剛剛深入研究了去年DeFi收益產生的數據，老實說，情況相當令人震驚。研究人員分析了2025年鏈上收益的來源，發現比大多數人想像的還要碎片化得多。

以下是值得注意的點：AMM交易費用佔最大部分，約42億美元，其中Uniswap、Meteora和Raydium佔了大部分。但問題在於——這些費用非常難以打包成可行的產品。流動性提供者（LPs）經常被有毒的訂單流搞得血本無歸，所有這些LP管理的金庫基本上都失敗了。

借貸利息產生了約17.6億美元，來自Aave、Morpho、Spark、Maple和Fluid。資金市場目前幾乎是DeFi的支柱，但令人驚訝的是，大約一半的借款是遞歸的——人們只是將資本反覆投入其他收益來源。在Aave的以太坊端，39%的借款實際上就是在利用ETH質押獎勵。

永續合約的融資費用約貢獻了$8 百萬美元，主要來自Ethena的模型。實物資產（RWAs）帶來的收入介於6億到9億美元之間，其中美國國債佔了最大份額。然後是質押獎勵和MEV收益——不過，隨著私有訂單流路由殺死了前置交易，MEV收益一直在下降。

但真正的問題是：穩定幣的收益率已經完全壓縮。在Aave上，USDC和USDT的30天平均收益率約為2%。在Ethereum及其L2上的穩定幣金庫中，$300 億美元中，有58%的收益率低於3%。這已經低於美國國債的收益率。

一個有趣的案例是Sky——前身為MakerDAO——它以3.75%的USDS儲蓄利率成功吸引了大量資金。其總鎖倉量（TVL）在三月增長了38%，成為第四大協議。但聽著：他們約70%的收入實際上來自鏈外來源。他們通過其幣值穩定模塊獲得Coinbase的獎勵，加上對RWAs如BlackRock的BUIDL的敞口。剩下的30%則來自Spark等鏈上配置和其他機會。

從這些DeFi消息中可以得出的結論很明確——收益總體存在，但分布不均，經常是循環的，而且越來越難以真正捕捉。即使傳統金融的收益通過鏈上渠道流入，也在為DeFi利率設定底線。這可能預示著下一波收益衍生品的來臨——固定利率產品、利率掉期、結構化分層。值得密切關注這一發展。