El juego de las monedas estables ha cambiado.

Autor: Shanaka Anslem Perera

El Departamento del Tesoro de EE. UU. ha llevado a cabo reformas estructurales en el sistema monetario estadounidense, eludiendo la Reserva Federal, obligando al sector privado a comprar bonos del gobierno, y posiblemente resolviendo temporalmente el problema fundamental de la financiación del déficit. Esta transformación se logró sin necesidad de enmiendas constitucionales, revoluciones políticas o incluso grandes debates públicos. Y todo esto se logró con solo 47 páginas de documentos de regulación financiera.

El 18 de julio de 2025, el presidente Trump firmó la “Ley de Innovación Nacional de Monedas Estables de EE. UU.” (Ley GUIDIUS). Esta ley se promociona como una medida de protección de los derechos de los consumidores en el ámbito de las criptomonedas. Sin embargo, en realidad, representa la reestructuración más significativa del mercado de deuda soberana en tiempos de paz desde el Acuerdo del Tesoro-Fed de 1951, pero en dirección completamente opuesta. El acuerdo de 1951 estableció la independencia del banco central de la autoridad fiscal, mientras que la Ley GENIUS arma el marco regulatorio del dólar digital, subordinando la política monetaria a las necesidades de financiamiento del Departamento del Tesoro.

Este mecanismo es muy ingenioso. La “Ley” establece que todas las stablecoins de pago (tokens digitales) vinculadas al dólar deben mantener el 100% de reservas en bonos del Tesoro estadounidense o en efectivo de bancos centrales. La autoridad reguladora es ejercida por la Oficina del Contralor de la Moneda (OCC), que forma parte del Departamento del Tesoro, y no por la Reserva Federal independiente. Esta ley prohíbe a estas entidades emisoras invertir las reservas en bonos corporativos, pagarés comerciales o cualquier otro activo que no sean bonos del gobierno a corto plazo.

El resultado es: cada nuevo dólar digital acuñado se convierte en una compra legal de la deuda soberana de Estados Unidos.

El secretario del Tesoro de EE. UU., Scott Pessen, predijo públicamente que para 2030, el valor de mercado de las stablecoins crecerá de los actuales 309 mil millones de dólares a entre 2 y 3.7 billones de dólares. Si la predicción se cumple, la industria de las stablecoins se convertirá en el segundo mayor tenedor de deuda del gobierno de EE. UU., solo detrás de la Reserva Federal; pero a diferencia del balance de la Reserva Federal, esta demanda no se crea mediante la impresión de dinero por parte del banco central, sino que proviene de flujos de capital privado, principalmente de mercados emergentes que buscan exposición al dólar en circunstancias de inestabilidad monetaria local.

Esto no es flexibilización cuantitativa, sino flexibilización cuantitativa privatizada: las autoridades fiscales crean artificialmente una demanda estructural por su propia deuda a través de directrices regulatorias, sin verse afectadas por la postura política del banco central. Su impacto va mucho más allá de la gestión técnica de la deuda y socava los cimientos del orden monetario posterior a Bretton Woods.

Estructura de demanda obligatoria

La clave de la innovación de la ley “GENIUS” no radica en las acciones permitidas, sino en las acciones prohibidas. La regulación bancaria tradicional permite a las instituciones financieras mantener carteras diversificadas, gestionar la conversión de plazos y obtener ingresos a través de préstamos. Sin embargo, según esta ley, se prohíbe a los emisores de stablecoins participar en todas estas actividades.

Solo pueden mantener tres tipos de activos: depósitos en dólares asegurados por la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, bonos del Tesoro con un plazo de hasta 90 días, o acuerdos de recompra garantizados por esos bonos del Tesoro. Se les prohíbe explícitamente volver a pignorar esos activos, es decir, utilizar el mismo colateral varias veces, a menos que sea para obtener liquidez a través del mercado de recompra nocturna para satisfacer la demanda de reembolsos.

Esta estructura transforma a las instituciones emisoras de stablecoins en “bancos estrechos” con una única misión: convertir los ahorros privados en deuda gubernamental. Circle, Tether y cualquier institución emisora que obtenga licencia en el futuro desempeñan un papel de mecanismo de transmisión, llevando directamente la demanda global de dólares a las subastas de bonos del Tesoro. El marco regulatorio asegura que esta parte de los fondos no fluya hacia el ámbito económico privado más amplio.

El estudio del Banco de Pagos Internacionales realizó una medición empírica de este efecto. Un informe de trabajo que analiza la liquidez de las stablecoins de 2022 a 2024 encontró que un aumento de 3.5 mil millones de dólares en valor de mercado llevaría a una disminución de 2.5 a 5 puntos básicos en los rendimientos de los bonos del gobierno a corto plazo. La clave es que este efecto es asimétrico: la magnitud del aumento en los rendimientos debido a la salida de fondos es de dos a tres veces mayor que la magnitud de la disminución en los rendimientos debido a la entrada de fondos.

