إشارات السياسة بعد حديث باول وتوقعات السوق للربع الرابع

ملخص

أكد رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول بعد خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر أن السياسة النقدية الأمريكية لا تزال في توازن دقيق: من ناحية، على الرغم من أن التضخم قد انخفض ليقترب من الهدف، إلا أنه لا يزال يواجه مخاطر لزجة؛ ومن ناحية أخرى، تباطأ نمو الوظائف، وأصبحت علامات الضعف في سوق العمل تتضح تدريجياً. هذه "المخاطر الثنائية" تعطي الاحتياطي الفيدرالي مساحة للمناورة في مسار خفض الفائدة في المستقبل، لكنه أكد أنه لن يكون متسرعًا بشكل أعمى. على المستوى الكلي، تظهر الاقتصاد الأمريكي مرونة، حيث لا يزال نمو الناتج المحلي الإجمالي والاستهلاك يدعمان الاقتصاد، ولكن العجز المالي وضغوط الديون مع ارتفاع الدولار تجعل الأسواق المالية حذرة. شهدت سوق العملات المشفرة تقلبات حادة في الأسبوع الماضي. أدت أحداث التسوية يوم الاثنين إلى تصفية مراكز شراء بالرافعة المالية بأكثر من 1 مليار دولار، وانخفض سعر BTC بسرعة من فوق 115,000 دولار إلى حوالي 112,000 دولار، وانخفض ETH لفترة وجيزة إلى ما دون 4,100 دولار، بينما انخفضت SOL والعملات البديلة بشكل عام. تظهر بيانات Coinglass أن إجمالي تصفية المراكز خلال 24 ساعة بلغ 1.7 مليار دولار، وهو أعلى رقم هذا العام. انخفض معدل تكلفة الأموال في سوق المشتقات إلى مستوى محايد، مما يدل على أن الطلب على خيارات البيع قوي، كما أن تدفقات الأموال في ETF بدأت تظهر تباينًا. قامت الحيتان بتصفية كبيرة في سوق ETH، مما زاد من ضغط البيع في السوق. بوجه عام، تعكس هذه الدورة من التقلبات حساسية سوق العملات المشفرة تجاه السيولة الكلية والرافعة المالية في المشتقات. لم تستطع خفض الفائدة في المدى القصير دعم سوق العملات المشفرة، لأن السوق استبقت الأخبار الجيدة ودخلت فترة "التعديل بعد الأخبار الجيدة". في المستقبل، إذا ظلت عائدات سندات الخزانة الأمريكية مرتفعة، واستمر الدولار في القوة، ستبقى الضغوط على المدى القصير؛ ولكن إذا استؤنفت تدفقات الأموال في ETF، وتحسنت هيكل المشتقات، فلا تزال هناك فرصة للانتعاش في الربع الرابع و"أكتوبر الصاعد" وسوق نهاية العام.

أولاً، نظرة عامة على الاقتصاد الكلي الحالي

في حديثه الأخير، أكد باول مرة أخرى أن موقف الاحتياطي الفيدرالي لا يزال مشدودًا بعد خفض أسعار الفائدة، وأن مستوى الفائدة الحالي "لا يزال أعلى بقليل من المحايد"، مما يعني أنه حتى بعد اتخاذ تدابير التيسير، لا يزال البيئة المالية العامة تتمتع بقدرة على كبح التضخم. وذكر بشكل خاص أن السياسة "لديها مجال لمزيد من التعديل"، لكنه لن يحدد مسارًا مسبقًا، بل سيتصرف بمرونة بناءً على بيانات التوظيف والتضخم في المستقبل. عزز هذا التصريح من إدراك السوق لـ"التيسير التدريجي"، وضعف من التوقعات المفرطة للتيسير، كما ترك أيضًا مجالًا للمناورة في السوق في الربع الرابع.

! Gnl7Dh0KAYg4GuIlMOb46pCXGmNEgGTsn54nlzXO.png

في وقت سابق، قررت لجنة الاحتياطي الفيدرالي في اجتماعها في سبتمبر خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مما يمثل تحولًا واضحًا في السياسة النقدية منذ بداية هذه الدورة من التشديد. كانت الأسواق قد شكلت توقعات عالية بشأن هذه الخطوة، ولكن الرسالة التي نقلها الرئيس باول في حديثه اللاحق كانت أكثر تعقيدًا من مجرد خفض أسعار الفائدة. فقد أكد في حديثه مرارًا على وجود "مخاطر ثنائية الاتجاه": من جهة، إذا استمرت علامات الضعف في سوق العمل في التعمق، فسيتعين على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ المزيد من إجراءات التيسير لمنع ارتفاع معدل البطالة بسرعة كبيرة، مما يضر بإمكانات النمو الاقتصادي على المدى الطويل؛ ومن جهة أخرى، إذا عادت التضخم إلى الظهور بعد الاقتراب من الهدف، فإن السلطات النقدية تحتاج أيضًا إلى البقاء يقظة لتجنب الإفراط في التيسير الذي قد يؤدي إلى ارتفاع مستويات الأسعار مرة أخرى. اعترف باول بأنه حتى بعد خفض أسعار الفائدة، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي "في وضع مواتٍ"، مما يعني أن صانعي السياسة يرغبون في الحفاظ على المرونة، ولا يريدون أن تتوقع الأسواق مسار تيسير سريع من جانب واحد.

