المؤلف: سام @IOSG

ملخص

• تركيز عالي في الحيازة: تمثل MSTR 2.865% من إجمالي BTC لشركات الإدراج، ونسبة الحيازات الخارجية لأفضل 10 منخفضة.
• تشابه المشاريع بشكل كبير: تفتقر معظم المشاريع الاحتياطية إلى المزايا المستدامة، مما يؤدي إلى تراجع علاوة NAV على المدى الطويل أو تراجع المشاريع ذات الجودة النسبية.
• ظهور فقاعات التقييم: مضاعفات NAV عمومًا >2× (فقط عدد قليل <1×)، أسعار الأسهم عرضة للدفع من خلال الإعلانات بينما يمكن أن تلتهم المخاطر السوقية بسرعة العلاوة
• ميتا كوكب من خلال السندات القابلة للتحويل بدون فائدة + تمويل SAR، يستفيد من فرق ضريبة الأرباح على الأسهم بنسبة 20% و ضريبة تداول البيتكوين بنسبة 55%.
• SPAC/PIPE/السندات القابلة للتحويل/الالتزامات المادية هي الرئيسية، TwentyOne و ProCap يحققان الإدراج من خلال دمج متعدد الخطوات.
• بلغ حجم تمويل SharpLink أكثر من 8.38 مليار دولار، وتم رهن ما يقرب من كامل المبلغ من ETH، وانضم جوزيف لوبيان إلى مجلس الإدارة، وتم تسليم 10,000 ETH مع مؤسسة Ethereum عبر OTC.
• BTCS مبتكر من خلال اقتراض USDT عبر Aave لشراء ETH مع حساسية لمعدلات الاقتراض والسيولة على الشبكة
• تقوم الصناديق المشفرة بترتيب الأسهم الاحتياطية الاستراتيجية من خلال PIPE وغيرها من الطرق، وتأسيس صناديق مخصصة؛ حيث يتولى خبراء الصناعة مناصب مستشارين استراتيجيين، ويقدمون الدعم العملي والخبرة المهنية.

مقدمة

لا يزال اتجاه الشركات المدرجة نحو استراتيجيات الاحتياطي من العملات المشفرة لم يظهر أي علامة على التراجع. بعض الشركات تتبنى هذا كآخر محاولة لإنقاذ أعمالها، بينما تقوم أخرى ببساطة بتقليد أسلوب MicroStrategy، ولكن هناك عدد قليل من المشاريع التي تتمتع حقًا بالابتكار تتألق.

ستتناول هذه المقالة قادة مجال الاحتياطي الاستراتيجي لبيتكوين وإيثيريوم - تحليل كيف يقدمون بدائل لصناديق الاستثمار المتداولة في البورصة، وينشرون هياكل تمويل معقدة، ويحققون تحسينات ضريبية، وينشئون عوائد من الرهانات، ويجمعون النظام البيئي للتمويل اللامركزي، ويستفيدون من ميزة تنافسية فريدة.

ثانياً، البيتكوين

نظرة عامة شاملة

وفقًا لشجرة المستطيلات من BitcoinTreasuries.net، ارتفعت MicroStrategy بسرعة لتصبح أكبر حائز مؤسسي بين الكيانات التي كشفت عن حيازاتها - بعد iShares Bitcoin Trust فقط - حيث تتحكم اليوم في ما يقرب من 2.865% من إجمالي المعروض البالغ 21 مليون.

!

▲ bitcointreasuries.net

على الرغم من ذلك، لا تزال صناديق الاستثمار المتداولة والصناديق الاستئمانية تحتل الصدارة، مع وجود iShares وFidelity وGrayscale في المقدمة. على مستوى الدول ذات السيادة، تمتلك الولايات المتحدة والصين أكبر كمية من البيتكوين، بينما تحتفظ أوكرانيا أيضًا بمخزون كبير. في الشركات الخاصة، تتصدر Block.one وTether Holdings.

من بين جميع الكيانات التي تمتلك بيتكوين، تتصدر الولايات المتحدة وكندا القائمة، تليهما المملكة المتحدة. ومن الجدير بالذكر أيضًا شركة Metaplanet في اليابان (المرتبة الخامسة) وشركة Next Technology Holding في الصين (المرتبة الثانية عشرة).

!

▲ bitcointreasuries.net

تظهر القائمة أدناه حالة حيازة البيتكوين من قبل أول 30 شركة مدرجة في البورصة، حيث تحتل شركة MicroStrategy المركز الأول بفارق كبير.

!

حتى بعد استبعاد MicroStrategy، لا تزال MARA و Twenty One Capital في المقدمة، لكن توزيع الحيازات لا يزال مركزًا للغاية - فعدد البيتكوين الذي تحتفظ به معظم الشركات خارج العشرة الأوائل هو فقط في مستوى متوسط مقارنة بالقادة.

