灰度嚴選最新報告：Q1清單表現不佳，Q2重點關注RWA、DePIN和IP代幣化

原文來自Grayscale Research

編譯｜Odaily星球日報 Golem

編者按：每個季度初灰度都會從數百種數字資產挑選出最有增長潛力的Top 20代幣。2025年Q2季度，灰度重點關注RWA、DePIN和IP代幣化，因此在Top 20中新增了三個代幣，分別是IP、SYRUP和GEOD，同時在本文中，灰度回顧了2025年Q1加密市場整體表現情況。

為了使讀者更好的瞭解“灰度嚴選”代幣表現，Odaily在本文中統計了2025年Q1灰度新增的六種代幣在Q1的表現，結果是或受Q1整體市場環境下行影響，灰度新增的六種代幣2025年1月1日至今價格均下跌，其中VIRTUAL下跌甚至超80%。完整內容見下文。

總結：

• 根據 FTSE/灰度Crypto Sectors指數衡量，加密貨幣估值在 2025 年第一季度出現回落，同時科技股和其他風險資產也出現回落。
• 第一季度比特幣網絡活動的指標總體上表現良好。相比之下，隨著 Solana 上的 Meme幣交易放緩，智能合約平臺的使用率也有所下降。應用相關的加密資產類別在灰度劃分的五個加密市場中佔了三個，它們在一季度共創造了超過 20 億美元的收入。
• 同時，灰度更新了 Grayscale Research 的Top 20潛力代幣。Top 20 代表了加密貨幣領域的多元化資產，灰度認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力。本季度的新增3個資產是 Maple (SYRUP)、Geodnet (GEOD) 和 Story Protocol (IP)。Top 20 列表中的所有資產價格波動性都很高，應被視為高風險資產。

如今整個數字資產行業有超過 4000 萬個代幣（不包括 NFT）。為了跟蹤它們，Grayscale Research 根據底層軟件的實際使用情況將它們劃分成了五個不同的加密貨幣市場。投資者可以通過灰度的Crypto Sectors工具監控每個細分市場的表現。截至最新數據，Crypto Sectors框架現已涵蓋 227 種不同資產，總市值為 2.6 萬億美元，約佔加密貨幣總市值的 85-90%。

Crypto Sectors將數字資產分為五個細分市場

2025年Q1總結：加密貨幣估值全面下降

加密貨幣估值在 2025 年第一季度與科技股和其他風險資產一樣全面下降。本季度（截至 3 月 21 日星期五），全行業市值加權加密貨幣行業價格指數下跌了 18%，但比特幣和其他一些加密貨幣下跌幅度較小或價格仍上漲（例如 XRP）。本季度最弱的細分市場是消費者和文化，主要是由於DOGE和其他Meme幣價格下跌。

加密貨幣估值在 2025 年第一季度下降

第一季度，比特幣網絡活動的指標總體上表現良好。例如，餘額大於或等於 1 美元的地址數量達到了 4800 萬的新高。相比之下，每月活躍的鏈上用戶與上一季度基本持平，為 1100 萬。這兩個指標之間不斷擴大的差異表明，最近對比特幣的需求可能來自將其作為“價值存儲”而不是“交換媒介”的功能感興趣的用戶。比特幣的哈希率在第一季度增加到近 800exahash （EH/s），這意味著全球 500-600 萬臺比特幣礦機組成的網絡正試圖以每秒大約 800 萬億次的算力求解工作量證明算法。

比特幣“hodlers”數量的穩步增長

2025 年初，智能合約平臺領域的基本指標普遍下降，這主要是由於 Solana 區塊鏈上的 Meme幣交易活動的回落。儘管 Meme幣並不提供現實世界的實用性，並且可能給投資者帶來特別高的風險，但對Meme幣交易的興趣可能已經為 Solana 生態系統帶來了許多新用戶。

根據 Token Terminal 的數據，Solana 的月活躍用戶在2024年第四季度末達到 1.4 億，2025年第一季度平均接近 9000 萬。即使在Meme幣交易放緩的情況下，Solana 在第一季度仍產生了約 3.9 億美元的費用，約佔智能合約平臺估計總費用的一半。

Solana 月活躍用戶峰值達到 ~1.4 億

灰度Crypto Sectors框架包括三個與應用相關的加密資產類別：金融、消費者和文化以及公用事業和服務。這些細分市場包括鏈上經濟活動的所有組成部分，包括面向用戶的應用程序、相關的應用基礎設施（例如預言機和跨鏈橋）和專用區塊鏈。因此，該類別高度多樣化，灰度認為最好根據專注於特定領域的同類資產來評估它們。話雖如此，這三個應用相關的加密類別中的資產，我們估計費用總額約為 26 億美元，較 2024 年第一季度增長 99%。

區塊鏈應用程序產生超20 億美元的季度費用

下圖提供了數字資產市場各部分的一些關鍵基本統計數據。總體而言，這些指標與去年同期相比增長穩健，但與上一季度相比變化喜憂參半。

Grayscale Research Top 20 代幣列表

每個季度，Grayscale Research 團隊都會分析數百種數字資產，為 FTSE/灰度 Crypto Sectors 指數的重新評估過程提供信息。在此過程之後，Grayscale Research 會生成 Crypto Sectors 前 20 個資產的列表。前 20 名代表了加密貨幣行業的多元化資產，灰度認為這些資產在未來一個季度具有很高的潛力，評估其中結合了一系列因素，包括網絡增長/採用、即將到來的催化劑、基本面的可持續性、代幣估值、代幣供應通脹和潛在尾部風險。