تعود خلفية خفض أسعار الفائدة إلى الضغوط المتعددة التي واجهتها الاقتصاد الأمريكي خلال العام الماضي. من ناحية، تباطأ الأداء في الاستهلاك والتوظيف تدريجياً، وخاصةً أن معدل إضافة الوظائف في سوق العمل كان أقل بكثير من ذروته في العامين السابقين، مما يعكس تراجع رغبة الشركات في التوظيف. من ناحية أخرى، على الرغم من أن معدل التضخم قد تراجع بشكل ملحوظ عن ذروته في عام 2022، إلا أن المؤشرات الأساسية للتضخم لا تزال تظهر مرونة. ارتفع مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في أغسطس بنسبة 2.7% على أساس سنوي، مقارنة بمستوى 2.3% في يوليو، مما يدل على أن الضغوط المستمرة الناتجة عن قطاع الخدمات والأجور لم تتبدد بالكامل. في هذا السياق، فإن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ليس "إنقاذاً" بالمعنى التقليدي، بل هو أشبه بعملية استراتيجية: من خلال إصدار إشارات تخفيف طفيفة، يتجنب الاحتياطي الفيدرالي تضييق الظروف المالية بشكل مفرط الذي قد يتسبب في صدمة ثانية لسوق العمل، مع تذكير السوق بأن مسار السياسات لا يزال يعتمد على البيانات المستقبلية، وليس على تحول حاسم. وأكد باول بشكل خاص على تعبير "المخاطر الثنائية"، مما يعكس تركيز عدم اليقين في البيئة الكلية الحالية. ما يسمى "المخاطر الثنائية" يعني أنه في عمليات السياسة النقدية يجب تجنب زيادة البطالة الناتجة عن تراجع الاقتصاد، وكذلك منع تكرار التضخم الذي يهدد استقرار الأسعار. تتطلب هذه الإطار من صانعي القرار الاعتماد بشكل كبير على البيانات، مما يجعل مسار السياسة أكثر تدريجياً ومرونة. بعبارة أخرى، فإن هدف الاحتياطي الفيدرالي هو الحفاظ على نوع من "التوازن الدفاعي": عدم السماح للاقتصاد بالانزلاق بسرعة إلى الركود، مع تجنب أيضاً تآكل أهداف التضخم. هذه الفكرة تختلف عن التوجه الأحادي الذي اتبعته سياسات "التوجيه المستقبلي" بعد الجائحة في السنوات الماضية، بل هي أقرب إلى موقف براغماتي يركز على القدرة على التكيف.

في الجانب الوظيفي، تشير البيانات الأخيرة بالفعل إلى أن سوق العمل بدأ بالتراجع تدريجياً. لقد كان نمو الوظائف أقل من الاتجاه طويل الأجل لعدة أشهر متتالية، كما تراجعت مؤشرات فرص العمل ومعدل المشاركة في العمل، مما يشير إلى أن علاقة العرض والطلب في سوق العمل تعود من "الارتفاع المفرط" السابق إلى حالة قريبة من التوازن، بل قد تكون ضعيفة بعض الشيء. اعترف باول في حديثه أن تباطؤ نمو الوظائف يعني أن معدل البطالة قد يواجه ضغوطاً صعودية في المستقبل، وإذا تفاقمت هذه الاتجاهات، يجب أن تقدم السياسة النقدية دعماً أكبر. في الوقت نفسه، لا يزال معدل نمو الأجور عند مستوى مرتفع نسبياً، مما يؤدي إلى وجود بعض الجمود في تضخم قطاع الخدمات. وبالتالي، فإن السياسة في وضع دقيق: يجب أن تمنع الانكماش المفرط في جانب الطلب، وفي نفس الوقت السيطرة على مخاطر التضخم الناتجة عن التكاليف. تفسر هذه الحالة تأكيد باول على "ميل طفيف نحو التيسير"، بدلاً من التحول الكبير. من منظور التضخم، انخفض المستوى العام للأسعار في الولايات المتحدة بشكل كبير خلال العامين الماضيين، ولكن التضخم الأساسي في الخدمات لا يزال قوياً، خاصة في مجالات الإسكان والرعاية الصحية والتعليم، حيث يظهر تأخير. اعترف باول بأن هناك عدم يقين في تحسين مسار التضخم، ولا يمكن اعتبار تقلبات البيانات القصيرة الأجل نقطة تحول في الاتجاه طويل الأجل. هذا يعني أنه حتى مع خفض أسعار الفائدة، ستظل الاحتياطي الفيدرالي حذراً في الأشهر المقبلة، ولن تدخل على الفور في دورة خفض سريعة، بل ستعتمد على البيانات لإطلاق المجال تدريجياً. بعبارة أخرى، فإن خفض أسعار الفائدة هو أكثر "تعديل تأميني"، وليس تعبيراً عن تشاؤم شديد تجاه الاقتصاد. في جانب النمو، أظهرت الاقتصاد الأمريكي منذ بداية هذا العام بعض المرونة. حافظ نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثاني على حوالي 2.5%، على الرغم من أنه أقل من النقاط العالية في العامين الماضيين، إلا أنه لا يزال فوق المستوى المحتمل للنمو. لا يزال إنفاق المستهلكين هو القوة الدافعة الرئيسية، حيث تستفيد الأسر من زيادة الدخل وإطلاق بعض المدخرات، مما يحافظ على مستوى معين من القدرة الشرائية. ومع ذلك، فإن استثمار الشركات يتباطأ، حيث يتأرجح مؤشر مديري المشتريات في القطاع التصنيعي بالقرب من خط التوازن، مما يدل على أن تأثير الطلب العالمي الضعيف وت tightening الشروط المالية يظهر تدريجياً. من الناحية المالية، لا يزال مستوى العجز في الحكومة الفيدرالية الأمريكية مرتفعاً، ونسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في ازدياد، مما يعني أن الفضاء المالي محدود، مما يعني الاعتماد أكثر على السياسة النقدية للحفاظ على استقرار الاقتصاد في المستقبل. في هذا السياق، يصبح نبرة باول الحذرة في حديثه مهمة بشكل خاص: يجب على الاحتياطي الفيدرالي تجنب تداخل سياسته مع هشاشة المالية العامة، مما قد يؤدي إلى عدم استقرار السوق.