!

▲ bitcointreasuries.net ، IOSG

عند تقييم احتياطيات البيتكوين لشركات التداول العامة، هناك مؤشرين يستحقان الانتباه بشكل خاص:

• نسبة القيمة الحالية إلى التكلفة

قارن القيمة الحالية لدولار بيتكوين المحتفظ به بتكلفة الدفع الأولية. تعني النسبة المرتفعة مكاسب غير محققة ضخمة - مما يعزز العائدات ويقدم وسادة لتقلبات السوق.

• نسبة صافي أصول البيتكوين (BTC NAV Multiple)

طريقة حساب mNAV هي قسمة القيمة السوقية للشركة على القيمة الدولارية للاحتياطيات من البيتكوين الخاصة بها؛ بعض الشركات تستخدم قيمة المؤسسة (EV) بدلاً من القيمة السوقية عند الإبلاغ عن mNAV.

!

يعكس هذا المضاعف تقييم المستثمرين لعلاوة على الأعمال الأساسية للشركة بخلاف الأصول المشفرة.

• عندما يكون mNAV > 1، فإن السوق تقيّم الشركة بأكثر من قيمة حيازتها من البيتكوين، مما يشير إلى أن المستثمرين مستعدون لدفع علاوة لكل وحدة من "حيازة البيتكوين".
• المفتاح هو أن mNAV > 1 يمكن أن يحقق تمويلًا مضادًا للتخفيف: عندما تكون mNAV > 1، يمكن للشركة من خلال زيادة إصدار الأسهم → شراء بيتكوين → زيادة قيمة صافي أصول البيتكوين → دفع نمو قيمة الشركة (EV)، بينما تزداد حصة البيتكوين لكل سهم.

تحليل مضاعفات NAV لأعلى 30 شركة يظهر وجود اختلافات كبيرة بين المجموعات، مثل تسلا (TSLA) و كوين بيس (COIN). نظرًا لأن هذه الشركات ليست متخصصة في احتياطي البيتكوين ولديها أعمال رئيسية أخرى، فإن مضاعفات NAV لديها أعلى بشكل مناسب.

!

▲ bitcointreasuries.net ، IOSG

بعد استبعاد شركات الاحتياطي غير البيتكوين، يتضح أن معظم الشركات تتداول فعليًا بمضاعفات NAV أعلى - حيث يتجاوز العديد منها 2. هناك أربع شركات فقط أقل من NAV = 1، بينما لم تظهر حاملو الأسهم الكبيرة مثل MSTR و MARA تلك المضاعفات المتطرفة التي توجد في الشركات الصغيرة.

!

▲ bitcointreasuries.net ، IOSG

وفقًا لبيانات BitcoinTreasuries.net ، فإن الشركات التي تقدم إفصاحًا عامًا شاملًا تظهر بالفعل نسب تكلفة أساسية عالية ، مما يعكس مكاسب غير محققة كبيرة - ومن المحتمل أن يكون ذلك لأن الشركات ذات العوائد الأكثر سخاء تميل أكثر إلى الكشف عن المعلومات ذات الصلة.

!

▲ bitcointreasuries.net ، IOSG

ميتافلانت إنك. (مPLAN)

من بين العديد من الشركات المدرجة التي تحاكي استراتيجية MicroStrategy، برزت شركة يابانية واحدة - Metaplanet. حتى الآن، قامت بشراء 16,352 بيتكوين، مما جعلها واحدة من أكبر خمس شركات مدرجة تمتلك بيتكوين، وقد تسارعت وتيرة عمليات الاستحواذ بشكل كبير خلال الأشهر القليلة الماضية.

!

▲ bitcointreasuries.net ، IOSG

كما تصف نفسها: "جمع 500 مليون دولار من رأس المال السهمي"، "أكبر مُصدر للأسهم في اليابان بحلول عام 2025"، "أكبر تمويل بدون تكلفة في التاريخ".

تظل معدلات الفائدة في اليابان منخفضة لفترة طويلة، حتى تم رفعها إلى 0.25% في يوليو 2024، ثم تم رفعها مرة أخرى إلى 0.5% في يناير 2025، ولا تزال عند 0.5% حتى الآن. يظهر هذا الفارق أيضًا في سوق السندات القابلة للتحويل: كما هو موضح في مخطط Metaplanet، فإن السندات القابلة للتحويل الصادرة في الولايات المتحدة عادة ما تأتي بفائدة أعلى، بينما تصدر السندات اليابانية بمعدلات منخفضة جدًا وتقلبات صغيرة.

!