Extender esta relación al objetivo de 3 billones de dólares propuesto por el Ministro Bescent significa que la curva de rendimiento a corto plazo experimentará una restricción estructural de entre 25 y 50 puntos básicos. Para un gobierno que tiene una deuda de 38 billones de dólares, una reducción de 30 puntos básicos en los costos de endeudamiento equivale a un ahorro anual de aproximadamente 114 mil millones de dólares en intereses, lo que es casi el doble del presupuesto total del Departamento de Seguridad Nacional.

Esto marca un desacoplamiento fundamental entre la política fiscal y la política monetaria. La Reserva Federal podría aumentar la tasa de fondos federales al 5% para intentar endurecer las condiciones financieras, pero si el Departamento del Tesoro puede mantener la tasa de interés por debajo del 4.5% mediante la compra obligatoria de stablecoins, entonces el mecanismo de transmisión de la política de la Reserva Federal fallará. El banco central establece la tasa de política, mientras que el Departamento del Tesoro establece su propio costo de endeudamiento.

Principio Besant y dinámica del techo de deuda

La declaración pública del Ministro Besant revela sus consideraciones estratégicas. En su testimonio tras la aprobación de la Ley GENIUS, afirmó que la expansión del mercado de stablecoins permitirá al Tesoro “al menos en los próximos trimestres” no tener que aumentar el tamaño de las subastas de cupones de bonos. No es una afirmación vacía, sino que el gobierno reconoce que el crecimiento de las stablecoins reguladas se considera un sustituto directo de la demanda en el mercado de bonos tradicional.

El momento coincide con la necesidad financiera. La ley integral de 2025 suspendió el techo de la deuda y autorizó una capacidad de endeudamiento adicional de 5 billones de dólares. Encontrar compradores para estos bonos sin aumentar los rendimientos es un desafío vital para el Departamento del Tesoro. Si la industria de las stablecoins puede alcanzar la escala esperada, se convertirá en la solución.

La demanda proviene principalmente de los mercados emergentes. Un análisis de la Oficina de Investigación Macroeconómica ASEAN y China, Japón y Corea del Sur señala que las stablecoins en dólares se han convertido en el principal medio de pago transfronterizo en partes del sudeste asiático, América Latina y África. Estas regiones enfrentan inestabilidad monetaria y controles de capital, por lo que consideran que los tokens en dólares regulados son una mejor forma de almacenamiento de valor que el sistema bancario nacional.

Esto ha causado una situación anómala. Estados Unidos está exportando inflación a los países en desarrollo, cuyas poblaciones responden abandonando su moneda nacional y utilizando dólares digitales. Los emisores de stablecoins aprovechan esta fuga de capitales para llevarlos de vuelta al Departamento del Tesoro de EE. UU. Así es como el gobierno de EE. UU. financia su déficit fiscal a través del colapso monetario de los países del sur global; esta es una forma de imperialismo financiero del siglo XXI, realizada a través de protocolos de software en lugar de la diplomacia de cañonera.

La reserva estratégica de Bitcoin establecida mediante un decreto administrativo en marzo de 2025 perfeccionó esta estructura. El Tesoro posee aproximadamente 198,000 bitcoins (con un valor de entre 15 y 20 mil millones de dólares) como reserva soberana, y se establece claramente que “nunca se venderán”, para mitigar el riesgo estratégico de deuda. Si una gran cantidad de dólares digitales inunda el mercado global y finalmente conduce a la devaluación de la moneda —lo cual es una posible consecuencia a largo plazo del gasto deficitario continuo— entonces la reserva de Bitcoin se apreciará en términos de dólares, compensando así el lado de pasivo del balance de activos soberanos.

La rendición institucional y la señal de Morgan Stanley

La evidencia que mejor prueba que este cambio representa un verdadero cambio de poder no proviene de Washington, sino de Wall Street. El 15 de octubre de 2025, JPMorgan, el banco más grande de Estados Unidos y también la principal institución financiera que ha sido más hostil hacia las criptomonedas en la historia, anunció que comenzará a aceptar Bitcoin y Ethereum como colateral para préstamos institucionales.

Durante diez años, el CEO de JPMorgan, Jamie Dimon, ha descalificado al bitcoin como un “fraude” y una herramienta para criminales. Hoy, el cambio de política no implica un cambio de actitud, sino un reconocimiento de los cambios en los incentivos. Con la Ley GENIUS que exige que las stablecoins deben estar respaldadas por bonos del gobierno, y la Orden Ejecutiva de Banca Justa que prohíbe la discriminación contra las empresas de activos digitales, JPMorgan considera que los beneficios de adoptar políticas más laxas superan las resistencias.

