剛剛目睹了一件真正凸顯機器人產業重塑投資格局的事情。雷軍在小米的一場活動中公開感謝王興興，感謝他五年前讓他們投資了Unitree——而就在第二天，Unitree的首次公開募股（IPO）申請就正式獲得上海證券交易所的受理。這個時機幾乎完美無瑕，但也說明了這筆交易早已被預料到。

這個時刻之所以重要，不僅僅是因為IPO本身。更在於，Unitree正突破為首家在A股市場實現盈利的 humanoid 機器人公司。大多數機器人創業公司仍在燒錢，試圖讓原型機運作。而Unitree呢？他們已經售出了5500台 humanoid 機器人，毛利率高達62.9%。預計2025年的營收將達到17.08億元人民幣，同比增長335%，淨利潤預計超過6億元。與那些仍在虧損或毛利率低於30%的競爭對手形成鮮明對比。

這裡的產品演進實在令人著迷。五年前，Unitree基本上被認為是“機器狗”公司。2022年，四足機器人佔營收的76%。然後他們在2023年8月推出了H1 humanoid，當年只賣出了5台。到2024年，G1以99,000元進入量產，突然間實現盈利。但真正的轉折點是在2025年。那16台在央視春節聯歡晚會上表演的H1，讓話題一夜之間改變。Humanoid 機器人從一個小眾技術變成了文化現象。在2025年前九個月，humanoid銷售額達到5.95億元人民幣，占總營收的51%，首次超越了四足機器人業務。兩年內，銷量從5台增至3500台。平均售價從2023年的593,400元降至2025年中期的167,600元。經典的玩法：用規模換取毛利率，用數據推動快速迭代。

現在看看股東名單，你就知道這次IPO為何如此重要。王興興持有控股權，但機構投資方則像是硬科技投資的“名單之王”。美團投資的公司持股約9.6%，紅杉中國約7%，矩陣資本約5.5%。還有騰訊、阿里巴巴、螞蟻集團都在股權結構中。比亞迪、吉利、中國移動基金、國有企業——這種多方匯聚於一身的情況在單一機器人公司中並不常見。訊息很明確：從純粹的金融投資者到產業玩家再到國資，大家都認為這個行業具有戰略意義。

那麼，成為“第一”到底意味著什麼？首先，是稀缺溢價。香港已經有一些上市的機器人公司，但A股的硬科技估值完全走不同的邏輯。科創板的流動性和“國內替代”故事，讓Unitree具有獨特的定位。第二，Unitree的定價將為超過20家等待上市的機器人公司樹立基準——比如樂居機器人、雲深科技、標準機器人等。如果Unitree獲得溢價估值，整個行業都會跟著上升。第三，這也為早期投資者打開了退出渠道。機器人領域的融資熱潮非常瘋狂——截至今年3月，該行業已有207筆融資交易，其中115筆涉及 humanoid 機器人。Star companies的融資速度更快、規模更大。智遠已達150億元估值，銀河系集團剛完成25億元的B輪+融資，估值達225億元（後估值）。不到一年的多輪融資已成為頂尖企業的常態。

但我們也要理性看待風險。 embodied AI（具身人工智能）仍處於全球的研究和測試階段。Unitree承認，他們尚未大規模部署自主研發的 embodied 大模型。他們已開源WMA和VLA，旨在布局未來的技術方向，但仍存在差距。他們描述機器人的能力為擁有“小腦”(運動控制)和“腦”(理解、交互、決策)。他們的小腦已經是世界一流——甚至承諾到2026年中期能跑贏博爾特的100米成績。但腦部技術尚未成熟，這將是決定機器人是否能從實驗室走向工廠和家庭的瓶頸。

儘管如此，市場已經在定價這些風險，因為大家都押注 embodied intelligence（具身智能）將是最終的AI前沿。王興興在招股說明書中提到，正處於全球突破的前夜。這是炒作還是願景，早期投資者在Unitree股票開始交易時就會知道。雷軍的感謝，可能是近期風投史上最昂貴的一次“感謝”了。