▲ مجموعة مستثمرين ميتا كوكب

على الرغم من أن معدلات الفائدة في السوق الياباني منخفضة بشكل عام، إلا أن "تمويل الفائدة الصفرية" الخاص بـ Metaplanet ليس بدون تكلفة - حيث تعوض الشركة من خلال منح حقوق شراء الأسهم (SARs).

!

▲ تحليل ميتا كوكب

تجمع Metaplanet أولاً النقد من خلال إصدار سندات خالية من الفائدة لمدة ستة أشهر بسعر ثابت. لضمان قدرة السداد، تمنح الشركة صندوق EVO عددًا متناسبًا من حقوق زيادة قيمة الأسهم (SARs) بناءً على نفس قرار مجلس الإدارة.

تنص اتفاقية السندات على أنه عند الاستحقاق، يجب على Metaplanet استخدام صندوق EVO لدفع النقود مقابل SARs المذكورة أعلاه بسعر تنفيذ متغير، كمصدر التمويل الوحيد لاسترداد السندات.

من خلال هذا الترتيب، تجنبت Metaplanet أي مصاريف فائدة دورية.

تتضمن مصادر عائدات صندوق EVO ضمانين مزدوجين:

1. حماية رأس المال: يتم سداد المبلغ الأصلي بالكامل نقدًا عند استحقاق السند، مما يتجنب مخاطر انخفاض سعر السهم المستهدف؛
2. الإيرادات الصاعدة: عندما يتجاوز سعر سهم Metaplanet سعر التنفيذ المتغير، يحصل صندوق EVO على عائدات الفرق بين سعر السوق وسعر التنفيذ من خلال ممارسة SARs.

!

▲ مجموعة مستثمرين ميتا بلانيت

"5.55 مليار خطة" (رقم حق زيادة قيمة الأسهم #20-#22) التي ستبدأ في 6 يونيو 2025 هي أكبر خطة تمويل منفردة حتى الآن من Metaplanet. تم إصدار 5.55 مليار حق زيادة قيمة الأسهم (SARs) ، وهو ما يعادل 92.4% من 600.7 مليون سهم متداول، ويمكن أن يجمع ما يصل إلى 770 مليار ين ياباني عند ممارسة الحق. سعر التنفيذ المتغير الأولي لهذا الحق هو 1388 ين ياباني لكل سهم، ويُعاد تحديده كل ثلاثة أيام تداول بناءً على متوسط سعر الإغلاق للأيام الثلاثة السابقة بنسبة 100%/101%/102%، ولكن لا ينبغي أن يقل عن السعر الأدنى المضمون البالغ 777 ين ياباني.

يمكن ممارسة صندوق EVO في أي وقت من 24 يونيو 2025 إلى 23 يونيو 2027، وفي ذلك الوقت ستقوم Metaplanet بإصدار أسهم جديدة وستحصل على أموال ممارسة الحقوق. للحد من تخفيف الملكية وتأثير السوق، يمكن لـ Metaplanet الإعلان عن تعليق ممارسة الحقوق قبل خمسة أيام تداول، أو إخطار بشراء الأسهم غير الممارسة قبل أسبوعين.

تشكل المزايا الضريبية قيمة أساسية أخرى: في اليابان، تخضع مكاسب رأس المال من الأسهم والأرباح الموزعة لمعدل ضريبي موحد يبلغ حوالي 20%، بينما يتم تصنيف أرباح تداول البيتكوين الفوري كدخل متنوع، مما يتطلب تطبيق معدل ضريبة الدولة التصاعدي من 5% إلى 45%، بالإضافة إلى 10% ضريبة سكان محلية (وأي ضرائب إضافية تنطبق)، مما يجعل المعدل الضريبي الإجمالي يصل إلى 55% كحد أقصى. بالنسبة للمستثمرين من ذوي الدخل المرتفع الذين يسعون للحصول على تعرض للبيتكوين، أصبحت Metaplanet خيارًا بديلاً جذابًا للغاية - في الوقت الذي لم توافق فيه اليابان بعد على إدراج ETF للبيتكوين الفوري.

!

▲ عرض المستثمر Metaplanet

تاريخيًا، كانت ميتابلانيت تتداول بمضاعف mNAV أعلى - غالبًا ما يتجاوز 5×، بل وصل في إحدى المرات إلى 20×، وهو ما يفوق بكثير حاملي الأسهم الرئيسيين الآخرين. على الرغم من أن هذه العلاوة تعكس ثقة المستثمرين في هيكلها التمويلي، والمزايا الضريبية، وعائدات البيتكوين المحسّنة، إلا أنها تحمل أيضًا مخاطر أعلى، وقد تعني أن سعر سهمها قد تم تضخيمه بشكل مفرط.