من منظور عالمي كلي، فإن إجراءات خفض الفائدة من قبل الولايات المتحدة ليست حدثًا معزولًا، بل ترتبط ارتباطًا وثيقًا باتجاهات الاقتصاد العالمي. وقد عانت الاقتصادات الأوروبية في السنوات الأخيرة من صدمات الطاقة وتراجع القدرة التنافسية الصناعية، حيث استمر النمو في منطقة اليورو في الضعف، على الرغم من أن التضخم بدأ يتراجع تدريجيًا، إلا أنه لا يزال يتأرجح عند مستويات مرتفعة، كما أن سياسة البنك المركزي الأوروبي تواجه معضلة. أما في الصين، فإن النمو الاقتصادي يستمر في التعافي المعتدل تحت تأثير التحفيز السياسي، إلا أن التعافي في الاستهلاك والاستثمار لا يزال غير متوازن، كما أن سوق العقارات يظل تحت الضغط. تعاني الأسواق الناشئة أيضًا تحت ضغط الدولار القوي وارتفاع معدلات الفائدة، مما يزيد من مخاطر خروج رؤوس الأموال وانخفاض قيمة العملات. وبالتالي، فإن أي تعديل من قبل الاحتياطي الفيدرالي يؤثر ليس فقط على الاقتصاد المحلي الأمريكي، بل يمارس أيضًا تأثيرات تدفقات قوية على الاقتصاد الخارجي من خلال الدولار وظروف المالية العالمية.

تعتبر حركة الدولار وعائدات السندات الأمريكية في الآونة الأخيرة أمرًا بالغ الأهمية. بعد خفض الفائدة في سبتمبر، تراجع عائد السندات الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى حوالي 4%، لكنه تذبذب مرة أخرى حول 4.1% بعد أن أعاد السوق استيعاب إشارات السياسة، مما يدل على أن أسعار الفائدة طويلة الأجل لا تزال مقيدة بعوامل العرض والطلب وتوقعات التضخم. في الأسبوع الجديد، ارتفع مؤشر الدولار، مما يعكس أن رأس المال العالمي لا يزال يفضل الأصول الدولارية كخيار آمن. تؤدي هذه التركيبة إلى تأثيرات متسلسلة على الأسواق المالية العالمية: من جهة، فإن انخفاض عائدات السندات الأمريكية محدود، مما يعني أن شروط التمويل لا تزال مشددة؛ ومن جهة أخرى، فإن قوة الدولار تضغط على الأسواق الناشئة، مما يزيد من عدم اليقين الخارجي. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، فإن هذا البيئة الكلية تعني أنه من الصعب الحصول على دفع سيولة أحادية الجانب على المدى القصير، بل يعتمد أكثر على تعديل الرافعة المالية وتدفقات الأموال في السوق الداخلية.

العلاقة الديناميكية بين الشروط الكلية والمالية هي جوهر تفسير الوضع الحالي. تُظهر مؤشرات الشروط المالية أنه على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي قد بدأ بالفعل في خفض أسعار الفائدة، إلا أن مستويات الفائدة لا تزال مرتفعة نسبيًا، وفروق الائتمان وتقييمات سوق الأسهم لديها تأثير محدود على تخفيف الشروط العامة. يتم تحقيق التحسن الهامشي في السيولة بشكل أكبر من خلال تحسين مشاعر السوق ورغبة المخاطرة، وليس من خلال انخفاض التكاليف بشكل ملموس. تشير هذه الصورة إلى وجود نوع من عدم التوافق بين السياسات الكلية والأسواق المالية: تُصدر السياسات إشارات تخفيف، لكن السوق قد لا تكون قادرة على التحويل الفوري إلى بيئة تمويل مريحة فعلية. بالإضافة إلى ذلك، فإن الوجود المستمر للعجز المالي والمخاطر الجيوسياسية يفرض على الأسواق المالية أن تبقى حذرة عند تفسير سياسات الاحتياطي الفيدرالي. وهذا هو السبب أيضًا لتأكيد باول في خطابه على "المرونة"، حيث يحتاج إلى إدارة توقعات التضخم وتوقعات السوق في نفس الوقت، لتجنب التقلبات الناتجة عن المراهنات الأحادية.

