Arthur Hayes补充说，中心化交易所（CEXs）将继续发挥作用，特别是对于那些被限制在去中心化平台上交易的机构参与者，如养老金基金和银行。然而，对于寻求高杠杆产品和全球可及性的零售交易者来说，去中心化交易所（DEXs）提供了明显的优势。他解释说，这就是为什么CEXs将去中心化永续合约视为对其零售商业模式的严重竞争威胁——一旦交易者迁移到链上替代方案，流动性提供者和做市商往往会跟随，从而可能使中心化场所的活动减少。
讨论还涉及到越来越多的数字资产代币化 (DAT) 公司，这些公司旨在提供额外的市场流动性层。Arthur Hayes 对许多此类企业的长期可行性表示怀疑，认为只有少数公司——例如MicroStrategy——可能会存活下来，而大多数公司将难以吸引到有意义的交易量。他进一步观察到，许多山寨币由于流动性有限以及将代币发行扩展到可持续水平的困难，面临类似的挑战。
对话随后转向了加密货币风险投资的现状。Ciara Sun 观察到许多传统的加密货币风险投资公司似乎面临困境，并引用数据显示其业绩下降。Arthur Hayes 解释说，大多数风险投资的表现不及基准资产，并且传统的风险投资模型并不适合代币投资。大型基金往往难以有效地部署大量资本，因为有前景的项目通常不会从单一来源寻求数百万美元的投资。
投资加密货币的下一波浪潮：Arthur Hayes 在新加坡 Hack Seasons 强调稳定币作为关键叙事
简要介绍
在新加坡的Hack Seasons大会上，Arthur Hayes强调了稳定币和去中心化交易所（DEX）作为加密增长的关键驱动因素，同时讨论了下一波资本形成的替代筹资、市场流动性和风险管理。
在十月初，新加坡举办了黑客季会议，汇聚了全球的技术专家、投资者和创新者，共同探讨Web3的发展格局。该活动最引人注目的环节之一是题为“从流动性到永续合约：宏观流动性、稳定币和DAT如何重构链上市场”的炉边谈话。讨论由C²Ventures的创始人兼管理合伙人Ciara Sun主持，嘉宾包括Maelstrom的首席投资官Arthur Hayes。
对话开始时，亚瑟·海耶斯分享了他即将发表的论文《好、坏、丑》中的见解。他解释说，目前的市场环境依然看涨，许多参与者正在从持续的趋势中获利。与普遍认为的四年加密货币周期相反，亚瑟·海耶斯认为货币扩张将持续下去，这表明市场现在正进入更广泛牛市的中期阶段。
Ciara Sun指出，Arthur Hayes经常强调美元流动性在塑造加密货币市场中的作用，并询问他对未来六到十二个月货币政策的看法。这位专家解释说，根据包括唐纳德·特朗普和财政部长Scott Bessent在内的政治人物的声明，似乎有明确的意图在“振兴美国工业”的旗帜下增加货币印刷。无论是通过美联储还是更广泛的银行系统，这种做法都可能导致信贷的扩张。Arthur Hayes补充道，随着唐纳德·特朗普在货币政策上获得更大的影响力，美元创造的加速将对加密货币市场大有裨益。
随后讨论转向了稳定币，Ciara Sun将其描述为加密货币中最重要的应用案例之一。Arthur Hayes分享了他的观点，认为虽然稳定币目前作为美元的数字表现形式，但它们在全球支付中的角色仍在不断演变。他观察到，新兴市场的用户越来越青睐与美元挂钩的稳定币，如Tether，因为它们提供了对抗通货膨胀的货币以及以美元计价的金融工具，如债务和股票。在许多国家，当地支付系统已经高效运作，但消费者仍然选择稳定币，因为它们的稳定性和全球可及性。Arthur Hayes预测，稳定币行业将继续扩张，大多数新发行仍将以美元为基础，领先的发行商可能会获得高于平均水平的利润。
Ciara Sun还提到，像Visa和PayPal这样的公司正在试验加密货币支付解决方案，这可能会加速主流采用。Arthur Hayes评论说，大型企业往往动作缓慢，这使得很难预测此类举措何时能够有意义地规模化。
永续DEX战争与加密流动性的未来：市场竞争、代币经济学与风险
