DAT دوامة فقدان السرعة: تعزيز مراجعة التنظيم، قصة خزينة التشفير لم تعد تعمل

كتبت: نانسي، PANews

أدت رسالة تنظيمية واحدة إلى خفض حدة الحماس في سوق العملات الرقمية والأسهم. مؤخرًا، وردت أنباء عن أن ناسداك ستقوم بتعزيز الفحص للشركات المدرجة التي تمتلك عملات مشفرة، مما أدى إلى ضغط على سعر سهم DAT (شركة الخزينة المشفرة) وانخفضت العديد من معدلات المزايا mNAV إلى "تحت الماء" في تحول المزاج، وقد يتباطأ دوامة الخزينة التي كانت تعمل بسرعة.

ناسداك ترغب في التحرك، وأسعار أسهم DAT في السوق الأمريكية وضغط نسبة السعر إلى الأرباح.

في 4 سبتمبر، أفادت وكالة The Information نقلاً عن مصادر مطلعة أن ناسداك تعزز من مراجعتها للشركات المدرجة، مع التركيز على تلك الشركات التي ترفع أسعار أسهمها من خلال جمع الأموال لشراء واحتجاز العملات المشفرة.

كنظرية لأغلب تداولات الأسهم المشفرة، تعتبر ناسداك أن هذه الأنشطة قد تضلل المستثمرين، لذا قررت تعزيز الرقابة. لم يتم الإعلان بعد عن التدابير المحددة، لكن من المتوقع أن تتطلب من الشركات المعنية الكشف عن حجم الاستثمار، والاستراتيجيات، والمخاطر المحتملة، بالإضافة إلى إجراء مراجعة خاصة للشركات التي تتداول الأصول المشفرة بشكل متكرر. إذا لم تمتثل الشركات للقواعد، قد تتخذ البورصة إجراءات مثل تعليق التداول أو شطب الشركات.

في الواقع، تحتل الشركات المدرجة في سوق الأسهم الأمريكية الصدارة في DAT. وفقًا لبيانات شركة الاستشارات Architect Partners، شاركت ما لا يقل عن 154 شركة مدرجة في الولايات المتحدة في شراء العملات المشفرة منذ بداية هذا العام. في الوقت نفسه، تُظهر بيانات شركة Bitcointreasuries التي تتبع الشركات المدرجة في البتكوين أن هناك 61 شركة في سوق الأسهم الأمريكية، بينما تكون الأسواق في كندا والمملكة المتحدة واليابان وما إلى ذلك أقل بكثير من هذا المستوى. بمجرد أن تتدخل ناسداك، ستشهد سوق DAT بشكل عام تأثيرًا كبيرًا في تطويرها.

ومع صدور أخبار تشديد الرقابة من ناسداك، يتعرض ثقة السوق لضغوط. أسهم شركات DAT في السوق الأمريكية تتعرض لضغوط عامة، حيث انخفض سعر MSTR بنسبة 0.81% و SBET بنسبة 8.26% و BTCS بنسبة 2.3% بعد افتتاح السوق اليوم.

في الوقت نفسه، انخفضت نسبة mNAV (نسبة القيمة السوقية إلى صافي قيمة الأصول) بشكل عام. تظهر بيانات Blockworks أنه حتى 4 سبتمبر، على سبيل المثال، انخفضت نسبة mNAV لشركة MSTR من ذروتها البالغة 3.5 إلى 1.3، ونسبة SBET من 3.72 إلى 0.82، ونسبة BMNR من 9.45 إلى 0.88. ومن الجدير بالذكر أن mNAV لست شركات فقط من DAT كانت أعلى من 1، بينما استمرت بقية الشركات في تحقيق علاوة سالبة، حيث أن تأثير تجمع الأصول المشفرة الذي كان يعتمد عليه يتلاشى بشكل أكبر.

قد تؤدي تشديد الرقابة إلى تفاقم تباين السوق، مما يضع العملات الهامشية تحت ضغط البقاء.