شركات احتياطي البيتكوين الأخرى: موجة SPAC

تتنافس العديد من الشركات لتقليد استراتيجية احتياطي البيتكوين لشركة MicroStrategy. ومن الجدير بالذكر أن شركات SPAC مثل Twenty One Capital (المرتبة الثالثة) و ProCap Finance (المرتبة الثالثة عشرة) قد قفزت على الفور لتصبح من كبار المالكين بعد اكتمال الدمج من خلال هياكل تمويل معقدة.

عشرون واحد كابيتال، إنك.

تأسست بواسطة جاك ماليرز، الرئيس التنفيذي لشركة سترايك. يدمج مسار SPAC لشركة توينتي ون التزام البيتكوين الفعلي، وتمويل PIPE والسندات القابلة للتحويل، بالإضافة إلى هيكل اندماج من خطوتين، مما يتيح للشركة أن تمتلك احتياطيًا كامل التمويل من 42,000 بيتكوين في يوم إدراجها الأول في ناسداك.

بدأت الصفقة عندما التزمت Tether و Bitfinex بتقديم 31,500 بيتكوين لكيان خاص يسمى NewCo، بينما استثمرت Tether مبلغ 462 مليون دولار إضافي لشراء بيتكوين. قدمت PIPE بقيمة 200 مليون دولار التمويل لصندوق الائتمان SPAC، والذي تم دمجه بعد ذلك مع شركته الفرعية المدمجة، وأصدرت أسهم الفئة A للمستثمرين في SPAC و PIPE.

في الوقت نفسه، أكملت NewCo الدمج مع نفس الشركة الفرعية من خلال تبادل الأسهم، حيث تم تبادل الأسهم من الفئة A والفئة B. في الوقت نفسه، تم ضخ تمويل بقيمة 3.4 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل مباشرة في Twenty One. بعد ذلك، استخدمت Twenty One أموال PIPE وعائدات السندات القابلة للتحويل لشراء البيتكوين الذي تم التعهد به سابقًا من Tether و Bitfinex. اشترت SoftBank حصة تعادل قيمة 10,500 بيتكوين كطرف استراتيجي، وإذا لم تصل الاحتياطيات النهائية إلى هدف 42,000 بيتكوين، ستتحمل شركة Tether مسؤولية تعويض الفجوة.

!

▲ عرض المستثمرين الواحد والعشرون

بعد الانتهاء من اندماج SPAC، سيتم الاحتفاظ بالسيطرة على Twenty One بشكل رئيسي من قبل Tether ومنصتها الشقيقة Bitfinex، بينما تمتلك مجموعة سوفت بانك حصة أقلية مهمة.

!

▲ عرض المستثمرين الحادي والعشرين

تعهّدت تذير وبيتفينكس قبل الدمج بتقديم كميات كبيرة من البيتكوين مقابل الأسهم الجديدة التي تم إصدارها، وأصبح لكل منهما في النهاية حصة مسيطرة (تذير 42.8%، بيتفينكس 16.0%). بعد ذلك، اشترت سوفت بانك أسهماً بقيمة 10,500 بيتكوين بنفس السعر، مما منحها نسبة قريبة من الحصص (24.0%). بالمقارنة، كانت السيولة النقدية في صندوق SPAC (حوالي 100 مليون دولار) وحصص PIPE والسندات القابلة للتحويل أقل.

** ProCap BTC (PCAP) **

جمعت ProCap Financial 1.008 مليار دولار لبدء منصة احتياطيات البيتكوين الخاصة بها، حيث جاء 256 مليون دولار من ثقة SPAC (افتراض أن مبلغ الاسترداد قليل جدًا)، و517 مليون دولار من الأسهم الممتازة PIPE، و235 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل المضمونة بدون فائدة. تم استثمار ما يقرب من 95٪ من إجمالي المبلغ المُجمع (950 مليون دولار) على الفور في شراء 9,498 بيتكوين.

!

▲ سطح المستثمر ProCap BTC

سيقوم المساهمون في SPAC بتحويل 256 مليون دولار من الأمانات إلى 25 مليون سهم، بنسبة 19.7٪؛ بقيادة Magnetar Capital وParaFi وBlockchain.com Ventures وArrington Capital وWoodline Partners وAnson Funds وRK Capital وOff the Chain Capital وFalconX وBSQ Capital في جولة PIPE بقيمة 517 مليون دولار من الأسهم المفضلة، مع ضمان 63.5 مليون سهم، بنسبة 50.1٪؛ 235 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل الضمانات الخالية من الفوائد التي ستتحول إلى 18.1 مليون سهم، بنسبة 14.3٪؛ ستقوم Inflection Points Inc. بتبديل حصصها الحالية واستثمار 8.5 مليون دولار إضافية في الاكتتاب، مما يؤدي إلى تخصيص 11.1 مليون سهم، بنسبة 8.7٪؛ بينما يحتفظ مؤسسو SPAC بـ 9 ملايين سهم من promote، بنسبة 7.1٪.

