DAT volant d'inertie en perte de vitesse : le renforcement des contrôles réglementaires rend l'histoire du coffre-fort de chiffrement moins crédible.

Auteur : Nancy, PANews

Un message de régulation a soudainement refroidi l'engouement récent pour les actions de cryptomonnaies. Récemment, il a été rapporté que le Nasdaq renforcerait son examen des entreprises cotées en bourse détenant des cryptomonnaies, ce qui a immédiatement mis sous pression le prix de l'action de DAT (société de trésorerie cryptographique). De nombreux taux de prime mNAV ont chuté dans ce retournement émotionnel, et le flywheel de trésorerie, qui fonctionnait à grande vitesse, pourrait ralentir.

Le Nasdaq veut intervenir, le prix des actions DAT et le taux de prime des actions américaines sont sous pression.

Le 4 septembre, selon des sources citées par The Information, le NASDAQ renforce l'examen des entreprises cotées, en mettant l'accent sur celles qui augmentent leur prix des actions en levant des fonds pour acheter et stocker des cryptomonnaies.

En tant que bourse de la majorité des transactions d'actions cryptographiques, le Nasdaq estime que de tels comportements peuvent induire les investisseurs en erreur, et a donc décidé de renforcer la réglementation. Les mesures spécifiques n'ont pas encore été rendues publiques, mais il est prévu d'exiger des entreprises concernées qu'elles divulguent la taille de leurs investissements, leurs stratégies et les risques potentiels, et d'effectuer un examen spécial des entreprises qui effectuent fréquemment des transactions d'actifs cryptographiques. Si une entreprise ne respecte pas les règles, la bourse pourrait prendre des mesures telles que la suspension des transactions ou le retrait de la cote.

En réalité, dans le DAT, les entreprises cotées en bourse américaines dominent. Selon les données de la société de conseil Architect Partners, depuis janvier de cette année, au moins 154 entreprises cotées en bourse aux États-Unis ont participé à l'achat de crypto-monnaies. De plus, les données de Bitcointreasuries qui suivent les entreprises cotées en bourse ayant des finances en bitcoins montrent que 61 entreprises sont cotées en bourse aux États-Unis, tandis que les marchés canadien, britannique et japonais sont bien en dessous de ce niveau. Une fois que le Nasdaq interviendra, le développement global du marché DAT subira un coup assez important.

Avec l'annonce du renforcement de la réglementation de Nasdaq, la confiance du marché est actuellement mise à l'épreuve. Les actions des entreprises de type DAT sur le marché américain subissent une pression générale, aujourd'hui à l'ouverture, par exemple MSTR a chuté de 0,81 %, SBET a baissé de 8,26 % et BTCS a reculé de 2,3 %.

Parallèlement, le mNAV (rapport entre la capitalisation boursière et la valeur nette des actifs) est également en baisse généralisée. Selon les données de Blockworks, au 4 septembre, par exemple, le mNAV de MSTR est passé d'un pic de 3,5 fois à 1,3 fois, celui de SBET est passé de 3,72 fois à 0,82 fois, et celui de BMNR est passé de 9,45 fois à 0,88 fois. Il convient de noter que seules 6 entreprises de DAT ont un mNAV supérieur à 1, tandis que les autres entreprises continuent d'afficher une prime négative, l'effet de réservoir qui reposait auparavant sur l'appréciation des actifs cryptographiques s'affaiblissant davantage.

Un resserrement de la réglementation pourrait aggraver la différenciation du marché, mettant une pression de survie sur les cryptomonnaies marginales.

Avec la pression réglementaire qui arrive, le paysage du marché DAT pourrait connaître de nouveaux changements.

D'une part, le renforcement de la réglementation pousse l'entreprise DAT à être plus transparente et prudente dans sa stratégie d'investissement en actifs cryptographiques, ce qui contribue à réduire les risques potentiels de manipulation de marché et d'insider trading. Selon un rapport de Fortune, plusieurs entreprises de cryptomonnaies cotées en bourse ont connu des fluctuations anormales de leurs actions. Par exemple, le prix de l'action de SharpLink a oscillé en dessous de 3 dollars en avril et au début mai, mais après l'annonce le 27 mai d'un projet d'augmentation de 425 millions de dollars de ses actifs de réserve en Ethereum, son prix a brièvement grimpé à près de 36 dollars. Or, au cours des trois jours de bourse précédant l'annonce, le prix de l'action de SharpLink avait déjà doublé, passant de 3 dollars à 6 dollars, mais l'entreprise n'avait pas soumis de documents connexes à la SEC ni publié de communiqué de presse. Des situations similaires se sont également produites dans des entreprises telles que Mill City Ventures, MEI Pharma, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global et 180 Life Sciences Corp.

