Estrategia o exclusión del índice Nasdaq 100 y otros índices podría resultar en la pérdida de decenas de miles de millones de dólares.

Bao Yilong, Wall Street News

La estrategia de Michael Saylor se enfrenta al riesgo de ser excluida de índices de referencia como el índice MSCI de EE. UU. y el índice Nasdaq 100.

Esta semana, el analista de JPMorgan, Nikolaos Panigirtzoglou, advirtió en un informe que la empresa Strategy podría perder su posición en índices de referencia como el MSCI de EE. UU. y el Nasdaq 100. El informe señala:

Aunque los gestores activos no tienen la obligación de seguir las variaciones del índice, ser excluidos de los índices principales sin duda será visto por los participantes del mercado como una señal negativa.

Según el informe, si MSCI decide excluirlo, solo esta medida podría provocar una salida de fondos de hasta 2.8 mil millones de dólares; si otros proveedores de índices siguen su ejemplo, la magnitud de la salida de fondos se ampliará aún más. Actualmente, la exposición de los fondos pasivos relacionados con la empresa se aproxima a 9 mil millones de dólares.

El 10 de octubre, MSCI hizo una declaración en la que algunos participantes del mercado señalaron que las empresas de tesorería de activos digitales podrían ser más similares a los fondos de inversión, que generalmente no cumplen con los requisitos de inclusión en el índice.

Por lo tanto, MSCI propuso excluir a las empresas que tienen un 50% o más de sus activos totales en activos digitales de su índice de mercados globales invertibles. Se espera que la decisión final sobre la inclusión del índice se tome antes del 15 de enero.

Para una empresa que ha surgido al empaquetar la exposición a criptomonedas en códigos de acciones, la exclusión del índice es un golpe que va mucho más allá de la liquidez. Esta acción debilitará sustancialmente la credibilidad institucional con la que una vez atrajo carteras de inversión convencionales y marcará la inversión de su rueda de crecimiento.

El jueves, las acciones de Strategy cayeron más del 5%, y desde que alcanzaron un máximo histórico en noviembre del año pasado, han caído más del 60%, casi desapareciendo la prima sobre el valor de los activos. El jueves, Bitcoin también cayó más del 7% desde su máximo diario, alcanzando su nivel más bajo en 7 meses.

El modelo de negocio enfrenta pruebas

El auge de Strategy se basa en un efecto de rueda voladora: vender acciones, comprar Bitcoin, disfrutar del aumento, repetir la operación.

En su apogeo, la capitalización de mercado de la empresa superaba con creces el valor de sus activos. Pero hoy en día, esta prima ha desaparecido casi por completo, y la valoración de la empresa es solo ligeramente superior a sus reservas de criptomonedas, lo que indica que la confianza de los inversores está disminuyendo rápidamente.

A pesar de esto, desde que Saylor anunció la primera compra de Bitcoin en agosto de 2020, la acción ha acumulado un aumento de más del 1300%, superando a todos los principales índices bursátiles.

Hace apenas unos meses, en septiembre, los optimistas de las criptomonedas apostaban a que Strategy podría ser incluida pronto en el índice S&P 500, ya que su capitalización de mercado, rentabilidad y liquidez comercial se consideraban en ese momento como cumplidores de los umbrales de calificación.

La empresa todavía posee cerca de 650,000 bitcoins y continúa emitiendo acciones preferentes para aumentar su posición, pero el mercado ya no recompensa únicamente por la narrativa.

El valor empresarial de la compañía en relación con la cantidad de bitcoins que posee (mNAV) cayó a aproximadamente 0.95 veces, lo que representa la primera vez en la historia de la compañía que su capitalización de mercado es inferior a la de sus tenencias de bitcoins.

La presión de financiamiento destaca la vulnerabilidad

La ola de ventas ha afectado a las herramientas de financiamiento más nuevas de Strategy.

El precio de las acciones preferentes perpetuas de la empresa ha caído drásticamente, y el rendimiento de las acciones preferentes emitidas en marzo de este año con una tasa de interés nominal del 10.5% ya ha aumentado al 11.5%. Una emisión rara de acciones preferentes denominadas en euros lanzada a principios de este mes ha caído por debajo del precio de emisión ya descontado en menos de dos semanas.

Michael Youngworth, director de la estrategia global de bonos convertibles en el departamento de investigación global de Bank of America, declaró:

El premium ha colapsado en las últimas semanas. Esto ha hecho que el financiamiento sea un poco desafiante.

Estas presiones de financiamiento destacan hasta qué punto el modelo comercial de Strategy depende de la confianza, así como la rapidez con la que esa confianza puede desmoronarse.

La estrategia ayuda a definir el modelo de “reserva de activos digitales”, pero este modelo de negocio ahora muestra sus limitaciones. Empresas similares están vendiendo tokens para mantener la liquidez o aumentando más deuda para retrasar el momento de la liquidación. Lo que antes se consideraba un fenómeno de adopción institucional, ahora parece más una estructura frágil y mecánica.