Morgan Stanley avertit : la fin du QT par la Réserve fédérale ≠ la relance du QE, la stratégie d’émission de dette du Département du Trésor américain est la clé

Le rapport de Morgan Stanley indique que la fin de la réduction quantitative par la Réserve fédérale ne signifie pas la relance de l’assouplissement quantitatif, mais simplement un échange d’actifs plutôt qu’une augmentation des réserves. La stratégie d’émission de la dette du Département du Trésor mérite également une attention particulière. Cet article provient de Wallstreet Witness, rédigé, traduit et synthétisé par Foresightnews. (Résumé antérieur : Bitcoin rebondira-t-il de 100 000 dollars de 70 % ? Morgan Chase : optimisme sur BTC atteignant 170 000 dollars dans 6-12 mois) (Informations complémentaires : Bitcoin revient à 103 000 dollars, les actions américaines clôturent en hausse, mais le PDG de Morgan Chase met en garde contre une « bulle de crédit » approchant)

Selon Morgan Stanley, la fin de la réduction quantitative par la Fed ne signifie pas la relance de l’assouplissement quantitatif. La décision de la Fed de mettre fin à la réduction quantitative (QT) a suscité un large débat sur un possible changement de politique, mais il ne faut peut-être pas la considérer comme le début d’un nouveau cycle d’assouplissement.

D’après le rapport de Morgan Stanley, la Fed a annoncé lors de sa dernière réunion qu’elle mettrait fin à la QT à partir du 1er décembre. Cette action est environ six mois plus tôt que ce que le marché anticipait auparavant. Cependant, son mécanisme central n’est pas celui d’un « grand relâchement » attendu par le marché.

Concrètement, la Fed cessera de réduire ses holdings de bons du Trésor, mais continuera à laisser expirer environ 15 milliards de dollars de titres adossés à des prêts hypothécaires (MBS) chaque mois, ce qui entraînera une sortie d’actifs du bilan. Parallèlement, la Fed achètera une quantité équivalente de bons du Trésor à court terme (T-bills) pour remplacer ces MBS.

Cette opération est essentiellement un échange d’actifs, et non une augmentation des réserves. Seth B Carpenter, économiste en chef mondial de Morgan Stanley, souligne dans le rapport que cette opération vise principalement à modifier la « composition » du bilan, plutôt qu’à en augmenter la « taille ». En libérant sur le marché le risque de duration et de convexité associé aux MBS, tout en achetant des obligations à court terme, la Fed ne détient pas une politique de relâchement financier substantiel.

Fin de la QT ne signifie pas relance du QE Il est crucial de distinguer cette opération de l’assouplissement quantitatif (QE). Le QE consiste à injecter de la liquidité dans le système financier via des achats massifs d’actifs, ce qui a pour effet de réduire les taux à long terme et d’assouplir l’environnement financier. La stratégie actuelle de la Fed consiste simplement à ajuster son portefeuille d’actifs.

Le rapport indique que le remplacement des MBS arrivant à échéance par des T-bills constitue une « échange de titres » avec le marché, sans augmentation des réserves bancaires. Par conséquent, interpréter cela comme une relance du QE serait une erreur.

Morgan Stanley estime que, malgré l’attention portée par le marché à la décision de la Fed de mettre fin à la QT six mois plus tôt, son impact direct pourrait être limité. Par exemple, pour les obligations d’État, l’arrêt anticipé de la réduction mensuelle de 5 milliards de dollars ne représente qu’un différentiel cumulé de 30 milliards de dollars, ce qui est minime dans le contexte du portefeuille massif de la Fed et du marché global.

Une expansion du bilan à l’avenir ne sera pas une « injection de liquidités » : ce sera simplement pour compenser la croissance de la monnaie en circulation La question est de savoir quand la Fed étendra à nouveau son bilan. Selon le rapport, sauf en cas de récession grave ou de crise financière, la prochaine expansion sera motivée par une raison « technique » : couvrir la croissance de la masse monétaire (liquidités).

Lorsque les banques auront besoin de reconstituer leur cash dans leurs distributeurs automatiques, la Fed fournira des billets, ce qui réduira en conséquence le solde de réserves de ces banques. Ainsi, la croissance de la monnaie en circulation entraînera naturellement une consommation de réserves bancaires. Morgan Stanley prévoit qu’au cours de l’année prochaine, pour maintenir le niveau de réserves, la Fed commencera à acheter des obligations d’État. À ce moment-là, le volume d’achats de la Fed, actuellement de 15 milliards de dollars par mois (pour remplacer les MBS), sera augmenté de 10 à 15 milliards de dollars pour compenser la perte de réserves liée à la croissance de la monnaie.

Le rapport insiste sur le fait que cette activité d’achat d’obligations vise uniquement à « empêcher la baisse des réserves » et non à « augmenter les réserves », et ne doit pas être interprétée comme un signe d’assouplissement monétaire.

L’enjeu clé : la stratégie d’émission de dette du Département du Trésor Morgan Stanley pense que, pour le marché des actifs, la véritable priorité doit être déplacée de la Fed vers le Département du Trésor américain.

Le rapport analyse que c’est le Trésor qui décide de la quantité de risque de duration que le marché doit absorber. La réduction de la dette par la Fed, en fin de compte, revient au marché via la nouvelle émission de dette du Trésor. Récemment, la stratégie du Trésor tend à augmenter l’émission de dettes à court terme. La décision de la Fed d’acheter ces obligations à court terme pourrait faciliter cette émission supplémentaire, mais cela dépend entièrement des décisions finales du Trésor.

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