perp DEX atteint son "moment singulier", pourquoi Hyperliquid est-il devenu le perturbateur ?

Rédigé par : imToken

« Les dérivés sont le Saint Graal de la DeFi », concernant le fait que les protocoles perp sur la chaîne sont le ticket pour la deuxième mi-temps de la DeFi, le marché avait déjà atteint un consensus en 2020.

Mais la réalité est que, au cours des 5 dernières années, que ce soit en termes de performance ou de coût, les DEX perpétuels ont toujours dû faire des compromis difficiles entre "performance" et "décentralisation". Pendant ce temps, le modèle AMM représenté par GMX a bien qu'il permette des transactions sans autorisation, il peine à rivaliser avec les CEX en termes de vitesse de transaction, de slippage et de profondeur.

Jusqu'à l'apparition de Hyperliquid, grâce à son architecture de carnet de commandes unique sur la chaîne, une expérience fluide comparable à celle des CEX a été atteinte sur une blockchain entièrement auto-hébergée. La récente proposition HIP-3 a même abattu les murs entre Crypto et TradFi, ouvrant ainsi des possibilités infinies pour le trading de davantage d'actifs sur la chaîne.

Cet article explorera également en profondeur le mécanisme de fonctionnement d'Hyperliquid, ses sources de revenus, analysera objectivement ses risques potentiels et discutera des variables révolutionnaires qu'il apporte au secteur des dérivés DeFi.

le cycle de la piste perp DEX

L'effet de levier est le terme central de la finance. Dans les marchés financiers matures, le trading de dérivés, que ce soit en termes de liquidité, de volume de fonds ou d'échelle de transaction, dépasse largement celui des actifs au comptant. Après tout, grâce aux mécanismes de marge et de levier, des fonds limités peuvent activer des volumes de marché plus importants, répondant à des besoins variés tels que la couverture, la spéculation et la gestion des revenus.

Le monde de la crypto a au moins confirmé cette règle dans le domaine des CEX. Dès 2020, les échanges de dérivés, représentés par les contrats à terme, ont commencé à remplacer les échanges au comptant, devenant progressivement dominants sur le marché.

Les données de Coinglass montrent que, au cours des dernières 24 heures, le volume quotidien des transactions des contrats à terme des principales CEX a atteint des niveaux de plusieurs milliards de dollars, Binance ayant même dépassé 130 milliards de dollars.

Source : Coinglass

En comparaison, le perp DEX sur la blockchain a parcouru un long chemin de cinq ans. Pendant ce temps, dYdX a exploré une expérience plus proche de la centralisation grâce à son carnet de commandes sur la blockchain, mais a rencontré des défis dans l'équilibre entre performance et décentralisation. Le modèle AMM représenté par GMX a permis des transactions sans autorisation, mais reste encore très éloigné des CEX en termes de vitesse de transaction, de slippage et de profondeur.

En fait, l'effondrement soudain de FTX début novembre 2022 a, pendant un certain temps, stimulé une augmentation des volumes de transactions et du nombre de nouveaux utilisateurs pour des protocoles de dérivés on-chain tels que GMX et dYdX. Cependant, en raison de l'environnement du marché, des performances des transactions on-chain, de la profondeur des transactions, des types de transactions et d'autres expériences de trading globales, l'ensemble du secteur est rapidement retombé dans le silence.

Pour être réaliste, une fois que les utilisateurs découvrent qu'ils doivent assumer le même risque de liquidation dans les transactions sur la chaîne, tout en n'ayant pas accès à la liquidité et à l'expérience de niveau CEX, leur volonté de migrer tombe naturellement à zéro.

Ainsi, la clé du problème n'est pas de savoir s'il existe une demande pour les produits dérivés sur la chaîne, mais plutôt qu'il manque toujours une forme de produit qui puisse à la fois offrir une valeur que les CEX ne peuvent pas remplacer et résoudre les goulets d'étranglement en matière de performance.

Le fossé sur le marché est très clair : DeFi a besoin d'un protocole perp DEX capable d'offrir une véritable expérience de niveau CEX.

C'est également dans ce contexte que l'apparition de Hyperliquid apporte de nouvelles variables à l'ensemble du secteur. Peu de gens le savent, mais bien que Hyperliquid ne soit entré dans le radar de nombreux utilisateurs que cette année, il a en réalité été lancé dès 2023 et a continué à itérer et à accumuler des améliorations au cours des deux dernières années.

Hyperliquid est-il la forme ultime du « CEX sur chaîne » ?

Face à la lutte à long terme entre "performance vs. décentralisation" dans le domaine des DEX perpétuels, l'objectif d'Hyperliquid est très clair : reproduire directement l'expérience fluide des CEX sur la blockchain.

Pour cela, il a choisi une voie radicale, ne dépendant pas des contraintes de performance des chaînes publiques existantes, mais construisant une chaîne d'application L1 exclusive basée sur la technologie Arbitrum Orbit, et y intégrant un livre de commandes et un moteur de correspondance fonctionnant entièrement sur la chaîne.

Cela signifie que, toutes les étapes de la transaction, de la commande, du rapprochement à la liquidation, se déroulent de manière transparente sur la chaîne, tout en atteignant une vitesse de traitement de l'ordre de la milliseconde, donc d'un point de vue architectural, Hyperliquid ressemble davantage à une "version entièrement en chaîne de dYdX", ne dépendant plus d'aucun rapprochement hors chaîne, visant directement la forme ultime du "CEX en chaîne".

L'effet de cette voie radicale est immédiat.