مع اقتراب الضغط التنظيمي، قد يشهد سوق DAT تغييرات جديدة.

من ناحية أخرى، فإن تعزيز التنظيم يدفع شركة DAT إلى أن تكون أكثر شفافية وتوخياً للحذر في استراتيجيات الاستثمار في الأصول المشفرة، وهو ما يساعد على تقليل المخاطر المحتملة مثل التلاعب في السوق والتداول من الداخل. وفقًا لتقرير "فورتشن"، شهدت العديد من شركات خزائن العملات المشفرة المدرجة في البورصة تقلبات غير عادية في أسعار أسهمها. على سبيل المثال، كان سعر سهم SharpLink يتراوح في أبريل وبداية مايو تحت 3 دولارات، ولكنه قفز مرة واحدة إلى ما يقرب من 36 دولارًا بعد أن أعلنت الشركة في 27 مايو عن خطط لزيادة احتياطياتها من الإيثريوم بقيمة 425 مليون دولار. وقبل ثلاثة أيام من صدور الإعلان، كان سعر سهم SharpLink قد تضاعف من 3 دولارات إلى 6 دولارات، ولكن الشركة لم تقدم أي مستندات ذات صلة إلى SEC أو تصدر أي بيان صحفي. وقد ظهرت حالات مشابهة في شركات مثل Mill City Ventures و MEI Pharma و Kindly MD و Empery Digital و Fundamental Global و 180 Life Sciences Corp.

من ناحية أخرى، ستصبح تأثيرات رأس المال في سوق DAT أكثر وضوحًا. على الرغم من أن استراتيجيات خزائن العملات المشفرة أصبحت شائعة بشكل متزايد في السوق، والتي تشمل أصولًا متعددة مثل بيتكوين، إيثيريوم، سولانا، ترون، BNB، تشينلينك، SUI، و Ethena، إلا أن بيانات Blockworks تظهر أنه حتى 4 سبتمبر، تجاوزت القيمة الإجمالية للعملات المشفرة التي تمتلكها شركة DAT 69.5 مليار دولار، مع تركيز رئيسي على بيتكوين وإيثيريوم، حيث بلغت قيمتهما 68.1 مليار دولار. ومن بين هذه الأنواع من الأصول، بلغ معدل NAV المعدل لـ بيتكوين 1.17، بينما كانت بقية الأصول أقل من 1، مما يعكس افتقار المستثمرين للاعتراف بالأصول المشفرة الأخرى.

ليس هذا فقط، بل تهيمن الشركات الرائدة على الجزء الأكبر من حصة السوق، حيث تظهر بيانات Blockworks أنه حتى 4 سبتمبر، تجاوزت القيمة السوقية الإجمالية لشركات خزائن التشفير 108.48 مليار دولار، حيث ساهمت الشركات الرائدة في احتياطي البيتكوين والإيثريوم، Strategy وBitMine، بأكثر من 91.4% من حصة السوق. وهذا يعني أنه في المستقبل، قد تتعزز ميزة الشركات الرائدة والأصول الرئيسية في السوق، بينما تواجه الأصول الهامشية ضغطًا على البقاء.

بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي تشديد التنظيمات إلى تباطؤ توسيع سوق DAT بالكامل. إذا زادت تكاليف التمويل وصعوبة الشركات المدرجة في DAT، فسوف يؤثر ذلك مباشرة على وتيرة الاستثمار، أي حجم وسرعة تخزين العملات. في الوقت نفسه، فإن تقليص مساحات التحكيم وفرص السوق سيقلل أيضًا من جاذبية نموذج DAT، خاصة بالنسبة للشركات ذات القوة المالية المحدودة أو التي تركز على عملة صغيرة واحدة.