D'autre part, l'effet de tête du marché DAT sera encore plus évident. Bien que les stratégies de trésorerie cryptographique deviennent de plus en plus populaires sur le marché, englobant diverses actifs tels que Bitcoin, Ethereum, Solana, Tron, BNB, Chainlink, SUI, Ethena, les données de Blockworks montrent qu'au 4 septembre, la valeur totale des cryptomonnaies détenues par les entreprises DAT a dépassé 69,5 milliards de dollars, dont la majeure partie est concentrée sur Bitcoin et Ethereum, atteignant 68,1 milliards de dollars. Parmi ces types d'actifs, seul le mNAV de Bitcoin atteint 1,17, tandis que les autres actifs sont tous inférieurs à 1, ce qui reflète le manque de reconnaissance des investisseurs pour d'autres actifs cryptographiques.

De plus, les grandes entreprises occupent également une part de marché prépondérante. Selon les données de Blockworks, au 4 septembre, la capitalisation boursière totale des entreprises de trésorerie crypto dépasse les 108,48 milliards de dollars, dont les réserves des leaders Strategy et BitMine pour Bitcoin et Ethereum représentent plus de 91,4 % de la part de marché. Cela signifie que, dans le futur, l'avantage des grandes entreprises et des actifs majeurs pourrait se renforcer davantage, tandis que les actifs marginaux pourraient faire face à des pressions pour survivre.

De plus, un renforcement de la réglementation pourrait ralentir l'expansion de l'ensemble du marché des DAT. Si les coûts de financement et la difficulté pour les entreprises cotées en DAT augmentent, cela affectera directement le rythme d'investissement, c'est-à-dire la taille et la vitesse de l'accumulation de devises. En même temps, la réduction des opportunités d'arbitrage et de marché diminuera également l'attractivité du modèle DAT, en particulier pour les entreprises ayant des capacités financières limitées ou se concentrant sur une seule petite cryptomonnaie.

« Le marché prépare la société DAT, qui ne pourra, à moins d'acheter d'abord toutes les actions de la coquille de la Bourse américaine (acquisition à 100 %), annoncer pour la première fois sa transformation en modèle micro-stratégie DAT qu'après avoir convoqué une assemblée des actionnaires pour voter. En réalité, cela augmente les coûts d'exploitation et le cycle opérationnel de la nouvelle société DAT. Les sociétés cotées qui ont déjà été transformées en modèle DAT devront également convoquer une assemblée des actionnaires pour voter avant d'émettre des actions supplémentaires. L'émission d'obligations ou d'obligations convertibles ne devrait pas être considérée comme l'émission de nouvelles actions et ne devrait donc pas être soumise à cette réglementation. » L'analyste crypto KOL @qinbafrank a souligné que cette décision officielle du NASDAQ vise à refroidir le modèle DAT, à rendre la transformation des sociétés coquilles plus difficile et à alourdir le processus d'émission de nouvelles actions pour celles qui ont déjà effectué la transformation. À court terme, cela devrait refroidir le marché, et de nombreuses sociétés de coffre-fort de monnaie numérique pourraient rencontrer de plus en plus de difficultés. De plus, celles qui ont déjà été transformées en coffre-fort DAT devront gagner la reconnaissance des actionnaires et obtenir la majorité des voix à l'assemblée des actionnaires, sans pouvoir recourir à des astuces de capital (comme l'échange direct de jetons contre des actions ou l'achat de jetons à bas prix et à prix réduit).

Innovation en liquidité ou bulle financière ? La durabilité de DAT suscite des controverses

Face à la tendance croissante du DAT, le marché présente également une réaction polarisée.

