以太坊创历史新高却「走向垂死」？收入暴跌与机构疯狂买入的背后真相

过去一年，以太坊（ETH）价格一路飙升，8 月更刷新 4,946 美元的历史新高，机构资金涌入成为主要推手。然而，加密分析公司 Messari 的研究员 AJC 却抛出惊人警告——尽管价格创新高，以太坊的基本面却在「走向垂死」。这一观点引发市场热议：究竟是末日预言，还是被价格掩盖的隐忧？

价格与资金面：机构狂扫 ETH，ETF 流入创纪录

机构持仓：自 6 月初以来，企业级以太坊资金管理公司已吸收超过 1% 的 ETH 总供应量

ETF 资金流：自 2024 年 7 月美国现货 ETH ETF 上市以来，累计流入近 39 亿美元，超过同期比特币 ETF 的资金流入表现

巨鲸增持：Bitmine、SharpLink Gaming、Bit Digital、The Ether Machine 四大持有者共持有约 270 万枚 ETH，市值超过 120 亿美元

这些数据显示，机构投资者对 ETH 的长期前景充满信心，并将其视为优于 BTC 的资本配置标的。

Messari 警告：收入暴跌是「垂死」信号

AJC 的核心论点来自以太坊网路收入的断崖式下滑：

2025 年 8 月收入：仅 3,920 万美元

同比：较 2023 年 8 月下降 75%

环比：较 2024 年 8 月下降 30%

历史对比：为自 2021 年 1 月以来最差的单月收入之一

AJC 认为，活跃地址、交易量、吞吐量等指标是「毫无意义的统计数据」，稳定币供应若无法提升流通速度，也难以对 ETH 基本面产生实质影响。

反驳声音：Layer-2 扩容与应用收入创新高

Messari 研究分析师 Rick 在回应中指出：

1、应用层收入与稳定币供应量均创历史新高

2、Layer-2 网路持续扩容，显示以太坊仍是去中心化应用的核心基础设施

3、活动指标虽增幅有限，但趋势为正，并非衰亡前兆

ETF 与债券市场的双重推力

除了 ETF，与 ETH 挂钩的公司债需求也在上升，反映传统金融机构对以太坊资产化的兴趣。

资本轮换：投资者从 BTC 基金转向 ETH ETF

债券需求：国债型结构化产品中加入 ETH 作为底层资产，增加了长期持有动能

关键矛盾：价格狂飙 vs. 基本面承压

目前市场呈现两极化讯号：

看多派：机构资金流入、ETF 强劲需求、Layer-2 扩容、应用收入创新高

看空派：网路收入大幅下滑、用户增长乏力、稳定币流通速度不足

这种矛盾意味着，以太坊短期内或仍受资金面支撑，但若收入持续低迷，长期估值将面临挑战。

结语

Messari 研究员的「垂死论」为市场敲响了警钟——即便价格创新高，也不能忽视基本面恶化的风险。未来数月，ETH 的走势将取决于两大关键：网路收入能否回升与机构资金能否持续流入。这场价格与基本面的拉锯战，将决定以太坊是继续领跑加密市场，还是陷入高位回调的泥淖。