على الرغم من أن مشاريع SPAC عمومًا تظهر أداءً ضعيفًا، إلا أن SPACs التي تحتفظ بالبيتكوين لا تزال تحظى بتقدير كبير بسبب الشفافية في ملكيتها وتكاليفها الأساسية. تكشف مستندات S-1/S-4 الخاصة بها بشكل مفصل عن استثمارات النقد من جميع الأطراف المشاركة، وتوزيع الأسهم، وقيمة مساهمات البيتكوين المادية (على سبيل المثال، تمويل PIPE بقيمة 200 مليون دولار من 21 Capital بسعر تنفيذ 10 دولارات للسهم، وسندات قابلة للتحويل بدون فائدة بقيمة 385 مليون دولار تتحول بسعر 13 دولار للسهم، وتوضح بوضوح عدد الأسهم قبل وبعد التحويل). نظرًا لأن هذه الشركات لديها نموذج تجاري مشابه لـ "الاستحواذ والاحتفاظ بالبيتكوين"، فإن هذا النوع من الإفصاحات يوفر مرجعًا موثوقًا للمستثمرين لتقييم درجة تخفيف الأسهم، وتكاليف الحيازة، وتكوين الاحتياطي.

بالمقارنة مع نمط تمويل SPAC المعتمد على الهياكل المعقدة في الآونة الأخيرة، قامت Next Technology Holding وغيرها من المتبنين الأوائل بتجميع احتياطيات البيتكوين من خلال معاملات الأسهم النقدية المباشرة.

في الوقت نفسه، فإن خطوة GameStop تثير الانتباه أيضًا: في 28 مايو 2025، أعلنت شركة بيع الألعاب، التي تمتلك احتياطيات نقدية تبلغ 4.8 مليار دولار، أنها قد أنفقت حوالي 513 مليون دولار لشراء 4710 بيتكوين كجزء من استراتيجيتها للأصول الرقمية.

!

منصة التشفير ذات السيولة النقدية الوفيرة

على الرغم من أن العديد من الشركات تقلد استراتيجية MicroStrategy التي تركز على بيتكوين بالكامل، إلا أن هناك العديد من المنصات المشفرة الأصلية التي تواصل استثمارها بشكل ثابت في الأصول الرقمية، وأحيانًا تظهر مشتريّات ضخمة لمرة واحدة مثل تسلا.

!

▲ bitcointreasuries.net ، IOSG

بدأت جهة إصدار USDT Tether منذ نهاية عام 2022 في دمج البيتكوين بشكل نشط في احتياطياتها، حيث ستستخدم ما يصل إلى 15% من صافي أرباحها كل ربع سنة لعمليات الشراء المباشرة في السوق واستثمارات التعدين بالطاقة المتجددة. كما قال رئيس التكنولوجيا لدى Tether باولو أردوينو: "من خلال الاحتفاظ بالبيتكوين، نحن نضيف نوعًا من الأصول طويلة الأجل ذات إمكانات تصاعدية إلى الاحتياطيات"، وأكدت Tether أن هذه الخطوة "ستعزز ثقة السوق في USDT من خلال تنويع الاحتياطيات إلى تخزين قيمة الأصول الرقمية". لذلك، زادت احتياطيات Tether من البيتكوين بشكل ربع سنوي منذ عام 2023 - حيث تضاعف العدد حاليًا ليصل إلى أكثر من 100,000 بيتكوين، وتم تجميع حوالي 3.9 مليار دولار من الأرباح غير المحققة.

استثمرت Block (التي كانت تُعرف سابقًا باسم Square) في أكتوبر 2020 بمبلغ 50 مليون دولار لشراء 4,709 بيتكوين، مما شكل حوالي 1% من أصولها في ذلك الوقت. في الربع الأول من عام 2021، أضافت 170 مليون دولار (3,318 بيتكوين) لرفع حجم الاحتياطي إلى أكثر من 8,000 بيتكوين. منذ ذلك الحين، حافظت Block على حيازتها من البيتكوين. في أبريل 2024، أطلقت Block خطة متوسطة الأجل لتكلفة الدولار على مستوى المؤسسات، حيث يتم استخدام 10% من إجمالي أرباح منتجات البيتكوين الشهرية لتنفيذ شراء منهجي بسعر متوسط مرجح لمدة ساعتين من خلال مزودي السيولة في السوق.