بشكل عام، يمكن تلخيص المنطق السياسي الذي أطلقه خطاب باول في ثلاث نقاط: أولاً، خفض أسعار الفائدة هو استجابة استباقية للضعف في سوق العمل ومخاطر التراجع الاقتصادي، لكن النطاق محدود، ويهدف إلى تقديم "تأمين"، وليس تخفيفاً شاملاً؛ ثانياً، لا يزال تحقيق هدف التضخم يحتاج إلى وقت، ولا ترغب الاحتياطي الفيدرالي في التخلي عن نتائج التشديد مبكراً بسبب البيانات قصيرة الأجل؛ ثالثاً، الظروف المالية العالمية معقدة ومتغيرة، وتحدد تحركات الدولار وسندات الخزانة الأمريكية ما إذا كان يمكن أن تنتقل آثار السياسة إلى السوق. على المستوى الكلي، لا تزال الولايات المتحدة تظهر مرونة نسبية، ولكن تباطؤ النمو، والضغط المالي، وعدم اليقين في البيئة الخارجية، يتطلب من السلطات السياسية الحفاظ على التوازن. زادت التفرقة بين الاقتصادات الكبرى العالمية من تأثيرات التسرب، مما يجعل كل خطوة تتخذها الاحتياطي الفيدرالي تؤثر على الأسواق العالمية. في الربع أو الربعين المقبلين، ستصبح لعبة الظروف الكلية والمالية متغيرًا خارجيًا رئيسيًا يؤثر على اتجاه سوق العملات المشفرة.

2. سوق التشفير وآفاقه الكلية

على مدار الأسبوع الماضي، كانت السمة البارزة في سوق العملات المشفرة هي التركيز على تصفية الرافعة المالية وإطلاق المخاطر بشكل سريع. في الأسابيع القليلة الماضية، دفعت المشاعر المتفائلة في السوق بشأن اقتراب خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي أسعار البيتكوين والإيثيريوم إلى الارتفاع المستمر، مما أدى إلى تراكم سريع في العقود المفتوحة (OI) في سوق المشتقات، وتدفق الأموال ذات الرافعة المالية العالية، مما جعل السوق تظهر علامات واضحة على الحماس. ومع ذلك، أكد باول في حديثه الأخير أن هناك "مخاطر ثنائية الاتجاه" في مسار السياسة النقدية، أي أن وتيرة خفض الفائدة في المستقبل ليست محددة من جانب واحد، بل قد تتأثر بتكرار التضخم وتراجع النمو. وقد أثرت هذه التصريحات بسرعة على التوجه المتفائل المفرط في المخاطر، مما أدى إلى انقلاب حاد في مشاعر السوق. ونتيجة لذلك، تجاوز حجم التصفية في السوق بأكمله مليار دولار في يوم واحد، وخاصة أن مراكز الرافعة المالية للإيثيريوم واجهت تصفية مركزة عند مستويات الدعم الرئيسية، مما أثار رد فعل متسلسل. ومن الجدير بالذكر أن هذه الجولة من التصفية ليست مجرد تدافع للشراء من جانب واحد، حيث تم تصفية بعض الأموال القصيرة أيضًا بشكل غير متعمد خلال عملية انتعاش السوق، مما يبرز تأثير السيف ذي الحدين تحت خصائص الرافعة المالية العالية في سوق المشتقات. على الرغم من أن تصفية الرافعة المالية قد زادت من التقلبات على المدى القصير، إلا أنها تساعد أيضًا في إعادة ضبط المخاطر في السوق بشكل صحي على المدى المتوسط والطويل، مما يساهم في تراكم القوة الدافعة للاتجاهات المستقبلية. تظهر التجارب التاريخية أن كل موجة تصفية عادة ما تكون مقدمة للقاع أو القمة المؤقتة، وقد تكون هذه المرة أيضًا تمهيدًا للجولة التالية من السوق. تظهر بيانات Coinglass أنه في 22 سبتمبر، تعرض سوق العملات المشفرة لتصفية 406,200 شخص، حيث بلغت القيمة الإجمالية للتصفية 1.678 مليار دولار. من بينها، بلغت تصفيات الشراء 1.595 مليار دولار، بينما كانت تصفيات البيع 83.4354 مليون دولار.