«سوق DAT الذي يتم التحضير له، يجب أن تشتري الأسهم بالكامل من الشركات المدرجة في سوق الأسهم الأمريكية (استحواذ كامل)، وإلا فإنه يتعين عليها إجراء اجتماع لمساهميها والتصويت قبل أن تعلن لأول مرة عن تحولها إلى نموذج DAT الاستثماري. في الواقع، هذا يزيد من تكاليف التشغيل ومدة العملية لشركة DAT المالية الجديدة؛ والشركات المدرجة التي تحولت سابقًا إلى نموذج DAT المالية، يجب عليها أيضًا عقد اجتماع لمساهميها والتصويت قبل زيادة إصدار الأسهم. إصدار السندات أو السندات القابلة للتحويل لا يُعتبر إصدارًا جديدًا للأسهم وبالتالي لا ينبغي أن يخضع لهذه القواعد». وقد أشار خبير التشفير @qinbafrank أن الخطوة الرسمية من ناسداك تهدف إلى تقليل حدة نموذج DAT، مما يزيد من صعوبة تحول الشركات القابلة للتداول، كما أنها تعزز من عملية زيادة إصدار الأسهم للشركات التي تحولت، ومن المتوقع أن تؤدي في المدى القصير إلى تقليل النشاط في السوق، مما قد يجعل العديد من شركات DAT القابلة للتداول تواجه صعوبات متزايدة. وأولئك الذين تحولوا إلى نموذج DAT المالية يحتاجون إلى كسب اعتراف المساهمين والحصول على تصويت الأغلبية في اجتماع المساهمين، كما لا يمكنهم استخدام حيل العمليات الرأسمالية (مثل استبدال الرموز مباشرة بالأسهم، أو شراء رموز مخفضة الأسعار).

ابتكار السيولة أم فقاعة مالية؟ استدامة DAT تثير الجدل

تجاه الاتجاه المتزايد لتطور DAT، يظهر السوق أيضًا ردود فعل متباينة.

يعتبر المؤيدون أنه جسر مثالي لنقل الأصول المشفرة بين السلسلة وخارجها، ويعتقدون أن هذه النموذج الجديد قد يعيد كتابة مشهد السيولة في سوق التمويل المشفر. على سبيل المثال، يعتقد شياو فنغ، رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي لمجموعة HashKey، أن DAT قد تكون أفضل طريقة لنقل الأصول المشفرة من السلسلة إلى خارج السلسلة، وقد أوضح بالتفصيل أربع مزايا رئيسية لـ DAT مقارنة بـ ETF: سيولة أفضل. تتطلب طلبات الشراء والبيع لـ ETF وقتًا طويلًا، بينما يساعد DAT المستثمرين على نقل الأصول بشكل أكثر سهولة وكفاءة؛ مرونة سعرية أكبر. تتقلب القيمة السوقية لـ DAT بشكل كبير، ولديها خصائص عزل المخاطر، مما يوفر للمؤسسات المزيد من أدوات التحكيم؛ تصميم نسبة الرفع المالي بشكل أكثر منطقية. تقدم شركة DAT هيكل تمويل مع نسبة رفع مالي، مقارنةً بزيادة سعر العملات المشفرة نفسها، يمكن أن توفر DAT عوائد أعلى للمستثمرين؛ توفر DAT آلية حماية من الانخفاض. عندما يتجاوز انخفاض سعر السهم قيمة صافي الأصول التي تمتلكها الشركة، يحصل المستثمرون على فرصة لشراء البيتكوين أو ETF بسعر مخفض. وسيتم تسوية حالة انخفاض سعر السهم تحت قيمة الأصول بسرعة من قبل السوق.

هناك العديد من شركات رأس المال الاستثماري في العملات الرقمية التي تزيد من استثماراتها في DAT، على سبيل المثال، كشفت Pantera Capital لأول مرة أنها استثمرت أكثر من 300 مليون دولار في شركة DAT؛ كما ذكر Andrei Grachev، الشريك التنفيذي في DWF Labs، مؤخرًا أنه مستعد لتقديم 10 إلى 20% من مبلغ التمويل لدعم مشاريع إنشاء خزائن رمزية لشركات مدرجة في البورصة الأمريكية.

