehors des casinos cryptographiques (petite anecdote : les mineurs de crypto-monnaie ont été la première véritable vague de croissance hyper rapide de Nvidia)

Il est important de souligner à nouveau : il s'agit de revenus de casino périodiques, et non de flux de trésorerie stables et prévisibles.

S'il y en a, ces chaînes devraient être échangées avec un multiplicateur de remise - et non à un prix supérieur à celui des actions technologiques.

Si les frais de transaction de l'ensemble de l'industrie ne peuvent pas passer de la volatilité spéculative à une valeur économique réelle et durable, la plupart des évaluations seront revalorisées.

Nous sommes très tôt… mais pas ce genre de tôt.

Un jour, le prix sera à nouveau en phase avec les fondamentaux. Mais nous n'y sommes pas encore.

Maintenant :

La plupart des tokens n'ont pas de raisons fondamentales de payer des multiples énormes.

Une fois que l'émission et les fermes de distribution sont dissociées, la capture de valeur de nombreux réseaux n'existe plus.

La plupart des “revenus” sont liés à des activités spéculatives sur des produits de type casino.

Nous avons construit une infrastructure capable de transférer des fonds mondiaux de manière instantanée, à faible coût et 24 heures sur 24… et nous avons décidé que le meilleur cas d'utilisation était les machines à sous.

Gourmandise à court terme ; paresse à long terme.

Pour citer Marc Randolph, co-fondateur de Netflix : « La culture n'est pas ce que vous dites, mais ce que vous faites. »

Ne me parlez pas de décentralisation quand votre produit phare est un contrat à terme perpétuel avec un effet de levier de 10 fois sur Fartcoin.

Nous pouvons faire mieux.

C'est la seule façon pour nous de passer d'un “casino de niche hyper-financié” à une véritable industrie séculière.

Le point de départ

Je ne pense pas que ce soit la fin de la cryptographie. Mais je pense en effet que c'est la fin du commencement.

Nous avons trop investi dans les infrastructures - plus de 100 milliards de dollars dans les chaînes, les ponts, les projets d'infrastructure - tout en sous-investissant gravement dans le déploiement. Sur les produits, sur les utilisateurs réels.

Nous avons toujours vanté :

TPS

espace de bloc

Architecture rollup sophistiquée

Les utilisateurs ne se soucient pas. Ce qui les préoccupe, c'est :

moins cher,

Plus rapide,

Plus simple,

et résoudre réellement leurs problèmes.

Retour aux flux de trésorerie.

Retour à l'économie unitaire.

Revenir à l'essentiel : qui sont les utilisateurs, quel problème résolvons-nous ?

Où se trouve vraiment l'espace de montée?

Je suis haussier sur les cryptomonnaies depuis plus de dix ans. Cela n'a pas changé.

Je crois toujours que :

Les stablecoins deviendront le canal de paiement par défaut.

Une infrastructure ouverte et neutre propulse les finances mondiales en coulisses.

L'entreprise utilisera cette technologie car elle a un sens économique, et non pas par idéologie.

Mais je ne pense pas que le plus grand gagnant de la prochaine décennie sera le L1 ou le L2 d'aujourd'hui.

Historiquement, les gagnants de chaque cycle technologique se trouvent au niveau de l'agrégation des utilisateurs, et non au niveau des infrastructures.

Internet a rendu le calcul/le stockage moins cher. La richesse a afflué vers Amazon, Google, Apple – ces entreprises qui utilisent des services d'infrastructure bon marché pour desservir des milliards de personnes.

La cryptographie aura un rythme similaire :

L'espace blockchain est une marchandise.

La mise à niveau des infrastructures devient de plus en plus marginale.

Les utilisateurs paient toujours pour la commodité.

Les agrégateurs d'utilisateurs captureront la majeure partie de la valeur.

La plus grande opportunité actuelle réside dans l'introduction de cette technologie au sein des entreprises déjà opérationnelles à grande échelle. Détruire les canaux financiers de l'ère pré-internet et les remplacer par des canaux cryptographiques, permettant aux entreprises de véritablement réduire leurs coûts et d'améliorer leur efficacité - tout comme Internet a silencieusement amélioré tous les aspects des entreprises de détail aux entreprises industrielles, car l'économie est trop bonne pour être ignorée.

Tout le monde adopte Internet et les logiciels parce que cela a un sens économique. La cryptographie ne fera pas exception.

Nous pouvons attendre encore dix ans pour que cela se produise.

Ou nous pouvons commencer tout de suite.

Mise à jour a priori

Alors, où cela nous mène-t-il ?

La technologie est faisable.

Un énorme potentiel.

Nous en sommes encore aux débuts de l'adoption réelle.

Réévaluer tout apportera des retours :

Évaluer la valeur du réseau sur la base de l'utilisation réelle et de la qualité des frais, plutôt que sur des idéologies.

Tous les frais ne sont pas les mêmes : Répétable vs. Réapparition.

Les gagnants de la dernière décennie ne domineront pas la prochaine décennie.

Arrêtez de considérer le prix des jetons comme un tableau de bord de validation technique.

Nous en sommes encore à un stade si précoce qu'on considère toujours le prix des jetons comme un indicateur de l'efficacité de la technologie. Personne ne choisit AWS plutôt qu'Azure simplement parce que les actions d'Amazon ou de Microsoft ont augmenté cette semaine.

Nous pouvons attendre dix ans que l'entreprise l'adopte. Ou nous pouvons commencer à le faire dès maintenant.

Mettre le PIB réel sur la blockchain.

Le travail n'est pas encore terminé.

Renverser.