随后，谈话转向了去中心化永续交易所(DEXs)的崛起，这在过去一年中获得了 traction。Arthur Hayes指出，这个概念本身并不新，提到早期的平台如dYdX，它们开创了无权限交易和链上衍生品。然而，他指出dYdX的代币模型未能直接奖励持有者，因为交易费用并未转化为代币持有者的回报。相反，像Hyperliquid这样的新平台将其大部分收入（约97%）用于代币回购，从而将交易者与协议之间的激励对齐。这种方法激发了社区的支持，并加剧了市场的竞争。根据Arthur Hayes的说法，这种动态引发了他所称的“永续DEX战争”，主要的中心化交易所(CEXs)现在也在推出自己的去中心化交易产品。因此，整个行业的费用可能会压缩到接近零，迫使交易所重新思考其商业模式以维持盈利能力。
Arthur Hayes补充说，中心化交易所（CEXs）将继续发挥作用，特别是对于那些被限制在去中心化平台上交易的机构参与者，如养老金基金和银行。然而，对于寻求高杠杆产品和全球可及性的零售交易者来说，去中心化交易所（DEXs）提供了明显的优势。他解释说，这就是为什么CEXs将去中心化永续合约视为对其零售商业模式的严重竞争威胁——一旦交易者迁移到链上替代方案，流动性提供者和做市商往往会跟随，从而可能使中心化场所的活动减少。
讨论还涉及到越来越多的数字资产代币化 (DAT) 公司，这些公司旨在提供额外的市场流动性层。Arthur Hayes 对许多此类企业的长期可行性表示怀疑，认为只有少数公司——例如MicroStrategy——可能会存活下来，而大多数公司将难以吸引到有意义的交易量。他进一步观察到，许多山寨币由于流动性有限以及将代币发行扩展到可持续水平的困难，面临类似的挑战。
亚瑟·海斯最后指出了DAT领域的一个关键风险因素：代币化产品的结构和杠杆。如果发行者过于依赖杠杆产品或复杂的金融术语，可能会在市场压力期间触发连锁清算和强制平仓。虽然这种波动性可能为交易者创造机会，但他指出，这也可能使零售投资者对他们所持资产的真实价值感到不确定。
亚瑟·海耶斯谈投资纪律和加密货币资本形成的下一波潮流
随后，谈话转向了风险管理，被描述为金融行业的基础。亚瑟·海斯概述了他基金中使用的几种策略和对冲实践，强调了在头寸规模中保持纪律的重要性。他解释说，他从不持有超过自己准备承受的损失的头寸，而且他的投资组合大部分持有比特币和以太坊。在讨论早期项目时，他指出他的基金对投资金额保持严格的上限，无论一个项目看起来多么有前景。
讨论随后转向识别未来三到五年最有前景的叙述。发言者指出，稳定币是最强的增长机会，预测其总流通供应量可能达到数万亿美元。他表示有信心Ethena将成为仅次于Tether的第二大发行者，可能超过Circle。他观察到，随着数百万人开始持有稳定币，消费和使用稳定币的需求将会增长。在这个背景下，他提到了EtherFi，一个使用户能够创建自我保管钱包并在全球Visa接受的地方消费稳定币的项目。除了消费，他指出，借贷和交易稳定币将成为主要市场，同时在永续DEX领域的竞争仍在持续。Arthur Hayes将稳定币生态系统描述为最强大的新兴趋势之一，进一步因美国政策的积极发展而得到加强。
在讨论Maelstrom的投资重点时，Arthur Hayes强调了该公司帮助中小企业整合稳定币支付的兴趣。他指出，许多这样的企业仍需管理诸如税务和保险等义务，但缺乏实施区块链支付系统的技术专长。因此，Maelstrom支持那些简化企业稳定币支付采用的公司——这是他预计将看到快速竞争和增长的一个领域。
对话随后转向了加密货币风险投资的现状。Ciara Sun 观察到许多传统的加密货币风险投资公司似乎面临困境，并引用数据显示其业绩下降。Arthur Hayes 解释说，大多数风险投资的表现不及基准资产，并且传统的风险投资模型并不适合代币投资。大型基金往往难以有效地部署大量资本，因为有前景的项目通常不会从单一来源寻求数百万美元的投资。
他进一步讨论了区块链项目的替代筹款方法，指出许多人现在更倾向于基于代币的参与机制、首次代币发行（ICO）或社区分配，而不是仅仅依赖风险投资。
在讨论代币生成事件(TGEs)和交易所上市时，亚瑟·海斯质疑当前以上市为中心的模式的可持续性。他认为，一个项目的强度不应依赖于是否在主要交易所上市，优质项目应该优先构建其生态系统，而不是追求短期的价格上涨。他建议，创始人们越来越意识到，如果基础的代币经济学薄弱，交易所上市并不保证代币价格的增长。相反，他建议项目应该奖励其生态系统内的活跃参与者和贡献者，而不是交易所本身。
会议以讨论流动性和市场做市对新项目的重要性而结束。亚瑟·海斯强调，良好结构的市场支持对于长期稳定至关重要，并鼓励创始人专注于可持续的价值创造和负责任的生态系统增长。