أعلنت Coinbase في أغسطس 2021 رسميًا عن استراتيجيتها المؤسسية لبيتكوين، حيث وافق مجلس الإدارة على شراء أصول رقمية بقيمة 500 مليون دولار دفعة واحدة، وتعهدت باستثمار 10% من صافي أرباحها الفصلية في محفظة استثمارية تشمل بيتكوين.

في يناير 2021، وافق مجلس إدارة تسلا على شراء بيتكوين بقيمة 1.5 مليار دولار، وذلك لأن "نا نؤمن بإمكانات الأصول الرقمية كاستثمار على المدى الطويل، ونؤمن أيضًا بقيمتها كبديل للتدفقات النقدية". بعد عدة أشهر، ذكر الرئيس التنفيذي إيلون ماسك أن تسلا قامت ببيع حوالي 10% من بيتكوين "لإثبات السيولة"، محققةً 128 مليون دولار من الأرباح في الربع الأول من عام 2021؛ وفي الربع الثاني من عام 2022، قامت تسلا ببيع حوالي 75% من حيازتها المتبقية، حيث أوضح ماسك أن هذا القرار كان من أجل "زيادة السيولة النقدية في ظل التحديات الإنتاجية الناتجة عن الوباء في الصين"، مؤكدًا أنه "يجب ألا يُنظر إلى ذلك كحكم سلبي على بيتكوين".

!

ثالثاً، إيثيريوم

انضمت العديد من الشركات بحماس مماثل لاستراتيجية بيتكوين الخاصة بـ MicroStrategy إلى معسكر احتياطي الإيثريوم - الدافع وراء ذلك هو التوقعات الصاعدة لـ ETH، ومكافآت الرهان، وحقيقة أن صناديق الاستثمار المتداولة في ETH في هذه المرحلة لا يمكنها المشاركة في الرهان. كما قال إيفغيني غايفوي، مؤسس Wintermute، في 17 يوليو: "من الواضح أنه لا يمكن الحصول على ETH تقريبًا في منصة التداول خارج البورصة الخاصة بـ Wintermute."

!

▲ strategicethreserve.xyz

تُعلام الشركات المشاركة في استراتيجية احتياطي الإيثيريوم برمز "T". تشمل الشركات الرائدة BitMine وSharpLink وBig Digital وBTCS، حيث زادت مراكزها بشكل ملحوظ خلال الثلاثين يومًا الماضية، مما يعكس اتجاهها النشط في تجميع ETH.

على الرغم من أن حيازة BitMine و SharpLink قد تجاوزت حيازة مؤسسة Ethereum، إلا أن حيازتهما الفردية لا تزال متوسطة مقارنةً بـ MicroStrategy التي تتحكم في حوالي 2.865% من إجمالي عرض البيتكوين المتداول - حيث تمثل حوالي 0.25% و 0.23% من إجمالي العرض على التوالي. علاوة على ذلك، فإن معظم مشاريع احتياطي Ethereum هذه بدأت بين مايو ويوليو من هذا العام، مما يجعلها اتجاهًا حديثًا للغاية.

!

** ألعاب SharpLink (NASDAQ: SBET) **

SharpLink Gaming هي شركة تابعة للألعاب الإلكترونية مدرجة في ناسداك، وأعلنت عن بدء استراتيجية احتياطي الإيثريوم من خلال عملية خاصة لجمع 425 مليون دولار في عام 2025.

بنت SharpLink هذه الاستراتيجية حول قناتين للتمويل: آلية PIPE (الاكتتاب الخاص في السوق العامة) وآلية الأسهم في السوق (ATM). في 27 مايو 2025، أعلنت SharpLink عن إتمام توزيع PIPE بقيمة 425 مليون دولار (69.1 مليون سهم، بسعر إصدار 6.15 دولار) بقيادة Consensys (شركة تابعة لجوزيف لوبيان)، بالإضافة إلى ParaFi Capital وElectric Capital وPantera Capital وArrington Capital وGSR وPrimitive Ventures.

بعد إتمام الصفقة، انضم لوبي إلى مجلس إدارة شارب لينك وتولى رئاسة المجلس، مسؤولاً عن توجيه الاتجاه الاستراتيجي لمشاريع احتياطي الإيثيريوم.

!

▲ عرض المستثمرين SharpLink

بعد الانتهاء من PIPE، أطلقت SharpLink آلية توزيع ATM، حيث يتم بيع الأسهم في السوق حسب الطلب. على سبيل المثال، تم جمع حوالي 64 مليون دولار من خلال مبيعات ATM في نهاية يونيو 2025، وتم بيع 24.57 مليون سهم في بداية يوليو 2025، مما جمع حوالي 413 مليون دولار.