Les partisans le considèrent comme le meilleur pont pour le transfert d'actifs cryptographiques entre la chaîne et hors de la chaîne, estimant que ce nouveau modèle pourrait réécrire le paysage de la liquidité sur le marché de la finance cryptographique. Par exemple, Xiaofeng, président et PDG de HashKey Group, estime que le DAT pourrait être le meilleur moyen de transférer des actifs cryptographiques de la chaîne à hors de la chaîne et a détaillé les quatre principaux avantages du DAT par rapport aux ETF : meilleure liquidité. Le processus de souscription et de rachat des ETF prend beaucoup de temps, le DAT aide les investisseurs à transférer des actifs de manière plus pratique et efficace ; plus de flexibilité de prix. La capitalisation boursière du DAT fluctue fortement et possède des caractéristiques d'isolement des risques, offrant ainsi aux institutions davantage d'outils d'arbitrage ; un taux de levier mieux conçu. Les entreprises de DAT offrent une structure de financement avec effet de levier, permettant aux investisseurs d'obtenir une prime plus élevée par rapport à l'augmentation des prix des cryptomonnaies elles-mêmes ; le DAT dispose d'un mécanisme de protection contre la baisse. Lorsque la baisse du prix des actions dépasse la valeur nette des actifs détenus par l'entreprise, les investisseurs ont l'opportunité d'acheter des bitcoins ou des ETF à prix réduit. Une telle situation où le prix des actions est inférieur à la valeur nette des actifs sera rapidement corrigée par le marché.

Plusieurs capital-risqueurs en cryptomonnaie augmentent leurs investissements dans DAT, par exemple, Pantera Capital a récemment révélé avoir investi plus de 300 millions de dollars dans la société DAT ; le partenaire exécutif de DWF Labs, Andrei Grachev, a également déclaré récemment qu'il était prêt à fournir de 10 à 20 % du montant du financement pour promouvoir des projets visant à établir une réserve de tokens pour les entreprises cotées en bourse aux États-Unis.

Cependant, de nombreuses voix expriment des doutes sur la durabilité du DAT. Selon Adam Reeds, cofondateur et PDG de Ledn, les entreprises de trésorerie d'actifs numériques avides de stocker des pièces sont à un tournant. Les entreprises de trésorerie en Bitcoin étaient une innovation révolutionnaire dans l'industrie, mais il est désormais difficile de reproduire ces rendements excédentaires. Ce qui s'est réellement estompé, c'est la capacité à créer une proposition de valeur unique. La plupart des PDG d'entreprises DAT affirment que leur seul objectif est d'augmenter la quantité de cryptomonnaie par action, mais on ne sait pas s'ils disposent d'une équipe de direction unique et s'ils possèdent une capacité d'opération de capital exceptionnelle.

De même, James Check, analyste en chef chez Glassnode, estime que la stratégie de trésorerie en Bitcoin est beaucoup plus courte que ce que la plupart des gens s'attendent, et qu'elle pourrait déjà être terminée pour de nombreux nouveaux entrants. Ce n'est pas "une course de mesure", l'essentiel réside dans la durabilité des produits et des stratégies d'une entreprise sur le marché du Bitcoin à long terme. Et en raison de la préférence des investisseurs pour les premiers adoptants, les nouvelles entreprises de trésorerie en Bitcoin font face à une lutte difficile.

D'autres critiques proviennent du jugement sur la nature financière du DAT. Nate Geraci, président de The ETF Store, a écrit que si l'on croit vraiment au Bitcoin et à l'Ethereum, les investisseurs peuvent tout à fait acheter directement des actifs ou des ETF, plutôt que de dépendre d'outils alternatifs dérivés comme le DAT. Il a souligné que la prospérité de ce type d'entreprise repose en grande partie sur l'arbitrage réglementaire, et à mesure que les barrières réglementaires sont progressivement levées, la demande du marché pour ces produits diminuera naturellement. Les analystes de Franklin Templeton ont averti que si la capitalisation boursière du DAT est inférieure à sa valeur nette d'actif, l'émission de nouvelles actions aura un effet de dilution, entravant la formation de capital. Si l'on ajoute à cela la baisse des prix des cryptomonnaies, les entreprises pourraient être contraintes de vendre des actifs pour maintenir leur prix boursier, ce qui pourrait exercer une pression supplémentaire sur le marché et la confiance, entraînant ainsi une spirale descendante auto-renforçante. Josip Rupena, ancien analyste chez Goldman Sachs, a comparé le DAT aux CDO (obligations adossées à des actifs) de la crise financière de 2007-2008, notant que bien que les entreprises de trésorerie crypto semblent détenir des actifs non échangés sans risque de contrepartie, elles introduisent en réalité des risques multiples, notamment en matière de capacité de gestion, de cybersécurité et d'insuffisance de la capacité de génération de revenus, cet effet d'accumulation pouvant être amplifié en un risque systémique.

Dans l'ensemble, les perspectives de développement de DAT dépendent de sa capacité à se libérer de la logique de dépendance pure au profit de l'arbitrage réglementaire et de l'effet de levier, en maintenant à long terme une capitalisation boursière supérieure à la valeur nette, en créant de manière continue des transactions à valeur ajoutée et en établissant un cadre de gestion des risques efficace pour réaliser un développement durable.