2025 年Q1新增代幣表現

在過去的一個季度中，Grayscale Research 受到區塊鏈應用層（而不是基礎設施層）新興資產的鼓舞。2025 年Q1灰度 Top 20 列表中新增了 HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO 和 GRASS*。*

根據 CoinGecko 數據，這六個新增代幣在灰度披露後（ 2025 年 1 月 1 日）至今表現如下：

1. Hyperliquid （HYPE）： 2025 年 1 月 1 日價格為 24 美元，至今下跌 33% ；2025 年Q1價格最高達 27.94 美元，相對漲幅 16% ；2025 年Q1價格最低達 12.15 美元，相對跌幅 49.37% ，最低價格至今漲幅 33% 。
2. Ethena （ENA）：2025 年 1 月 1 日價格為 0.91 美元，至今下跌 53% ；2025 年Q1價格最高達 1.27 美元，相對漲幅 39.5% ；2025 年Q1價格最低達 0.33 美元，相對跌幅 63% ，最低價格至今漲幅 30% 。
3. Virtual Protocol（VIRTUAL）：2025 年 1 月 1 日價格為 4 美元，至今下跌 80% ；2025 年Q1價格最高達 4.99 美元，相對漲幅 24% ；2025 年Q1價格最低達 0.53 美元，相對跌幅 86% ，最低價格至今漲幅 52% 。
4. Jupiter（JUP）：2025 年 1 月 1 日價格為 0.82 美元，至今下跌 30% ；2025 年Q1價格最高達 1.26 美元，相對漲幅 53% ；2025 年Q1價格最低達 0.46 美元，相對跌幅 43% ，最低價格至今漲幅 23% 。
5. Jito（JTO）：2025 年 1 月 1 日價格為 3.2 美元，至今下跌 22% ；2025 年Q1價格最高達 3.5 美元，相對漲幅 9.3% ；2025 年Q1價格最低達 2.1 美元，相對跌幅 34% ，最低價格至今漲幅 19% 。
6. Grass（GRASS）****： 2025 年 1 月 1 日價格為 2.6 美元，至今下跌 38% ；2025 年Q1價格最高達 3.4 美元，相對漲幅 30% ；2025 年Q1價格最低達 0.9 美元，相對跌幅 65% 最低價格至今漲幅 77% 。

綜上，自灰度披露後， 2025 年Q1這 6 個代幣價格都經歷了重大回撤，並且若是Q1持有以上代幣至今，無一例外將全處於虧損狀態，一毛也賺不到。但若是能判斷底部區間並買入至今，也有不錯的漲幅。

2025 年Q2新增代幣

本季度，灰度將重點關注反映區塊鏈技術在現實世界中的非投機性應用的代幣，這些代幣分為以下三類：RWA（現實世界資產）、DePIN（去中心化物理基礎設施）和 IP（知識產權代幣化）。

基於以上主題，以下三種資產被添加到 2025 年第二季度的 Top 20 列表中：

• Maple （SYRUP）：Maple 是一種去中心化金融 (DeFi) 協議，專注於通過其兩個核心平臺進行機構借貸：Maple Institutional（面向合格投資者）和 Syrup.fi（面向 DeFi 原生用戶）。該協議的總鎖定價值 (TVL) 已增長至超過 6 億美元，並在過去 30 天產生了 2000 萬美元的年化網絡費用收入。它還尋求通過與傳統金融機構合作，將 Maple Institutional 打造為值得信賴的機構貸款發起人。
• Geodnet （GEOD）：Geodnet 是一個 DePIN 項目，用於收集實時定位數據。作為全球最大的實時動態定位 (RTK) 提供商，Geodnet 提供精度高達 1 釐米的地理空間數據，為農民等用戶提供經濟實惠的解決方案。未來，Geodnet 可能會為自動駕駛汽車和機器人提供價值。該網絡已擴展到 130 個國家/地區的 14, 000 多臺設備，過去 30 天的年化網絡費用收入已增長至 300 多萬美元（同比增長約 500% ）。值得注意的是，與排名前 20 的其他資產相比，GEOD 的市值較低且上市交易所較少，因此可以認為其風險更高。
• Story（IP）：Story Protocol 正試圖將價值 70 萬億美元的知識產權 (IP) 市場代幣化。在 AI 時代，專有 IP 被用於訓練 AI 模型，導致版權侵權索賠和大規模訴訟，例如紐約時報與 OpenAI 之前的訴訟糾紛。通過將 IP 引入鏈上，Story 將使公司能夠將其 IP 用於 AI 模型訓練，同時允許任何個人投資、交易和賺取 IP 版稅。Story 已經將賈斯汀·比伯和 BTS 的歌曲引入鏈上，並於 2 月推出了以 IP 為中心的區塊鏈和代幣。

2025年Q2 Top 20列表

除了上述新主題外，灰度仍看好前幾個季度的主題，例如以太坊擴展解決方案、區塊鏈與 AI 開發的交集以及 DeFi 和質押解決方案。這些主題都有在Top 20的代表，例如 Optimism、Bittensor 和 Lido DAO。

本季度，Akash、Arweave 和 Jupiter被剔除出Top 20。但Grayscale Research 仍認可這些項目的價值，它們仍然是加密生態系統的重要組成部分。不過，新的Top 20列表可能會為下一季度提供更有吸引力的風險回報。

投資加密資產涉及風險，其中一些風險是加密資產類別所特有的，包括智能合約漏洞和監管不確定性。此外，排名前 20 的所有資產都具有高波動性，應被視為高風險，因此並不適合所有投資者。鑑於資產類別的風險，任何對數字資產的投資都應在投資組合的背景下考慮，並考慮投資者的財務狀況目標。