! rNz4L9PFNH2PEQB6fuwSEdS50QSGR9Ll4Pkcq1Zw.png

على مستوى سوق السلع الفورية، انخفض سعر البيتكوين لفترة وجيزة دون المستوى الفني الحاسم بعد موجة تصفية، لكنه لم يقع في انهيار غير مسيطر عليه. تُظهر البيانات على السلسلة أن عناوين الحيتان أظهرت علامات واضحة على شراء عند خط 45,000 دولار، حيث شكلت عمليات شراء الأموال طويلة الأجل في الأسفل دعمًا قويًا، مما ساعد السوق على الاستقرار بسرعة. بالمقارنة، كانت أداء الإيثريوم أضعف، حيث أن أحد الأسباب هو أن نسبة الرافعة المالية في سوق المشتقات الخاصة بالإيثر أعلى، مما يضخم التقلبات؛ ومن جهة أخرى، دخلت بيئة الرهانات بعد ترقية شنغهاي في فترة توازن، مما جعل الإيثر أكثر حساسية للتقلبات الكلية. بينما تظل رموز العملات الرئيسية الأخرى مثل SOL وTON تحت اهتمام الأموال، إلا أن الاتجاهات قصيرة الأجل لا تزال تتبع إيقاع البيتكوين والإيثريوم، ولم تخرج بعد من سوق مستقلة. بشكل عام، المنطق الأساسي للسوق هذا الأسبوع هو أن عكس التوقعات الكلية أدى إلى تصفية الرافعة المالية، تلا ذلك دعم للأموال طويلة الأجل عند المستويات المنخفضة، ودخل السوق في مرحلة تكوين قاع متذبذبة.

تكشف البنية الدقيقة لسوق المشتقات عن تغيرات مشاعر الأموال. قبل موجة التصفية، ارتفعت أسعار الأموال بشكل ملحوظ، مما يشير إلى أن التوقعات الإيجابية للرافعة المالية قد تم دفعها إلى مستويات عالية؛ لكن بعد التصفية، تراجعت أسعار الأموال بسرعة أو حتى تحولت إلى سلبية في بعض الفترات، مما يدل على قمع المشاعر المفرطة في التفاؤل. في جانب الأساس، ضاقت علاوة العقود الآجلة بالنسبة للعقود الفورية بشكل ملحوظ بعد الحدث، وتحولت في بعض الأحيان إلى خصم، مما يدل على تحول الأموال إلى مزيد من الحذر، وزيادة مشاعر تجنب المخاطر على المدى المتوسط والطويل. في سوق الخيارات، تظهر مؤشرات الانحراف زيادة ملحوظة في الطلب على خيارات البيع، حيث زاد المستثمرون من تخصيص الحماية ضد الانخفاض، مما يعكس زيادة مشاعر التحوط. في الوقت نفسه، مع انتهاء صلاحية خيارات كبيرة، زاد تأثير غاما من التقلبات قصيرة الأجل، مما أجبر صانعي السوق على التحوط الديناميكي، مما أدى إلى تحركات سريعة في أسعار العقود الفورية والعقود الآجلة. تضخم هذه الآلية الراجعة في سوق المشتقات من تقلبات الأسعار، لكنها أيضاً سرعت من عملية تصفية الرافعة المالية، مما خلق ظروفاً لإصلاح المشاعر.

تدفقات الأموال في ETF وتحركات الحيتان أصبحت نقطة مراقبة هامة أخرى في السوق هذا الأسبوع. انخفضت تدفقات الأموال اليومية إلى ETF بيتكوين الفوري بشكل ملحوظ، بل شهدت بعض أيام التداول خروج صافي صغير، مما يشير إلى أن الأموال المؤسسية تختار الترقب في ظل زيادة عدم اليقين الكلي. ومع ذلك، لم يتراجع حجم المراكز المجمع بشكل ملحوظ، ولا تزال التخصيصات طويلة الأجل مستقرة. تظهر المراقبة على السلسلة أن بعض العناوين الكبيرة تستمر في زيادة مراكزها بشكل تدريجي خلال الانخفاض الحاد في السوق، وهذا النمط مشابه جدًا لسلوك نهاية 2023-2024. غالبًا ما تكون التحركات المتزامنة بين الأموال المؤسسية والحيتان بمثابة مؤشر لتوجهات السوق المتوسطة الأجل، لذا فإن التمسك الحالي والتجميع في الأسعار المنخفضة يعزز من منطق تشكل القاع في السوق. من ناحية هيكل السوق، لا يزال السوق الفوري هو الأساس في تحديد الأسعار، بينما تزيد تقلبات الرفع المالي في العقود الآجلة والخيارات من تحركات الأسعار على المدى القصير. هذا الأسبوع، انخفضت المراكز المرفوعة بشكل ملحوظ بعد التصفية، مما عزز بشكل حاسم تأثير السوق الفوري على الأسعار. تعني هذه التغييرات أن السوق تعود إلى حالة هيكلية أكثر صحة. في الأسابيع المقبلة، قد يكون السوق في نمط توازن ديناميكي بين "تصفية الرفع المالي - دعم السوق الفوري - ترقب المؤسسات"، ومن غير المرجح أن يظهر اتجاه أحادي على المدى القصير، لكن ذلك سيجمع القوة لتطورات الاتجاه المتوسطة الأجل.