El nuevo mecanismo incorpora activos criptográficos en la cadena de colaterales del sistema bancario en la sombra. Los clientes institucionales, incluidos fondos de cobertura, oficinas familiares y departamentos financieros corporativos, ahora pueden pignorar activos digitales a JPMorgan y utilizarlo como colateral para pedir prestado dólares o bonos del gobierno. Esto aumenta la velocidad de circulación del capital en el sistema financiero, permitiendo que los activos criptográficos que antes estaban inactivos generen liquidez y, a su vez, fluyan hacia el mercado de bonos del gobierno.

La medida de JPMorgan sugiere una amplia aceptación de la estrategia de activos digitales en toda la industria. Cuando este banco comercial más influyente se alinea con la estrategia de activos digitales del Tesoro, confirma que el “dinero inteligente” ya ha considerado el nuevo sistema. La institución se está posicionando como el banco central de la economía criptográfica, utilizando reservas de Bitcoin como colateral para otorgar préstamos, al igual que la Reserva Federal lo hacía en el pasado con bonos del gobierno como colateral.

Riesgo asimétrico y el golpe mortal de la Reserva Federal

La estrategia del Ministerio de Finanzas tiene una dependencia fatal: vincula la estabilidad del mercado de deuda soberana de EE. UU. con la volatilidad de los precios de los activos criptográficos. Esto introduce riesgos de cola, y la Reserva Federal eventualmente se verá obligada a asumir estos riesgos.

El mecanismo opera sin problemas durante la expansión del mercado. A medida que aumenta la demanda de stablecoins, los emisores compran bonos del gobierno, lo que reduce los rendimientos y alivia la presión fiscal. Sin embargo, el análisis de asimetría del Banco de Pagos Internacionales revela un riesgo inverso. Si un colapso en el mercado de criptomonedas provoca un rescate masivo —los usuarios canjean stablecoins por dólares— los emisores deben liquidar de inmediato los bonos del gobierno que poseen para satisfacer la demanda de rescate.

Dada la asimetría de 2 a 3 veces, una reducción de 500 mil millones de dólares en la capitalización de mercado de las stablecoins podría hacer que los rendimientos a corto plazo se disparen entre 75 y 150 puntos básicos en cuestión de días. Para un gobierno que debe refinanciar billones de dólares en deuda que vence cada trimestre, esto es, sin duda, una crisis de liquidez. El Tesoro se enfrentará a un dilema: aceptar costos de endeudamiento catastróficos o suspender las subastas de bonos, cualquiera de las cuales podría llevar a una disminución en la calificación crediticia soberana.

La Reserva Federal se verá obligada a intervenir como último recurso, comprando bonos del Tesoro que los emisores de stablecoins han vendido. Esto convertirá la crisis del balance del sector privado en una monetización del banco central, que es precisamente el resultado que el Departamento del Tesoro intentó evitar al establecer el canal de financiación de stablecoins.

Esta es la trampa mortal inherente a la estructura. El Tesoro disfruta de los beneficios de un financiamiento de bajo costo durante períodos de expansión económica, mientras que la Reserva Federal asume riesgos catastróficos en períodos de contracción económica. El banco central ha estado estratégicamente en una posición subordinada: no puede evitar que el Tesoro cree esta dependencia, ni puede negarse a intervenir cuando el sistema colapsa.

El gobernador de la Reserva Federal, Stephen Mihm, reconoció esta dinámica en un discurso en noviembre de 2025, señalando que las stablecoins se han convertido en “una fuerza que no se puede ignorar”, capaz de influir en las tasas de interés en circunstancias en las que la Reserva Federal no puede ejercer control. Su análisis eludió hábilmente la implicación evidente: el Departamento del Tesoro ya ha construido un mecanismo paralelo de transmisión de política monetaria que está funcionando independientemente de si la Reserva Federal está de acuerdo o no.

Proyección geopolítica y el sistema de Bretton Woods digital

La ley tiene un impacto profundo en el país, pero su impacto internacional puede ser aún más significativo. La ley GENIUS no solo financia el déficit fiscal de Estados Unidos, sino que también consolida la hegemonía del dólar en el siglo XXI al hacer que el dólar sea programable, portátil y superior a cualquier otro medio de intercambio competitivo.

El 90% de las stablecoins existentes están vinculadas al dólar estadounidense. Estados Unidos ha establecido una infraestructura de dólar digital regulada y respaldada por el Departamento del Tesoro, sentando las bases para la construcción de un nuevo sistema monetario internacional. Los ciudadanos de los países de mercados emergentes ahora pueden poseer dólares sin depender del sistema bancario tradicional de intermediación. Además, el sistema bancario tradicional ha sido gradualmente utilizado por sanciones y medidas contra el lavado de dinero, excluyendo a una gran parte de la población.