في الوقت نفسه، تعهدت SharpLink باستخدام ما يقرب من 100% من حيازتها من ETH للتخزين لكسب العوائد. اعتبارًا من منتصف يوليو 2025، شارك حوالي 99.7% من أصول الإيثريوم الخاصة بها في التخزين.

في 10 يوليو 2025، توصلت SharpLink إلى اتفاق نهائي مع مؤسسة إيثريوم لشراء 10,000 قطعة من ETH مباشرة، ودفع إجمالي 25,723,680 دولارًا (بمعدل 2,572.37 دولار لكل قطعة ETH). هذه هي أول صفقة خارج البورصة بين مؤسسة إيثريوم وشركة مدرجة.

تستند قيمة احتياطي Ethereum في SharpLink إلى أربعة أعمدة رئيسية: عوائد التخزين الجذابة، القيمة الإجمالية المضمونة (TVS)، كفاءة التشغيل، والفوائد الشبكية الأوسع. لا توفر مكافآت التخزين فقط وسادة عائدات مستقرة لتكوين الاحتياطي، بل تساعد أيضًا في تعويض تكاليف الشراء. حتى الآن، وصلت TVS لـ Ethereum إلى 0.80 تريليون دولار، ونسبة الأمان هي 5.9× - أي أن القيمة الإجمالية المضمونة على السلسلة من ETH و ERC-20 الرموز و NFT (0.80 تريليون دولار) مقسومة على قيمة ETH المخزنة (0.14 تريليون دولار). بالإضافة إلى هذه المؤشرات المالية، تتمتع Ethereum بكفاءة طاقة أفضل مقارنةً بشبكات إثبات العمل، حيث تضم آلاف المدققين المستقلين لتحقيق درجة عالية من اللامركزية، وتمتلك خارطة طريق واضحة للتوسع من خلال التقسيم وحلول Layer 2.

!

BTCS Inc. (ناسداك: BTCS)

في 8 يوليو 2025، أعلنت BTCS (تقنية blockchain وحلول الإجماع) عن خططها لجمع 100 مليون دولار في عام 2025 لشراء احتياطياتها من الإيثريوم.

وضعت BTCS نموذج تمويل مختلط، يجمع بين التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي: سيتم تمويل تراكم ETH المستمر من خلال بيع حصص ATM، وإصدار السندات القابلة للتحويل، وكذلك من خلال الإقراض DeFi على Aave.

في الجزء المتعلق بسلسلة الكتل، تُركز استراتيجية BTCS على Aave: تقوم الشركة باقتراض USDT باستخدام ETH كضمان على بروتوكول Aave، ثم تُستخدم الأموال الناتجة لشراء ETH إضافي. بعد ذلك، تقوم BTCS بتجميد هذه الـ ETH من خلال شبكة NodeOps الخاصة بها للحصول على المكافآت. وأكد الرئيس التنفيذي تشارلز ألين أن هذه الاستراتيجية، التي تتميز بانخفاض التخفيف والتقدم الثابت - "البطء والثبات يمكن أن يفوز بالسباق" - تهدف إلى زيادة كمية ETH لكل سهم بأقل تكلفة ممكنة.

على سبيل المثال، في يونيو 2025، اقترض BTCS 2.5 مليون دولار أمريكي USDT إضافية على Aave (مما جعل إجمالي ديونه على Aave تصل إلى 4 ملايين دولار أمريكي)، مع رهن حوالي 3900 ETH. في يوليو 2025، اقترض مرة أخرى 2.34 مليون دولار أمريكي USDT (إجمالي ديونه على Aave حوالي 17.8 مليون دولار أمريكي)، مع رهن حوالي 16232 ETH.

!

يتم استخدام معظم ETH الذي تم شراؤه حديثًا في التخزين. تقوم BTCS بربط هذه ETH بشبكة مصادقي NodeOps الخاصة بها، مع تشغيل عقد مصادقة مستقلة وعقد RocketPool.

تتمتع استراتيجية BTCS على السلسلة بابتكار ملحوظ - حيث تدمج DeFi في استراتيجية الاحتياطي الاستراتيجي. ومع ذلك، فإن ميزة التكلفة تعتمد على بيئة أسعار الفائدة على منصة Aave، وتأتي العمليات الرافعة مع مخاطر متأصلة. في الوقت نفسه، قد يؤدي الارتفاع الكبير في الطلب على ETH من الشركات التي تركز على إدارة الاحتياطي إلى تقليل السيولة على السلسلة. كمتسوق رافعة على السلسلة يمكن أن يزيد من تفاقم هذا الشكل، قد تتمكن BTCS من دعم الأسعار على المدى القصير، لكن التأثيرات طويلة الأجل تحتاج إلى مراقبة دقيقة - خاصة عندما تكون مراكزها كافية للتأثير على سوق Aave.