Depuis le début de cette année, le volume quotidien de trading de Hyperliquid ne cesse d'augmenter, atteignant un sommet de 20 milliards de dollars. À la date du 25 septembre 2025, le volume total des transactions avait également dépassé 27 000 milliards de dollars, et son chiffre d'affaires est même supérieur à celui de la plupart des CEX de deuxième niveau. Cela démontre clairement que les produits dérivés sur la chaîne ne manquent pas de demande, mais qu'il leur manque une véritable forme de produit adaptée aux caractéristiques de DeFi.

Source : Hyperliquid

Bien sûr, une telle croissance dynamique a rapidement généré une attraction écologique. Récemment, la bataille pour les droits d'émission de l'USDH lancée par HyperLiquid a attiré des poids lourds comme Circle, Paxos et Frax Finance à se confronter publiquement (voir l'article "D'USDH d'HyperLiquid à un produit recherché : où se trouve le point d'appui des stablecoins DeFi ?").

Cependant, reproduire simplement l'expérience des CEX n'est pas la fin de Hyperliquid. La récente proposition HIP-3 a introduit un marché de contrats perpétuels sans autorisation, déployé par les développeurs sur l'infrastructure de base. Auparavant, seule l'équipe dirigeante pouvait lancer des paires de trading, mais maintenant, tout utilisateur qui engage 1 million de HYPE peut déployer son propre marché directement sur la blockchain.

En bref, HIP-3 permet de créer et de lancer des marchés dérivés pour n'importe quel actif sur Hyperliquid sans autorisation. Cela rompt complètement les limitations des précédents Perp DEX qui ne pouvaient échanger que des crypto-monnaies classiques. Dans le cadre de HIP-3, nous pourrions voir à l'avenir sur Hyperliquid :

• Marché boursier : échanger des actifs de premier plan sur les marchés financiers mondiaux tels que Tesla (TSLA), Apple (AAPL) ;
• Matières premières et devises : négociez des produits financiers traditionnels tels que l'or (XAU), l'argent (XAG) ou l'euro / dollar américain (EUR/USD) ;
• Marché de prédiction : parier sur divers événements, tels que « la prochaine baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale » ou « le prix plancher d'un certain NFT de premier ordre » ;

Cela élargira sans aucun doute les catégories d'actifs et le potentiel d'utilisateurs de Hyperliquid, floutant la frontière entre DeFi et TradFi. En d'autres termes, cela permet à n'importe quel utilisateur dans le monde d'accéder de manière décentralisée et sans autorisation aux actifs fondamentaux et aux mécanismes financiers du monde traditionnel.

Quelle est l'autre face de la pièce

Cependant, bien que la haute performance et le modèle innovant de Hyperliquid soient enthousiasmants, il existe également des risques non négligeables, surtout dans le contexte actuel où il n'a pas encore subi de « test de résistance » à grande échelle.

Le problème du pont inter-chaînes est en tête de liste, c'est la question la plus discutée par la communauté. Hyperliquid se connecte au réseau principal via un pont inter-chaînes contrôlé par une signature multiple 3/4, ce qui constitue également un nœud de confiance centralisé. Si ces signatures rencontrent des problèmes en raison d'un accident (comme la perte de la clé privée) ou de mauvaise foi (comme une collusion malveillante), cela menacera directement la sécurité des actifs de tous les utilisateurs dans le pont inter-chaînes.

Deuxièmement, il y a le risque de stratégie de coffre-fort, car les rendements du coffre HLP ne sont pas garantis. Si la stratégie du teneur de marché subit des pertes dans des conditions de marché spécifiques, le capital déposé dans le coffre diminuera également. Les utilisateurs, tout en bénéficiant d'une forte attente de rendement, doivent également assumer le risque d'échec de la stratégie.

En tant que protocole sur la chaîne, Hyperliquid fait également face à des risques DeFi conventionnels tels que les vulnérabilités des contrats intelligents, les erreurs de prix des oracles et la liquidation des utilisateurs dans le trading avec levier. En fait, ces derniers mois, la plateforme a connu plusieurs événements de liquidation extrêmes à grande échelle causés par la manipulation malveillante des prix de certaines cryptomonnaies à faible capitalisation, ce qui révèle qu'il reste des améliorations à apporter en matière de contrôle des risques et de réglementation du marché.

De plus, de manière objective, il y a une question que beaucoup de gens n'ont pas mise sur la table, à savoir qu'en tant que plateforme à croissance rapide, Hyperliquid n'a jusqu'à présent pas subi d'examen de conformité majeur ni d'incident de sécurité grave. À un stade d'expansion rapide d'une plateforme, les risques sont souvent masqués par l'aura de la croissance rapide.

Dans l'ensemble, l'histoire des perp DEX est loin d'être terminée.

Hyperliquid n'est que le début, sa montée rapide prouve à la fois la véritable demande pour les dérivés sur blockchain et démontre la faisabilité de surmonter les goulets d'étranglement de performance grâce à l'innovation architecturale. HIP-3 élargit même l'imagination aux actions, à l'or, aux devises et même aux marchés prédictifs, brouillant pour la première fois les frontières entre DeFi et TradFi.

Bien que des rendements élevés et des risques élevés soient toujours indissociables, d'un point de vue macroéconomique, l'attrait de la filière des dérivés DeFi ne diminuera pas en raison du risque d'un projet unique. À l'avenir, il n'est pas exclu qu'émergent des projets capables de succéder à Hyperliquid/Aster en tant que nouveaux leaders des dérivés sur chaîne. Par conséquent, tant que nous croyons au charme et à l'espace d'imagination de l'écosystème DeFi et de la filière des dérivés, nous devrions accorder une attention suffisante à des candidats similaires.

Peut-être que dans quelques années, en regardant en arrière, cela sera une nouvelle occasion historique.