#加密市场观察 从债务再融资和流动性角度分析2026年的加密市场

现在，大多数加密投资者都因为加密市场长时间的震荡而感到疲惫、困惑。很多人认为比特币的这一轮四年周期已经见顶。但是如果把视野从加密货币本身转移到全球流动性和债务再融资的角度，我们会发现：传统的4 年加密周期或许已经在不知不觉中被打破了——不是因为加密失败了，而是因为全球债务系统变了。今天这篇文章，我们就来从债务再融资角度分析2026年的加密市场。
2008年金融危机之后，几乎全世界每一个主要政府都给自己来了一次“债务大赦（debt jubilee）”。他们让几乎所有债务的利息成本降到零，私人部门也大范围进入接近零利率的环境。利率接近零，则债务利息成本几乎消失。这让政府和企业能以几乎无摩擦的方式再融资、展期。私人部门的资产负债表逐步修复；公共债务则悄然膨胀以做对冲。这样的做法，其实就塑造了一个“四年周期”——或者说曾经形成了一个四年周期。
具体解释一下这个机制：它大概运行在三到五年的区间。每隔四年左右，政府基本上就会通过印钱的方式对债务进行再融资，而且这种过程通常会持续大约三年。随后往往会有一个阶段，他们会从系统里回收流动性，然后再重新开始（当然，每一轮的规模都在抬升）。所以，比特币并不是某些人以为的减半周期。它真正对应的是债务再融资周期。
每一轮周期基本都遵循同样的结构：政府在几年里通过印钱为债务再融资，流动性上升，资产价格普涨——从科技股到大宗商品再到加密资产。然后流动性会被短暂抽走，随后新一轮开始。比特币只是比大多数资产反应更快、幅度更大。这个机制就像春、夏、秋、冬一样轮转，
而这些季节对应的其实是：在不同阶段，他们到底在以多大力度印钱。所谓冬天，就是他们不怎么印钱的时候；而其他季节则是印钱更明显的时候。比特币价格紧密跟随周期为四年的债务再融资活动，且每个经济冬天，比特币都会迎来一波大回调。如果根据这个框架，比特币应该会在2026年暴跌。那么关键的问题来了，2026年真的会是这个周期的经济冬天吗？换句话说，这个框架在2026年还成立吗？
要回答这个问题，让我们先来研究一下另一个指标：美国供应管理协会ISM（Institute for Supply Management）出具的制造业采购经理指数。这是一个每月发布的指标，基于对美国制造业企业“采购经理/供应链负责人”的调查，用于反映制造业景气变化（指标>50：制造业相对上月在扩张；指标<50：制造业相对上月在收缩）。把这个指标画出来并和一个周期为四年的正弦函数做拟合，会发现在2024年之前，该指标也遵循一个四年周期。这说明，制造业景气程度显然也遵循债务再融资周期。
关键在于2024年。可以看到在那之后，ISM 不再按模型预期运行。那么是哪个环节出了问题？
是债务展期的时间点发生了变化：在2021年到2022年，以美国为首的主要经济体政府把债务的平均期限从4年延长到了大约5-6年。为什么要这么做？
因为他们发现利率已经没法再继续下降了（想想看各国央行在2020年新冠疫情期间为了救急做了什么），所以只能通过发行更长期的债务来缓解压力。这种操作改变了再融资与流动性释放的节奏，从而拉长了市场的周期。
如果我们把从2020年之后的ISM指标和一个5.4年的周期做一个拟合，会发现拟合程度要比4年周期更高。当然，简单的拟合并不足以使人信服。关键在于，未来十二个月内，美国有将近9万亿美元的债务需要展期。而这些债务如果要在当前利率水平下展期，会给政府和企业带来巨大压力。这是机械性的、无法回避的事实。为了平稳展期，利率必须下降，流动性必须注入。这也是为什么特朗普、贝森特和斯蒂芬米勒等人一直在敦（逼）促（迫）鲍威尔降息甚至开启扩表。
而一旦降息+开启扩表，流动性就会开始注入：央行会买入债券、货币供应会增加，这些钱最终会流入风险资产市场，当然也包括加密货币。现在，即使鲍威尔从去年九月份开始已经降息了三次，但每次25个基点的幅度导致利率虽然有所回落，但依然高于中性利率。结合债务展期的高峰将集中于2026年上半年以及美联储五月份换帅的的事实，我们可以预期，流动性将在那时候开始扩张。还有一点值得注意的是，过去几次比特币牛市的顶部都精准对应着ISM指数的高点。而现在，ISM指数已经连续七个月低于50了，这说明美国制造业还在持续收缩，经济扩张还没开始。按照历史规律，如果ISM没有突破50并持续上涨，比特币的周期顶部就不会到来。
那么2026年的ISM指数会好转吗？相信这是大概率事件，毕竟在11月，特朗普将迎来中期选举，还有什么比Make American Manufacturing Great Again更能拉动选票的吗？