شركات أخرى

** تقنيات الغمر BitMine (NYSE الأمريكية: BMNR) **

8 يوليو 2025 (التمويل الأولي). بدأت شركة تعدين العملات المشفرة BitMine في يوليو 2025 استراتيجية احتياطي Ethereum "الخفيفة"، وأكملت في نفس اليوم تخصيص خاص بقيمة 250 مليون دولار (PIPE) لشراء ETH. خلال أسبوع، حصلت BitMine على حوالي 300,657 ETH. أعلنت الشركة علنًا أن هدفها طويل الأمد هو "الحصول على 5% من جميع ETH واحتجازها".

بيت ديجيتال (NASDAQ: BTBT)

7 يوليو 2025. أعلنت شركة Bit Digital، التي كانت تركز في الأصل على تعدين البيتكوين، أنها أكملت تحولها إلى استراتيجية احتياطي الإيثريوم. وفقًا لبيانها الصحفي في ذلك اليوم، جمعت Bit Digital حوالي 172 مليون دولار من خلال طرح الأسهم العامة، وقامت بتصفية 280 بيتكوين من حساباتها، وأعادت استثمار الأموال في الإيثريوم. وبهذا، بلغ إجمالي كمية الإيثريوم التي تمتلكها الشركة حوالي 100,603 (منذ عام 2022، تم تجميعها باستمرار من خلال عمليات التكديس).

** GameSquare Holdings (NASDAQ: GAME) **

10 يوليو 2025. أطلقت شركة GameSquare، وهي شركة إعلامية/ألعاب رقمية، خطة احتياطي إيثريوم تصل قيمتها إلى 100 مليون دولار. في الإعلان الصادر في ذلك اليوم، أكدت GameSquare أنها ستستثمر مبدئيًا 5 ملايين دولار، لشراء حوالي 1,818 إيثريوم بسعر حوالي 2,749 دولار لكل عملة. جمعت الشركة في الاكتتاب العام في يوليو 9.2 مليون دولار (قيمة الإصدار)، ثم أعلنت عن إضافة 70 مليون دولار كطرح متتالي (يمكن أن يتجاوز حتى 80.5 مليون دولار)، لتوسيع احتياطي الإيثريوم.

الخاتمة

لقد تجاوزت حمى احتياطي الأصول المشفرة للشركات نطاق البيتكوين والإيثريوم - حيث تقوم العديد من الشركات بتوسيع استثماراتها لتشمل SOL و BNB و XRP و HYPE وغيرها، لاغتنام الفرصة.

ومع ذلك، فإن معظم المشاريع تعاني من تشابه كبير، وتفتقر إلى ميزة تنافسية مستدامة، ومن المرجح أن يتم استنزاف علاوة NAV الخاصة بها مع مرور الوقت من قبل المنافسين الأكثر استراتيجية.

عادةً ما تتمتع الشركات التي تتمتع بمزايا حقيقية بهياكل تمويلية أقوى وشراكات استراتيجية. على سبيل المثال، تستفيد Metaplanet من المعاملة الضريبية المواتية للأسهم في اليابان وبيئة السوق التي تفتقر إلى ETF للبيتكوين الفوري؛ تعتمد Twenty One على هيكل تمويل معقد لاستغلال جميع القنوات المتاحة للحصول على البيتكوين - وتعاونت مع Tether وBitfinex وسوفت بنك لتصبح ثالث أكبر حامل، مما يحقق أقصى استفادة من مزايا الحجم. في الوقت نفسه، تتزعم SharpLink من قبل Consensys ورأس المال الاستثماري الرائد في مجال العملات المشفرة، وانضم جوزيف لوبيان إلى مجلس إدارتها، بينما دخلت BTCS في نظام DeFi الخاص بإيثريوم.

بالنسبة للمستثمرين العامين، من الضروري توخي الحذر: تحت ضغوط الدعاية الكبيرة، لا تزال العديد من الشركات عند مستويات مضاعفة صافي الأصول العالية، وغالبًا ما تتقلب أسعار أسهمها بسبب الإعلانات - بينما يفتقر المستثمرون في كثير من الأحيان إلى المعلومات الشفافة وفي الوقت الحقيقي اللازمة لتقييم التغيرات في الشركات. بالإضافة إلى ذلك، فإن المخاطر السوقية الأوسع، لا سيما خلال الأسواق الهابطة، قد تآكل بسرعة أي علاوة تأتي من هذه الاستراتيجيات.

في مجال المؤسسات، يقوم عدد متزايد من صناديق التشفير بتخصيص أسهم احتياطية مشفرة، بل وحتى إطلاق صناديق مخصصة. في الوقت نفسه، يتدخل محترفون ذوو خبرة كاستشاريين استراتيجيين.