البيئة الكلية هي المفتاح الذي يؤثر على الاتجاهات على المدى المتوسط والطويل. كانت توقعات خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة منطقًا مهمًا دفع أسعار الأصول المشفرة للارتفاع، حيث أن انخفاض أسعار الفائدة يعني انخفاض تكاليف التمويل وانتعاش السيولة، مما يعزز الأصول عالية المخاطر. ومع ذلك، فإن تصريحات باول ذكّرت السوق بوضوح أن خفض أسعار الفائدة ليس عملية أحادية الاتجاه، وقد تتكيف السياسة النقدية في أي وقت بسبب التضخم أو مسار النمو. وقد أدى هذا الإشارة إلى استقرار مؤشر الدولار بعد التصريح، كما لم تشهد أسعار الفائدة طويلة الأجل انخفاضًا كبيرًا، مما قلل من تفاؤل السوق المفرط بشأن التيسير النقدي. في هذه الحالة، تعرضت منطق تدفق الأموال في سوق التشفير لاضطراب، مما أدى إلى ضغط واضح على المدى القصير. من خلال التجارب التاريخية، يظهر أن سوق التشفير أكثر حساسية لسيولة الدولار وبيئة أسعار الفائدة مقارنة بالأصول التقليدية، وذلك بسبب افتقارها إلى تدفقات نقدية مستقرة ومرساة تقييم، حيث تعتمد تقريبًا بالكامل على تدفقات الأموال الخارجية. لذلك، فإن تقلب توقعات خفض أسعار الفائدة قد يصبح المتغير السائد في السوق في المستقبل. كما أن عوامل التضخم تؤثر بشكل مزدوج على سوق التشفير. إذا انخفض التضخم، ستتعزز توقعات السوق بشأن انخفاض أسعار الفائدة، مما يزيد من شهية المخاطرة في الأموال، مما يعود بالفائدة على توسيع تقييم الأصول المشفرة؛ أما إذا تكرر التضخم، فسيقلق المستثمرون من أن بقاء أسعار الفائدة عند مستويات مرتفعة لفترة طويلة، مما يؤدي إلى انخفاض شهية المخاطرة، وستعود الأموال إلى الدولار والسندات وغيرها من الأصول الآمنة. في الوقت الحالي، على الرغم من أن التضخم في الولايات المتحدة قد تراجع بشكل عام، إلا أن التضخم المرتبط بالخدمات والإسكان لا يزال قائمًا، بالإضافة إلى تقلبات أسعار الطاقة العالمية، مما يجعل السوق غير واثقة من "السيطرة الكاملة على التضخم". هذه الحالة من عدم اليقين تجعل من الصعب على سوق التشفير تشكيل اتجاه أحادي دائم، حيث تتأرجح مشاعر المستثمرين. على مستوى أعمق، فإن الخصائص الأساسية لسوق التشفير هي الحساسية العالية للبيتا والسيولة. على عكس سوق الأسهم التقليدية، لا يمتلك سوق التشفير نظام تقييم يعتمد على خصم التدفقات النقدية، حيث تتحدد أسعاره بشكل رئيسي من تدفقات الأموال. حجم التدفقات الصافية لصناديق الاستثمار المتداولة، وسلوك الشراء والبيع للحيتان، وتغيرات مراكز الرافعة المالية في المشتقات، هذه المؤشرات على مستوى الأموال غالبًا ما تفسر حركة السوق بشكل أفضل من السرد أو الأساسيات. في السياق الحالي، فإن عدم اليقين حول توقعات خفض أسعار الفائدة وتكرار التضخم يزيد من اعتماد السوق على تدفقات الأموال. طالما لم يتحسن سيولة الدولار بشكل ملموس، سيكون من الصعب على سوق التشفير الخروج من حركة مستقلة. ومع ذلك، فإن هذه الاعتمادية على السيولة تعني أيضًا أنه بمجرد ظهور نقطة تحول إيجابية في البيئة الكلية، قد تعود الأموال بسرعة أكبر، وسيشهد سوق التشفير دورة سريعة جديدة من الارتفاع. ولهذا السبب، يبدو السوق ضعيفًا على المدى القصير، لكنه لا يزال يحتفظ بإمكانية الانفجار على المدى الطويل.

بشكل عام، يمكن تلخيص منطق سوق العملات المشفرة لهذا الأسبوع في ثلاثة مستويات. على المستوى القصير، أدت تصفية الرافعة المالية وتغير التوقعات السياسية إلى تقلبات شديدة، لكن الأموال الفورية وزيادة احتياطي الحيتان منعت الانخفاض النظامي. على المستوى المتوسط، أدت التباطؤ في تدفق صناديق ETF وعدم اليقين الكلي إلى بقاء الأموال في حالة ترقب، مما أدخل السوق في مرحلة تذبذب لبناء القاع. على المدى الطويل، لا يزال سوق العملات المشفرة يعتمد بشكل كبير على السيولة العالمية وبيئة أسعار الفائدة، وبمجرد أن تصبح دورة خفض أسعار الفائدة واضحة أو تنحسر ضغوط التضخم، من المتوقع أن تعود الأموال بسرعة، مما يدفع إلى جولة جديدة من السوق الصاعدة. في الأسابيع القليلة المقبلة، يكمن المفتاح في السوق في ثلاثة متغيرات: أولاً، مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي والاتجاه الفعلي للسيولة بالدولار؛ ثانياً، وتيرة تدفق صناديق المؤسسات مثل صناديق ETF مرة أخرى؛ ثالثاً، ما إذا كانت الحيتان على السلسلة والأموال طويلة الأجل ستستمر في زيادة احتياطيها. في هذه العملية، يجب على المستثمرين أن يكونوا حذرين من المخاطر الناتجة عن تقلبات الرافعة المالية قصيرة الأجل، وكذلك الانتباه إلى نقطة التقاء الاقتصاد الكلي وتدفق الأموال، لأن هذه هي القوة الأساسية التي تحدد اتجاه سوق العملات المشفرة.