ومع ذلك، هناك العديد من الأصوات التي تثير الشكوك حول استدامة DAT. وفقًا لرأي آدم ريدز، المؤسس المشارك والرئيس التنفيذي لشركة Ledn، تواجه الشركات التي تركز على تخزين العملات الرقمية نقطة تحول. كانت شركات خزائن البيتكوين ابتكارًا ثوريًا في الصناعة، ولكن الآن من الصعب إعادة تحقيق هذه العوائد الزائدة. ما يتلاشى حقًا هو القدرة على خلق قيمة فريدة. يدعي معظم الرؤساء التنفيذيين لشركات DAT أن هدفهم الوحيد هو زيادة كمية العملات المشفرة لكل سهم، لكن ما إذا كان لديهم فريق إدارة فريد، وما إذا كانوا يمتلكون قدرة متميزة على إدارة رأس المال، يبقى غير معروف.

على نفس المنوال، يعتقد جيمس تشيك، كبير المحللين في جلاس نود، أن استراتيجية خزينة البيتكوين أقصر بكثير مما توقعه معظم الناس، وأنها قد تكون قد انتهت بالفعل بالنسبة للعديد من الوافدين الجدد. هذه ليست "مسابقة قياس"، فالمفتاح هو استدامة منتجات شركة ما واستراتيجيتها في سوق البيتكوين على المدى الطويل. ونظرًا لأن المستثمرين يفضلون المتبنين الأوائل، تواجه الشركات الجديدة لخزينة البيتكوين معركة شاقة.

تأتي المزيد من الشكوك أيضًا من الحكم على طبيعة DAT المالية. كتب Nate Geraci، رئيس ETF Store، أن المستثمرين يمكنهم ببساطة شراء البيتكوين والإيثريوم مباشرة أو عبر ETF، بدلاً من الاعتماد على DAT كأداة بديلة مشتقة. وأكد أن ازدهار هذه الشركات يعتمد إلى حد كبير على التحكيم التنظيمي، ومع كسر الحواجز التنظيمية تدريجياً، سيقل الطلب عليها بشكل طبيعي. حذر محللو Franklin Templeton من أنه إذا كانت القيمة السوقية لـ DAT أقل من قيمتها الصافية، فإن إصدار الأسهم الجديدة سيؤدي إلى تأثير التخفيف، مما يعيق تشكيل رأس المال. وإذا تراكمت انخفاضات أسعار العملات المشفرة، قد تضطر الشركات إلى بيع الأصول للحفاظ على سعر الأسهم، مما يضغط أكثر على السوق والثقة، مما يؤدي إلى دوامة هبوطية ذاتية التعزيز. قارن محلل سابق في Goldman Sachs، Josip Rupena، DAT بـ CDO (الشهادات المدعومة بالديون) خلال أزمة 2007-2008، مشيرًا إلى أنه على الرغم من أن شركات الخزينة المشفرة تبدو وكأنها تحتفظ بأصول غير قابلة للتداول دون مخاطر طرف مقابل، إلا أنها في الواقع تجلب مخاطر متعددة، بما في ذلك القدرة الإدارية، والأمن السيبراني، ونقص القدرة على تحقيق الإيرادات، وقد يؤدي هذا التأثير التراكمي إلى تضخيم المخاطر النظامية.

بشكل عام ، تكمن آفاق تطوير DAT في القدرة على التخلص من الاعتماد البسيط على التحكيم التنظيمي وتضخيم الرافعة المالية ، من خلال الحفاظ على قيمة سوقية أعلى من القيمة الصافية على المدى الطويل ، وخلق معاملات ذات قيمة مضافة باستمرار ، وإنشاء إطار فعال لإدارة المخاطر لتحقيق التنمية المستدامة.