Esto amplió el mercado potencial del dólar. Los agricultores de Vietnam, los propietarios de tiendas en Nigeria o los desarrolladores de software en Argentina solo necesitan un teléfono inteligente y conexión a Internet para convertir su moneda local en USDC. En comparación con los sistemas bancarios nacionales que sufren de inflación, controles de capital o agitación política, estas stablecoins se convierten en un medio de almacenamiento de valor superior. Cada adopción significa una fuga de capital, que finalmente fluye hacia el mercado de subastas de bonos del Tesoro estadounidense.

China ha promovido una visión que contrasta con la suya a través del yuan digital, cuya estructura es radicalmente diferente de la de Estados Unidos. El yuan electrónico (e-CNY) es una moneda digital del banco central, emitida, regulada y controlada por el gobierno. Aumenta la eficiencia, pero también exige que los usuarios acepten la regulación estatal. En contraste, el modelo estadounidense externaliza la emisión a entidades privadas (como Circle, PayPal y el potencial JPMorgan), asegurando al mismo tiempo que estas entidades dependan estructuralmente de la deuda pública. Este modelo crea una ilusión de innovación del sector privado, al tiempo que garantiza los intereses soberanos del estado.

Esto representa un sistema digital de Bretton Woods: en este orden monetario, la posición del dólar como moneda de reserva no se mantiene a través de la reutilización del dólar petrolero o mediante la coerción militar del comercio del petróleo, sino a través de los efectos de red de la infraestructura de pagos digitales. Cuantos más comerciantes acepten USDC, mayor será el valor de USDC. Cuanto mayor sea el valor de USDC, mayor será la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. Este sistema se refuerza a sí mismo hasta colapsar.

Conclusión: La transformación de la voz soberana

La expresión “golpe de estado silencioso” no es una exageración, sino un análisis institucional preciso. El Departamento del Tesoro no ha abolido la Reserva Federal ni ha modificado la Constitución. Simplemente ha establecido un sistema financiero paralelo, permitiendo que la política fiscal influya en la política monetaria, revirtiendo así la independencia del banco central que ha existido durante setenta años.

La “Ley GENIUS” (GENIUS Act), la orden ejecutiva de bancos justos, las reservas estratégicas de Bitcoin y la presión sobre el presidente Powell constituyen una estrategia coordinada destinada a someter a la Reserva Federal a las necesidades de financiamiento del Tesoro. La previsión de 3 billones de dólares en stablecoins propuesta por el Ministro Becerra no es una previsión del mercado, sino un objetivo de política. Si se logra, el Tesoro se convertirá en la fuerza dominante en la determinación de las tasas de interés en Estados Unidos.

La reversión de la política de JPMorgan, que refleja un compromiso institucional, confirma que las principales instituciones financieras han aceptado esta nueva realidad. No están ajustando sus estrategias por una aprobación de esta táctica, sino porque resistir sería inútil. El panorama de la teoría de juegos ha cambiado: la cooperación puede ganarse la preferencia del Tesoro y nuevos mecanismos de liquidez; mientras que oponerse podría enfrentar el riesgo de ser marginado por la regulación.

Lo más irónico es que este cambio no provino de movimientos populistas o de un mandato político, sino que se logró a través de mecanismos de regulación financiera cotidianos. Un texto legislativo de solo 47 páginas, debatido principalmente en algunos comités poco conocidos del Congreso, ha remodelado más profundamente la relación entre las autoridades fiscales y monetarias de Estados Unidos que cualquier política desde que se abandonó el patrón oro en la década de 1970.

¿Representa esto una evolución del sistema o un riesgo civilizatorio? Depende de algunos variables aún no medidas. ¿Podrá el mercado de stablecoins, que alcanza los 3 billones de dólares, mantener una tasa de redención de 1:1 durante el invierno de las criptomonedas? ¿Las dinámicas de salida de fondos asimétricas descubiertas por el Banco de Pagos Internacionales (BIS) provocarán inestabilidad en el mercado de bonos soberanos antes de que los emisores alcancen una escala sistémica? Si el mercado se da cuenta de que la Reserva Federal eventualmente debe garantizar un sistema que no diseñó ni puede controlar, ¿podrá la Reserva Federal mantener su credibilidad?

Las respuestas a estas preguntas no se encontrarán en las audiencias del Congreso o en documentos académicos, sino que se revelarán en las pruebas de estrés en tiempo real durante futuras crisis del mercado. El Departamento del Tesoro ya ha construido la infraestructura. Ahora, vamos a probar si puede soportar el peso del imperio.