ثالثاً، الفرص والتحديات

مع دخول الربع الرابع، ستستمر أنماط الاقتصاد الكلي وسوق العملات المشفرة في التطور والتداخل. اتخذ الاحتياطي الفيدرالي الخطوة الأولى في خفض أسعار الفائدة، لكن مسار السياسة لا يزال مليئًا بعدم اليقين، والتغيرات الدقيقة في بيانات التضخم والتوظيف ستؤثر على تشديد أو تخفيف الظروف النقدية. في الوقت نفسه، فإن قوة الدولار وارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية تحافظ على بيئة أصول المخاطر العالمية بحذر. بالنسبة لسوق العملات المشفرة، يعني هذا وجود نوافذ فرص جديدة، مع وجود تحديات هيكلية كامنة. يحتاج المستثمرون إلى وضع استراتيجيات على المسارين الكلي والجزئي في الوقت نفسه، مع الاستفادة من تدفقات الأموال وعوامل توسيع التطبيقات، بينما يتعين عليهم التحوط ضد التقلبات الخارجية المحتملة والضعف الداخلي في السوق. في جانب الفرص، أولاً، لا يزال منطق توسيع صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) مستمرًا. خلال العام الماضي، تم الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة على البيتكوين والإيثيريوم في الأسواق الأمريكية والأوروبية، مما أصبح تدريجيًا القناة الأساسية لدخول المستثمرين المؤسسيين إلى سوق العملات المشفرة. على الرغم من وجود تقلبات في تدفقات الأموال على المدى القصير، إلا أن دور صناديق الاستثمار المتداولة كجسم لاستيعاب الأموال على المدى المتوسط إلى الطويل بدأ يظهر تدريجيًا. بمجرد أن يصبح مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي أكثر وضوحًا، ويتراجع الطلب على الملاذات الآمنة، فإن التدفقات الصافية المستمرة لصناديق الاستثمار المتداولة ستوفر دعمًا قويًا للبيتكوين والإيثيريوم. تشير التجارب التاريخية إلى أن التدفق المستمر لصناديق الاستثمار المتداولة يمكن أن يحسن السيولة في السوق، ويعيد تشكيل هيكل المستثمرين، ويقلل من اعتماد السوق على الأموال الرافعة، مما يدفع السوق نحو اتجاه صحي أكثر في المدى المتوسط. ثانيًا، دخول المؤسسات لا يزال محركًا طويل الأجل لتطوير الصناعة. مع وضوح السياسات والبيئة التنظيمية تدريجيًا، تستكشف المزيد والمزيد من المؤسسات المالية التقليدية تخصيص الأصول المشفرة والمنتجات المرتبطة بتقنية البلوكشين. من شركات إدارة الأصول إلى صناديق التأمين، وصولاً إلى خزائن الشركات والمكاتب العائلية، تتسع نطاق احتياجات المؤسسات باستمرار. خصوصًا في ظل ارتفاع تقييمات الأسهم الأمريكية وتقلبات عوائد السندات، تُعتبر الأصول المشفرة بشكل متزايد جزءًا مهمًا من تنويع المحفظة. إذا استقر الوضع الكلي في الربع الرابع، فقد يصبح دخول الأموال المؤسسية المتسارع خبرًا جيدًا غير متوقع للسوق. ثالثًا، تعمق تطبيقات البلوكشين يوفر دعمًا أساسيًا للسوق. على مدى العامين الماضيين، تطورت المالية اللامركزية (DeFi)، والمشتقات على السلسلة، والعملات المستقرة، ورمزية الأصول الواقعية (RWA) بسرعة، مما عزز كفاءة رأس المال على السلسلة، وأصبح يتقاطع تدريجيًا مع الأسواق المالية التقليدية. خاصة مع زيادة RWA، أصبحت البلوكشين منصة مهمة للسيولة والابتكار المالي. مع فتح الاحتياطي الفيدرالي لمتوقع تخفيف السيولة العالمية، قد تبحث الأموال عن فرص التحكيم بين الأسواق التقليدية والأسواق على السلسلة، مما يضخ الحيوية في النظام البيئي للعملات المشفرة. في الربع الرابع، مع التحديثات التقنية وتطبيقات جديدة، سيكون هناك المزيد من السرد لدعم انتعاش الأسعار.

ومع ذلك، لا يمكن تجاهل التحديات أيضًا. أولاً، هناك عدم اليقين الكلي. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي قد بدأ في خفض الفائدة، إلا أن الطريق المستقبلي غير مؤكد. إذا تكرر التضخم قبل نهاية العام، أو إذا تفاقمت سوق العمل مرة أخرى، فقد يعدل الاحتياطي الفيدرالي من وتيرته، مما سيؤدي إلى تقلب الدولار وسندات الخزانة، لتصبح مصدر خطر مستمر في السوق. عدم اليقين الجيوسياسي العالمي، وضغط العجز المالي، وعدم توزيع السيولة بشكل متساوٍ، قد يؤدي أيضًا إلى تفاقم تقلبات السوق على المدى القصير. في ظل هذه البيئة الكلية، يعتبر سوق العملات المشفرة، كأصل عالي بيتا، غالبًا ما يكون الضحية الأولى عند تعديل الأموال. ثانيًا، لا يزال خطر التنظيم ظلًا يخيّم على الصناعة. لا يزال لدى SEC الأمريكية ضغوط عالية على إصدار الرموز، والامتثال للعملات المستقرة، وتنظيم البورصات، بخلاف ETF. على الرغم من أن إطار تنظيم MiCA الأوروبي يوفر طريقًا أكثر وضوحًا، إلا أن ارتفاع تكاليف الامتثال لبعض المشاريع سيقلص مساحة الربح. في الأسواق الناشئة، قد تتقلب تدفقات الأموال أيضًا في ظل عدم وضوح التنظيم. وهذا يعني أن سوق العملات المشفرة يحتاج إلى إيجاد توازن بين التوسع والامتثال، وإلا فقد يتم إبطال الفوائد على المدى القصير بسبب الاضطرابات السياسية. علاوة على ذلك، ستظل سلوكيات الحيتان وهشاشة هيكل السوق مصدر اضطراب في السوق على المدى القصير. يعتبر تصريف الحيتان الكبيرة مؤخراً في ETH مثالاً نموذجياً. بسبب عمق السوق المحدود، فإن عمليات الأموال من كيان واحد تكفي للتأثير على الأسعار، مما يخلق "توافق شعوري". عندما لا يزال الهيكل السوقي يعتمد بشكل كبير على الرافعة المالية والمشتقات، فإن سلوك الحيتان سيضخم التقلبات، مما يؤدي إلى إحباط ثقة المستثمرين. عندما تصبح ETF والأموال المؤسسية تدريجياً السائدة، قد يبدأ السوق في الانفصال عن هذا الاعتماد. لذلك، فإن سوق العملات المشفرة في الربع الرابع في حالة "فرص وتحديات متزامنة". من ناحية، توفر ETF والأموال المؤسسية دعمًا طويل الأمد، بينما تعزز تطبيقات blockchain العميقة محركات النمو الهيكلي؛ من ناحية أخرى، فإن عدم اليقين الكلي والتنظيمي، وعمليات الحيتان والاعتماد على الرافعة المالية، قد يؤدي إلى تكرار في المدى القصير. يحتاج المستثمرون إلى التبديل بين الاستراتيجيات على مقاييس زمنية مختلفة: التركيز على السيطرة على المخاطر ومراقبة السيولة على المدى القصير، بينما يجب أن تكون القيمة المعاد تقييمها نتيجة لتحسين هيكل الأموال وتوسيع التطبيقات في المدى المتوسط والطويل.

الخاتمة

بشكل عام، تمثل تصريحات باول وتخفيض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي مرحلة جديدة من السياسة الكلية: لم تعد السياسة أحادية الجانب، بل دخلت إطار "المخاطر الثنائية" في توازن تدريجي. لا يزال الاقتصاد الأمريكي يظهر مرونة، لكن الضغوط المالية والتمسك بالتضخم تجعل السوق غير قادر على الاسترخاء تمامًا. على المستوى العالمي، تحدد تحركات الدولار والسندات الأمريكية بيئة التمويل للأصول عالية المخاطر، في حين أن سوق التشفير، كأصل عالي التقلب، سيظل يتحرك مع هذه الخلفية الكلية على المدى القصير. وكشفت أحداث التسوية في الأسبوع الماضي عن مخاطر الاعتماد على الرفع المالي وهشاشة هيكل السوق، لكنها في الوقت نفسه أفرجت عن بعض الضغط في السوق، وأزالت الرفع المالي المفرط، مما خلق ظروفًا لارتفاع أكثر صحة في المستقبل.

يمكن تلخيص توقعات سوق الربع الرابع في كلمتين رئيسيتين: التقلب والتحول. يأتي التقلب من عدم اليقين الكلي وتعديل هيكل التمويل الداخلي، بينما يكمن التحول في استمرارية تدفق أموال صناديق الاستثمار المتداولة، ودخول الأموال المؤسسية تدريجياً، والقيمة الطويلة الأجل التي توفرها تطبيقات blockchain. تُظهر البيانات التاريخية أن شهر أكتوبر غالبًا ما يكون شهرًا قويًا في سوق العملات المشفرة، وإذا لم يحدث أي رياح معاكسة كبيرة في البيئة الكلية، فمن الممكن تمامًا أن يعيد السوق بدء انتعاش بعد تصفية. ما يحتاجه المستثمرون هو عدم توقع كل تقلب قصير المدى، بل بناء إطار عمل مرن ومستقر: البقاء يقظين في تقاطع الكلية والعملات المشفرة، وضرب بحزم عند نقاط تحسين السيولة والهيكل. إن وجود الفرص والتحديات معًا هو بالضبط ما هو طبيعي في سوق العملات المشفرة، وهو أيضًا ما يمثل قيمة الاستثمار على المدى الطويل.